国内宏观经济分析

二．国内宏观经济分析

2013年以来，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行环境，我国实施了积极的财政政策和稳健的货币政策。国民经济运行总体平稳：虽然经济增速有所放缓，但仍保持相对稳健的步伐；工业生产平稳增长；居民消费持续增长；投资增速虽回归常态，但依然保持较快增长；外贸负增长；城镇新增就业稳步增长。

1.国内总供给

(1).GDP

2013年三季度GDP同比增长7.8%，比二季度7.5%上涨0.3个百分点，1-9月份全年国内生产总值386,762亿元，累计增长7.7%。。分产业看，第一产业增加值35669亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值175118亿元，增长7.8%；第三产业增加值175975亿元，增长8.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.2%，较二季度上涨0.3个百分点。总体来看，前三季度，国民经济运行总体平稳，稳中向好。三季度GDP增长略超预期，经济企稳态势确认。当前经济增速的放缓，既有长期结构性因素，也有短期周期性因素。从长期来看，随着劳动力、生产效率、土地等生产要素的变化，中国经济的潜在增长率下降，“七上八下”（7%-8%之间）将成为经济增长的新常

态

(2)发电量和工业增加值

9 月的工业增加值同比增速10.2%，较8 月的10.4%有所回落。发电量回落幅度较大，由上月的13.4%下滑至8.19%，剔除季节性因素的影响，9月份的发电量增速虽然下降了，但也并不低。发电量和工业增加值的下降并不意味着经济停滞增长。因为9 月工业增加值、社会消费品零售、固定资产投资、进出口贸易的同比增速都较8月有所下降，但降幅不大，相对于二季度，各项增速仍维持在一个相对较快的水平，因此，总体上经济增速保持平稳。工业品出厂价格指数连续两个月环比正增长，同比降幅收窄，这可能是由于国内的需求有所回暖，反映了市场的一些积极变化

2.国内总需求

按照拉动中国经济增长的三驾马车----消费、投资、进出口贸易来看，投资对于经济的拉动作用进一步强化，贡献率进一步提高至55.8%，为过去3 年同期中最强的一年；由于受到外需乏力的影响，进出口贸易对经济增长拉动作用在连续两个季度转正后再次转负。前三季度最终消费支出对GDP 增长的贡献率是45.9%，拉动GDP 增长3.5 个百分点，较上半年的

3.4增加0.1 个百分点；资本形成总额的贡献率是55.8%，拉动GDP 增长4.3 个百分点，较上半年的4.1 增加0.2 个百分点；货物和服务净出口对GDP 的增长贡献率是-1.7%，拉低GDP 为-0.1 个百分点，较上半年的0.1 下降了0.2 个百分点。可见，三季度GDP 增速的回升主要来自内需的拉动，其中投资的拉动作用更大一些。金融危机正在倒逼我国经济从“出口”转到“内需”上来。

(1) 固定资产投资

1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）309208.00亿元，同比名义增长20.2%，低于1-8月份的20.3%，微幅回落。分产业看，1-9月份，第一产业投资6,799亿元，同比增长31.1%；第二产业投资132,607亿元，同比增长17.1%；第三产业投资169,802亿元，同比增长22.3%。9月份，从重点行业来看，除了房地产开发投资和制造业增速较上月有所上升；水利、环境和公共设施管理业、交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速较上月略微下降，固定资产投资增速下降主要是受到了基建投资下降的影响。1-9月份，全国房地产开发投资61,120.00亿元，累计同比名义增长19.7%。其中，城镇固定投资46630亿元，同比增长19.64%。本次固定资产投资额增速在12年间的历史同期处于最低增速，造成这个局面的的反差因素，是因为“三驾马车”中的其他两个—消费和净出口应该依然较弱，从而在结构上突出了投资的驱动角色。

(2).社会消费零售总额

社会消费品零售总额9月较8 月略降,同比增长13.3%。其中汽车的销售，体育、娱乐用品类，通讯器材类，建筑及装潢材料类等同比增速较8 月上升幅度较大，对9 月消费增速贡献大。扣除价格因素后，消费同比增长11.2%，较上月11.6%有所下降。年初中央政府反腐败，使得餐饮收入同比增速下降很快，之后回升态势较平稳。9 月同比增速回落，存在去年高基数的影响。总体上当前消费增速仍在稳步复苏当中。

CPI 温和上涨，PPI 连续负增长。CPI和 PPI 的持续背离反映了劳动力成本上升、全球工业需求不旺、制造业产能过剩较为严重等问题。上半年，由于经济增速放缓，消费品价格整体稳定，CPI 温和上涨。9月消费者价格指数（CPI）同比增长3.1%，高于8月2.6%的涨幅，创近七个月以来新高。1-9月同比平均涨幅为2.5%，高于平均涨幅0.6个百分点。按照细项来看，涨幅最大的是食品项，达到6.1%，影响居民消费价格总水平同比上涨约1.98个百分点。食品项大涨是带动CPI回到3时代的主因，鲜菜和鲜果涨势明显。9月份CPI同比上涨主要是因为新涨价因素，翘尾因素促使CPI上涨0.8个百分点，新涨价因素使得CPI又上涨2.3个百分点。这体现在环比上便是上涨了0.8个百分点，是9年来历史同期的新高。9月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.34%，连续19个月维持负增长，降幅与上月-1.62%的数据相比继续收窄，其中采掘业和原材料涨幅较大，这有可能说明国内需求回升。去年四季度以来，国际大宗商品价格持续下行，加之近年来我国部分工业行业产能过剩日趋严重，工业产品成本下降以及供给过大对工业品价格水平形成压制，致使PPI 持续下跌。考虑到当前国际大宗商品价格还有进一步下跌的可能，且产能过剩问题短期内难以有效解决，预计下半年PPI 将继续负增长。我们预计，随着肉类消费旺季的到来，猪肉等肉类价格将有所上升，但是由于总需求并没有全面上升，年内CPI大幅上涨的可能性不大。

