医疗健康产业投资分析

医疗健康产业投资分析

一、行业概况

医疗健康产业的增长持续向好，受经济周期波动的影响较小，是值得我们重点关注的投资领域。2015年中国医药工业总产值有望达到3.6万亿－3.7万亿元水平，年平均增幅将达到23％－24％。中国将于2015年超过日本成为全球第二大医药市场，2013年全国医药费用预计将达到3.56亿美元。其持续发展的动力主要在三个方面，人口老龄化，农村城镇化，还有政府持续投入。

我们国家已经开始进入了老龄化的阶段，这样一个社会结构肯定要为未来健康行业需求有一个很大提升。

过去10年国内整体人口数量从12.7亿增长到13.4亿，保持0.5%以上增速，未来10年内中国人口还会增长，人口结构也将加剧变化，国内60岁以上老龄人口在2010年已经超过2亿人，到2031年中国60岁以上老龄人口数量将会在现在基础上翻番。

农村城镇化的趋势，使得的生活水平，他们对生活质量要求都会有一个比较大的提升。为自身生活质量，健康质量提出更高要求。

从07年到现在我国城镇人口在医疗健康保健上面的支出占到居民家庭总支出比例在6%以上，在我国城镇化趋势逐渐加速的情况下，城镇人口不断增加。而且城镇人口，城镇居民对医疗健康支出也不断增加，也就决定未来医疗健康产业规模将不断增加。

政府的持续投入也是推动行业发展的重要因素。 2010年中央财政医疗卫生支出1277亿元，比上年增长49.5%。城镇职工和城镇居民基本医疗保险参保4.01亿人，新型农村合作医疗制度覆盖8.3亿人。国家对民生投入逐年增加，而对关乎民众健康的医疗卫生事业更是给予极大的关注和很高的财政支持。

国家政策的倾向与大力支持，将有力推动健康产业产生巨大的经济发展力，这必将引发一场激烈的新财富革命，在本世纪带动有关健康、医疗、保健、医药、卫生等的整个产业链的巨大变革，由此衍生的各种经济模式将成为最具投资价值的财富指向。

在对医疗健康产业进行深入分析后，我们认为其中医药、医疗器械、健康服务和外包服务具备长期的成长能力，是主要的投资方向。与美国市场进行比较，如果达到美国市场的水平，制药领域将增长16倍，医疗器械市场扩大40倍，健康服务则有100倍的提升空间。

二、医药

（一）发展概况

2010年以来，我国医药工业继续保持稳步增长的态势，特别是国内对于医药行业的利好政策出台频繁，为医药行业创造了有利的外部条件，极大地拉动了医药市场需求。另一方面，随着新医改的持续推进，国家8500亿医改投入的逐步到位，国内医药市场供求保持稳定，医药商业购销稳步增长，医药产业集中度逐渐提高，整个医药行业效益逐步提升。

2012年医药工业总产值有望达到18500亿元，其中化学制剂工业增长19.2%，中成药工业增长14%。据预测，2012年中国医药经济的发展将有6大趋势：第一，需求的刚性和政府投入的持续加大使医药工业保持较快增长，出口增长后劲乏力成为隐忧；第二，政策环境复杂多变，医药的销售终端增幅下滑；第三，药价水平趋降，但是降幅或将缩小；第四，成本高企导致企业利润增长趋缓；第五，重组兼并加快，医药经济进入资本主导时代；第六，自主创新热潮兴起，转型升级提速，国际国内不确定因素增加。

（二）发展特点

1、产业规模大，但原创性低

每年产值增长幅度高达18%左右，但是总产值中仅有3%是自主研制，另外97%都是仿制国外的药品。

2、标准明显提高，生产批件发放数量明显减少，2009年批准的新药批件2561件，仅为2006年批准数的1/3左右。

2009年全年批准按新药申请程序申报的临床申请288件，新药证书3件，生产938件，新药证书及生产38件。2009年全年批准仿制药临床申请196件，生产申请1623件。

