期货市场基础知识要点第四章

第四章 套期保值

第一节 套期保值概述

主要掌握:套期保值定义；套期保值的实现条件；套期保值者的定义；套期保值者的特点；套期保值的种类。

第二节 套期保值的应用

主要掌握：卖出套期保值的应用情形及操作；买入套期保值的应用情形及操作。

第三节 基差与套期保值效果

主要掌握：完全套期保值与不完全套期保值的含义；基差的概念；影响基差的因素；基差与正反向市场的关系；基差的变动；基差变动与套期保值效果的关系；套期保值有效性的衡量。

第四节 套期保值操作的扩展及注意事项

主要掌握：套期保值操作的扩展；期转现；期现套利；基差交易；企业开展套期保值业务的注意事项。 从业考试中：有一定量单选题、多选题，有少量判断题，计算题及综合题居多，综合题大致为4道题左右（主要集中在套期保值结果计算、基差与套期保值效果分析、期转现、基差交易四个知识点），本章难度较大，以理解为主，涉及记忆的知识内容极少，占分比值大概为10-15分左右。

第一节 套期保值的概述

一、套期保值的定义

在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。

套期保值活动主要转移的是价格风险和信用风险。价格风险主要包括商品价格风险、利率风险、汇率风险和股票价格风险等。

二、套期保值的实现条件

套期保值的核心是“风险对冲”，也就是将期货工具的盈亏与被套期保值项目的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而规避因价格变动带来的风险 。

实现条件：

1、期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当。——品种相近数量相当

选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期货合约进行的套期保值，称为交叉套期保值。

2、期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物。（方向相反）

3、期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。（时间相同或相近）

三、套期保值者

套期保值者（Hedger）是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲现货市场价格风险的机构和个人。 可以是生产者、加工者、贸易商和消费者，也可以是银行、券商、保险公司等金融机构。 套期保值者特点：

1、生产、经营或投资活动面临较大的价格风险，直接影响其利润的稳定性。

2、避险意识强

3、生产、经营或投资规模通常较大，且具有一定的资金规模和操作经验

4、所持有的期货合约买卖方向比较稳定且保留时间长

四、套期保值的种类

卖出套期保值(Selling Hedging)，又称空头套期保值(Short Hedging)通过在期货市场建立空头头寸，预期对冲其目前持有的或者未来将卖出的商品或资产的价格下跌风险的操作。

买入套期保值(Buying Hedging)，又称多头套期保值(Long Hedging)通过在期货市场建立多头头寸，预期对冲其现货商品或资产空头，或者未来将买人的商品或资产的价格上涨风险的操作。

一、卖出套期保值的运用

1、适用范围

将来某一时间内卖出某种商品或资产，但希望价格仍能维持在目前自己认可的水平的机构和个人

2、适用情形

★情形1：直接生产商品的生产厂家、农场、工厂等手头有库存产品尚未销售或即将生产、收获某种商品实物，担心日后出售时价格下跌。

如：农场主为防止收割时，农作物价格下跌；

矿业主为防止矿产开采以后价格下跌；

★情形2：储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去（此时持有现货多头头寸），担心日后出售时价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。

★情形3：预计未来销售某种商品，但销售价格尚未确定担心市场价格下跌，使收益下降。 ※大多数的生产者、加工商、进口商、贸易商等现货商品的需求者或者未来的供应者，采用空头套期保值方法

卖出套期保值的利弊分析

利：

1、能够回避未来价格下跌的风险

2、经营企业按目标价格实现销售收入

3、有利于现货合约的签订。

弊：

放弃了获得价格有利时的获利机会

二、买入套期保值运用

1、适用范围

准备在将来某一时间内购进某种商品或资产，但希望价格仍能维持在目前自己认可的水平的机构和个人。

2、适用情形

★情形1：预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购人成本提高。

例如：加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况。

★情形2：目前尚未持有某种商品或资产，但是已按固定价格将该产品卖出（此时现货空头），

担心市场价格上涨。

★情形3：按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未购买该商品进行生产（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，购入成本提高。