据全国消费者信心调查结果显示，8月份，消费者信心指数为97.8点，比7月上升0.6；消费者满意指数上升0.7至92.1点，消费者预期指数上升0.5至101.6点。

（3）进出口

据海关总署公布，中国9月份出口总额1,856.44亿美元，出口增速在9月份为负增长，由8月份的7.16%降至-0.25%，进口增速反倒有所回升，升至7.42%，进口商品总额1,704.26亿美元，进出口总额增速降至3.28%，为这四年历史同期的最低值。9月份贸易顺差收窄为152.17亿美元，同比下降44.59%。截止9月份我国外汇储备达36600亿美元，同比增长11.41%。 总体上，外需对于中国经济的拉动作用难以指望大幅上升。今后一段时间，出口前景仍不乐观。一是外部市场需求仍将低迷，我国主要贸易伙伴（美国，欧盟，日本）的经济增长乏力，它们都面临着经济复苏缓慢，结构改革的困境。经济危机之后，美国家庭和企业还在去杠杆的过程之中；欧洲面临主权债务危机和金融体系缺乏稳定性的困扰；日本通缩现象明显。二是汇率、劳动力工资等出口成本在持续上升，加大了出口企业的经营困难。三是贸易摩擦频发且多样化，我国的贸易环境正在恶化。

3.我国货币政策与财政政策

(1)货币政策

综合考虑经济增速、通胀和货币供应量增速走势，三季度货币环境的宽松程度为3.4，较二季度下降0.3。

9月末，M1余额31.231万亿元，同比增长8.90%，比上月末低1个百分点，比上年同期高1.6个百分点。在9月末的M1分项中，M0余额5.65万亿元，同比增长5.7%；活期存款为25.58万亿元，环比下降1.28%。9月末，M2余额107.73万亿元，同比增长14.20%，增长速度比上月末下降0.5个百分点，比上年同期低0.6个百分点，但仍高于年初确定的13%的预期增长目标。 随着美联储QE 退出预期增强导致外汇占款回落，以及监管部门强化对银行表外业务的监管，M2 增速将回落至目标值附近。

9月末，人民币贷款余额70.28万亿元，同比增长14.3%，比8月增速上升0.2个百分点，比上年同期低2.0个百分点。当月人民币贷款增加7,870.0亿元，比上月新增贷款增加757亿元。9月末，人民币存款余额103.09万亿元，同比增长14.6%，比上月末下降0.3个百分点，比上年同期高1.3个百分点。当月人民币存款增加16,300亿元，比上月增加额多出8,248亿元。

9月表内融资的占比明显上升，体现了融资表内化的趋势。这可能体现了监管层从“监管表外”转向“鼓励表内”的思路。截止到10月23日，SHIBOR隔夜利率和7天银行间回购加权利率分别降至3.052%、3.5753%，面对流动性的增加，上周四央行暂停了从7月底以来滚动进行的逆回购操作，使当周转为资金净回笼，积极回收了流动性，货币政策偏紧。对于年内的货币信贷调控取向，央行发言人表示，下阶段，我们将继续实施稳健的货币政策，把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级创造稳定的金融环境和货币条件。这一表述表明央行沿袭了前期的中性偏紧的货币政策基调。

(2)财政政策

9月份，全国财政收入9,362亿元，比去年同月增加1104亿元，同比增长13.4%；9月份，全国财政支出12,856亿元，比去年同月增加1177亿元，同比增长10.08%。9月份，财政收支差额为3,494亿元。三季度，财政预算收入累计值9.84万亿，占GDP的比重为25.44%。

一是财政收入增幅回落。受经济增速放缓影响，今年财政收入增长放缓，完成预算目标的压力较大。上半年全国公共财政收入和支出累计同比增长7.5%和10.8%，增幅分别比去年同期回落4.7 和10.5 个百分点。二是激活财政存量资金。预计政府将进一步规范各级政府财政拨付资金的拨付方式、使用进度，改变因财政资金管理体制造成的财政资金沉淀问题，提高资金使用效率。三是优化财政支出结构。预计政府会将有限的资金集中用于重点领域和关键环节，加大对棚户区改造、铁路、城市基础设施建设、宽带网络、节能环保等方面的投入，促进经济转型升级。我国流转税（包括增值税、营业税、消费税等）占总税收比重较高，不利于消费增长和缩小收入差距。预计下半年召开的三中全会将会通过降低流转税，增加财产税来推进税收体制改革。一是营业税改增值税试点的区域范围和行业领域会进一步扩大。二是房产税的试点范围有望进一步扩大。三是提高资源税和排污收费。预计资源税税率和排污费会继续提高。