我国外汇储备的通货膨胀效应分析
东南大学
硕士学位论文
我国外汇储备的通货膨胀效应分析
姓名:蒋丽
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:虞斌
20080301
我国91";E储备的通货膨胀效应分析
研究生姓名:蒋丽导师:虞斌副教授学校名称:东南大学
摘要
改革开放以来,中国经济实力大幅提高,对外开放的程度也不断加大。进入20世纪90
年代.外汇、外资的经济冈素开始发挥重要作用,外汇储备得到了越来越多的关注。1994年外汇管理体制改革后我国的外汇储备不断增加,到2006年2月底我国外汇储备规模为8537亿美元,首次超过日本,成为世界第一大外汇储备国。与此同时,国内经济开始升温,货币供给大幅上升,物价水平不断升高。到目前为止,我国的外汇储备规模仍在大规模增长。中央银行为了吸纳外汇储备需要投放大量的基础货币,必然会导致货币供应量的快速增民,进而引发通货膨胀。1994年我国外汇体制改革以后,确立了单一的有管理的浮动汇率制.国际收支大量顺差,为了,稳定人民币汇率中央银行入市干预,使得外汇占款成为基础货币投放的重要方式,导致金融市场上基础货币投放量激增,从而造成物价上涨压力。
本文主要采用理论分析、定量分析与定性分析等多项方法来研究中国外汇储备增长的通
货膨胀效应。文章以经济金融理论作为分析一l:具,全文共分五章,其结构和内容主要如F:
第一章是引言,也是全文研究的起点,本章分析了研究背景和选题意义,介绍了研究的思路方法以及结构安排。第二章是相关理论和文献综述。先是分别介绍了关于外汇储备、货币和通货膨胀的理论:然后是国内外关于外汇储备与物价水平变动关系的研究综述。第三章主要是从理论和定性方面进行研究,首先回顾了我国外汇储备的发展历史,分析了外瓶储备增长的原因:其次介绍了我国货币供应量和物价水平变化的趋势:最后分析了外汇储备影响货币供应,进而影响物价水平的机制。第四章是我国外汇储备通货膨胀效应的实证分析。先简单介绍了计量经济模?l!!和方法,再运用1998年至2007年的相关数据,Hj单位根检验、协整分析利冈果检验对我国外汇储备、货币供廊量和物价水平进行估计车¨检验.得出了我国外汇储备与物价水平存在栅整关系的结论。第五章撤据实证结果得出外汇储备、货币供应量和物价指数存在K期均衡关系,外汇储备可能引发通货膨胀。文章最后提出了缓解外汇储备迅速增氏对物价造成上涨压力的政策建议,包括合理使_L}j现有外汇储备、深化#I'VE体制改革、完善汇率制度、改革外汇市场交易和完善#I'VE冲销手段无个方面。关键词:外汇储备货币供应量通货膨胀格兰杰闽果协整分析
TheEffectofChina’SForeignExchange
Reserves
Graduate:JIANGLionInflationSchool:SoutheastUniversitySupervisor:YUBin
ABSTRACT
Fromtheopening-upandreformChina’seconomic
moreopentos咖glllsubstantiallyincreases.AndChinaistheoutsideworldthanbefore.Sincethe1990sforeignexchangemer、,eshavegainedmoreandmoreaaenfion.AfterthereformofChina’sforeignexchangesystemin1994,fbrei驴exchange
reached
foreignexchangercscl've¥haveincreasedgradually.Atthe853.7billiondollarsendaofFebruaryof2006,theforeignexchangerescl"VC5andChinabecamecountrywhichpossessedthemostamount
reserves.Meanwhile,the
areeconomicsituationisflourishingandthesupplyofmoneyandthelevelofpricerising.Bynow,China’8foreignexchangeltSel"vescaleisstillincreasing,andthecentral
andbankputsinoflotsofbasicmoney,whichleadsmoneysupplytoexpandandinflation.Fromthereformforeignexchangesystem,ourcountryestablishedtheskLgleandfixed
surplusoftheforeignexchangerate
139sel'vesystemresultedinthebalanceofpayments.Inordertomaketheexchangestable,thecentralbankenteredintoonetheforeignexchangemarkettooperate.Thismadeforeignexchangeofthemost
aimportantresultthechannelstoputbasecurrencyandmoneysupplyincreasesharplyinthe
pricerisepressul.eformed.
Inthisthesistheoretic,qualitativefmancialmarket.Asandquantitativeanalysismethodsareusedtostodytheeffect,Thisthesisemphasizesthestudyoftheinflationfromforeignexchangereserveswimtheeconomicandfinancial
consistsoffivepartsanditsstructureandtheory.Itcontentareasfollows:Thefirstchapteristheforeword.
andstrocture.ThesecondAndthischapterintroducestheresearchbackgroundandmeaning,methods
theorychapteris
currencyatheoreticsummarizationwhichcontainsrelativeaaboutfordgnexchanger鹤crves,reservesandinflation.Thellitisresearchoverviewoftherelationshipbetweenforeignexchangeandinflation.111ethirdchapterisan
reviewsthedevelopmentofanalysismainlyfromtheoreticalandqualitativeaspects.FirstitChina’s{brei印exchange
analysispart,Basedrese孙l,es.Thenitintroducesthetrendofmoneysupplyandpricelevel.Atlastitanalysesthemechanismofforeignexchange
areservesrelatedtoinflation.toThefourthchapterisallempirical0ntherelevantstatisticdatafrom19982007,thechapteremploysunitroot,CO—integrationandGrangertesttogetlong-termequilibriumrelationbetween
th%1.Theconclusion
reservesiSthatthereexistsco-integrationrelationshipfifthbetweenChina’sfbrei舯exchangeandpricelevel.nechapterobtainsthatforeignexchangereserves.moneysupplyandpricelevelhavelong-term
followingequilibriumrelationships.Itdiscussesfiverecommendsandthaserecommendsreformofcontainaspects:usingforeignexchangereservereasonably,reinforcingforeignexchangesystem,improving
improvingexchangeratesystem,adjustingforeignexchangemarkettransactionandfbrei印exchangesterilization.
Keywords:foreignexchangereserves;moneysupply;inflation;Grangercausality;CO-integrationII
东南大学学位论文独创性声明
本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。
研究生签名:蓝亟日期:
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研究生签名:揖笾导师签名摩日期:型:址2
第一章引言
第一章引言
1.1研究背景和选题意义
自从1978年中国实行改革开放以来经济实力大幅提高,对外开放的程度也不断加深。随着我国经济开放程度的不断加深和国际经济一体化的快速发展,我国经济逐渐地由封闭型向开放型过渡,中国经济融入了国际经济的大环境当中。进入20世纪90年代以后,国际资本流动的规模越来越人.速度也越来越快。外汇、外资的经济因素开始发挥重要的作用。它一方面促进了世界经济的发展,另一方面也使当今世界的经济动荡和金融危机比过去发生的更加频繁、更加剧烈。外汇储备作为综合反映我国可用来维持国际收支平衡的资产得到了越来越多的关注。外汇储备是国际货币体系的核心,也是国际金融领域的重要问题。特别是在1994年1月1日我国进行外汇体制改革,实行强制结售汇体制和以外汇市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制,我国外汇储备出现大幅度增长。1996年中国提前实现了经常项目的可兑换,国际收支平衡能力不断增强。与此同时.外汇储备保持了稳定上升的势头。近年来持续多年的双顺筹使外汇储备警急剧增长态势。来自外汇管理局的数据表明,1994年外汇体制改革完成后的第一年,年末的外汇储备就达到516,2亿美元。之后外汇储备持续上涨,1996年就超过1000亿美元。亚洲金融危机使我国外贸出口受挫外汇储备增长有所放缓。但是金融危机结束后外汇储备义开始大幅增长,2001年外汇储备超过2000亿美元,2003年外汇储备超过4000亿美元。至2006年2月底我国外汇储各规模为8537亿美元,首次超过日本,成为世界第一人外汇储备国。最近中国人民银行公布的数据显示,截至今年9月末,国家外汇储备余额为14336亿美元,同比增殴45.11%。充足的外汇储备增强了我国对外支付的能力和调节国际收支的能力,保证了人民币汇率的稳定,提高了我国的综合国力,坚定了国内外对我国宏观经济政策、人民币币值稳定的信心,有利于吸引外资流入,降低对外筹资成本。
但与此同时,国内经济开始升温,货币供给丈幅上升,物价水平不断升高。2002年广义货币供给量M2达183246.94亿元,比上年增妖19.86%;2003年广义货币供给量M2为219226.81亿元,增长19.63%。物价指数白2002年开始不断上扬,进入2004年第一季度后,我国各类价格指数均呈现上涨趋势,通胀压力日趋显现。今年以来,以猪肉价格为代表的食用农产品和生活_LIj品价格一路上升。国家统计局7月19日发布数据显示,中国上半年CPI同比上涨了3.2%,其中6月份CPI同比增长了4.4%。8月消费者价格指数较去年同期增加6.5%,高丁-7月份的5.6%,首次超过1996年的记录。9爿15日的《经济学家》评论中国这周的公布数据显示了十年来最高的月通胀率。一个国家所持有的外汇储备.并不是越多越好。一般米说,外汇储备数量过人会造成资源浪费,国家持有一定规模的外汇储备.就意味着国家对国外资源的一定购买力,同时也意昧着将一定的国内资源提供给国外使Hj,即放弃了使川国外资源来增加国内投资,促进经济增长的机会。除此以外。外汇储备规模过人还会对一国国内经济运行造成其他一些不利影响,如外汇市场干预形成的外汇占款数目巨大,直接导致基础货币投放过多,为保持国内货币供戍量的稳定而缩减国内信贷的冲销措施义会使得外汇占款对国内投资有挤出设应,而无效的冲销义会给通货膨胀造成压力。根据传统经济学理论,货币供应蕈和一国外汇储备有着很密切的正向联系,外汇储备越高,货币供应颦就越大;通货膨胀也跟货币供应量存在密切关系。我国货币供应长期植根于国内经济活动,基本L由国I^|银行的信贷规模决定。但随着国家外汇储备的急剧增多.外汇储备及其增减对我国货币供应的影响不仅直接、迅速,而且有力。外汇储备激增使人氏i再升值压力巨人,为了稳定汇率中央银行直接进入外汇市场从事交易被迫买入人量外汇,这导致货币供应量成倍增欧,产生通货膨胀压力,对国K经济影响深远。一些经济学家担心,又一轮经济过热即将来临。外汇储备的变动对我国的物价指数的变动
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是否产生影响以及压力有多大,对这一问题的研究越来越受到学者的关注。因此对我国外汇储备、货币供应量和物价的关系进行分析具有重要的理论意义和实际意义。