※大多数销售商、出口贸易商、农场主等现货市场中商品的供应者或未来的需求者采取多头套期保值的方法。

买入套期保值的利弊分析

1、买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。

2、提高企业的资金使用效率。

3、对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保险费和损耗费。

4、能够促使现货合同顺利签订

套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价格有利时的获利机会。

第三节 基差与套期保值效果

一、完全套期保值与不完全套期保值

1、完全套期保值或理想套期保值：两个市场的盈亏是完全冲抵的。

2、不完全套期保值或非理想套期保值：两个市场盈亏非刚好完全相抵。

3、导致不完全套期保值的原因

（1）期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致

（2）由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现差异性。

（3）期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异。

（4）因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性，从而导致不完全套期保值。

二、基差概述 （一）基差的概念

1、含义：某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差。

2、基差＝现货价格一期货价格。

3、基差所指的现货商品的等级应该与期货合约规定的等级相同

4、基差所指的期货价格通常是最近的交割月的期货价格。

5、特定的交易者可以拥有自己特定的基差。

（二）影响基差的因素

1、时间差价

持仓费（持仓成本)——为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。持仓费高低与距期货合约到期时间长短成正比。距交割时间越近，持仓费越低。

2、品质差价

由于期货价格反映的是标准品级的商品的价格，如果现货实际交易的品质与交易所规定的期货合约的品级不一致，则该基差的大小就会反映这种品质差价 3、地区差价

如果现货所在地与交易所指定交割地点的不一致，则该基差的大小就会反映两地间的运费差价。

现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；

现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。

（三）基差与正反向市场

A:正向市场

1、含义：

不存在品质价差和地区价差的情况下，期货价格高于现货价格或者远期期货合约大于近期期货合约时，这种市场状态称为正向市场，此时基差为负值。

注意：近期合约——距离交割较近的合约

远期合约——距离交割较远的合约

2、持仓费

为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和，不过，对金融资产来说，仓储费、保险费可能为零。

3、在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的大小有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值。

一般来说，距离交割的期限越近，持有商品的成本就越低。期货价格高出现货价格的部分就越少。当交割月到来时，持仓费将降至零，期货价格和现货价格将趋同。 4、期货价格的确定——持有成本理论

期货价格（对远期现货价格的合理预期）=现货价格+持有成本+运输成本

商品持有成本=仓储费+保险费+利息+损耗费

B:反向市场

1、含义：

当现货价格高于期货价格或者近期期货合约大于远期期货合约时，这种市场状态称为反向市场， 或者逆转市场。此时基差为正值。 此时期货价不能体现持有成本

2、反向市场出现原因

（1）近期对某种商品的需求非常迫切，远大于近期产量及库存，使现货价格大幅增加。

（2）预计未来该商品的供给会大幅增加，导致期货价格大幅下降，低于现货价格。

（四）基差的变动

1、基差走强(Stronger)

★基差为正且数值越来越大

★基差从负值变为正值

★基差为负值且绝对数值越来越小

2、基差走弱(Weaker)

