从雷曼兄弟公司破产看股权激励制度

　　摘要：本文从雷曼兄弟公司的破产案例出发，结合我国目前的市场经济环境，分析了我国上市公司实施股权激励可能面临的问题，并提出了几点建议。　　关键词： 激励制度　股票期权　雷曼兄弟公司　　2008年9月15日，雷曼兄弟公司在次贷危机中倒塌，这一事件对全球金融市场的影响将是长远而深远的。员工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁，持股市值超过1000万美元以上的员工就有200多人，股权激励极大地调动员工积极性的同时，其副作用也不容忽视。股票期权激励从理论上讲解决了高管收入和企业业绩挂钩以及高管可能追求短期利益等问题，但在缺乏完善制约机制的情况下，金钱诱惑就成为雷曼兄弟公司倒塌的源头。　　一、股权激励制度的“双刃之剑”　　（一）股权激励制度的正面作用　　企业实行股票激励制度，具有有效吸引并稳住更多高层次人才、降低公司的委托——代理成本、有利于矫正经理人的短期行为和促使管理层注重股东价值等正向作用。　　一是有效吸引并稳住更多高层次人才。股权激励给一个经营者带来的满足感远远超过现金奖励的激励程度，如股票期权计划的长期持续性加大了经理人员中途离职的机会成本，从而有效抑制了高级管理人员频繁跳槽的心态。二是降低公司的委托——代理成本。通过以股票期权为核心的股权激励制度，将经理人员的收入与公司长期业绩更为紧密地联系在一起，使经理人员能够分享他们的努力给股东带来的收益，从而降低了代理成本。三是有利于矫正经理人的短期行为。经理人员一心追求个人利益的最大化，在市场经济中是无可厚非的理性行为，但是这种行为常常在客观上与公司长远稳定发展的目标相背离，股票期权能很好地使两者的利益紧密地联系在一起。四是促使管理层注重股东价值。通过股权激励制度，使企业的管理层成为潜在的股东，管理层自然会将其自身利益和其他股东利益紧密地联系起来，促使管理层更多地关注股东价值和公司的长远发展。　　（二）股权激励制度的负面作用　　以股票期权计划为核心的股权激励制度似乎解决了企业经营者与所有者之间的激励不相容问题，但股票期权制的激励作用也给企业带来了巨大的风险。经营者为了保证公司股票的持续上涨，不计后果地操作。负面效应主要体现在如下几个方面：　　1、带来经营者的冒险行为　　如果高层管理人员一半以上的收入靠股票激励，难免导致高层管理人员以股票市场价格为导向，冒更大的经营风险，片面追求股票升值的收益，刺激股票在二级市场上的表现，从而通过行权，获得高额收入。物质激励在雷曼兄弟的人力资源战略中处于核心地位。高于行业平均水平的优厚待遇令优秀人才纷至沓来。为了增强员工的主人翁意识，雷曼兄弟鼓励员工持股，相当比例的员工报酬以公司股票和期权的方式支付，且锁定期比其他投资银行更长（最长5年）。　　2006年，雷曼兄弟的员工持股比例达到30%。员工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁，持股市值超过1000万美元以上的员工就有200多人，由此极大地提升了员工的积极性和创造力。在极大地调动员工积极性的同时，其副作用也不容忽视。巨大的财富激励为雷曼施行冒险政策推波助澜，因为只有不断冒险才有可能不断推高股价，职业经理人们才能从中获得更多的收益。在美国房地产泡沫高峰期，雷曼兄弟还会继续向房地产开发商投资。显然，股权激励的物质诱惑引致雷曼兄弟公司高层对危机的漠视和风险控制意识的不足最终把雷曼兄弟推向覆灭的边缘。　　2、带来经营者的盲目发展　　经营者为了取得更好的经营业绩，就可能会涉足新的发展领域，在利益的驱使下，企业高管们会不计后果地进军新的领地，争取更好的业绩，同时也为自己牟取更大的利益。2000年后，美国房地产市场骤然升温，与之相关的信贷业务蓬勃发展，雷曼兄弟涉足此类业务，本无可厚非。但房地产信贷市场巨大的收益却令雷曼兄弟在战略上犯了急于求成的病症。雷曼兄弟是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使在房地产市场由盛转衰的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了13%。