1.2研究思路和方法
本文依据货币银行学、国际金融等经济学理论,结合国情对外汇储备与物价之间的经济关系展开了定性分析研究。并在此基础上展开了定量分析。目前国内关于外汇储备与通货膨胀关系的研究多是在研究外汇储备的经济效应时进行阐述的,研究从理论上分析了外汇储备可能导致通货膨胀;也有许多研究分析了外汇储备和通货膨胀的相关性。本文在借鉴他人研究成果的基础上,结合最新的资料数据与科学的研究方法,目的在于详细考察1998年以来我国外汇储备与通胀水平的长期和动态关系,即外汇储备是否影响了价格的变化。在研究背景下,论文首先概述了现代货币经济学关于外汇储备、货币供应与通货膨胀的基本理论和目前国内外研究综述;然后是我国外汇储备的历史及现状分析,分析了外汇储备增长迅速的原因;接着对我国外汇储备影响通货膨胀的机理进行定性分析;再运用ADF单位根检验方法米考察各数据序列的平稳性,对通货膨胀、货币和外汇储备进行协整和格兰杰因果检验;最后根据实证结果得出结论提出相关建议。
论文运用理论分析与实证分析相结合,定性分析与定鼙分析相结合的方法来分析外汇储备、货币供应量与物价之间的关系。主要是通过现有数据对我国近年来的外汇储备、货币供应和通货膨胀的经济关系进行分析,运用现代计链经济技术衡量了我国外汇储备对价格指数的影响作用,找出它们之间的稳定关系,希望能够就外汇储备的通货膨胀效应给dj较为客观的结论,保证国民经济的健康、稳定发展。本文采用了时间序列的协整检验,该检验的优势在于避免了非平稳序列回归中可能产生的伪回归问题,还可以同时推断价格水平与外汇储备之间的长期均衡关系。本文的计量方法主要包括了计量经济学中的平稳性检验、协整检验和Grange因果关系检验。
1.3本文的结构安排
全文内容共分五章进行。第一章为引言,介绍了研究外汇储备的通货膨胀效应的选题背景和意义,以及本文的研究思路、研究方法和结构。第二章概述了外汇储备、货币和通货膨胀的相关理论,介绍了日前国内外关于#l-{『L储备、货币供应量及通货膨胀关系的研究状况。第三章先是对我国外汇储备的发展状况进行介绍,概述我国外汇储备的发展和特征,分析近年来外汇储备迅速增长的原因;然后对货币供应餐和物价指数的发展变化情况进行概述:最后分析了外汇储备对通货膨胀的影响机理。第四章介贸i研究外汇储备与货币供戍量、价格指数关系时所采片j的模型方法和这些模型的基本原理。按照分析顺序依次进行单位根检验、协整性检验和格兰杰冈果关系检验,验证我国外汇储备与通货膨胀之间娃否存在长期均衡关系。第五章为结论及政策建议。先对中国外汇储备与货币供应量、价格指数动态关系的研究结果进行啦l纳,最后提出政策建议。结束语部分指出文章不足和需要进一步研究的方向。2
第二章相关理论和文献综述
第二章相关理论和文献综述
2.1相关理论综述
外汇储各是各国货币当局持有的能对外流动的资产,其主要用途是清偿国际收支逆差,以及干预外汇市场、维持本国货币汇率。外汇储备是把舣刃剑,规模过大会造成货币供应量中外汇占款所占比重增加,央行执行货币政策的独立性受到影响,进而对经济的稳定产生冲击。本章主要介绍了相关的货币金融理论和国内外学者的相关研究。
2.1.1外汇储备理论概述
国际储备(internafionalreserve)的含义主要有两种不同的解释:一种是支付手段说,认为国际储备是用于对外支付的准备金;另一种是干预资产说,把国际储备视作干预资产,是指各国货币当局(monetaryauthorities)片j于国际支付、平衡国际收支和维持汇率在国际间可以被普遍接受的~切流动资产。国际储备资产主要是指一国货币当局持有的、不以本国货币标价的、流动性较强的、可同其他资产兑换的、在对外支付时可以被普遍接受的金融资产。由此可见能够作为国际储备,它必须同时具有这样几个特点:(1)官方持有性。它必须是一国官方.尤其是货币当局所持有的资产,因为国际储备是用以衡量一国政府在稳定本国对外经济方面的能力的指标,非官方机构持有的资产不是国际储备。(2)它必须是货币当局实际持有的资产,因为任何尚未被货币当局实际掌握的资产均不能反映货币当局的对外支付能力。(3)它不能是本币资产,冈为美国等有些国家有时可用本币对外支付。因此如果把本币也包括在内,就无法对国际储备作精确的测度。(4)充分流动性。它必须具有良好的流动性,可随时用于对外支付.以执行其作为准备金的职能。(5)它必须具备自由兑换性(convertibility),即在对外支付时可不受阻碍地兑换成收受方愿意接受的其他资产,这就是所谓的收受性(acceptability)1。
按照国际货币基金组织的统计口径,一国的国际储备由以下四个部分组成:(1)黄金储备(goldreserv曲。是指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金,但非货币用途的黄金不在此列,因而并不是一国政府所持有全部黄金都是国际储备;(2)外汇储备(foreignexchangereserve)。是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手段,它是当前国际储备中最重要、最活跃的部分;(3)在国际货币基金组织的储备头寸(generaldrawingrights)。所谓在国际货币基金组织的储备头寸,是指一国在国际货币基金组织的储备头寸加上债权头寸,国际货币基金组织的成员国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补国际收支逆差;(4)特别提款权(specialdrawing一曲ts)。是指国际货币基金组织对它的会员国根据份额分配的,可以用来归还基金组织贷款和会员国政府之间偿付国际收支办字的一种账面资产。同酱通提款权一样,特别提款权是由国际货币基金组织分配给会员国的一种无附带条件地使刚流动资金的权利,因而也是国际储备的一个构成部分,并且是重要的储备资产。由于它既不是货币,也不能兑换黄金,但是可以和黄金和外汇一样作为会员国的国际储备.吣此又被称为“纸黄金”。外汇储备是各国国际储备的士要组成部分。外汇储备是以可自由兑换货币币种表示的国际储备,其内容包括外汇存款及其他外汇金融资产。国际货flj基金组织将外汇储备定义为:货币行政当局以银行存款、财政部存款、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可咀使用的债权。作为充当外汇储备货币的储备货币,必须具备以一卜三个条件:
奚#羊.国际储薪研究【M】.北京:中国金融…版社,2000.I-53
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(1)这种货币在国际货币体系中占有重要地位,在国际结算中使用较多;
(2)这种货币必须能自由兑换成其他储备资产;
(3)其内在价值相对比较稳定,人们对其稳定的购买力具有信心2。
外汇储备是国际储备中的主体。首先,因为从金额而言,它超过所有其他类型的储备。第二,更重要的是,外汇储备在实际使用中的频率晟高,规模最大,黄金储备儿乎很少使用。储备地位和特别提款权因其本身的性质和规模,其作爿j也远远小于外汇储备。
外汇储各职能。(1)清算国际收支差额,维持对外支付的能力。当一国发生国际收支困难时,政府必须采取措施纠正。如果这时的国际收支困难是暂时的,就可以使用外汇储备解决,而不需要采取影响整体宏观经济的财政货币政策来调节。如果这时的国际收支凼难是持续性的、巨额的、或者根本性的,那么外汇储备也可以起到一种缓冲作用,它让政府有时间渐进地推进其财政货币政策。可以延迟带来的社会震荡。(2)干预外汇市场,调节本国货币的汇率。当本国货币汇率在外汇市场上发生波动时,尤其是因为投机性因素引起本国货币汇率变动时,政府可以动用#HL储备来缓和汇率的波动,甚至改变汇率变化方向。通过出售储备购入本币,可使本国货币汇率上升:反之,通过购入储备抛出本币,可增加市场上本币的供应,从而使本国货币汇率F浮。由于各国货币金融当局持有的外汇储备总是有限的,冈而外汇市场干预只能对虻率产生短期的影响。但是,汇率的波动在很多情况下是由短期因素引起的,故外汇市场干预能对稳定汇率乃至整个宏观经济利金融秩序起到积极作用。(3)信用保证。外汇储备的信用保证,包含儿层意思。第一是可以作为政府向外借款的保证;第二是可以用来支持对本国货币价值稳定的信心。比较充足的外汇储备有助于提高一国的债信和货币稳定性的信心。
外汇储备理论。国内外对外汇储备的研究主要是研究外汇储备的适度规模和结构管理。传统的外汇储备适度规模主要有网种:一是比例分析法,二是同归分析法,三是成本收益分析法,四是区间分析法。外汇储各的结构管理的原则包括安全性原划、流动性原则和盈利性原则。具体来说是外汇储备的资产形式选择和币种结构选择两个部分。
2.1.2货币理论综述
(1)在经济学家看来,货币是在购买商品和劳务溅清偿债务时被广泛接受的任何物品。货币是指在商品交换中被广泛接受的片j来作为支付手段的资产。货币供应鼍(或货币供给)是指在一定时点上由政府和存款机构之外的经济主体所拥有的货币总量。以流动性为标准划分货币层次形成了MO、M1、M2、M3、M4等货币供应量指标。流动性是指资产转换为现实购买力的能力,资产流动性的大小取决丁-将资产转换为现实购买力所需要的时间或难易程度,买卖资产的交易成本及转换成现实购买力的机会成本,资产价格的稳定性或可预见性等。中国对货币层次划分的研究工作起步较晚,在划分层次的认识上也不一致。根据我国金融市场和信用上具的实际情况,一般认为划分不宜过细。1949年——1978年,我国的货币流通研究【:作一直局限于流通中的现金,货币供应量就是流通中的现金量,一般称作MO=C。1979年经济体制改革后,货币流通范围逐渐扩大,不仅现金、转账存款算作货币流通范隔,甚至还出现了一些新的货f可流通形式。为此,中国人民银行参照国际通州原则,根据我国实际情况于1994年第三季度开始,正式确定并按季公布货币供应量指标,具体的划分方式为:
MO=流通中现金
MI=MO+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用#类存款
M2=MI+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款
M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定j}I】存单等
其中MI为通常所说的狭义货币供应量,流动性齄强;M2为广义货币供麻量,M2减M1是准2刘欣,郭忠林主编.国酗i金融摧础新编【M】.北京:清华大学f}:版礼,2004.934
第二章相关理论和文献综述
货币;M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
(2)货币供给量有两个基本变量决定,它们是基础货币和货币乘数。基础货币(basemoney)又称为高能货币<high-poweredmoney)、货币基础(monetarybase)。它有两个部分组成:一是非银行公众持有的通货;二是商业银行及其他存款机构的存款准备金。基础货币中的银行准备金有存款创造的功能,因此基础货币义被称为高能货币。我们将非银行公众持有的通货(C)与银行准备金(R)之和定义为基础货币r们,也就是B=C+R;然后我们通过货币乘数将它与货币供给联系起来,即:M=B+槐,公式中M表示货币供给,B表示基础货币,m即为货币乘数,它代表的是每l元基础货币的变动所能够引起的货币供给的变动3。
表2.I中央银行资产负债表
资产负债
贴现及放款
政府债券和财政借款
外汇、黄金储备
其他资产
合计流通中通货国库及公共机构存款商业银行等金融机构存款其他负债和资本项目合计
从中央银行资产负债表可以看出,作为负债的基础货币是与各项资产业务相对应的;而且基础货币的创造也是由中央银行各项资产推动的,通过中央银行资产操作业务可以使基础货币数量发生变化。中央银行资产总额增减,基础货币总量必然会随之改变。在其他条件不变的情况下,外汇、黄金储备作为中央银行的资产.它们的调整会对基础货币产生影响。由外汇、黄金等构成的储备资产,是中央银行通过注入基础货币米收购的。如果投入的货币是用于向企业或居民直接收购外汇、黄金,可能会使企、世居民在商业银行的存款增加,从而商业银行所持有的中央银行负债即存款准备金多出来,还有一种可能是会加人现金投放。如果中央银行向商业银行收购外汇,则会直接引起商业银行的准备金增加,从而基础货币相应的变化进而影响货币供应量。
2.I.3通货膨胀理论综述
(1)如果大多数商品和劳务的价格持续在一段时间内普遍上涨,宏观经济学就称这个经济经历着通货膨胀。通货膨胀是指流通中的实际货币簧超过社会所供给商品与劳务的货币总需求量,导致货币贬值,引起物价水平普遍、持续上涨的现象。通货膨胀的程度通常刚通货膨胀率米衡量。通货膨胀率的定义是一个时期到另一个时期价格水平变动的百分比。用公式表示:万:丝‘鼍。
其中,互为t时期的通货膨胀率;P和只..分别为t时期和O一1)时期的价格水平。一般采用以下一种或一种以上的物价指数来衡链通货膨胀的程度。
消费物价指数(CPI)。也nq零售物价指数或生活费fH指数。它以基期数额为不变权数,考察报告期消费品价格与基期消费鼎价格的变化。消费物价指数能及时反映消费品供给与需求的对比关系,资料容易搜集,能够迅速直接地反映影响居民生活的价格趋势。缺点是范围较窄,只包括神会晟终产品中的居民消费,铺这一部分,因而不能准确反映一般价格水平的变动,也无法反映通货膨胀对不同消费阶层的实际影响。
3易纲,海闻主编.货币银行学【M】.上海:.卜海人民出版社,2001.29.3065
