关于人民币汇率升贬值预期的虚拟对话

(2012-08-06 09:50:06)

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标签： 人民币汇率

ndf

贬值预期

a股市场

分类： 公度世界

网友1：哈工，人民币贬值倾向越来越严重，是否还有机会在较好的价位换些美元哦？

老哈：你的问题就是人民币是否今后还能再升值一波哦。这个我们一起看看历史走势，才好说话，判断得你自己做哦：

图上有3根曲线：我们在各大财经类网站最常见的应该是蓝色曲线，即官方公布的内地即期汇率，在这跟线上可以看到明显的“管理”痕迹，比如2005年7月21日启动汇改前为一水平直线，2010年6月19日二次汇改前大约一年半时间也几乎为一水平直线。棕色线为NDF1年期远期汇率，其特点显然就是市场交易出来的曲线，波动剧烈。可以说：境内人民币即期汇率是一个政策变量，而离岸人民币汇率是市场变量。

网友1：我查的资料说：人民币NDF市场始于1996 年6 月, 是亚洲六种主要NDF之一。主要参与者为欧美大银行及投资机构, 它们代理的客户主要是跨国公司, 也包括一些总部设在香港的中国大陆企业。随着NDF市场的发展, 投资者的基础也逐渐扩大。亚洲金融危机之后, 人民币NDF市场交易量逐渐增大, 当前日交易量约为8千万至1亿8千万美元, 大部分为1 年期以内的交易。据国际清算银行估计 , 人民币NDF 占国内外人民币远期交易总和的90%以上。虽然我国中央银行禁止境内中资和外资企业参与NDF 交易, 但是操作NDF 交易并不涉及人民币和外汇的跨境流动, 企业交给银行的外汇担保也无需汇到境外, 只是作为这些银行通知其境外分行进行NDF交易的一种凭证, 赚取的利润也只需存到境外银行的账户。国内监管机构执行监控的难度较大, 实际上NDF受到的管制较小。

老哈：谢谢你提供的NDF介绍。

网友1：  哈工，绿线是怎么得来的？

老哈：那根绿色线是内地即期汇率与NDF1年远期汇率的差值，这个差值所传达的信息应该就是最直观的人民币升（贬）值的预期。根据这根预期曲线看，2008年3月就是分水岭，即从有数据的1998年开始到2008年3月可看作是人民币升值预期周期，2008年3月之后则为贬值预期周期。换句大话说，这个分水岭是时代的分水岭也不为过，即前30年的经济模式的终结点，借用股市语言，前段为人民币牛市大周期，后段为人民币熊市大周期。

图上看：2008年金融危机期间的贬值预期趋势显然要比近期的波动幅度大得多，看来那属于典型的恐慌型底（-0.4903），类似与股市的1664底。

网友1：额滴神！原来人民币预期早就进入熊市了。这个预期视角重要啊，这样一划分就很清楚了，大方向搞清楚了，才能谈其它啊。

一般都说：一国本币汇率所反映的，正是该国经济发展的状况。经济充满活力，本币就存在上升的需要；经济陷入衰退，本币就会持续下跌。同时，贬值预期与经济形势、经济预期与资本流向之间都存在对应关系。

美元走强也是人民币走低的重要因素之一。 哦，注意QE1和2的位置，08年12月13日，QE1导致人民币升值预期。QE2虽然么有导致预期升值，但是内地和NDF实际人民币升值了，和汇改有关系。也就是说如果QE3出来，汇率还有一次升值，汇率贬值还将往后推。

老哈：  嗯，与美国货币政策联系起来，更宏观立体了。QE1与 QE2的推出都导致美元指数的一波下跌。相应地非美货币升值。

网友1：这也就是说2009年那段绿线走高属于反弹，反弹到了几月份哦？

老哈：反弹到当年10月下旬。这个反弹既是QE1，也是4万亿刺激后的效应，也最终证明是前30年模式的回光返照。之后横盘震荡到2010年11月初开始缓步走跌至今，算下来该预期曲线走跌调整了22个月啦。