★基差为正且数值越来越小

★基差从正值变为负值

★基差为负值且绝对数值越来越大。

3、无论是正向市场还是反向市场，随着期货合约到期的临近，持仓费逐渐减少，基差均会

趋向于零。

三、基差变动与套期保值的效果

期货价格与现货价格趋同的走势并非每时每刻保持完全一致，标的物现货价格与期货价格之间的价差（即基差）也呈波动性。

套期保值实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。

（一）基差变动与卖出套期保值

（二）基差变动与买入套期保值（课本137-140案例）

四、套期保值有效性的衡量（2011新增知识内容）

1、套期保值有效性——度量风险对冲程度的指标，可以用来评价套期保值效果。

2、比率分析法——期货合约价值变动抵消被套期保值的现货价值变动的比率

套期保值有效性=期货价格变动值／现货价格变动值

该数值越接近l00％，代表套期保值有效性就越高。

注意：我国规定：2006年会计准则中规定，当套期保值有效性在80％至125％的范围内，该套期保值被认定为高度有效。

套期保值有效性不以单个期货或现货市场的盈亏来判断，根据两个市场盈亏抵消程度来评价。

第四节 套期保值操作的扩展及注意事项

一、套期保值操作的扩展（近二年新增知识内容）

(一)交割月份的选择

期货头寸持有的时间段与现货市场承担风险的时间段对应起来

1、影响合约月份的选择的因素

（1）合约流动性。流动性不足的合约，会给企业开仓和平仓带来困难，影响套期保值效果。套期保值一般应选择流动性好的合约来进行交易

（2）合约月份不匹配。展期——在对近月合约平仓的同时在远月合约上建仓，用远月合约调换近月合约，将持仓移到远月合约的交易行为。

（3）不同合约基差的差异性。不同交割月份的期货合约的基差总是存在差异，套期保值者可以选择对其有利的合约进行交易。

(二)套期保值比率的确定

1：1的套期保值比率会带来基差变动的风险，造成不完全套期保值。实际中企业可以结合不同的目的，来灵活确定套期保值比率。

（三）期转现交易（难点）------国际通行的大宗商品交割方式

1、 期转现交易的定义

期货转现货(Exchange for Physicals以下简称期转现)是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。

具体做法：持有方向相反的同一品种同一月份合约的会员(客户)协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按双方商定的期货价格(该价格一般应在交易所规定的价格波动范围内)由交易所代为平仓，同时，按双方协议价格与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单进行交换的行为。

2、期转现规则：以买卖双方商定的价格平仓期货部位(在当日价格限制范围内)和以双方商定的价格进行现货交收。

期转现购销货物价格计算公式(包括期货头寸盈亏在内的购销价格)

假如甲为买方，乙为卖方，那么，

甲购货价格＝甲乙商定的交货价格＋平仓亏损 (或－平仓盈利)

乙销货价格＝甲乙商定的交货价格＋平仓盈利 (或－平仓亏损)

3、期转现使用情形

（1）在期货市场有反向持仓双方，拟用标准仓单或标准仓单以外的货物进行期转现。

（2）买卖双方为现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向，并希望远期交货价格稳定。

4、期转现交易流程

（1）寻找交易对手。

拟进行的一方，可自行找对方，或通过交易所发布意向。

（2）交易双方商定价格。

★ 平仓价(须在审批日期货价格限制范围内)

★ 现货交收价格。

（3）向交易所提出申请。

★ 买卖双方到交易所申请：填写交易所统一印制的申请单；

★ 用非标准仓单交割的，需提供相关的现货买卖协议等证明。

（4）交易所核准。

交易所批准当日将买卖双方期货头寸平仓。

（5）办理手续。

★ 用标准仓单期转现：批准日的下一日，买卖双方到交易所办理仓单过户和货款划转，并缴纳规定手续费。

★ 用非标准仓单期转现：买卖双方按照现货买卖协议自行进行现货交收。

（6）纳税

用标准仓单期转现的，买卖双方在规定时间到税务部门办理纳税手续。买卖双方各自负担标准仓单期转现中仓单转让环节的手续费 ★期转现的特点：双方持有当月期货合约；场外协商；期货转现货；买卖双方期货头寸由交易所对冲；提前交割。

期转现申请截止时间：下午两点。

期转现适用于历史持仓，不适用在申请日的新开仓，即当日所建持仓不可以期转现。

5、期转现操作中应注意的事项

（1）用标准仓单期转现，要考虑仓单提前交收所节省的利息和储存等费用；

（2）用标准仓单以外的货物期转现，要考虑节省的交割费用、仓储费和利息以及货物的品级差价。

（3）买卖双方要先看现货，确定交收货物和期货交割标准品级之间的价差。

（4）商定平仓价和交货价的差额一般要小于节省的上述费用总和，这样期转现对双方都有利。

6、期转现交易的优越性（加工企业和生产经营企业）

（1）可以节约期货交割成本（搬运、整理和包装等交割）

（2）可以灵活商定交货品级、地点和方式；

期转现能够满足加工企业和生产经营企业对不同品级货物的要求，加工企业和生产经营企业可以灵活的选择交货地点，降低了交货成本，弥补了期货标准化过程中所失去的灵活性。

（3）可以提高资金的利用效率。

（4）可按需分批、分期地购回原料，减轻资金压力，减少库存量；生产经营企业也可以提前回收资金。

（5）比“平仓后购销现货”更便捷。

（6）比远期合同交易和期货实物交割更有利。

(四)期现套利操作

1、期现价差远远高于持仓费——买入现货，卖出期货合约，待合约到期时，用所买入的现货进行交割。盈利=价差-持仓费用

2、期现价差远远低于持仓费——卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。

（五）基差交易

1．点价交易（近年新增内容）

★ 含义——以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。现货贸易定价的方式，主要在一些大宗商品贸易中应用。