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批发物价指数(WPI)。WPI是根据制成品和原材料的批发价格编制的指数。对商业周期反映敏感,能在最终产品价格变动之前获得原材料、非零售制成品的价格信息。但没有包括劳务产品在内,只计算了商品在生产环节和批发环节上的价格变动,不包括商品在最终销售环节上的价格变动,波动幅度常常要小于零售商品的价格波动幅度,可能会出现信号失真。
国民生产总值平减指数(GNP)。它是以报告期价格计算的国民生产总值与按基期价格计算的报告期国民生产总值相比得到的指数。国民生产总值平减指数范围广泛,能准确反映一般物价水平变动情况。但由于资料收集困难,对物价变动反映缓慢,并且可能受到价格结构因素的影响。
(2)通货膨胀的类型。
对于通货膨胀的危害.凯思斯曾指出.再投有什么比通过摧毁一国的货币来摧毁一个社会的基础更容易的事情了。通货膨胀按产生原因及运行特点分为需求拉动型、成本推进型、混合型及结构性等不同类型的通货膨胀。需求拉动型通货膨胀产生晟旱、流传最广,因而影响也晟丈。需求拉动型通货膨胀,又称超额需求通货膨胀,是指社会总需求超过商品和劳务总供给而拉动物价总水平上涨的通货膨胀。需求拉动通货膨胀把通货膨胀解释为“过多的货币追求过少的商品”。
图1中我们用横轴Y来表示国民收入总产量,用纵轴P表示一般价格水平。AD是总需求曲线。一S为总供给曲线。开始总供给曲线爿S是水平的.表示总产量较低时,总需求的增加不会引起一般价格水平上涨。产量从零增加到Y,时,价格水平始终不变。总需求曲线ADl与总供给曲线AS的交点E决定的价格水平为只,总产量水平为¨。当总产量水平到达H以后,如果继续增加总供给,就会遇到生产过程中的瓶颈现象。这种现象是由于劳动、原材料、生产设备等的不足使成本提高而导致的,会引起价格水平上涨。总需求曲线爿D继续上升,总供给曲线一S逐渐向右上方倾斜,价格水平逐步提高。AiD2与AS的交点决定的价格水平为只,产肇为弘。当总产量达到充分就业总产量y,时,整个社会的经济资源充分利用。图中』D,同彳S的交点E决定的价格水平为只,总产量水平为y,。达到充分就业总产量),,后,总需求继续增加,总供给也不再增加,总供给曲线一S呈垂直状。这时总需求的增加只会引起价格水平的上涨,需求拉动型通货膨胀产生。
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图1AS、曼量一.AD。~AD2一ADtAD,oyfy需求拉动型通货膨胀
西方学者从供给方面说明为什么会发生一般价格水平上涨提出了成本推进型通货膨胀。成本推进l!通货膨胀,义称成本通货膨胀或供给通货膨胀,是指在没有超额需求的情况卜由于企业投入的供给价格上涨,从而引起生产成本增加,商品价格上升。图2中总需求是一定的,变动发生在供给方面。当总供给曲线为AS时,和总需求曲线AD的交点巨决定的总产量为乃,价格水平为号。后来由丁二成本提高总供给曲线移剑AS,,与总需求曲线的交点丘决定的产鼙为Y:,价格水平为E。这时的总产耸比以前卜I降,而价格水平比以前上涨。当由丁I成本进一步提高总供给曲线移动到A墨时,和总需求曲线的交点E决定的产量为h,价格水平为只。这时总产量进一步下降,而价格水
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第二章相关理论和文献综述
平进一步上涨。这就是成本推进型通货膨胀。
图2成本推动型通货膨胀
有学者认为,如果单纯用需求拉动或成本推进都不足以说明一般价格水平持续上涨,而应当同
时从需求和供给两个方面以及二者的相互影响说明通货膨胀。于是又有人提出了从供给和需求两个
方面以及相互影响说明通货膨胀的理论,即混合通货膨胀理论。既有需求拉动,又有成本推进,是二者合力所致。
结构性通货膨胀。西方经济学家认为,在没有需求拉动和成本推动的情况下,由于经济结构失衡,致使一些部门的产品供人于求,而另一些部门的产品求大于供,也会出现一般价格水平的持续上涨。他们把这种价格水平的上涨叫做结构性通货膨胀4。所有结构性通货膨胀理论的核心是:经济中存在两大部门,由于不对称的原冈造成一个部fJ的工资、物价上升,而劳动力市场的特殊性要求两个部门一l:人的_】:资以同一比例上升。当相反的情况出现时,工资与物价存在向下的刚性,结果引起物价总水平的普遍持续上升。
2.2国内外研究成果回顾
外汇储备与通货膨胀之间的关系一直是众多学者关注的问题。关于外汇储备增长对物价的影响,国外侧重于长期分析,国内则侧重于短期分析。
2.2.1国外研究
国外对外汇储备引起通货膨胀的研究主要是研究通货膨胀的国际传递,通货膨胀国际传递的货币理论(简称国际传递货币论)是60年代末、70年代初出现的。它的主要代表人物有罗伯特.门德尔、哈里.约翰逊、斯沃博达、帕金、莱德勒、克拉森等人。这一理论的基础就是国际收支的货币分析。国际收支货币分析的基本观点可以追溯到休谟的国际收支理论。根据休谟的调节机制,当一国出现国际收支逆差时,黄金外流国内货币供应量减少,国内物价水平F降,出口增加进口削减,国际收支趋向平衡;反之当国际收支顺差时,黄金流入使货币供应提高,国内物价上涨,出口减少进口增加昂终国际收支恢复平衡。
国际货币数鼍论认为,世界的物价水平与国际储备和国际清偿力的水平有紧密的关系,国际储备构成世界货币总量的重要组成部分,世界性通货膨胀是一个纯货币现象。20世纪30年代世界强力
4商鸿业.西方经济学【M】.第2版.北京:中国人民大学iI{版社,2003
东南大学硕十学位论文
货币的过度增长在极大程度上是由外汇储各的增加引起的,最终导致了世界性的通货膨胀。在各国经济相互依存性日益加深,经济国际化高度发达的今天,一国国际储备的过度增长,引起强力货币和货币供给量的增加,进而助长或导致通货膨胀。并可通过各种传递机制把通货膨胀传播到其他国家。具体地说,国外货币量增长后,国内的国际收支会出现顺差,从而引起国际储备量的流入,增加了国内基础货币量中的国外资产存量。这时,如果中央银行不采取抵消政策,国内货币量就会上升,原有的国内货币均衡就会受到破坏,公众手中持有的通货数量会大于他们所需求的量,公众就
会增加支出,把多余的货币用于购买商品、劳务和证券,从而造成国内总需求的扩大。因此,国外收入增加所引起的通货膨胀压力,就通过国际收支的变动而“传递”到国内’。大量实证分析支持了
国际数量论,但是由于我国的特殊国情,这一理论并不完全适用于解释我国的经济现象。
2.2.2国内研究
自从1994年我国实行外汇体制改革外汇储备山现猛增后,我国的学者就开始关注外汇储备是否
是引发通货膨胀的原因。陶士贵(1996)在《巨额外汇储备对通货膨胀影响的深层分析》一文中指
出:外汇占款是我国中央银行基础货币的主渠道,给通货膨胀造成了很大的压力:过快增k的外汇
储备和基础货币供给结构的变化,直接推动了物价上涨;外汇占款对通货膨胀的影响存在时滞,对后期通货膨胀形成隐性压力。李扬(1997)认为资本项目的长期盈余是我国外汇储备增长的重要原因。如果一国的储备资产全部由外汇储备构成,该国的货币政策和国际金融市场(特别是外汇市场)的任何变化都会对国内货币供应以及货币政策产生重大影响。人民币汇率缺乏弹性时,快速增艮的外汇储备会造成中国货币供应鼍丈幅增加,诱发国I~物价水平普遍上涨。尹刚(1998)对我国外汇储备、外汇占款和货币供应量进行了分析,得到我国在汇率制度改革后外汇储备增长迅速,外汇占
款急剧增长,增加了中央银行的基础货币投放,在一定程度上加大了社会货币供应量,带来了通货
膨胀的压力。^干晓峰、俞涛、李敬东(1998)在《外汇储备与抑制通货膨胀初探》中指出我国从1993年起,外汇储备增加迅速导致外汇占款增加,外汇占款的过快增艮直接推动了基础货币的扩张,引发新一轮的通货膨胀。封建强、袁林(2000)在《我国外汇储备增艮与物价波动研究》中使_l{;I
--1999年的年度数据,得出外汇储备与物价在一定程度上存在着关系,外汇储备的增加必然会扩
引起物价迅速上涨,产生通货膨胀压力。曹小艳(2005)取195l——2002年的年度数据进行分析,
得出外汇储备变动与国内物价波动之间存在长期的协整关系,外汇储备增长对通货膨胀形成压力。
1952
大货币的投放从而引起物价的波动,外汇储备与物价指数Z间存在协整关系。刘菲(2003)通过对
统计数据的观测,认为我国在固定汇率制度下,外汇干预导致外汇储备的增加。在一定条件F,将
刘荣茂、黎开颜(2005)在《我国外汇储备对通货膨胀影响的实证分析》中运川格兰杰因果检验分段分析了我国n20世纪80年代以来的#l-#IZ储备与通货膨胀的关系,结沦是2003年1月以米外汇储备对通货膨胀有影响,滞后四年时影响最大。乇红、童恒庆、毛新娜(2005)的《外汇储备增艮与物价变动》指出,外汇储备是居民消费价格指数的Granger原因.外汇储备增长对物价具有显著的正效应,外汇储备对通货膨胀造成的影响不可忽视。方先明、裴平、张谊浩(2006)通过对2001年第1季度至2005年第2季度的统计数据进行实证检验,发现中国的外汇储备增加会引起基础货币的增加,而基础货币供应量的增加又会健使商品零售物价指数上升,外汇储备具有明显的通货膨胀效应。
上述文献几乎都隐含着外汇储备增加货币供应增加物价水平上涨的传导机制。但是另外一些学
者也持有不同的见解,如戴根有(1995)从1994年我国外汇储备大幅度增加的原冈入手,指出外汇储备高速增长并不是高物价指数的直接原冈。王传纶、阁先东(1998)利_LIj
1979_一1995年的外汇
储备和I物价指数以及增长率数据,分析发现两者不存在相关关系,即外汇储备和通货膨胀水平不存
在线性关系。谢太峰(2006)从理论和实证角度论证了外汇储备与通货膨胀并不存在必然的冈果联系,外汇储备的数量增减与一国通货膨胀水平并不存在同步变动的关系,一国的通货膨胀取决于很
5陈岱孙,厉咀宁主编.国际金融学说史[M】.北京:中国金融…版社,1991.455-49
第二章相关理论和文献综述
多因素。
通过对相关文献总结,我们大致可以归纳出对外汇储备与物价指数之间的关系的认识存在两种
观点:一种认为外汇储备的增加对我国的物价指数的变化没有影响,另一种观点则认为外汇储备的
增加会对我国的物价产生上涨的压力,有可能带来通货膨胀的效应。可以看到对于外汇储备的通货膨胀问题并没有形成一个定论,本文将在第四章中利用我国现有的数据,运用平稳性检验、协整检
验、Granger因果关系检验等计量经济学检验方法,对我国的外汇储备与物价指数之间的关系进行探讨。
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第三章我国外汇储备的变化及其对通货膨胀的影响
从我国的宏观经济运行背景我们发现:我国的汇率制度形式上长期实行的是单一的、有管理的
浮动汇率制度,而实质上是主要盯住美元的汇率制度。一般情况F,由国际收支顺差引起的外汇储
备上升并不一定会导致基础货币的扩张,只有当中央银行收购外汇形成外汇占款同时冲销无效时,
才构成基础货币投放增加的压力。另外,如果外汇占款在基础货币中的比例不大,外汇储备增加导
致的基础货币投放也很容易通过收缩国内信贷等方式冲销。我国从1994年开始实行银行结售汇制
度,外汇储备被动集中到国家手中,外汇储备的增加直接引起外汇占款乃至基础货币投放的增加,
并导致货币供应量的扩张。
3.1我国外汇储备的变化及原因
3.1.1我国外汇储备发展的历史回顾
我国的外汇储备经历了巨大的变化过程。计划经济时期,我国长期实行“量入为出,以收定支,
收支平衡,略有结余”的方针,外汇收支基本保持平衡,外汇储备很小。1978年改革开放以后,随
着对外经济交往的日益扩大,国际问外汇收支日益频繁,外汇储备不断增加。1994年的外汇体制改革和1996年实现人民币经常项日可兑换都对我国的外汇储备产生重大影响。外汇储备的增长与宏观经济的发展平【】金融体制的改革密切相关,按其发展历程,可分为以下四个阶段:
第一阶段:计划经济时期的外汇储备(1953年一1978年)新中国成立后,国民经济处于恢复时期。这一时期,外汇管理上贳彻“集中管理、统一经营”
的方针,对外汇收支实行全面的指令性计划管理,外汇收入和支出两条线,统收统支,以收定支。当时私营进出口商在对外贸易中占很人的比重,国内物价波动较大。总之,我国当时外汇收支处于基本平衡状态,对外经济交往规模有限,外汇储备规模小,年增减变化也小,一直不为人们注意。
第二阶段:经济转型时期的外汇储备(1979年——1993年)
这一时期我国经济开始摆脱长期的封闭状态,走上改革开放的道路,外汇储备开始逐渐摆脱短
缺局面。1979年3月,经国务院批准,成立了国家外汇管理总局,1982年改为国家外汇管理局。特
别是进入八、九年代,出口导向和限制进口的战略使国际收支状况改善,外汇储备规模初步出现较
人增长。从1992年开始,中国银行不再执行国家专业银行的职能,中国银行的外汇结存不再列入外汇储备,只有国家外汇库存才算官方储备。所以1992年和1993年的外汇储备较1991年有所卜降。
第二阶段:汇率制度政革后的外汇储备(1994年——2000年)
这~时期的外汇储备变化义可以分为两个阶段。第一个阶段是1994年至1997年。1994年我国
对外汇管理体制进行了重大改革,建立单一的、以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制;实行外亍[收入结汇制.取消外汇留成;实行银行售汇制度,允许人民币在经常项目F有条什可兑换;建立银行问外汇市场,改进汇率形成机制;强化外汇指定银行的依法经营和服务职能。这之后外汇储备出现较快增长。1994年我国外汇储备为516.2亿美元,增幅达143%。其后,中国产品的国际竞争力逐步增强,外商直接投资增长迅速,最终形成了经常项目平¨资本项目的K期“双顺筹”局面,外汇储备规模得以迅速扩张。1998年至2000年是这一时期的第二个阶段。1998年爆发的弧洲金融危机使中国国际贸易与投资受到严重影响,我国外汇储备增幅减缓,1998年外汇储备增加割!仅为50.7亿美元。同比增长3.6%。之后世界经济形势放缓,中国产品山口减少,外商投资减缓,外汇储备的增长速度也随之放慢。但即使这样剑2000年末,外汇储薪还是达到1655.7亿美元,居世界各国前列。
