中远集团资产证券化案例

中远集团资产证券化案例

一、中远集团基本介绍

中远集团是以国际航运为主业，集船务代理、货运代理、空运代理、码头仓储、内陆集疏运、贸易、工业、金融、保险、房地产开发、旅游、劳务输出、院校教育等业务于一体的大型企业集团,是国家确定的56家大型试点企业集团之一。中远集团在全国各地都有自己的企业和网点，其中在广州、上海、青岛、大连、天津等地的远洋运输企业已经成为具有相当实力的地区性公司。此外，中远集团在世界38个国家和地区设有自己的代理机构或公司，在全球150多个国家和地区的1100多个港口设有自己的代理，已经形成了一个以北京为中心，以香港、美国、德国、日本、澳大利亚和新加坡为地区分中心的跨国经营网络。

中远集团是最早进入国际资本市场的中国企业之一，早在1993年中远投资就在新加坡借壳上市，目前在境内外控股和参股中国远洋、中远太平洋、中远国际、中远投资、中远航运、中集集团、招商银行等上市公司。2010年5月30日，中国远洋成功入选英国著名财经媒体《金融时报》发布的全球500强企业排行榜(FT Global 500),名列第450位，这是中国远洋自2008年以来连续第三年蝉联该榜单。

作为一家中国的跨国公司，中远很早就注重承担广泛的“企业公民”责任。中远集团明确提出自身的使命为“逐步发展和确立在航运、物流和修造船领域的领先地位，保持与客户、员工和合作伙伴诚实互信的关系，最大程度地回报股东、社会和环境”。2001年，中远就建立起了包括国际环境管理体系、职业安全卫生管理体系在内的综合管理体系，成为中国国内首家获得三大管理体系认证的企业。2004年，中远正式加入联合国“全球契约”计划，更加自觉和积极地践行“全球契约”十项基本原则并努力实现可持续发展。中远集团可持续发展报告连续四年被联合国全球契约评为了典范报告，成为唯一连续四年登上全球契约典范报告榜的亚洲企业。

中远集团把积极履行企业社会责任与企业发展战略相结合，积极培育“绿色竞争力”，主要国际化经营指数正接近联合国“全球跨国公司100强”标准，正逐步确立国际航运、物流码头和修造船领域系统集成者的地位，朝着“全球发展，和谐共赢”的世界航运领先企业和“打造百年中远”的世纪愿景前进。

二、中远集团融资方式介绍

1． 商业票据

中国远洋运输（集团）总公司一直在美国资本市场连续发行商业票据，发行的商业票据最长期限为270天，通过组建银团进行分销，并且以信用证作为发行的商业票据担保。2000年2月2日中远集团的商业票据续发签字仪式在纽约顺利举行，成为中远集团进入新千年后的第一个融资项目。意大利锡耶纳银行、美洲银行、花旗银行、美国第一银行和大通银行等多家美国主要银行和中国银行、中国交通银行的代表出席了这一仪式，并在有关合约上签字。

2． 资产支持证券

在东南亚金融危机的冲击下，商业票据融资渠道的融资功能大大减弱，中远集团于1997年一次发行3亿美元的资产支持证券，发行期限为7年。并且于1999年发行了2.5亿美元的资产支持证券，发行期限为5年。与发行的商业票据比较而言，资产支持证券发行的期限较长，不需要连续发行，并且它的融资成本低于通过商业票据发行的成本。

1997年以来，中国远洋运输公司先后在美国发行以其北美航运应收款为支撑的浮动利率票据，并以航运应收款为支撑在北美和欧亚澳地区发行资产支持证券。

在中国远洋运输公司（“中远集团”）的融资结构中，中远集团为原始权益人（实际上由其境内一家分公司享有）；中远集团为融资需要在境外设立SPV，负责应收账款资产支持证券的融资事宜；设立SPV后，中远集团将其在北美及欧亚澳地区的航运应收账款转让给该SPV，并以此作支撑向境外投资者发行浮动利率票据和资产支持证券；中远集团为证券化融资提供一定的担保；该项目的投资者均在境外，基本不涉及境内机构。 该融资安排具有以下作用：（1）可以避免货币兑换风险。（2）证券化缩短了进出口企业应收款的回收期限，增加了企业的流动资金，促进企业扩大贸易规模，有利于增强进出口企业的竞争能力和发展对外贸易。（3）将外汇应收款证券化符合我国外汇管理的基本原则。因为应收款代表一种对境外消费者或中间商的求偿权（当这种应收款超过一定期限，就被视为对外债权），因此，证券化产品以这种对外求偿权或债权为支持，不会额外增加外债负担。如果把这类资产“真实销售”给境外的特别目的载体（SPV），那么这种跨国资产证券化不会对我国国际收支平衡表产生任何影响．

三、中远集团资产证券化项目介绍

1．基础资产。中远集团未来货运应收款，具体指所有美元支付的应收款，包括一定期间内所有从北美运往其他国家以及从其他国家运往北美的货物应收款，以及在此期间内中远集团途径北美各港口的运费应收款。

2．交易当事人及交易结构图（图1）

联合发起人：中远集装箱运输有限责任公司

发起人/资产让与人：中国远洋运输（集团）总公司

寄存人：中远集团货运管理公司（开曼群岛注册）

发行人：中远集团货源管理信托（开曼群岛注册）

托管人：纽约银行

服务人：中远集团北美公司

代理商：美洲银行

图1：中远集团资产证券化交易结构图

3.中远集箱运输有限公司发行资产支持运作步骤

①中远集装箱运输有限公司在未来几年以连续形式为客户提供远洋运输服务，获得收入稳定和资产质量较好的运输收入流。

②投资银行（大通银行）担任中远集团下属公司的投资银行顾问，根据中远集团某子公司前几年的运营情况进行分析，以未来的运费收入作为资产支持证券的资产池，并建立相应的协议与文本。