点价交易是一种为现货贸易定价的方式，交易双方并不需要参与期货交易。

★ 在大豆的国际贸易中，通常以芝加哥期货交易所（CBOT）的大豆期货价格作为点价的基础；在铜精矿和阴极铜的贸易中通常利用伦敦金属交易所（LME）或纽约商品交易所（COMEX）的铜期货价格作为点价的基础。

★ 在点价交易中，贸易双方并不是直接确定现货交易价格，而是以约定的某一月份的期货合约价格为基准，加减升贴水来确定现货交易价格。

★ 升贴水的高低的影响因素：

A:所选取的期货合约月份的远近

B:期货交割地与现货交割地之间的运费

C:期货交割商品品质与现货交割商品品质的差异

★类型：

A:买方叫价交易——确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易

B:卖方叫价交易——确定交易时间的权利属于卖方的则为卖方叫价交易。

2．基差交易

★ 基差交易(Basis Trading)——企业按某一期货合约价格加减升贴水方式确立点价方式的同时，在期货市场进行套期保值操作，从而降低套期保值中的基差风险的操作。

二、企业开展套期保值业务的注意事项（近年新增内容）

（一）套期保值操作风险

基差变动风险、流动性风险、现金流风险、操作风险

（二）企业在套期保值业务需要予以关注的几个方面

1、企业在参与期货套期保值之前，需要结合自身情况进行评估，以判断是否有套期保值需求，以及是否具备实施套期保值操作的能力。

2、企业应完善套期保值机构设置。

☆ 企业期货业务领导小组——套期保值业务的最高决策机构

☆ 组成—企业总经理、副总经理、财务、经营计划、法律等部门负责人和期货业务部经理 ☆ 职责—确定企业参加期货交易的范围、品种、企业套期保值方案、风险监控以及与期货相关的其他重大问题的处理。

☆ 企业套期保值交易设置的部门

1）交易部——前台，负责具体交易操作，严格各项操作规定并按有关规定和权限使用与管理交易资金，并详细记载套期保值活动，向中台和后台报告交易情况。

2）结算部——后台，负责交易复核、对账，确认买卖委托，以及各类财务处理并跟踪交易情况，同时按规定独立监管前台交易和完成结算，并随时协助前台交易人员准备盈亏报告，进行交易风险的评估。

3）风险控制部门(一般由企业财务和审计部门人员构成)——中台，负责监督并控制前台和后台的一切业务操作，核对持有头寸限额，负责比较后台结算和前台交易之间计算出的损益情况

4）研发部，负责分析宏观经济形势和相关市场走势并出具投资建议，该部门有时也会与交易部合并。

3、企业需要具备健全的内部控制制度和风险管理制度。

★套期保值业务授权制度和套期保值业务报告制度。

★套期保值业务授权——交易授权和交易资金调拨授权。

★授权应由企业法定代表人或企业主管期货业务的副总经理下达，涉及交易资金调拨的授权还应经主管财务的副总经理同意。

4、加强对套期保值交易中相关风险的管理。

★现金流风险——指企业在对生产经营进行套期保值的同时，由于暂时的流动性不足而导致期货头寸被迫强平，从而给企业带来不必要的损失的风险。

★流动性风险——在期货交易中，受市场流动性因素限制，使其不能以有利价格出入市，而影响套期保值效果。

★操作风险——由内部工作流程、风险控制系统、员工职业道德问题、信息和交易系统导致交易过程中发生损失的风险。包括：员工风险、流程风险和系统风险。

5、掌握风险评价方法。

风险价值法、压力测试法、情景分析法