第三章我国外汇储备的变化及其对通货膨胀的影响
第四阶段:迅速增长时期的外汇储备(2001年至今)
2001年起,随着亚洲金融危机的平息,国际市场和世界投资网暖,西方国家继续对我国增加投
资,再加上受中国“入世”效应的影响,中国经济进入了快速增氏时期,我国的外汇储备也步入迅速增长阶段。2001年外汇储各高达2121.7亿美元,之后外汇储备一路猛增,截至2006年我国外汇储备达到了前所未有的高额度,为10663,4亿美元,成为世界上外汇储备最多的国家。外汇储各增长之快令世界惊叹。
表3.1
年份
197819791980198l198219831984198519861987
1978——2006年我国外汇储备情况(单位:亿美元)
年份
1988198919901991199219931994199519961997
储备额
1.678.4.12.9627.0869.8689.0l82.226.4420.7229.23
储备额
33.7255.5110.9217.1194.4212516.27361050.51398.9
年份
1998199920002001200220032004200520062007
储各额
1449,61546.81655.72121,72864.14032,56099.38188.710663.415282.49
数据来源:国家外汇管理局州站。
3.1.2我国外汇储备增长的原因分析
1994年我国进行外汇体制改革,实行单一的、有管理的浮动汇率制,取消企业外汇留成,实行银行结售汇制度,实行汇率并轨,建立了银行间统一的外汇市场。自外汇体制改革以来,我国的外汇储备就山现大幅增&,由于外汇储备的变化肯定会影响货币的供应量,进而影响到国内的通货膨胀,因此探讨我国外汇储备增长的原因,卉清楚我国外汇储备增加的主要渠道,对分析我国外汇储
备增加对货币供给以及通货膨胀的影响有重要意义。
(1)外汇体制改革。现行的结售汇制度是我国外汇储备增长的制度基础。白1994年1月1日起,
我国的外汇管理体制发生了重大变化,人民币实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇
率制,但实际上人民币可以浮动的范围十分有限。另外在对资本项目实行严格管制的同时,对经常
项日实施强制性的结售汇制度。该制度规定,除了允许部分外商投资企业开设#W-现汇账户外,对
于法人所获得的属于经常项目下的外汇收入,必须及时足额的出售给外汇指定银行。可见银行结售汇制取代了外汇留成与上缴制度,使得企业、机关、社会团体只能保留经常项日下很少一部分外汇。大量外汇收入都必须卖给外汇指定银行。为了避免实力强人的外汇银行对外汇市场的垄断和对人民币汇率的操纵,外汇指定银行也受结售汇周转头寸限额管理约束,多余头寸必须通过外汇市场再卖山,使得中央银行成为外汇市场上唯一的要家,动州基础货币吸纳外汇,直接导致了我国外汇储备的高增|圭。同时我国政府一直将维持汇率稳定作为宏观经济目标之一,央行被迫在外汇市场上买入美元外汇,导致外汇储备被动增加。
(2)国际收支烈顺著。外贸顺若是我国外汇储备持续增长的最主要原网。改革开放以来,我国一直实行以出口为导向的经济发展战略,对外贸易已成为我国经济中发展最快的领域,对外贸易的快速发展为我国带来,人量的外汇。1994年外汇体制改革后,人民币官方汇率由l美元兑换5.8元人民币调至l美元兑换8.7元人【屯币,人民币人幅贬值极人地调动了出口企业的积极性,同时义抑制了进口,经常项目顺差迅速扩人,成为我国外汇储备的主要来源。经常性项目顺著所形成的外汇储
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各具有较好的稳定性。中国加入WTO以后,对外开放程度更为扩大,贸易顺差还将不断扩大。近年来,中国不断推进和完善外商投资管理体制,积极引进外资的政策吸引了大量外资流入。尤其是我国加入wTO后所作的制度变革和进一步对外开放使我国经济运行日益与国际接轨,从而吸引了众多的外资企业进入我国,成为世界上吸引外资最多的国家之一。在1992——1998年问,FDI
累计总量己占GDP的25%,2002年我国吸引的FDI为527亿美元,超过美国成为全球最大的吸引外商投资的经济体。大量外资流入使中国的资本项目顺差,已成为外汇储备的重要来源。
表3.2我国国际收支平衡表(单位:百万美元)
年份
经常项目贷方
1985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200l20022003200420052006
30078311994053647949501946076670506856189223712643515425718136321842721767023466l2989733179243875355195807006979035821144499
经常项目借方
414953823440236517525451148769572367921710414011877715263917412l181464186199213547278454300519352113473706632038742763894633
经常项目差额
.11417-7035300.3803-43171199713270640l—11903765816187242369633147l211142051917405354224587568659160818249866
资本和金融资本和金融项目借方
1190514793
资本和金融项目差额
8972594460027132372432558032-2512347432644386753996721015-632l5180t922347753229l527261106606296410037
项目贷方
208772073719166202621848l20377203233022350828617936771270977926378932791754919869953112832121963l343350418956653276
13164
13130147571712212291
30474
27354291492903731010716229564886574900646475696030166905232690355992643239
数据来源:国家外汇管理局删站。
(3)人民币升值预期。从经济学价格供求关系角度看,外汇储备和汇率存在着密切的关系。中国经济的持续平稳发展和国际收支的舣顺著局面使我国的外汇储备增艮迅速,但是我国的汇率由于受到体制和政策冈素束缚难以做出相成调节,人民币存在实际上的低估。从2002年开始人民币升值预
期就不断升温,特别是2003年以来国外提出“中国输出通货紧缩论”,美、日等国纷纷要求人民币升值,国际金融市场对人比币升值预期强烈,大批国际投机资本涌入中国以幽“套利”。受此影响,
我国境内的机构和个人也把滞留在境外的外汇通过各种渠道调同国内。主要表现是对外贸易顺荠和外商直接投资所形成的外汇储备在外汇储备中的比重明显卜降,而国际投资资本流入和“国I』j热钱”所占的比重逐渐上升。净误差和遗漏项由负转正也可以说明人民币升值预期带米外汇大鼙流入问题。人民币汇率实行的是有管理的浮动汇率制,人民币兑美元的汇率一直保持相对稳定。在人民币升值预期的条件下,这些国际短期资本涌入中国,兑换成人比币米购买资产,待人比币升值之后再兑换成外汇。这种情况下,中央银行就必须加人买入外汇的力度,投放更多的基础货币米消除过剩的外
第三章我国外汇储备的变化及其对通货膨胀的影I冉
汇供给,最终转化为中央银行的外汇储备。
(4)产品内分工。“产品内分工”是指产品生产过程中不同的工序或区段通过空间分散化展开为跨
区域或跨国性生产链条或体系,从而使越来越多国家企业得以参与特定产品的生产与供应活动。在
经济全球化背景下,产品内分:[在当代国际分。I:领域扮演越来越重要的角色。我国在借鉴其他国家
利用产品内分工的发展经验后,设计和实行了我国渐进式的开放战略。在以产品内分工为特征的背景下,我国对外贸易和外商投资发展迅速,成为国际收支的重要决定因素。从20世纪90年代开始,
世界经济处于萧条之中,发达国家被迫在全球范围内开始了新一轮的经济结构调整,被迫将那些在本国没有竞争优势的制造业、服务业向其他低成本的国家地区转移,被迫将引起国内经济不景气而
限制的资本投向发展中国家寻求新的赢利机会。
(5)国外出口限制的产品政策。中国拥有巨额的外汇储备,理论上可以到国际市场购买所需要的商品和服务。但实际情况是砷方发达国家散播“中国威胁论”,对中国进口高新科技商品服务希1战略物资进行限制。根据国际经济学中的国际分二『=和比较优势原理,美国等发达国家相对于中国,其比较优势在于资金技术密集型的高新技术产业。同时中国对妇方国家的高新技术产品和某些战略物资也存在着巨大的需求。但是美国、欧盟和日本等发达国家在对华贸易中采取遏制中国的政策,对本国企业向中国出口高新技术设备及战略物资设置了重重障碍平【f种种限制。出口限制的产品政策,客观上使中国不能充分使用#I'VE储备,进一步加人了中国对外贸易的顺差,从而使我国的外汇储备规模更加扩火。
3.2我国货币供应量的变化
改革开放以后,经济金融的发展对货币需求增加,我国货币供应增加很快。1994年我国实行人民币汇率制度改革,开始实行有管理的浮动汇率制度,与此同时我国的货币供府量增幅放缓。我国基础货币基本上通过两条途径投放:一是中央银行的国外净资产,主要是外汇^款:二是对金融机
构债权(即国内信贷,包括对金融机构贷款和对政府债权)。在1994年外汇体制改革以前,国内信贷
是基础货币投放的主要投放方式。外汇体制改革之后,我国基础货币投放结构发生重人变化,外汇占款在基础货币投放中占有越来越重要的地位。我国外汇储备人幅增加之后,直接导致了外汇占款数量的增加。为维持我国汇率稳定,中央银行通过缩减国内信贷和外汇冲销的手段来限制基础货币的增长。这样一来,基础货币中的国内信贷的比重越米越小,外汇-Ii款的比例逐渐上升,近,L年外汇占款的比例已经达到80%以上。一国货币供给量等于基础货币与货i币乘数的积,我国外汇占款的
增加引起基础货币增加,然后再通过货币乘数导致货币供给鼙成倍放人。从F面的幽表可以看到,
1994年以来我国的货币供庶量呈现山连年增长的趋势。MO从1994年的7288.6亿元增加到2006年末的27072.62亿元。MO、M1和M2的年平均增长率分别为11.61%、16.36%和18.20%。2006年末,货币供应量M0、Ml和M2余额分别为27072.62亿元、126028.05亿元和345577.9l亿元,同比增K
12.65%、17.48%和16.73%。货币供应量的连年增加和外汇储备在某种程度上存在着方向类似的变动。
东南大学硕:卜学位论文
表3.3近年来我国货币供应量变化表
年份
MO亿元
MO同比增K率%M1亿元
M1同比增跃率%M2亿元
M2同比增K率%
19947288.620540.7
46923.5
19957885.38.1923987.116.7860750.529.471996880211.6328514.818.8876094,925.26199710177.615.6334826-322.1390995.319.58199811204_210.0938953.711.85104498.514.84199913455.520.0945837.317.67119897.914.74200014652.658.9053147.1515.95132487.5210,50200l15688.87.0759871.5912.65152888.515.40200217278.4310.1370882.1918.39l83246.9419.86200319746.2314.2884118.8l18.67219226.8l19.63200421468.498.7295971.Ol14.09250802,7914.40200524032.8211.94107279.9111.78296040.1318.042006
27072.62
12.65
126028,05
17.48
345577.9l
16.73
数据柬源:中国人民银行刚站、《中国人民银行统计季报》。
图3近年来我国货币供虑量变化图
3.3我国物价指数的变化
我国在计划经济时期,商品和服务的价格受剑严格控制,基本由中央统一制定,价格机制的调
配作用K期得不到发挥。1978年改革开放以来,价格作为市场经济的重要指标开始出现波动。20世
纪80年代和90年代我国山现多次通货膨胀,物价上涨猛烈。1996年实现“软着陆”后,中国经济
又山现了国内消费不足,连续多年通货紧缩。但从2003年开始,随着国内消费、投资需求趋旺和外
贸出口加快增K,我国重化r原材料、能源、运输等基础产业的增长都在加快,中国经济进入了新
一轮经济增长周期的上升阶段。随着经济增速加快,我国的物价指数也逐步上扬。居民消费价格指
数自2003年起快速上升,1月达到了上年同月的100.4%的水平:进入2004年后继续保持快速上涨势头,从1月份的同比103.2%一直保持上涨,12月同比达到102.4%。2005年底上涨到同比101.6%,全年上涨1.8%。2006年初居【t消费物价指数是同比101.9%,到12月份同比102.4%。受多种冈素的影响,今年以来我国物价涨幅州显加快,伴随着食品、日Hj消费品的涨价,CPI不断升高,通货
