未来一段时间,部分商业银行业务会很难贷到钱

开始正题之前，先扯一下：公众号很长时间没有打理了，只是讨论一些不易扩散的东西才启用。

受一个编辑的忽悠，最近打算认真打理一个月看看是否能形成有效沟通。这位编辑说：你在微博每天看盘的间隙都会发十几条，几乎全是贴近市场的思考。除了能全天看盘的职业投资人以外，很少人能即时去看。但这种贴近思考的东西都是有火花的，我已经看到不少写公众号的人，只是去你那拿一句来填充填充内容，就变成一篇刚刚体的文章去忽悠大众。那不如你每天收盘了，把这些思考整理一下，一方面是萃取自己的观点，另一方面也让时间少又很向和你单边交流的人有机会看到。

很多编辑都是催我写书，我真的无法做到花三个月整理这几年堆砌下来的近百万字。但要是每两三天稍微整理一下，还是可以的。

今天我会试着整理这两天的内容，分议题进行整理。觉得这个模式对大家有用的，点个赞让我知道就好了。

第一个议题：信贷

美联储昨天加息，25个基点。从这一次加息后的市场情况看，并不像前几次那样给美国市场带来大波动。基本上大类资产都是哦了一声继续之前的走势。香港市场今天也走得不错，大A也走得还行。

如果问这是为啥，靠谱的答案只有一个：市场对美国经济复苏并且能进行两年内多次加息表示认可。

虽然说情绪上有对立，但实际上仅从经济一体化角度出发，中美市场是高度互补的。如果美国经济真的全面复苏，一年能加息三次，那么中国调整适应后，也是受益的。跟跑战术从来都是敌强我跟、敌疲我超。

仅就我们国内的短期货币举措有说要加息的，也有说还可能降准的。这件事想看明白，要先看背景。背景有两个：

1、美联储的持续加息

2、本国的金改方向

第一经济体经济持续向好并且逐步加息，那么第二经济体在“调整适应”后，也必然是逐渐结束宽松的。这个是在欧洲之前还是之后不好说，但肯定在日本之前。

本国的金改服务于降杠杆，其中很重要的有MPA考核。坏账多的、杠杆高的银行将来肯定吃不了兜着走，同业规模也会变小。甚至从近期来看，3月不少银行会出现部分业务无钱可贷。全面MPA（Macro Prudential Assessment）考核之后，准备金系列政策肯定是呈现较大差异化的。这个银行得了点奖励，那个银行被打了屁股，精准微调后合起来看总量并不会有太大的变化，不像以前的一刀切。

所以这个过程便是变相降准保证流动性，给予金改环境。政策到位后收回为保障释出的流动性，改用政策微调。然后视中美欧博弈适当加息。

也就是说短期看博弈微调，中期受制度建设影响，长期看加息。

阵痛-分娩-舒服地带娃，如此而已。

这里也聊一下金改，原来是说金改要一行三会进行合并。就目前情况看，可能先是扩大央行的权限，使之能在具体监管上介入原来各自为政的银监会、证监会、保监会，以保证金融市场不出大问题。在介入磨合一段时间后，才能决定是否进行监管层面的改组。这种分两步走的做法，比冒进的合并来说更加务实。具体的政策可能陆续会出，但最终定调还是要等今年的金融工作会议。

所以，综上来看，短时间内部分商业银行尤其是杠杆率很高的城商行，可能会出现部分业务无款可贷。这里包括房贷。最近很多全款买房的新闻，实际上就是贷款贷不出来了。你要卖掉500万的去买一千万的，如果你的买家要贷款，等他钱到了，你看上的一千万房子指不定怎么样了，所以会要求全价。

第二个议题：PEG

聊这个议题是因为前几天白马股网宿科技公布了一个增速下滑的公告，结果引起股价雪崩。这种成长股，都是用PEG这个指标来衡量的。

PEG的中文名称为市盈率相对盈利增长比率，从这一名称即可知道，该指标的计算公式为：

PEG=市盈率÷盈利增长比率

如果通俗的理解就是：盈利增长的速度很快会填掉市盈率过高的坑。PE和PB我就不介绍了。

PEG评估核心是“你还能更快地赚更多的钱”

PE评估的核心是“你能稳稳地给我赚钱”

PB评估的核心是“你不赚钱也值这么多钱”