2006年全年批准新药临床申请1426件，新药生产申请1803件，新药补充申请728件。2006年全年批准已有国家标准药品生产申请5958件。

3、新版GMP的正式实施对企业提出更高要求，基本实现了化学药品、生物制品标准与国际标准接轨，医疗器械的国际标准采标率和转化率有明显提高。并购将成为未来发展趋势，无核心竞争力、缺乏规模的企业将被大量淘汰，行业集中度将显著提高并有逐渐成为寡头垄断的可能。最后的格局可能是3-5家龙头企业，这些企业可能具备全国的配送和分销网络。另外再有十几家地区性的优势企业。

4、东强西弱的地域特点明显。全国医药工业销售收入和利润排名前10位的省市中有7个属于沿海发达地区，这7个省市的医药工业销售收入和利润总额占全国整个行业的比例分别超过了65%和70%。

5、相比国外大型医疗公司在医药市场的相对垄断地位，国内医药企业仍然存在地域化经营、单一医药产品市场份额不高的困境

（三）投资要点

1、国家鼓励原创药，但原创药研发周期长，投入高，风险大，对其投资应保持谨慎，而国内企业愿意做原创药研发的也是少数。新药的研发成功率不超过20%，研发风险大。

2、仿制药生产企业目前竞争的重点成本和营销上，国家标准的提高、原材料成本上涨和终端价格的降低，对企业的经营提出巨大挑战。

统计显示， “十一五”期间医药工业的平均利润率水平为10.22%，但进入2011年，在成本和价格的双重压力下，前9月医药工业平均利润率仅为9.98%，并且还有继续走低的趋势。

3、主要关注规模和管理，成都去年医药企业平均销售规模在一亿元左右，只有全国平均值的一半左右，受到物流、管理、成本等的制约，销售区域化的特点比较突出。

4、随着人口老龄化的趋势，部分拥有独家品种的企业，或是产品技术壁垒相对较高的治疗慢性病、老年病（如心脑血管病药物、抗肿瘤药物）生产企业或将从中获益。

结论，对医药企业的投资重点在研发风险充分释放的原创药和在规模、管理上有优势的仿制药生产企业。

三、医疗器械

（一）行业概况

我国医疗器械市场已跃升至世界第二位，首次突破1000亿元大关。尤其在多种中低端医疗器械产品方面，产量居世界第一。

在市场需求的刺激和中国经济持续稳定发展背景下，我国医疗器械产业发展迅速。近年来，我国医疗器械行业一直保持高速增长，销售收入增速保持在17%以上，平均增速为20.81%。未来5年中国医疗器械行业发展的三个主要驱动因素为：一、国家"十二五"规划鼓励社会资本进入医疗服务领域；二、新医改计划逐步取消医院药品加成，医疗服务收费将成为医院收入的主要来源，医院将加大对医疗设备的投入；三、按照国家"十二五"规划，新增医疗卫生资源重点向农村和城市社区倾斜，这使得低端医疗器械市场需求扩大，对国内企业特别有利。今后5年，中国县级医院对医学成像设备、检验设备以及信息化设备的需求量将大幅增长， 2011~2015年中国医疗器械行业年均复合增长率可达到20.1%。

我国医疗设备与药品的消费比例为1∶10，而发达国家已经达到1∶1，我国医疗设备领域还存在较大缺口，市场发展空间广阔。

据悉，目前我国60％的医疗机构还使用上世纪80年代中期的的医疗设备，医疗设备消费只占整个医疗健康产业消费的13％，而国际平均水平为42％，医疗设备的更新将带来投资机会。此外，今后5年，我国县级医院的医疗设备、影像设备、检验设备以及信息化产品的需求量将暴增。

科技部重点专项《医疗器械产业科技发展专项规划2011-2015》已经完成，在广泛征求医疗器械企业意见后有望于近期出台。 “十二五”期间，我国将大力提升医疗器械的数字化、智能化、高精准化和网络化，推动国产医疗器械发展，下一步还有望在医疗设备领域实现再制造。

（二）发展特点

1、产品结构中，高端产品仅占25%，中低端产品则占75%。我国医疗器械仍以技术含量较低的产品为主，高端产品基本被国外品牌垄断。

2、虽然药监局对企业的注册门槛也在提高，但与药品相比，器械的标准相对较低，注册的数量也较多。2009年累计注册数量约为2006年的2/3，其中Ⅲ类器械的注册数量显著降低。