第三章我国外汇储备的变化及其对通货膨胀的影响
膨胀压力越来越大。2007年l——11月份CPI同比上涨4,6%。涨幅比去年同期提高3.3个百分点;
尤其是11月份CPI同比上涨6.9%,环比上涨0.7%,创1996年底以来的新高。另外,工业晶出厂价
格指数、农产品生产价格指数和央行公布的企业商品价格指数等均呈现加速上升的势头,已超出备方预期。我国货币供给量的变动趋势与物价水平的变动趋势基本上是一致的,具体表现为1993--1996年,由于实施“软着陆”,政府对国内和国际经济进行人力紧缩.货币供给量增长过快的势头得到有效抑制,物价水平大幅下降。1998--2000年,由于Ⅱ洲金融危机的影响,国内和国外经济发展相对缓慢,进入“通货紧缩”时期。这一时期,货币供给量不断卜.降。2003年后货币供给开始上升,与此对应,物价水平也开始恢复上升,实现正增长,经济逐步走山紧缩阴影。
3.2外汇储备对通货膨胀的影响机理
根据货币金融理论,外汇储备增加导致外汇占款相应增加。外汇占款成为我国基础货币投放的
主要方式之后,在货币乘数的作用_卜,引起我国货币供虑量的相应增加。再通过商品市场、货币市
场和资本市场引发通货膨胀压力。对于外汇储备和货币供应量、物价水平的关系早期主要是国际收
支对货币供给的影响,最早可阻追溯到1752年英国经济学家大卫.休谟在其名著《论贸易差额》中
提出的“价格——铸币流动机制”理论。当时国际问资本流动很少,贸易成了主要部分。根据休谟
的调:”机制,当一国出现国际收支逆差时,黄金外流国内货币供应量减少,国内物价水平下降,出口增加进口下降,国际收支趋向平衡:反之当国际收支顺差时,黄金流入使货币供应增加,国内物
价上涨,出口减少进口增加晟终国际收支恢复平衡。
3.2.1外汇储备增加导致货币供给增加
从前面介绍的理论可以知道,在中央银行的资产负债表中外汇储备处于资产方。因此在存款准
备金率和其他影响资产负债的因素稳定的情况下,外汇储备的波动必然将引起负债或其他资产的波
动,直接导致一国的基础货币供给变动,在货币乘数的作用F这种波动进一步放大,引起社会货币
供麻变动。现在外汇占款已经超过再贷款成为货币投放的主渠道了。外汇占款相对于其他一些货币投放方式的重要性也在上升,这些其它货币投放方式包括调整存款准备金率、再贴现、公开市场操作等。其中存款准备金因为其调整迅猛不能经常性的运州,再贴现取决于商业银行的意愿中央银行
不好控制,而国内债券市场规模较小发育程度较低限制了公开市场操作的有敛性。冈此可以认为在我国货币供给中,外汇占款还将充当重要地位。外汇占款对基础货币的影响直接而迅速,外汇占款波动必然影响基础货币进而影响货币供应。
东南大学硕士学位论文
120000100000
幅{80000
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2006
年份
图4我国近年来外汇占款增长情况图
一国的货币供应是由中央银行发行的,再通过各种渠道向市场投放。根据国际收支货币分析说,
在假定一国货币需求函数为一长期稳定函数的前提下,开放经济中一国货币供应量来源于两部分:国内信贷和来自于国外的货币供应(主要是外汇储备)。
M=m幸B=m丰(R+D£)
(2)
货币供应量埘等于基础货币口与货币乘数m的乘积,基础货币等于中央银行国内信贷(包括中
央银行对金融机构的再贷款,对国家财政的透支和贷款以及一些财政性质的贷款以及其他以放款、证券投资等形式进行货币投放的项目)和中央银行国外净资产(即国家的外汇储备)相加。
AM=柳+AB=m+(△胄4-址M)
(3)
货币供给增最等于货币乘数与基础货币增量的乘积,其中基础货币增量由外汇储备增量和国内信贷增量两部分构成。
外汇储备增加,在我国现行的结售汇体制和有管理的汇率制度下,中央银行为了维持汇率的基本稳定需要增加负债或者减少其他资产。如果减少其他资产可以使得基础货币保持不变,但是就必
然耍减少中央银行对金融机构的再贷款或对政府机构的贷款等,这样就等于是实施了紧缩性的经济
政策,会不利于国内经济的发展。采取增加商业银行等金融机构存款的方式需要变动存款准备金率,影响厂‘泛作用猛烈不宜经常使用。采用增加政府存款的方式往往取决于政府财政收支的状况,中央
银行也不好控制。所以在其他方式都难以有效抵消的情况下,外汇储备增加往往导致了基础货币投放的增加。我国货币乘数比较稳定,在国内信贷保持不变的前提下,会导致货币供应相应增加。根
据关系式可以得出,外汇储备对货币供应量的影响机制是:
图5外汇储备对货币供应作用图
这个过程中货币供应量的增加是被动的。我国自1994年实行有管理的浮动汇率制和银行结售汇制度以来,中央银行充当了银行间外汇市场唯一的做市商。这样外汇储备被动集中到国家手中,外汇储备增加引起的基础货币增加的压力转化为基础货币的现实增加,并导致货币供应晕的扩张。
整个关系链可咀分为两个部分:一是由外汇储备增加引起外汇r々款增加。目前我国的货币政策目标之一是维持汇率的基本稳定,为了达到这一目标,只要外汇指定银行在银行间外汇市场卖山外
第三章我国外汇储备的变化及其对通货膨胀的影响
汇中央银行就必须被迫买入外汇投放基础货币。具体表现为外汇占款和基础货币的增加。二是由外汇占款增加引起基础货币增加。目前由于外汇占款占到了基础货币的很大比重,货币供给在缀大程度上是内生的。
3.2_2货币供应增加导致通货膨胀压力
关于货币与通货膨胀的关系一直是经济学家研究的重要内容。较早的货币数量论认为,在其它条件不变的情况下,价格水平是由货币数量直接决定的。凯恩斯的通货膨胀理论指出货币数量的变动对物价水平的影响是通过利率的传导机制起作用的。货币学派的代表人物弗里德曼认为通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象。我们认为货币数量与通货膨胀之间存在及其复杂的关系.货币对通货膨胀有重要影响。基础货币投放的增加必将使国内经济产生扩张态势。在货币乘数的作用下,增加的基础货币投放直接增加了社会总需求。短期内供给的调整赶不上需求的扩张,再加上货币供给的增加还能降低资本市场的利率,降低的利率又能刺激投资,再在投资乘数的作用下,投资需求也会有较大增加.因此商品市场能够观察到的现象就是商品价格上涨。
一般来讲,货币供应量对物价波动的影响主要有三个方面:
(1)在商品市场上。货币供应量增加使得市场上交易的货币量过多,这会造成需求价格弹性人的商品卖入易买出难,进而波及一般商品最终导致物价上涨;
(2)在货币市场上。货币供应量增加会使储蓄保值的货币增加,而这又会引起利率下降,这可能会使部分储蓄货币转向用来消费,引起消费品市场压力增大,最后的结果是物价上扬;
(3)在资金市场上。货币供应鼍增加引起资金供给量增大,资金供应增加义会使利率下跌。这时借贷资金价格下跌从而股票、债券价格上扬,实物资产投资额增大,投资品价格上扬最终导致劳动需求增加,工资上升而价格上扬。
由此可见,假设国内信贷引致的货币供应量不变,则外汇储备的增加先是导致外汇r与款增加,再在货币乘数的作剧下引起货币供虑量这个中闸变昔成倍地同方向变动,进而来影响物价的。那么事实上外汇储备对物价是不是有影响,我们还需要通过实证分析来证明.下面的第四章就将对此进行研究。
东南大学硕上学位论文
第四章外汇储备对通货膨胀影响的实证分析
从上面的理论和定性分析中我们得知,由于外汇储备的增长而导致的货币投放渠道的变化与国内物价的变动有一定的关系。在短期来看外汇储备的增加与货币供应量和物价指数的变化并非完全一致,但是外汇储备的迅速增长给中央银行造成了增加货币投放的压力,中央银行可以通过调整其资产负债结构来消除这一压力,但这种调整改变了央行货币投放的渠道,这对宏观经济会产生一些实质性的影响,中央银行不可能总是保持对金融部门、政府与非金融部fJ的净资产持续F降。从长期来看,尽管央行可以通过政策操作吸收一部分外汇储备对物价增K的压力,但是外汇储备的增长引起货币投放的增加是必然的,因此实际上外汇储备与物价之间是否存在K期均衡关系,我们下面用协整理论来探讨外汇储备与货币供应量、物价之间的长期均衡关系。
(1)经典计量经济学模犁假设数据是平稳的,否则t,F等假设检验不可信。时间序列数据如果存在一致的变化趋势(非平稳的),即使它们之间没有任何经济关系,同归结果也可能表现H}较高的相关性,这就出现了虚假同归(spuriousregression)或伪同归。时间序列分析就是在这样的情况下发展起来的。
假设某个时间序列是由某一随机过程(stochasticprocess)生成,时间序列{置}O=l,2,...)的每~个数值都是从一个概率分布中随机得到,即Z满足下列条件:
①均值E(墨)=E(置)=…=E(墨)=卢
②方差Var(X,1=盯2,与时间f无关的常数;
③协方差以=c0V(■一+I)=Cov(X2t+I)=…=Cov(X,X,+★)
其中以称为自协方差,称该随机时间序列是平稳的,而该随机过程是一平稳随机过程(stationary
process)。
(2)平稳性的单位根检验
对时间序列的平稳性进行检验普遍应用的方法是单位根检验(unitroottest)。对多个时间序列进
Fuller
的DF检验。但是该方法不能保证方程的残著项是向噪声,所以该检验的估计值不是无偏的。于是1979年和1980年对DF检验进行了扩展,形成了ADF检验。ADF检验(augmentDickey.Fullertest)
Art',=占Z一。+∑屈△置一,+t(4)
i=I4.1计量模型介绍4.I.I时间序列的平稳性及其检验stochastic行协整分析,首先要用单位根检验确定每个序列的单整阶数,标准的单位根检验是Dickey羽l是通过F面三个模型完成的:
第朋章外汇储备对通货膨胀影响的宴证分析
吣=a+Sx,一。+∑屈峭。+t
1=1(5)
醚!=a+pt+6X。L+芝:pt&x._i+s!
i=I鳓
模型(6)中的t是时问变量,代表了时间序列随时间变化的某种趋势(如果有的话)。虚拟假设都是风:占=0,即存在一单位根。模型(4)与另两模型的差别在于是否包含有常数项和趋势项。三个模型只要其中有一个模型的检验结果拒绝了零假设,就可以认为时间序列是平稳的。当三个模型的检验结果都不能拒绝零假设时,则认为时间序列是非平稳的。
4.1.2协整理论
由于传统的计量经济方法对经济变量的动态性与相依性,两者2间的相互关系往往缺乏清晰的解释,并当变蕾数据1F平稳时所出现的“伪回归”问题往往缺乏有效的改正方法。而许多时间序列经济变量是非平稳的,但它们的线性组合可能是平稳的,即这些经济变量问存在艮I}|j均衡关系,这时我们称时间序列变量是协整的。协整概念是理解经济变量存在长期均衡关系的基础,格兰杰于1981年和1983年提出了协整的概念。协摧的定义:后维向量咒=(y。Y2,..,YD’的分量间被称为d,b阶协整,记为只~CI(d,6),如果满足:(I)只~,(d),要求”的每个分鼍%~,(J);(2)存在非零列向鼍∥,使得卢’y,~l(d一6)。0<b蔓d。简称是Y,协整的,向量∥又称为协整向量。一般地,如果一个时间序列经过d次差分后变成平稳序列,则称原序列是d阶单整(integratedofd)序列,记为I(d)。如果两个变量都是单整变量,只有当它们的单整阶相同时,才可能协整;如果它们j的单整阶不相同,就不可能协整。
(1)两变量的Engle.Granger检验。为了检验两变量是否为协整.Engle和Granger于1987年提出两步检验法,也称为EG检验。其基本思想是:如果两个或两个以上的不平稳时间序州的某种线性组合可得到一个平稳时间序列,则称这两个或两个以上的不平稳时间序列之间存在着协整关系,即存在长期均衡的关系。第一步,先对各变量进行单位根检验,检验合格后用OLS法估计方程并计算非均衡误差;第二二步,检验残著的单整性。如果残差序列为稳定序列,则认为变量存在协整关系6。
(2)Johansen检验。
设r=(墨,Zt)’,它的P阶自同归模型为
r=4+兰4r-i+口一+‘,f:l…2..,r
其中以是可能存在的外生变量代表趋势项、常数项等项,‘是序列无关的残筹序列。经过差分变换以斤,可得F面的式子:
△r:4+FIYt_t+艺r,AYt_,+B以+‘(8)
6李于奈,潘文卿.计量经济学【M].第2版.北京:高等教育jj;版社,2005
东南丈学硕士学位论文
其中n:芝4一J,L=一圭忡4
如果上述模型当中矩阵兀是降秩的,即0<r<2,则称向量Z的各个分量之间是协整的・在这种情况下,兀可以分解成
Ⅱ=础’
将式(9)代入式(8),得到:(9)
△r=4+筇・r一。+艺r,△r一,+口以+‘Oo)
这时∥’称为协整向量,可以将其标准化,协整向量作为系数,可以使得卢’r是平稳序列。将r的协整检验变成对矩阵n的分析问题,这就是Johansen协整检验的基本原理。一般我f『J利用矩阵n的特征根检验,判断随机序列之间的协整性。
4.1.3Grange因果检验
判断一个变量的变化是否是另一个变量变化的原因,是经济计量学中的常见问题。格兰杰提出一个判断因果关系的检验,这就是格兰杰冈果检验。格兰杰冈果检验的思想是如果x影响Y,或者x是Y的原因,此时x的变化必然先于Y的变化,此时就须满足条件:x可以预测Y,即根据Y的过去值对Y进行回归时,如果加上x的过去值,能显著增加同归的解释能力。此时,称x为Y的格兰杰原因(GrangerCause),如果添加x滞后变量后,没有显著增加同归模型的解释能力,则称X不是Y的格兰杰原因7。・
格兰杰检验的步骤:
(1)利用OLS法,估计两个回归模型
y=口O+,∑H
,∑Ⅲ甜y一悖y=%+口y一+。∑川乃‘1卜岛凹
并计算各自的残差平方和RSS,和RSS2。
(2)假设Ho:届=压=…=孱=0,即假设在模型QD中添加X的滞后变量并不能显著地增加模型的解释能力。用F检验来判断x是否显著了无限制同归的解释能力,构造统计量