网友1：我看你图最右端标出了两个日期，似乎是两个低点日期，图上看象小双底。如果这样看，今后我可能还有机会在稍好些的价位换入美元。

老哈：反弹肯定会有，只是幅度难测哦。

网友2：哈工，那跟绿色升值预期线貌似与沪指差不多呀！

老哈：GOOD IDEA!谢谢！好，我把二者对比起来也看看：

网友2：哈哈，如出一辙！特别是2008年以后！看来人民币升值预期走入熊市也就是人民币计价的资产走入熊市。

老哈：你说得没错哦！看来只要国际市场对人民币的贬值预期强烈，股市就很难走好。反之，人民币升值预期加上美元贬值预期才可能刺激股市走高。

网友2：一体两面啊。这样我们盯住升值预期这个指标，就很实用。

老哈：实际操作中，可以看内地中间价与香港即期之间的差值，即升贬值预期，就比较可行，也方便数据查找。贬值预期的柱状图未再创新低，即开始有收缩向上的迹象，A股市场的估值也确实创下数年来的低位，是否也跟随反弹呢？

网友2：你这个图说明：香港离岸市场的建立，为国际对冲基金做空人民币提供了平台和工具哦。由于人民币在资本项下不可兑换, 欧洲闹危机，全球美元大回流, 境内美元流出较慢而离岸市场美元流出较快, 这就导致境内美元比离岸市场便宜, 而境内人民币比离岸市场贵, 形成巨大的反向跨境套利空间。我的一个香港朋友就做过这个套利哦。全球美元大回流的趋势不改变,这种价差就会持续放大。这样境内企业就会从先前境内结汇，境外购汇转为境内购汇，境外结汇, 整体上造成外汇净流出。这会导致央行持有有的外汇储备持续流出。前不久刚公布的外汇储备数据，今年第二季度中国国际储备资产减少118亿美元，其中，外汇储备资产减少112亿美元。

老哈：嗯，在香港离岸市场出现之前, 国际资金并没有做空人民币资产的工具, 只能做多，而有了人民币离岸市场之后,对冲基金可以通过从银行买入看跌期权合约, 并在必要时以约定价格卖出人民币并买入等值美元的方式做空人民币。所以香港即期汇率反应升贬值预期更直接。

廖料还发给我一张图，是国内人民币交易价与中间价走势对比，也可以看出一些端倪：

网友2：分离很明显哦，以前是贴身的，哈哈

老哈：我再做做升值预期与沪指的相关程度图看看，究竟相关性有多高。

网友2：哈工，貌似2008年之前相关性不高，曲线与沪指分离较大，建议你就从2008年3月的分水岭做起。

老哈：OK。

网友2：那个R平方值就是相关系数吧？

老哈：R平方值开根号后，R=0.8009；这个才是相关系数，意思是80%的相关性。

网友2：哦，那说明相关性不低了呀。

老哈：嗯。

网友2：那个模型是中间那跟粗红实线的关系式吧

老哈：对。按照这一关系式，如果X=0，即升值预期为零值时，沪指的均值位置就是2486.4.目前沪指的位置在关系式直线（即合理值2376）下方，偏离不算太远。

网友2：你那两根粉红虚线是表示数据点的分布范围吧。

老哈：对！可以把他们看成是标准偏差线。即多数情况下，数学语言就是大于80%的概率，数据点应该落在这两根虚线的范围内。工程上用来作为控制图，检查数据点的落点是否异常。

网友2;哈工到底是搞工程技术的，学到不少，谢谢哦，您幸苦啦。

老哈：有啥幸苦，哈哈，谢谢你今天的好注意哦，否则也想不起来做后面这两张图。俺就一蓝领，数据挖掘机，嘿嘿。

(本贴数据由上海的廖料先生提供，特此致谢）