2009年全国共批准Ⅰ类医疗器械首次注册3156件，重新注册2294件；Ⅱ

类首次注册2646件，重新注册4473件；批准国产Ⅲ类医疗器械首次注册345件，重新注册711件；港澳台器械首次注册39件，重新注册21件；进口器械首次注册1441件，重新注册1707件。

2006年全年全国共批准医疗器械注册11724件，其中Ⅰ类3170件，Ⅱ类5239件，Ⅲ类1231件，进口器械2045件，港澳台器械39件。

3、我国医疗器械企业经过多年仿制，目前已经开始重视自主研发以及专利保护，这也说明我国医疗器械行业逐渐走向成熟。

4、截至2009年底，全国实有医疗器械生产企业13876家，远多于全国实有原料药和制剂生产企业4881家，但销售额大于1亿元的企业不足200家。市场份额分布明显较医药分散，并且还没有出现具有显著领先优势的巨型企业。

5、地域特点显著。医疗器械行业主要集中在东部和南部沿海地区的长三角、渤海湾和珠三角三个经济相对比较发达，基础设施及产业配套完善的地区，三个区域的医疗器械总产值之和及销售额之和均占全国总量的82%，显示了我国医疗器械行业高度的地域集中性。

6、面对行业呈现出多、小、散、跨度大的特点，行业集中度提升和行业整合是大势所趋，在综合化和专业化发展过程中，将涌现更多的细分市场龙头，并且催生未来的行业巨头。

(三)投资要点

1、研发周期较医药短，标准相对较低，研发风险小（部分用于体内的人体器官类器械会有较高的临床试验要求，研发周期会长于体外试剂或器械）。从研发风险和未来收益的平衡上，可重点关注具有核心技术、具有领先优势的Ⅲ类医疗器械研发、生产企业。

2、目前行业发展相对落后，导致成长空间更大。

3、医疗器械企业数量多，规模小，低端产品竞争激烈。

4、医疗器械中的耗材带有消费品的概念，未来的成长性被广泛看好。价格上有较强的转移能力，能化解原材料价格上涨的风险。

5、“十二五”期间将大力支持国产医疗器械发展，实施集中招标采购时，优先采购国产医疗器械。

6、高端器械和大型医疗设备进口替代的趋势明显，但销售尤其复杂

7、对于医疗诊断设备企业重点关注产品技术持续性，性价比及营销能力；比拼的还是管理和营销。

结论，相比于医药，医疗器械研发周期较短，风险较小，并且得到政策支持，是目前更值得关注的领域，投资机会较多。

四、健康服务 （一）行业概况

随着社会的发展，人们对自身健康重视程度的提高，健康服务行业迎来了高速发展的时期。世界上处于真正健康状态的人占5%，被诊断患有疾病的人占20%，其余75%的人处于亚健康状态。在我国约有15%的人是健康的，15%的人非健康,70%的人呈亚健康状态，亚健康人数超过9亿。对亚健康的重视程度的提高，让维护健康从过去的有病治疗开始转变成为要日常保健、提早发现病情，这些都构成了医疗服务、健康行业的市场需求。

医疗服务、健康行业不仅可以为居民带去日常维护健康的措施，更可以通过初步体检等手段及时让居民了解自身身体的状况，可以及早治疗或采取调养措施。因此，医疗服务及健康体检方面，民营机构发展迅猛，专注口腔的通策医疗与专注眼科的爱尔眼科，都已经在资本市场中备受追捧，而专注体检的爱康国宾、慈铭体检等健康管理机构也正在准备上市。

与发达国家相比，我国健康服务行业还比较弱小，处于发展初期。在国家鼓励民营投资等政策支持下，加大医疗保障投入以及社会对健康重视程度的增强，健康服务行业将迎来发展的黄金时期。

但受传统体制的约束，各地规模最大的医疗机构都是国有医院，国有医院凭其较大的规模和技术实力，抢占了当地大部分的医疗服务市场份额。并且国有医院因其管理体制和区域的限制，大都只能在当地发展，现行医院改革中所发生的兼并、重组大都在当地医院问进行，政府管理部门和医院管理者很难、也不大愿意在区域外设立分院，走市场化经营道路占领外地医疗市场。而医院医疗服务業务的区域化限制了各级医院的发展，同时国有医院的大而全导致在一些细分市场中很难做细、做深、做精。民营医院建设之初规模较小，很难与国有医院全面抗