F:—(R=—SS—2—-——R—S—S—])—/ik~F(k,n—s一七)O母。
’
月SS.I(n—J一七)
其中:"为样本容量,s,k均为参数个数。
(3)利川F统计量检验原假设日。,对于给定的显著性水平口,若,>只,则拒绝原假设,认为7手文博.计世经济学[M].西安:西安交通人学…版社,2001
第四章外汇储各对通货膨胀影响的实证分析
层中至少有一个显著的不为零,即X是引起Y变化的原因。反之,则认为X不是Y变化的原因。4.2变量选取和数据说明
本文旨在分析外汇储备对通货膨胀的影响关系,根据前面影响机理的分析我们知道外汇储备理论上是通过货币供应量这个中间变量来影响物价的,那么自然选择外汇储备、货币供应量和物价指数作为分析变量。本文物价指数选取了商晶零售价格指数,这是冈为长期以来我国习惯上用社会商品零售价格指数来衡量通货膨胀。国家统计局定期公布样本期内的商品零售价格指数月度同比数据,虽然从计量的要求看最好是定基指数,本文仍打算采用月度商品零售价格同比数据。至于货币供应量,我国目前的货币供应量划分为三个层次:MO、M1和M2,在这三个层次的货币供应量中,MO是最活跃的货币,流动性最强;Ml反映经济中的现实购买力,流动性仅次丁MO;M2不仪反映社会现实的购买力,还反映潜在购买力,能较好地体现社会总需求的变化。由于广义货币M2的外生性强口径更广,是最重要的货币政策指标之一。本文选取M2作为货币供应最的代表指标。1994年外汇体制改革人民币汇率调整以后,我国外汇储备出现急剧增长。考虑数据的完整性和可获得性,剔除了不符合的异常时期数据后.本文选取1998年1月至2007年lO月的月度数据作为样本区间,共118个样本。其中外汇储备是根据国家外汇管理局网站上公布的数据整理得来的,广义货币供应量(M2)来源于中国人民银行网站,商品零售价格指数来源于国家统计局网站,还有部分数据来自《中国人民银行统计季报》和精讯数据。所使用的计量经济软件为Eviews3.1版本。
4。3实证分析
根据上面章节的定性分析可以知道外汇储备理论上是通过影响货币供应量来影响物价的,所以本文使用前面章节介绍的方法在下面的实证研究中要首先验证近年米中国外汇储备与广义货币供应量(M2)之间的荚系,之后再验证外汇储备与物价之间的相互影响关系及影响程度,并分析出实证结果是否与理论相符合。为了运算方便和消除异方差,分别对外汇储备和货币供应量、商品零售价格指数取对数用LNR和LNM2、LNCPI表示。
对我国外汇储各与外汇占款计算相关系数,我们发现我国的外汇储备与外汇占款的相关系数为0.997,表现为高度相关,即外汇储备的增加必然带来外汇r々款的增加。而在外汇占款增加的同时,基础货币的投放量也等量增加。究其原冈,~方面,这和我国企业的结售汇制度密切相关,根据目前我国的结售汇制度,企业(“三资”企业除外)的#lqE收入必须出售给外汇指定银行,所需外汇从银行购买;而外汇指定银行只能持有额定的外汇,多余或不足部分只能在银行间外汇市场买卖,最终必须售给人民银行或从人民银行购买。这使人民银行必须吸收外汇市场中外汇供求著额.用人民币人量买进#I-{『E,迫使市场出清。人量的外汇集中剑人民银行手中,从而使人民银行在外汇r~款增加的同时也投放了等量的基础货币。另一方面,如前所述,在开放经济条件下,我国经济的内部与外部之间的联系越来越密切,外部经济的变动强烈地影响着国内宏观经济,从而使货币政策不得不兼顾内外部平衡,这给宏观政策的凋控带来了很大的难度,人民银行面临着在维持汇率稳定和物价稳定之间的砥难选择。具体来看,近些年来我国持续维持经常项目收支和资本项目收支敬顺著,进而国际收支持续顺差,国际收支的顺蒡表现在外汇市场上必然是外汇供给大丁需求,人民币面临巨人的升值压力;而在我国目前的人民币汇率机制一F,为维持人比币汇率的稳定,人民银行则必须干预外汇市场,在外汇市场中买进外币,抛出人民币,这使人民银行在外汇,i款增加的同时,基础货币的投放也等量增加。两方面的共同作用,使人K银行凋控基础货币供给存量的主动性降低,造成人民银行被动地增加基础货币。
如果此时人民银行不采取冲销的政策,并且在国内信贷不变的情况下,基础货币的增加,通过
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乘数效应的作用,国内货币供应量将会增加,这使原有的国内货币均衡状态被打破。于是公众手中持有的货币量将大于他们对货币需求的量,市场上存在着超额的货币供给。如果超额的货币供给冲向商品市场,将直接构成商品市场的压力,商品的需求将会增加,进而推动物价水平上升:如果冲向资产市场,则可能引发泡沫经济。
4.3.1单位根检验
经典回归模型是建立在稳定的数据变量的基础上的,对于非稳定变最,就不能使用经典回归模型,否则会出现“虚假同归”等诸多问题。因此为了检验变量之间的协整关系,我们首先对价格、货币供应量和外汇储备序列进行ADF检验,判断每个序列的单整阶数。本文运用单位根检验方法(ADF检验)检验相关变量的单整性。
E捌E=玉阐
图6LNR序列趋势图圈7LNM2序列趋势图
【一u●∞II
图8LNCPI序列趋势图
对LNR采剧(c,t.n)的检验方式是因为这个序列的时间序列图显示存在有趋势和截距项;对LNM2采用(c,0.n)的检验方式是冈为该序列的时间序列图只显示存在有截距项:对LNCPI采刚(O。0.n)的检验方式是因为这个序列的时间序列图显示不存在有趋势和截距项。
表4.1时间序歹U的单位根检验结果
变量
LNR
DLNR
LNM2
DLNM2
LNCPI
DLNCPl检验类型ADF检验值一3.759582—7.580165o.094680—8.8866381.086250—6.5444895%临界值-3.4484—3.4487-2.8884-2.8889—1.9428—1.94281%临界值.4.0387-40393.3.4922—34934.25836-2.5838DW值14891342.0793632.1362552.0863151.9052382.005782AlC信息最—5.955545.5.934181.2.396489-2422416—7.559942—7.579872是否,r稳否是否(c,t,o)(c,t,o)(c,o.3)(c,o,3)(0,o,2)(o,o,2)是否是
第四章外汇储备对通货膨胀影响的实证分析
拄:检验类型中c代表常数项(截距项),t代表趋势项。确定是否有常数项和趋势项以及滞后期数是根据A最小来判断的。IC值
表4.1的结果显示,对于LNR、LNM2、LNCPI这三个时间序列,可以发现ADF值不能拒绝单位根假设,本身都不平稳。对LNR、LNM2、LNCPI经过一阶差分后,ALNR、△LNM2和ALNCPI的ADF值在1%和5%的显著性水平上都小于其I‰界值,可以拒绝单位根假设,由此可以得出结论,LNR、LNM2、LNCPI都是一阶单整序列,即I(1)序列,满足协整检验的前提条件。
4.3.2时间序列的协整估计
(1)根据协整理论,如果时间序列满足单整阶数相同,有可能时间序列之间存在协整关系.则变量之间就存在长期稳定的关系。我们先采用Johansen方法进行检验,来确定LNR、LNM2和LNCPl之间是否存在长期稳定关系,即协整芙系。
表4.2LNR和LNM2的Johansen协整检验结果
特征值
0.174274
0.026019LR似然比23.746292.8736315%1临界值15.4l3.761%1瞌i界值20.046.65零假设None**Atmostl
注:料表示在1%的显著性水平下拒绝原假设。
表给出了LNR和LNM2协稚关系的Johansen检验结果。在5%和1%的显著性水平下,LR似然比23.74629太于对应的临界值15.4l和20.04,因此检验拒绝“不存在任何协整关系”的原假设,认为LNR和LNM2之间存在协整关系。继续比较第2大特征根可知,LR似然比2.873631小T-5%显著性水平对应的临界值3.76,因此检验接受“至多存在一个协整关系”的原假设。Johansen检验显示在5%的显著性水平卜|LNR和LNM2之间确实存在并且仅存在着一个协整关系,也就是说外汇储备和货币供应鳝之间存在长期均衡的关系。
估计标准化协整向量为(1,-0.473774),则协整关系的估计方程为:
LNM2,一0.473774LNRt一8.273099=一04)
其中“为平稳序列,表示协整关系当中的动态偏差,常数项表示货币供应量与外汇储备之间的尺度差异。协整关系表明.货币供应量LNM2和外汇储备LNR之间存在睦期均衡关系,并且具有正相关性,这个结果符合我们事先的估计。如果稳态外汇储备增加1个百分点,则诱导稳态货币供应舞}增加0.474个百分点。
表4.3LNR和LNCPl的Johansen协整检验结果
特征值
0.099566
0.039896LR似然比16.743104.6820675%临界值15.4l3.761%fVai界值20.046.65零假设Nolle*Atmost*
注:¥表示在5%的显静性水・P下拒绝原假设。
由表看出,从最人特征根开始,因为L.R似然比16.74310大于5%显著性水平对应的临界值15.4l,表明应该拒绝“不存在任何协整关系”的原假设,认为LNR和LNCPI之间存在协整关系。进一步检验,由_丁LR似然比4.682067大于5%显著性水平对应的临界值3.76,因此在5%显著水平上拒绝“至多存在一个协整关系”的原假设。Johansen检验显示在5%的显著性水平rLNR和LNCPI存在两个协整方程。估计标准化协整向量为【1.-0.006436),则协整芙系的估计方群为:
4,RNL6346000,∞
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LNCPI一.一.550660=“
协整关系表明,价格指数LNCPI和外汇储备LNR之间存在长期均衡关系,并且具有弱正相关性,验证了外汇储备对价格指数存在影响。如果外汇储备增加1个百分点,则带动价格指数上升0.006个百分点。
(2)对于非平稳时间序列,只有它们之间存在着协整关系时,线性回归才具有现实意义,因此协整关系的检验非常重要。前面已经验证各时间序列变量之间存在协整关系,这里我们采用恩格尔一一格兰杰两步法作协整分析,即先用普通最小二乘法进行线形回归,然后对残差进行单位根检验。下面咀广义货币LNM2为被解释变量,解释变量为外汇储备LNR,建立线性回归模型结果如下:
LNM2=0.560310+LNR+7.566437+“
fa0(50.36053)(83.26818)
蹭f0.011126)f0.090868)
R2=0.956984,D矿=O.901172
从模拟效果看,拟合系数R2为0.956984,说明拟台群度很好;同时通过F检验。t检验值显著,且变量LNR的系数为正,说明外汇储备对广义货币是有影响的。从协整方程式G日所显示的内容来看,外汇储备与货币供应量Z间存在长期的稳定关系,外汇储各与货币供应量呈现出正相关关系。具体来说,#b}15储备每增长1%会直接使货币供麻量上涨0,56%,外汇储备与货币供应量之间有较强的正相关关系。接着再对其残著Ⅳ进行单位根检验。
表4.4LNM2与LNR同归方程残差单位根检验
ADFTestStatistic一59998601%CriticalValue‘
5%CriUcaIValue.25839一19428
—1.617210%CriticalValuo
’MacKinnoncriticalvaluesforrejectionofhypothesisofaunitroot.
进行残差序列Ⅳ的平稳性检验:ADF=一5.999860,小于1%临界值一2.5839和5%临界值一1.9428,故同归残差序列/a在1%的显著性水平上拒绝存在单位根的假设,表明残差是平稳的,故外汇储备LNR和货币供应量LNM2之间存在跃期稳定关系,即协整关系。
F面以商品零售价格指数LNCPI为被解释变量,外汇储备LNR为解释变量建立线性回JJ=_I模型:
LNCPI=O.023035+LNR+4.416067+“(协t(15.88811)(373.3698)
船(0.001450)(0.Ol1828)
R2=0.685152,D矿=0.215858
观察方程(1",也是本文的晟终研究目的,外汇储各和物价之间的作用关系。从模拟效果看,拟台系数R2为0.685152比0.5夫,说明该模型拟台度比较高,且不存在序列相关与异方差;F检验、t检验通过,说明外汇储备对商品零售价格指数有影响,通货膨胀效应存在。物价水平的变动与外汇储备的变动早正相关关系,但影响力较弱。在其它条件不变时,#1"712储备对物价指数的影响系数为0.023,即外汇储备每增加或减少1%,物价指数将会同比例上升或下降0.023%。从这个结果看LNR前面的系数不大。说明外汇储备的通货膨胀效戍存在但没有那么人。这是因为影响物价上涨的闻素很多,备冈素对物价的作f【}j可能相互抵消。这些冈素包括宏观经济政策变动、市场供给需求情况、商品成本价格变化、劳动力供应速度及价格等,本文仅仅从外汇储备这个角度出发,研究其对通货
第四章外汇储备对通货膨胀影响的实证分析
膨胀的影响剔除了其他因素得出了结果。另一方面,由于央行的冲销干预政策,也使得外汇储备对物价的影响有所削弱。
表4.5LNCPI与LNR回归方程残差单位根检验
ADFTestStatistic-2.8565951%CriticalValue+
5%CriticaIValue
10%CriticaIValue一2.5834一1.9427.1.6172
+MacKinnoncriticalvaluesforrejectionofhypothesisofaunitroot.