然而，过于倚重房地产信贷市场却使雷曼兄弟面临的系统风险不断增大。事实上，雷曼兄弟的跟头正是栽在与房地产相关的证券业务上。　　3、带来经营者盲目乐观情绪　　实行以股票期权为核心的股权激励计划的目的，就要使经营者因持有企业股票而增大收入风险。从理论上讲，这样做似乎能使经理和企业的业绩紧紧相连。然而，事实并非完全如此，当高管们在一段时间内取得较好的经营业绩时，将风险置之度外，这样就会给企业带来巨大的经营风险。20世纪70年代后，雷曼兄弟在业务上的风生水起助长了公司的盲目乐观和自满情绪。1993年后，雷曼兄弟的业务更是在现任CEO福尔德的带领下突飞猛进，逐渐将风险控制的重要性置之脑后。即便是2008年年初，花旗、美林和摩根士丹利都警告说，房地产泡沫比预期严重得多，并很可能引发严重的金融危机时，雷曼兄弟仍坚持认为形势并非如想像中那样坏。2007年10月，雷曼还与一家房地产开发商合作，按原计划投入222亿美元杠杆收购公寓住宅开发商Archstone。对危机的漠视和风险控制意识的不足最终把雷曼兄弟推向覆灭的边缘。　　二、对完善我国股权激励制度的启示　　2006年1月1日，中国证监会制定的《上市公司股权激励管理办法（试行）》实施，这是我国第一部针对股权激励的全国性规范法规。然而，与发达国家相比，我国还有许多不成熟的情况：第一，我国股市尚不成熟，股价与公司业绩偏离较大；第二，还没有形成一个经理人人才市场；第三，我国上市公司治理机制还不健全，内部人控制现象严重，即使授予公司高管部分股权，公司高管仍然有动力去损害公司的利益；第四，各种法律法规不够健全，各种法律法规之间也没有很好的衔接，如《上市公司股权激励管理办法（试行）》与《公司法》尚未衔接。《办法》规定:上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10％。但是公司法规定：公司回购本公司股份并将股份奖励给本公司职工,其回购总额不得超过本公司已发行股份总额的百分之五。　　总的来说，目前我国的内外部市场环境尚不够成熟，股权激励制度也需要在发展中完善。针对我国的现实经济环境，借鉴发达国家股权激励机制的经验，我国实施股权激励还要做好如下几个方面的工作。　　（一）大力发展股票市场，规范股市行为　　经理股票期权激励的实质是通过授予经营者股票期权，给予经营者追求高股票价格的动机，在此过程中实现企业业绩的提升。因而，激励作用发挥的一个前提是股票价格与公司业绩正相关，而且这种相关关系越强，股权激励的效果越好。现阶段，我国股票市场还不完善，公司股票价格与业绩并不高度相关，股价在很多情况下并不反映公司的质量。企业经营管理者为了使行权时股票保持高的市场价格，可通过内部人控制施行人为包装，使公司股票价格高于它的实际价值，从而诱发经营者新的道德风险。因此，还需继续完善和规范股票市场，使股价尽可能真正反映企业的真实面貌。　　（二）培育和完善职业经理人市场　　为促进股权激励机制的有效实施，要尽量按照经营者队伍职业化、市场化的发展趋势营造职业经理人市场竞争环境，建立权威性的经营者资质评价中心和科学的测评体系。从而保证经营者的高素质，有利于股权激励机制作用的有效发挥。　　（三）深化企业制度改革，规范公司治理结构　　随着国有企业改革的深入，使我国实施股权激励的制度基础有了很大的改善。不过企业治理结构和内部控制机制很不完善。因此，应建立和完善公司治理结构，保持公司的运作过程有比较高的透明度，杜绝暗箱操作等不规范行为。　　（四）完善股权激励的相关法律法规　　鉴于目前我国股权激励在法律法规上存在很多不足，因此我国应借鉴国外比较成熟的股权激励立法的经验与做法，结合我国实际，修改相关的法律条款，消除各种政策障碍，为股权激励提供法律保障，大力推动股权激励环境的健全和规范，为股权激励机制的规范发展铺平道路。■　　参考文献：　　①孙玉梅. 股权激励的理论与实践[J]．国研信息，2000（6）　　②宋国祥. 股票期权激励机制的研究[J]．证券业，2000（3）　　（任传普，1976年生，河南巩义人，河南大学工商管理学院讲师。研究方向：财务成本管理、公共财政）