浅谈注册制对我国股市的影响

大家好，今天我给大家讲一下，注册制的推行对我国股票市场的影响。

封面上的人物，关注资本市场动态的朋友应该比较熟悉，前中国证监会副主席，党委委员，姚刚，在业界号称“发审皇帝”主宰股票市场上市与发行长达13年之久，与2015年11月

13日因严重违纪被组织正式调查，12月9日由国务院发布公告，免去姚刚证监会副主席职

务，同时国务院常务会议审议通过了授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中

华人民共和国证券法》的决定。会议草案明确表示，在决定施行之日起两年内，授权对拟在

上交所、深交所上市交易的股票公开发行施行注册制度。姚刚的下台，引起了资本市场关于

我国加快推进注册制改革的极大猜想。那究竟什么是注册制，我国的股票发行体系又经历了

一番怎样的演进过程，在推行注册制前我国的证券市场又存在哪些诟病，推行注册制后又将

对我们的资本市场带来怎样的深远影响？接下来我们一起探讨。

公开资料显示，我国股票市场起始于1990年末，经过近十年的审批制阶段（可以细分为

“额度管理”阶段和“指标管理”阶段），这一阶段股票市场的发行有着浓重的计划经济色

彩，股票发行的额度、指标均由上级监管部门制定，随后再下发到各地方企业。

2001年3月开始推行“核准制”准入制度。2001年3月到2004年12月为核准制下的“通

道制”阶段，2004年2月起，我国开始实行核准制下的“保荐制”准入制度。由证监会对

上市公司的质量和数量严密把关，在一定程度上保证了初始上市公司的质量，但同时也扭曲

了市场的供求关系，影响了市场关于股票价格的合理定价。下面我们看一下什么是注册制，在成熟的资本市场美国注册制是怎么运行的。

注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监

管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性做形式

审核，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而将发行公司的良莠留给市场来决定。

从表中我们可以发现，我们准备推行的注册制比现行的制度，上市时间更短，一般各项条

件均符合的情况，三个月左右即可完成注册。监管机构虽然同样需要对拟上市公司的申请进

行审查，但其审查重点是披露信息的完全性和真实性，不再为上市公司的盈利能力背书，定

价上能更好的反映市场中投资者对新股的真实供求关系。实质上是把价值评判留给市场自行

决定。发挥市场在资源配置中的决定性作用。

然后我们系统的看一下市场在正式推行注册制前存在的诟病。

一是许多公司上市后效益差，投资价值低。

这是从东方财富数据中心查询的数据，在上交所主板市场1067家上市公司中，同时满足

每股收益0.5元以上，净资产收益率5%以上的公司只有190家，占比17%,深交所1723家上

市公司中，满足条件的有213家，占比13%.

二是股市交易投机过于旺盛，股票价格波动幅度大，追涨杀跌之风严重。由于核准制下， 公司上市难，退出机制也比较复杂，对垃圾股、壳资源的炒作非常流行。换手率超过百分之 600，是西方股市的15倍。

三是股市监管力度不够，对信息与大客户联手等问题没有进行把控，管理不够规范。经常

出现内幕交易和游资炒作事件。

四是国内国外同股异价，国内股价普遍高于国外股价。核准制下，股票市场供给严重受限。 五是退市机制有缺陷。 目前的《证券法》规定连续三年亏损的上市公司将暂停上市。退

市制度的建立和实施的目的是提高我国上市公司整体质量，初步形成优胜劣汰的市场机制。 但上市公司退市标准单一，退市程序相对冗长，退市效率较低，退市难现象突出。存在着

上市公司通过各种手段调节利润以规避退市的现象，导致上市公司“停而不退”。

股票发行推行注册制对资本市场又会有哪些重大的影响

第一点 壳资源价值逐步下行，垃圾股炒作可能会收敛一些。漫长的上市排队和繁琐的审

核流程，致使A股上市资格稀缺，导致A股存在着畸高的壳资源价值。从美国的经验来看，注册制使得上市时间大大缩短，上市条件极大放宽，壳资源稀缺性不再，借壳上市和炒作垃

圾股或会得到收敛。

第二点 市场回归价值投资，注册制下供给大幅增加，没有基本面支撑的个股将难以获得

投资者青睐，价值与成长投资成为主流，短期套利的情况得以缓解。随着价值投资等理念的

逐步深入，蓝筹股的关注度势必会上升。

第三点 注册制属于长期利好。从长期来看推行股票发行注册制可大大降低中国股市行政

政策化，市场机制可以得到最大限度地发挥。使A股市场炒风浓厚、绩优股低位运行的现

象不复存在。

第四点 将推动投资人专业升级，由审核机关锁定审核风险转变为市场自行承担风险 ，对

投资人的投资能力提出了更高的要求，有利于促进投资者理性理财，推动证券市场的稳步发

展。

第五点 券商保荐人与承销商总体受益。随着上市条件的放开，将有更多的的企业注册上

市，能力强操守好的券商承销机构更具有市场竞争力，但保荐风险也大大加深，中介受处罚

将成为常态。

第六点 不利影响

国家的审核制行政干预过多，监察机制检查过剩，越过了权力的边界，这对证券市场稳定

发展是不利的，没有完全达成股票发行注册制最初制定的目标，建立以市场机制为主导的新

股并没有完全实现。

三、对目前股票发行注册制漏洞的解决办法

推进股票发行注册制改革，应建立健全的多层次现代化资本市场体系，多渠道多角度多

方法推动股权融资并且规范目前的债券市场，不能因为股票市场的推进影响了债券市场的正

常运行。

改革股票发行注册制需要对退市制度进行改革，使其配套。股票发行注册制需要证监会

扮演监督者，只要公司合格就可以安排上市，但指标不合格的公司要严加处罚。对欺诈发行

和重大违法的上市公司实施强制退市。培养和形成市场的自我约束机制。

要建立以市场机制为主导的新股发行制度，股票发行要建立以市场为主导、披露为本位

的监管有力的上市制度。要实行新股注册制，即发行股票一旦被发行人申请，要依法向证券

监管机构申报。证券监管机构要审查申报文件，但不对其进行实质性评价与审核，将判断的

机会留给市场。

注册制的实施必须有法可依，需要对目前的《证券法》做出适应性调整。制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范型文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理做出全面具体的规定，保证股票发行制度由核准制向注册制的正常有序过渡。

把未来属于市场的权力还给市场，属于公司的权力还给公司，属于投资者的判断还给投资者，希望姚刚的进去可以成为推进注册制的动力而不是阻力，这样也许可以作为姚刚本人对中国股市的最后价值和贡献。