进行残羞序列/z的平稳性检验:ADF=-2.856595,5%临界值・1.9427,1%l临界值・2.5834・故回归残差序列Ⅳ在1%和5%的显著性水平上拒绝存在单位根的假设,表明残差是平稳的,故外汇储备LNR和价格水平之间存在长期稳定关系,即协整关系。
4.3.3Grange因果检验
以上的分析反映了外汇储备与货币供应量、价格指数之间的相互依存关系,但是并不能有效地说明它们之间的网果联系,因而进一步利用Grange冈果检验来确定变量之间的因果关系。我ffJ利用Eviews软件对外汇储备和货币供应量M2、物价指数做因果性检验。
表4,6LNR与LNM2的Grange冈果关系检验结果
零假设滞后期
1
2F统计量16.31646.15508
3.38158
2,68250P值1.OE.04O.00296O.021120.03590判断结果LNM2是引起LNR变动的格兰杰原因
LNM2不是引起LNM2不是LNR34变化的Grange原因
51.469640.20712LNR变动的
格兰杰原冈
129.4157
6.55409
2.54267
12.8945
15.35053.5E一070.002070.060401.8E-085.2E一11LNR不是LNM22345LNR是引起LNM2变动的格兰杰原因变化的Grange原因
东南大学硕士学位论文
零假设表4.7LNR与LNCPI的Grange因果关系检验结果F统计量P值滞后期
l
24.1971l3.3090l
2.35318O.042790.040190.07617判断结果LNCPI是引起LNR变动的格兰杰原因
LNCPI不是LNCPI不是LNR3变化的Grange原
因
41.89136O.11739引起LNR变动的
格兰杰原因
15.92715
3.64586
3.09942
2.314420.01646O.02927O.029820.06222LNR不是LNCPI变化的Grange原因234LNR是引起UqCPI变动的格兰杰原因
通过对外汇储备、货币供应量和物价指数的1998年1月至2007年10月的月度数据分析得出,以5%的显著性水平拒绝“外汇储备不影响货币供给”的零假设,即外汇储备影响货币供给。滞后l-4阶时以5%的显著性水平拒绝“货币供给不影响外汇储备”的零假设,即货币供给影响外汇储备;同时滞后5阶时以5%的显著性水平接受“货币供给不影响外汇储备”的零假设,即货币供给不影响外汇储备。同样的,在5%的显著性水平下拒绝“外汇储备不影响价格指数”的零假设,即外汇储备影响物价指数。同时滞后1-3阶时以5%的显著性水平拒绝“价格指数不影响外汇储备”的零假设,即价格指数影响外汇储备:滞后4阶时以5%的显著性水平接受“价格指数不影响外汇储备”的零假设,即价格指数不影响外汇储备。由此可见,外汇储备与货币供应最之间是相且影响的,但外汇储备对货币供应角的影响程度更人点;外汇储备与价格指数之间有着般向的因果关系,外汇储备对物价指数的影响科度更人点,我国外汇储备的增加对货币供给和通货膨胀产生了压力。
第五章结论及政策建议
第五章结论及政策建议
5.1我国外汇储备的通货膨胀效应的实证结论
我们以中国近年来的外汇储备、广义货币供应罱和商品零售价格指数数据进行分析,通过上一章的模型分析得知,虽然囡变量与自变量各自的增长是非平稳的,但可以清楚看到外汇储备(u4R)与广义货币供应量("4M2)和商品零售价格指数(LNcPI)之间存在相关关系。通过平稳性检验、协整关系检验及格兰杰冈果关系检验等实证分析,我们得到结论:我国的外汇储备、广义货币供应量和商品零售价格指数均为非平稳时间序列,满足一阶差分平稳过程:外汇储各与广义货币供应龟、外汇储备与商品零售价格指数之间存在氏期均衡关系。我国的外汇储备增加导致货币供应量增加。我国外汇储备的变动会影响我国物价水平的变动,两者之间呈现正相关关系,实证分析结果显示作用系数是o.023,即外汇储备增加导致商品零售价格指数增加,外汇储备的通货膨胀效应存在,与前面的定性分析结论一致。外汇储备的通货膨胀效麻存在但系数没有很大,这是冈为影响物价上涨的因素很多,各因素对物价的作用可能相互抵消。尤其是近年来大部分商品供过于求,其价格虽然受货币供应增加的扰动,却一直比较稳定。还有就是外汇储备和商品零售价格指数的统计口径、计算方法、计鼙单位、增长方式存在差异,外汇储备增长引起商品零售价格分类指数小幅增长就会表现为现实的通货膨胀。另外格兰杰冈果检验的结果表明,各变量之间存在互为因果关系。外汇储备增加导致了货币供麻量的增加进而引起国内物价上涨,反过来货币供应增加会刺激社会总需求降低市场利率,从而带动国内经济发展促进出口贸易,这义会带来外汇储备的增加;物价的上涨和利率的一F调会引起资本外流和贸易收支朝逆著方向发展,导致外汇储备减少。分析结果显示“外汇储备增加一货币供应增加一物价水平上涨(通货膨胀)”的传导机制(具有实质敏应)是明显的,外汇储备对通货膨胀的压力不可小觑。
5.2缓解外汇储备对通货膨胀压力的政策建议
外汇储备的增加与物价指数的变化之间存在协整关系,外汇储备对物价指数的影响不可忽视。这是由于我国外汇储备的变动幅度非常犬,从1994年1月的251.61亿美元增K到2007年lO月的14548.98亿美元,增K了57-8倍。外汇储钎是通过货币乘数对货币供麻量产生作崩而影响物价指数的。随着我国经济体制改革的深入,经济体制的I仃场化改革疏通了外汇储并通过影响货币供应茸进而影响物价的渠道。外扩储备对通货膨胀的影响会日益显现山来。外汇储备与物价波动长期均衡关系的存在提醒我们外汇储备不是越多越好,应该确定合理的外汇储备规模,缓解外汇储备增加对通货膨胀的压力。外汇储备激增追本溯源主要问题还在我国现行的汇率制度上。在外汇储备持续增长的背景F,应制定合理的外汇储备管理歧策,作者提出以r设想。
5.2.1合理使用现有外汇储备
关于外汇储备适度规模的问题,有许多学者都对此进行过研究,近几年来人部分学者都认为中国外汇储备存在超额现象。为了减缓外汇储备对中国货币供戍和物价水平的影响,保持中国经济持续健康成长,需要将外汇储备控制在合理范罔之内,原则上超适度的外}r储备都可以加以积极运用。要合理使刚外汇储备,可以将外汇储备州丁购买安全性高、流动性强的外国政府债券。还可将外汇储备集中用于国家急需的方向,配合国家可持续发展的战略,解决经济运行中的紧迫问题。
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目前来说可以购买海外石油等战略性储备物资及其他稀缺资源,尽可能购买有助于培育国内自主创新的海外核心技术、先进设备,适度消耗外汇储备.保持进口与出口的动态平衡,减少外汇储备快速增长。作为世界上最大的发展中国家,中国利用过度的外汇储备进口国外先进科学技术和设备、资源,投资于国内建设,必将大大有利于国内经济的发展。
随着中国经济的发展,能源短缺将是制约中国经济发展的重要因素。利用外汇储备建立能源储备,既可以解决能源短缺义可以缓解过度外汇储备压力。还能平抑国内能源市场价格。外汇储备购买能源主要在石油、天然气、电力、煤炭等战略性资源,在实际操作过程中要注重机会成本和风险防范。
还可以参考2004年中国运用外汇储备向国有银行注资的办法,向国有大中型企业和金融机构注资,支持金融改革和企业的改组改造,推进它们的股份制改革促进国民经济发展。
外汇储备还可以用于对外投资,加大对外直接投资的力度,鼓励优秀企业“走出去”。外汇储备可以参股收购相麻海外企业,有计划地安排对重要跨国企业包括跨国金融机构的参股收购,以逐步改善我国的贸易结构与质量。研究表明,只要产业、行业、地点等流向选择合理以及投资决策正确,对外直接投资对国际收支就有止效应,就能带来可观的经济利益,且投资的同收期相对较短。可以预见在未来儿年.我国的外汇储备还将进一步增加,发展对外真接投资,实施走出去战略,是缓解外汇储备过度增加好的措施。
5,2.2进一步深化外汇体制改革
前面的分析得知外汇储备对货币供应晕影响明显造成通货膨胀压力,制度上的原因是我国现行的外汇体制。现行的结售汇体制和外汇指定银行持有外汇限额管理方法不具备汇率波动对国际收支的自动凋=符机制,造成央行在顺差情况下只能被动吸纳结售外汇,必然扩大货币供应量造成通货膨胀压力。应该进一步深化外汇管理体制改革,分流外汇储备,舒缓外汇占款压力,从源头上遏制流动性持续增k的势头。
改革现行结售汇制度,逐步变强制结售汇为意愿结售汇。麻扩大开立外汇账户限制,直至允许所有企业开立现汇账户,逐步扩大企业可以保留的外汇限额。适度放宽外汇指定银行限制,扩大外汇指定银行的外汇头寸,增加各市场主体持有外汇比例,改变现有外汇集中于中央银行的局面,减少中央银行通过外汇占款投放基础货币。这样一部分外汇储备就可以转移到企业,能消除长期以来外汇供给的压力和外汇储备增加迅速的影响,就能减轻通货膨胀的压力。
2002年9月国家外汇管理局对经常项目账户管理有关政策进行了调整。进一步放宽了中资企业的开户标准,统一中外资企业经常项目外汇账户开户条件,将现行的经常项目外汇结算账户和外汇专用账户合并为经常项目外汇账户,对经常项目外汇账户统一实行限额管理。2004年外汇管理局推出提高境内机构可保留现汇的比例.放宽了外汇资金出境限制。2005年初调整经常项目外汇账户限额管理办法,后再次提高境内机构经常项日外汇账户保留现汇的比例,由上年度经常项目外汇收入的30%调整为50%。2006年进一步提高经常项目外汇账户限额,按上年度经常项目外汇收入的80%与经常项目外汇支山的50%之平"确定。2007年8月外汇管理局通知境内机构可根据经营需要自行保留经常项目外汇收入。这些举措都可以视为央行对外汇强制结售等管理制度的修正羊¨调整。这样通过比例结售汇制改革之后,我国内外资企业可以保留外汇账户,按比例结汇,使外汇资产的储存和风险分散剑千家万户,而不是由中央银行单独7承担。减少了中央银行通过外汇r叶款投放的基础货币,有利于完善人民币汇率形成机制,可以充分发挥企业二级“储水池”作埘。并结合国内外各种信息及其他备种影响外汇储备的冈素,制定持有外汇储备的合理规模。实行意愿结售汇制度的最终目标是要取消结售汇制度,实现汇兑自由。在经济发展剑一定程度金融市场充分发达的时候,中央银行可以减少监管,在外汇储备增力【|时也不必被动增加外汇∈i款投放基础货币。
结论及政策建议
5.2.3完善人民币汇率形成机制
从世界范围来看,多数发达国家采取的是浮动汇率制,具有自发调节机制。一旦外汇市场供大于求.汇率由于供求关系变化自动升值,外汇市场达到均衡。我国长期以来实行固定汇率制。这样中央银行为了维持稳定的汇率,必须根据外汇供求被动在外汇市场买入或卖fB外汇,具体表现为外汇储备的增减。继续推进人民币汇率形成机制改革,扩大人民币汇率浮动的范围,是缓解外汇储备对通货膨胀产生影响的有效方法。随着我国经济与世界经济接轨,人民币逐渐走向完全可兑换,必须对汇率形成机制改革。2005年7月21日,中国人民银行对人民币汇率形成机制改革做出重要调整,从即日起我国实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。同时人民币对美元升值2%。人民币不再盯住单一美元,而是参照一篮子货币,根据市场供求关系来进行浮动。新的汇率制度扩大了汇率浮动范围,有利于改变我国外汇市场机制的手}【曲状况,使人民币汇率真止反映供求变化。中央银行摆脱了为稳定汇率在外汇市场上买入卖出外汇的困境,减少外汇储备对国内通胀压力,应当坚定不移地进行下去。目前根据我国经济改革发展的需要,在确保金融市场和经济稳定的前提下,可以选择合适时机进一步扩人人民币汇率浮动范围,确定人民币汇率目标区。如将汇率的浮动范围控制在3%一5%之间,实现真正的、有管理的浮动汇率制。这样既避免引起汇率大的波动,同时也在一定程度上释放人民币升值压力,央行不必频繁入市被动增加外汇储备,减少外汇储备增加导致的通货膨胀压力。
5.2.4改革现有的外汇市场交易机制
经过发展和建设,中国外汇市场己初步建成全国统一的市场。但同发达国家的外汇市场相比,中国外汇市场还处于初级阶段,与成熟市场存在较丈差距。因此加快外汇市场基础建设是必要的,而其中关键的则是引入做市商制度。做市商制度是一种市场交易制度,由具备一定实力和信誉的法人充当做市商,不断地向投资者提供买卖价格,并按其提供的价格接受投资者的买卖要求,以其自有资金和证券与投资者进行交易,从而为市场提供即时性和流动性。并通过买卖的价著实现一定利润。它的实施可以改变人民银行被迫承担资金同购的义务,将做市的义务转化成了做市银行的市场行为。这对缓解外汇占款对冲压力有积极的意义。在外汇市场上,也要加快我国外汇远期、掉期、拆借等交易.f:具的发展,为人民银行综合运用即期、远期、拆借和同购等多种干预方式提供相麻的市场基础。根据外汇远期和拆借交易原理,这些外汇干预方式不会影响纠外汇储备和基础货币的转化,可以减轻我国资本流入的压力。这将改变目前中央银行作为我国外汇市场唯一买家和卖家的地位。
5.2.5完善外汇占款冲销手段
所谓冲销干预是指央行通过公开市场操作或提高法定存款准备金或减少再贴现数晕或提高再贴现率等货币政策以抵消外汇储备的流动对国内货币供应量的影响。进一步完善外汇I与款冲销手段,提高外汇冲销的效率是减轻外汇储备带来通货膨胀压力的直接有效方法。长期以来我国中央银行积极运用各种货币政策丁具,冲销操作取得了一定的效果。
从采取的冲销手段来看,公开市场操作主动性和灵活性好,但在我国货币市场不发达情况下货币一I:具有限;调整法定准备金率在短时期内就能收到效果,但影响广泛不宜经常使州;弭贷款也能冲销,但目前看来我国再贷款同收余地已经很小,而且这种冲销会导致国内经济部门信贷紧缩,不利于经济陡期发展。近年来我国外汇储备规模不断增加,央行面临的冲销压力也越来越人。我国现有债券市场规模太小,品种过于单一。因此要积极推进箨种信Hj:1.具创新,加快发展债券市场、短
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期票据市场和贴现市场等。还可以借鉴国外经验发行央行债券,扩大中央银行货币政策运用工具的手段,从根本上改变央行冲销操作对货币政策实施的冲击。在冲销操作时要注意货币供麻的结构平衡,防止阁外汇占款及对冲操作造成地区差距和部fJ差距的进一步扩大。在做好总鼙控制的同时,必须加强结构性货币政策丁具的使用力度,增加再贴现及选择性货币政策工具的综合运用,注意发挥货币政策对促进经济均衡发展的作用。
我们还可以参考发达国家做法设立外汇平准基金,外汇基金一部分麻该来自国家外汇储备,另一部分主要来自商业银行的外汇资产,在中央银行和商业银行之间建立一个缓冲带,减轻央行的压力。通过外汇平准基金直接入市,中央银行只作为该账户的代理人对账户进行管理,影响的只是外汇平准基金的余额,而不会影响中央银行的资产负债表的状况,这样就切断了外汇储备直接与国内货币量变动的联系,避免了中央银行增发货币的被动局面,保证了国内货币政策的独立性和连续性。
结束语
结束语
伴随着1994年外汇体制改革,我国外汇储备量不断攀升。作为与外汇储备增加伴生的经济现象,外汇占款、货币供应量持续增长,物价指数也一路上扬。高额外汇储备是否已经超额,外汇储备的增加对货币供给的影响程度如何,以及对通货膨胀是否产生压力都是值得探讨的问题。从这些角度出发,本文在对现有的相关理论和文献进行系统的梳理和总结的基础上,把我国的外汇储备和通货膨胀联系起来进行了研究,得到了外汇储备对货币供应量和通货膨胀长期存在影响的结果,外汇储备的通货膨胀效应需要引起注意。
综观全文,由于作者学识水平和硕士论文的篇幅有限,本文还存在一些研究局限,某些地方有待于进一步深入探讨。这些方面作者希望在以后的学习T作上能继续加以深入研究。
(I)货币供给外生还趄内生是个久有争论的问题,目前还没有定论。近年来我国赞币供给内生性越来越强,外汇储备增加带来的外汇占款是其重要原因,因此本文将货币供麻量作为外汇储备导致的因变量是合理的。当然货币供应量的形成机制与影响因素十分复杂,本文不对其深入分析了。
(2)影响通货膨胀的原冈很多,本文只是研究了外汇储备增长对通货膨胀产生的效应,只选取了最主要的变量剔除了许多重要影响冈素。同时由于变量之间的复杂性、政策性因素难以量化以及笔者水平有限等诸多原因,本文的模型分析也显得简单。
以上本文存在的不足之处,都有待于今后的提高与完善。进一步研究时可以增加政策因素和影响变量,选取更大的时间跨度,综台分析不同时段我国外汇储备和通货膨胀的关系。外汇储备增长的通货膨胀效应是目前十分重要的问题,如何合理控制和运用外汇储备,为国畦经济健康、快速发展创造良好条件,是个需耍继续跟踪、探讨承l研究的课题。
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致谢
岁月不居,不经意间,已经是在东南人学的第七个年头了。从浦口到四牌楼再到九龙湖,回首校园生活,这里有我美好而难忘的记忆。在这里我汲取了丰富的知识,培养了各方面的能力和素质,这将成为我一生受片}的宝贵财富。几经彷徨求索本文即将完成,在此我要感谢诸多为文章的写作过程提供支持和帮助的人。
首先我想感谢我的导师虞斌副教授。虞老师教学、科研活动非常繁忙,但仍对本文从选冠、论文写作修改、格式规范到定稿倾注了很多心血。导师渊博的学识、严谨的治学态度和谦逊和蔼的品格将一直感染鞭策着我。遗憾的是自己不够主动.错过了许多与导师直接交流的机会。
其次我要感谢金融系余珊萍教授、朱涛副教授对本文选题提出的宝贵意见和建议,让我可以少走许多弯路。感谢本科及研究生阶段经济管理学院的老师,你们的谆谆教诲让我从对经济学一无所知成长为对经济学知识有一定基础,这段学习经历让我获益匪浅。感谢多年来我的同窗翁子清、赵豫、沈奕、汤颖、顾正霞、任学进等同学对我的关怀和帮助,这份友情将永存心中。
最后我要感谢我的父母,你们在我这么多年的求学生涯中一直默默支持和鼓励着我,在我痛苦和疲惫的时候给了我极人的力量和勇气,让我学会坚强不放弃。你们无私真挚的爱是我人生路上永远的动力和渊泉。亲恩浩荡,无以回报,唯有加倍努力。
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附录
附录
表1我国近年来外汇储备、M2和商品零售价格指数表
年份外汇储备
(亿美元)LNRM2(亿元1UqM2商品零售价格分类指数(上年同月=100)LNCPI
1998.01
1998.02
1998.03
1998.04
1998.05
1998.06
1998.07
1998.08
1998.09
1998.10
1998.11
1998.12
1999.0l
1999.02
1999.03
1999.04
1999.05
1999.06
1999.07
1999,08
1999.09
1999.10
1999.1l
1999.12
2000.01
2000.02
2000.03
2000.04
2000.05
200006
2000.07
2000.08
2000.09
2000.10
2000.11
2000.12
2001.01