长期用PEG评估的个股，一旦失去增速，即使是利润还在市场增长开始萎缩（环比在这比较好用），那么市场就会开始焦虑你碰到天花板了。网宿并不是说高送传叠加减持这个套路让人恶心了跑路。假如增速在，这个套路反而有人买账。

去年拿顺网、网宿和光环三家进行过行业性的挤压估值分析。开始的时候光环被红杉砸得最惨，但后来业绩超预期了一把也就稳住了。由于网吧普遍升级成了“网咖”，成为新的游戏厅，给顺网续命，所以市场形成了可以做泛娱乐的预期，股价相对扛得住一些。网宿这个不及预期被机构狂砸，很像被红杉砸。

引用昨天讨论时一位研究员说的话：长期用PEG评估的个股，如果要转成用PE评估，那简直就是噩梦。这句话可以翻译为：市场不再认为你可以高速成长，那么你就只剩下分红可以忽悠。这就好像你拿钱去投水变油项目，然后突然告诉你年赚150%不再可能了，分给你10%一年的利息行不行？你肯定也脚投票。

另外一种更可怕，就是行业的整体洗牌。我们知道做电子政务的，已经习惯了长期从政府手里拿单子吃饭。在这个灰色生态里久了的企业，增长性都比较差。然后前几天，厦门市招标的时候，腾讯半路杀出来了，他不要钱！不要钱！从腾讯的角度很好理解，数据就是一切嘛。但是其他的电子政务企业呢？扑街有没有？遇到这种生态巨变时，基本上从PEG评估直接跳到PB评估了。也就是说如果巨头都不要钱去做，那么现有电子政务商，只剩下卖身钱了（PB）。

任何自上而下的评估体系变化都是一场灾难。

这就好比你掀盖头的时候，心里想的是美艳无双能出街能带娃会啪啪的秋香，结果掀开盖头是石榴姐。可能你忍了，想石榴姐好歹是个女人，结果一卸妆原来是如花，吐不吐？

当然，事情要是反过来，那就美了。PB变PE的叫困境反转；PE变PEG的叫老树新花。

我们来温习一下：

PEG-秋香

PE-石榴姐

PB-如花

有吃瓜群众说：如花看多了，其实也觉得挺美的。

嗯，别人笑你太疯癫，你笑他人看不穿。哈哈哈啊

其实投资的本质，就是点秋香。找最小peg又最好的。

第三个议题：困境反转--老树新花

前面讲了PEG评估体系的下滑到PE-PB是灾难，而PB-PE转为PEG是困境反转-老树新花。这几天正好有个例子——中兴

我先快速版说一下这个事。中兴和华为在3G时代不分上下，后来一起去海外开拓市场。中兴因为向伊朗出口含有美国禁令的商品违反了美国对伊朗的禁运令，于是被美国逮着不放。虽然中兴被华为甩开一段有自身的企业病原因，也有这个官司的外因。然后老板访美前，中兴和美国司法部和解，被罚了9亿美元。

以下是我昨晚发的一段话：

中兴明天复牌，不无意外封死涨停。吃瓜群众会觉得很奇怪：为什么被罚九亿还涨停，是不是没天理？

中兴原来是和华为同一起跑线的，甚至在某些领域还能甩开华为一截。但是伊朗案后处处被限制。2016年海外承建只有华为的十分之一。

从营收和净利润上看现在和华为没法比，手机也没法和华为磕，但中兴被穿小鞋的几年里5G和物联网一直没落下，核心技术实力一直在。

现在在访美前把这个东西落地了，实际上也算利空出尽。哪怕在5G时代只能做到华为一半大，也是好的。

做中兴的过程中，和很多人交流过，其中包括不少在职或者才离职的员工。能感觉到他们都憋着一股气。倒是很多二级或者一级半的人很不看好，尤其是你说新总统上来可能解决这问题是他们会问：你疯了吧？川普任上可以？明天早盘开出来，也算给出了口鸟气。