③投资银行在开曼群岛设立一特殊目的信托，即中远集团货运管理信托公司，中远集团货运管理信托公司为一独立法人，由于注册地在开曼群岛，享受免税待遇，但它实际上为一空壳公司。

④中远集装箱运输有限公司将未来几年向客户的未来运输收入以协议形式出售给中远集团货运管理信托公司。

⑤中远集团为中远集团货运管理信托公司发行资产支持证券提供担保。

⑥中远集团货运管理信托公司在美国资本市场发行资产支持证券。

⑦投资银行作为发行资产支持证券的主承销商，在美国资本市场寻找投资者。 ⑧地方和国家外汇管理局对资产支持证券发行过程中涉及的外汇问题，进行协调和审批。

⑨获得中国金融监管部门的审批，其中包括中国人民银行、国家计委、中国证券监管委员会等等部门审批。

4.中远集装箱运输有限公司发行资产支持证券的现金流：

①资产支持证券的投资者在美国资本市场上购买资产支持证券，将资产支持证券的收入转入到特设信托机构帐户上（即纽约银行CACSO帐户）。

②中远集团货运管理信托公司将发行资产支持证券的收入，通过纽约银行CACSO帐户转入到中远集装箱运输有限公司帐户上。

③中远集装箱运输有限公司将承销费用和律师费用转入投资银行和律师事务所帐户上。

④在未来的时间里，中远集装箱运输有限公司的客户按协议和合同将运输费用付到纽约银行CACSO帐户中，此商业银行帐户是按公告中协议规定设置的，中远集装箱运输有限公司不能任意动用此资金帐户中的资金。

⑤通纽约银行CACSO帐户将发行的资产支持证券的本金和利息支付给资产支持证券的投资者，支付方式按公告中协议规定。

⑥如果纽约银行帐户支付给资产支持证券投资者本金和利息后，仍有剩余时，将剩余部分支付给中远集装箱运输有限公司。

⑦代管公司对纽约银行CACSO帐户进行全过程监管。

5.中远集团发行资产支持证券的特点

①中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上发行资产支持证券的方式是私募形式。通常在公开资本市场融资的渠道有：二级市场发行、私募形式向机构投资者发行和柜台交易系统发行。在中远集团的案例中，由于机构投资者的参与，使发行的交易成本较低。

②中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上成功发行资产支持证券，其中有一重要原因是中远集装箱运输有限公司是一个全球企业，它的许多客户都是外资机构，所获得的运费收入是通过美元等硬通货进行决算的，在发行过程中涉及的外汇障碍较少，不会产生外汇平衡的问题，较易通过国家外汇管理局的审批。

③在美国资本市场上，获得良好的信用评级是发行资产支持证券的难点和重点，在此案例中，在设计资产支持证券资产池时，优选了信用可靠的大公司的未来运费收入作为资产池资产；在设计发行规模时，应用超额抵押的形式（即资产池所包括的资产超过发行的资产支持证券的利息和本金）；项目由中远集团总公司进行担保；在发行过程中聘请了美国资本市场中知名的投资银行担任投行顾问和主承销商；因此本案例中发行的资产支持证券是在BBB以上的投资级证券。

④此案例中，在开曼群岛设立了特殊目的信托，由于开曼群岛是一个免税天堂，所以减免了资产支持证券发行中所涉及的营业税和印花税等等，使得此项目的融资成本大大减少。同时由于特设信托机构的设立，在资产支持证券发行的交易结构中采用了“真实出售”的过程，达到了破产隔离，提高了发行证券的信用等级。

⑤通过资产支持证券融资，保证中远集装箱运输有限公司的资金来源的长期性，并且所付出的资金成本较低。

⑥资产支持证券融资交易结构中设置的纽约银行CACSO帐户，具有相对独立性，通过一个代管公司进行监管。

⑦在此案例中，如同一般的资产证券化案例，相比以商业票据形式和商业贷款形式，可大大减少资产负债率。

⑧通过投资银行的参与，对公司未来运费收入进行统计分析，并制定新的管理规范，可大大提高公司管理水平。

四、建议及总结

通过对中远集团资产证券化的分析我们可以发现：中远集团能够合理的利用各种其在国外市场的知名优势能够控制信用评级能够在较高水平，能让投资者信任其产品对其进行投资。成功的和投资银行建立起合作关系降低了管理风险。充分利用了资产证券化的优势，同时合理的降低其产生的风险，是资产证券化一个好的典范。

目前，我国政府已开始大力培育机构投资者，但是由于资本市场起步晚，机构投资者目前的规模偏小。与国内情况不同，在国际资本市场上有稳定的投资者群体尤其是有大量资金雄厚的机构投资者。在国际资本市场上发行资产支撑证券筹集资金，不在国内更容易取得成功。要想在国内发展资产证券化政府也要发挥重大作用，首先，要完善法律制度，在制定政策时应树立“出表、免税、少收费”的理念；其次，当银行将贷款从自身的资产负债表转移至发行资产证券化证券的信托机构的资产负债表时，不应征收任

何税赋，因为证券化过程中任何税收征缴都会使得证券化无利可图。税收将由最终的投资者承担。最后，在资产证券化的交易过程中，应尽量少收取各种各样的费用。