2001.021404.867.2477922.11.411.43181403.337.246692013.711.42981406.177.248692037.811.43001405.677.248392661.511.43671409.057.250793936.111.45041405.107.247994657.611.45801405.997.248596313.911.47541407-387.249597298.711.48551411.077.252199794.511.51091437.007.2703100875.211.52161445.887.2765102229.211.53501449.597.2790104498.511.55691450.907.2799105500.311.56651465.157.2897107778.4“.58781466.257.2905108438.211.59391466.657.2907109218.311.601l1467.457.2913l10060.911.60881470.5l7.2934111363.511.62061487|377.3048111414.111.62101507.307.318l112827.011.63361515.117.3232115079.311.65341528.477.3320115389.611.65611537.707.3380116559.311.66621546.757.3439119897.9ll,69441561.07.3531118907.811.686l1565.597.3560119353.611.68981568.27.3577120399.5811.69861568.467.3578121914.7711.71ll1580.197,3653121902.6511.71101585.687.3688124486.7811.73201585.967.3689124192.7811.72961592.177.3729125673.2611.74141600.927.3783128352.6l11.76251613.447-386l127432.5311.75531639.1l7.4019128887,411.76671655.747.4120132487,5211.79421686.237.4303135685.9911.818l1747.737.4661134390.4911.808598.54,590198.14.586098.84.593l97,94.583997.34.577897.04.574796.84.572696.74.571696.74.571697.14.575797.24.576897.34.577897.24.576897.24.576896.84.572696.54.569596.54.569596.64.570697.44.578897.44.578897.24.576897.44.578897.24.576897.04.574797.94.583998.64.591l97.94.583997.64.580998.14.586098.64.591198.84.593198,74.。592l98.54.590198.34.588099.44.599299.64.601299,54.600298.34.5880
2001.032001.042001.052001.062001.072001.082001.092001.102001.1l2001.122002.Ol2002.022002.032002.042002.052002.062002.072002.082002.092002.102002.1l2002.122003.012003.022003.032003.042003.052003.062003.072003.082003.092003.102003.1l2003.122004.Ol2004.022004.032004.042004.052004.062004.072004.082004.09
2004.10东南大学硕十学位论文1758.477.4722136915.1211.827l177lf787.4797138121.0311.83591790.007.4900137219,2711.82931808.387.5002141885.6011.86281844.927.5202140076.4811.84991900.537.5499143787.3011.87611957.647.57952030.297.6159146157.5811.89242083.157.64162121.657.6599152888.5011.93752174.007.6843157853.4511.96942235.3l7.7121159182.9711.97782276.057.7302162300.9311.99722338.247.7572162825-2212.00042384.737.7768164268.3612.00932427.607,7947167869.4112.03092465.347.8101169122.9512.03842530.907,8363171524.2012.05252586.307.8580175254.8712.07402655.397.8843175534.7412.07562746.257.9180178018.4312.08962864.077.9600183246.9412.11863044.578.02ll188918.3812.14913082.528.0335188444.3712.14663160.098.0584192832.4412.16963262.9l8.0904194476.9812.17813400.618.1317197811.9612.195l3464.768.150420307I.7412.22133564.868.1789204381.1012.22773647.348.2018208692.4012.24863838.638.2529211611.5012.26254009.928,2965212505.4012.26674203.6l8.3437214358.8412.27544032.518.3021219226.8112.29794157.208.3326223229.1612|31604266.398.3585225149.2012.32454398.228.3890119726.9l11.69304490.178.4096231684.4612.353l4585608.4307232897.2312.35844706398.4567236242.2812.37264829.828.4826236199.2812.37244961.698.5095237662.8812.37865145.388.5459241696.412.39545424.438.5987241642.1512.395299.14.596l100.14.6062100.14.606299.94.604299f84.603298.84.593l98.74.592l99.24.597198.34.588098.24.587098.04.585098.94.594l98.24.587097.94.583998.24.587099.24.597198.94.594l98.94.594199.O4.595l98.84.593l99.14.596l99.74.602299.44.599299,74.6022100.24.6072100,l4.606299.44.599298.74.592l98.84.593199_34.598199.64.6012100.34.6082101.44.6191101.94.6240101.74.6220100.94.614l101.74.6220102.64,6308103.34.6376104.14.6454104.44.6482104.44.6482104.34.6473103.44.6386
附录
2004.1l2004.12
5738.826099.326236.466426.106591.446707.7469lO.127109.737327.337532.097690.047849.027942.238188.728451.808536.728750.708950.409250.209411.159545.509720.399879.2810096.2610387.5l10663.44l1046.9211573.7212020_3l12465.6612926.7l13326.2513852.0014086.4l14336.1114548.98
8.65508.71598.73828.76818.79358.81108.84078.86928.89948.92698.94778.968l8.97999.O1059.04219.052l9.07699.09959.13249.14979.16389.18209.19829.21999.24849.27469.30999.35659.39449.43079.467l9.49759.53629.55309.57059.5853
244848.03250802.79255345.86257020.45262197.68264577.85266724.84272990.4l274301.53278701.6l284832.32284945.20289634.8l296040.13303571.65304516.27310490.65313702.34316709.81322756.35324010.76327885.67331865.36332747.17337504.15345577.9l351498.77358659.25364104.66367326.45369718.15377832.15383884.88387205.04393098.91394204.17
12.408412.432412.450412.456912.476912.485912.494012.517212.522012.537912.559712.560112.576412.598312.623412.626512.645912.656212.665712.684712.688512.700412.712512.715l12.729312.753012.770012.790112.805212.814012.820512.842212.858112.866712,881812.8846
101.9101.3100.9102.4101.4100,6100.6100.5100.8100.3100.O100.4100.6100.9101.0100.4100.2100.6101.O101.3100.7lOO,9101.2lOl,1101.5102,410t.8101.9102.5102.2102.4103.2104.4105.2104.9105.3
4.62404.618l4.614l4.62894.61914.61124.61124.61024.61314.60824.60524.60924.61124.614l4.615l4.60924,60724.61124.615l4.618l4.612l4.61414.61714.616l4.62014.62894.62304,62404.62994.62694.62894.63674.64824.65594.65304.6568
2005.叭
2005.022005.032005.042005.052005.062005.072005.082005.092005.102005,1l2005.122006,Ol2006.022006.032006.042006.052006.062006,072006.082006.092006.102006.1l2006.122007.Ol2007.022007.032007.042007.052007.062007.072007.082007.092007.10
数据术源:国家外汇管理局嘲站、中国人民银行刚站,国家统计局网站、《中国人民银行统计季报》和精讯数据。网站.卜缺少2001年9月和2001年11月数据。
东南大学硕士学位论文
表2我国1999—2006年外汇占款(单位:亿元)
年份
199920()o200l20022003200420052006
外汇占款
14792.414291.1417856.4323223.3434846.92
52592.64
’
71211.1298980.27
数据来源:相关年份《中国经济统计快报》
表3LNR的单何根检验
ADFTestStatistic
.3.759582
1%5%
CriticaIValue+CriticaIValue
-4.0387一3.4484一3.1491
10%CriticalValue
+MacKinnoncdticalvaluesforrejectionofhypothesisofaunitroot.
表4LNR一阶差分后的单位根检验
ADFTestStatistic
-7.580165
1%5%
CriticalValue’CriticaIValue
-4.0393-3.4487一3.1493
10%CriticaIValue
’MacKinnoncriticalvaluesforrejectionofhypothesisofaunitroot.
表5LNM2的单位根检验
ADFTestslatistic
0094680
1%5%
CriticaIValue’CriticaIValue
一34922・2.8884-2.5809
10%CriticalValue
+MacKinnoncriticaIvaluesforrejectionofhypothesisof
a
unitroof.
表6LNM2一阶著分后的单位根检验
+MacKinnoncriticalvaluesfor
rejectionofhypothesisof
a
unitroot.
表7LNCPI的单位根检验
ADFTestStatistic
1.086250
1%5%
CriticaIValue+CriticaIValue
一2.5836一1.9428一1.6172
10%CriticaIValue
+MacKinnoncriticaIvaluesforrejectionofhypothesisofaunitroot,
38
附录
表8LNCPI一阶差分后的单位根检验
’MacKinnoncriticalvaluesfor
rejectionofhypothesisof
a
unittooL
表9LNR和LNM2的Johansdn协整检验表
Date:02/23/08
Time:15:10
Sample:1998:012007:10Jncludedobservations:109
Testassumption:LineardeterministictrendinthedataSeries:LNM2LNRLagsinterval:1to2
.(”)denotesrejectionofthehypothesisat5%(1%)significancelevelL-R.testindicates1cointegratingequation(s1at5%significancelevel
UnnormalizedCointegratingCoefficients:
LNM2—1.270614-0.606641
LNR0.6019840.467853
NormalizedCointegratingCoefficients:1CointegratingEquation(s)LNM21.000000
LNR-0.473774
C.8273099
(0.02961)
Loglikelihood
463.6229
东南大学硕士学位论文
表10LNR和LNCPI的Jolmnscn协整检验表
Date:02/23/08
Time:15:13
Sample:1998:012007:10Includedobservations:"5
Testassumption:Lineardeterministictrendinthedata
Series:LNCPlLNRLagsinterval:1to2
Likelihood
Eigenvalue0.0995660039896
Ratio16.743104.682067
5PercentCriticaIValue
15.413.76
thehypothesisat
1PercentCriticalValue
20.04665
HypothesizedNo.of
CE(s)
None‘Atmostl。
Ievellevel
+(”)denotesrejectionof
5%(1%)significance
at
LR.testindicates2cointegratingequation(s15%significance
UnnormalizedCointegratingCoefficients:
LNCPl7.268396—5.070189
LNR-0.0467820226232
NormalizedCointegratingCoefficient:1CointegratingLNCPI1.000000
LNR-0.006436
C-4.550660
Equation(s)
(0.00747)
Loglikelihood
786.7986
附录
表1lLNR和LNM2的OLS估计结果
DependentVariable:LNM2Method:LeastSquaresDate:02/23/08
Time:15:15
Sample:1998:012007:10lncludedobservations:116Excludedobservations:2
VariableLNRC
R-squared
Coefficient056031075664370.956984O.9566070.0921700.968463112.97000.901172
Std.Error0.0111260.090868
t-Statistic50360538326818
Prob.0.00000.000012.122270.442464-1.913275.18657992536.1830.000000
MeandependentvarSD.dependentvarAkaikeinfocriterionSchwarzcriterionF-statistic
Adjusted
R-squared
S.E.ofregressionSumsquaredresidLoglikelihood
Durbin-Watsonstat
Prob(F—statisticl
表】2LNR和LNCPI的OLS估计结果
R-squared
0.6851520.6824380.0120570.016863354.90990.215858
MeandependentvatS.D.dependent
var
4.6031560.021396.5.981524.5.934563252.43220000000
AdjustedR-squared
SE.ofregression
AkaikeinfocriterionSchwarzcdterionF—statistic
squaredresid
Leglikelihood
Sum
Durbin-Watson
stat
Prob(F—statistic)
4
东南大学硕士学位论文
作者在攻读硕士学位期间发表的学术论文
构建我国商业健康保险机制研究[J】.时代金融,2006(11)
我国保险资金运用结构分析与现实选择[DB/OL].中国科技论文在线,2006
42
我国外汇储备的通货膨胀效应分析
作者:
学位授予单位:
蒋丽东南大学
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本文链接:http://d.g.wanfangdata.com.cn/Thesis_Y1386585.aspx