衡和竞争，政府也并不鼓励民营医院与国有医院全面抗衡和竞争，而只希望成为国有医院的补充。但是民营医院有很好的经营机制和极强的市场意识，能够做细、做深、做精一些细分市场，并迅速向区域外发展，在全国各地形成连锁医院集团，从而做大规模做强品牌。通策医疗和爱尔眼科就是民营专科医院成功的典型代表。体检服务市场情况也大同小异。

（二）投资要点

1、连锁经营是健康服务行业主要的业务扩张模式，是目前的投资热点。

2、成都有康骨医院、安琪儿等专科医院做得较好，安生美体检中心定位中高端，但在规模扩张上遇到困难。但由于民营医院龙蛇混杂，在社会上的口碑普遍不高。

3、对于现有健康服务企业，重点关注标准化复制的能力

4、管理水平和现有规模也是重点考察因素

小结，健康服务多采取连锁经营的模式进行业务扩张，具备良好管理和服务的企业在资金支持下能快速发展。

五、服务外包（CRO）

（一）行业概况

新药研发合同外包服务(Contract Research Organization，CRO)于20世纪70年代兴起于美国，80年代末在美国、欧洲和日本迅速发展，90年代己成为制药产业链中不可缺少的环节，并且近年来发展更为迅猛。经过几十年的发展，CRO已经成为一个相对完备的技术服务工业体系，可以提供的技术服务内容包括：药物产品开发、临床前试验及临床试验、数据管理、药物申请等，几乎涵盖药物研发的整个过程。

缘于成本压力、市场全球化、利润提升、同行业竞争加剧等方面，制药企业越来越关注研发外包。医药服务业也相应发生变化，主要有以下几个方面的发展趋势：生物医药研发外包服务市场规模迅速扩大；生物医药研发外包服务范围不断拓展；生物医药研发外包服务向印度、中国等发展中国家转移速度加快。资料显示，目前全球将近三分之一的新药开发工作由各类CRO公司承担，全球CRO市场每年递增20%~25%，预计到2010年全球CRO市场将达360亿美元的规模。

1996年，MDS Pharma Service在中国投资设立了中国第一家真正意义上的CRO，从事药物的临床试验业务。随后其他的跨国CR0开始陆续在中国设立分支机构，如Quintiles Transnational，Covance及Kendles等。随着一些跨国制药企业陆续在中国启动研发业务，推动了中国CRO的成长。1998年国家食品药品监督管理局(SFDA)制定颁布了一系列药品管理法规，在中国CR0产业发展中起到了里程碑作用。目前我国从事CR0业务的各类机构达到了300多家，仅北京地区就集中了100多家，但大多数CRO服务公司规模较小，且多集中于提供临床研究和化合物合成服务。

（二）发展特点

1、医药生产企业处于回避研发风险、提高效率的考虑，更多的采取购买品种的方式来获取新产品。由此近年来，研发外包发展比较迅速，但国内优势企业主要集中在京沪及江苏等技术先进地区。西部发展相对落后，去年成都成立了西部首个生物医药外包服务产业联盟，抱团发展，给本土的研发外包企业带来一定的发展机会。

2、由于进入门槛较低，所以国内做临床试验公司数量不少，大多规模较小。很多公司存在资金缺乏、技术落后、管理不规范、知识产权保护意识淡薄、缺乏完善的制度和流程来保证实施项目的质量与进度等问题。

3、销售外包出现时间不长，还不成熟，但切合了中小医药生产企业的发展需求，具备成熟商业模式和专业服务能力的企业未来有望取得快速发展。

（三）投资要点：

主要看它的人才和团队，其核心竞争力是专业服务质量和能力，人才是最关键要素。团队最好有海外工作背景，熟知相关政策与标准，这样对海外到期专利药的理解更深。

第二，看完成的项目数量和质量，效率是否足够高

第三，管理及成本控制能力

小结，CRO目前发展较快、但竞争激烈，有优势的企业不多。投资应选择团队突出并取得一定规模的企业。对销售外包等新兴的服务模式，可选择商业模式较为成熟，具备核心能力的企业。