去年至今，做两枚票是很解气的，一枚是京东方，另一枚就是中兴了。永远不要低估一个有核心竞争力的企业。当大象起舞，蚂蚁就要离开舞台。

此帖回帖区的吃瓜群众各种不服，我决定在这里插一个图镇一下先。

今天收盘的成交回报，章建平买了7亿，拿货的都是做得比较稳的资金。

这个票当然是不宜追了，但是道理我还可以扩充开讲清楚。

企业是不能迷信的，能坚而不倒的企业基本上都踩准了两个甚至三个时代更迭。比如GE、西门子这样的，或者是成为国家命脉的一部分，比如杜邦、洛克希德·马丁。

而一般的企业，如果一旦跟不上时代节奏，踏空一段就会泯然众人。比如东芝、摩托罗拉。越是创新密度大的行业，企业的景气周期以及生命力就短。通常一个技术升级周期的强势地位，只要踏空后面一个技术周期就只能勉强续命；但如果在苟活期间，抓住了下一个技术周期，就很可能又王者归来。现在红极一时的苹果，也曾在PC时代被微软、IBM打得屁滚尿流。看似城头变幻大王旗，其实只是企业生命周期的体现。

比如当年百度做出中文搜索的时候，国人视之为瑰宝。等到广告撸钱时，又唾之如丧家犬。过不了几年，等AI+无人车落地后，又会黄袍加身。对于企业家来说，吃瓜群众是不用理会的，如果理会吃瓜群众的情绪，那么不管做得多好都会戴的都是荆棘王冠，分分钟扎你一下，比如董阿姨。

企业的使命是赚钱，更快更多更久地创造财富。民意其实是政客才要关心的事情。作为投资人，关注的焦点也在前面这点，而不是拿着道德的标尺量，企业只要不违法即可。

此外，不要去跪一个当红的企业，越红的，离下行趋势越近。每当一个企业接近垄断地位时，竞争者就会出现。找到竞争者中的强力挑战者，才是最佳投资思路。而竞争者中，困境反转的少壮干将以及老树新花的实力老牌，逆袭概率最大。

无独有偶，联通的董事长今天也如是说——中国联通董事长王晓初在面对媒体时坦言，中国联通错失了4G时代的商机，5G时代的到来是公司掰回一局的关键机会，中国联通绝不会再犯4G时代的错误。

第四个议题：围观两会

两会我是端着碗看完的，现场的都没吃饭，咱可以吃着饭看。

感受如下：

1、其实很多话只能说一半。

比如最后一个雾霾问题，新京报问的。如果我去回答就一句话：把河北工厂关了，北京就能蓝，那一体化，北京居民帮河北工人养家行不行？

两会的时候，有个科学家说她实验室里搞了N回了，雾霾的原因有20%是因为化肥使用。总理也问了，也知道这回事。但是这种话没有办法在记者会上说啊。河北的工业还没有治污完毕，又起个农业的头，还让不让河北人民活？所以只能说“雾霾机理我们还没有搞清楚，正在组织科学家论证”。

又例如70年产权的问题，现在房地产这么热，你要是一拍胸脯说没问题，一分钱不花保证你永续产权，明天房价又跳涨了怎么办？这些问题里，就业被问了两次，第二次问得非常简单，往往简单的东西最尖锐。这个老外问钢厂和煤矿的工人能在哪找到工作。知道一点国情的都知道朱镕基总理任内的大下岗。那会儿可以直接回答说“我们大力发展第三产业吸纳下岗职工”。反正行不行先有饼可以画。可是现在我们三产占比已经非常大了，你怎么答？只能是模模糊糊地画一张新经济的饼，但这个新经济的说服力远低于“大力发展第三产业”。难道都去跟快手里唱广场舞神曲的老爷子学?

2、第二点感受是，事不能只做一半。

比如简政放权这一项，如果和五年前比，已经走出去了一大截。以前注册一个企业能跑断腿，到今年只要不涉及特殊行业主管部门审核的，其它部分已经很快了。现在注册一家普通企业，最难的环节是想名字，因为注册的企业越来越多，好名字成了稀缺。但总理也说了，做着做着就发现还有很多套路反套路要继续给砍砍砍掉。又比如大众创业万众创新，施政的出发点自然是好的。但是任何一件事你要铺开做都必然会有浑水摸鱼的人夹杂期间，搞金融创新自然有付利息骗本金的，搞创业推促必然会有钻空子骗补贴的。但既然已经起了头，也知道哪些人会在哪里怎么样捣蛋了，那就卯着劲做下去，做好裁判员补好篱笆墙就是了。

我们的国家民族一贯是以“政策持续性”来逐渐获得优势的。改革开放这杆旗1978年举起来就没放下过。不仅现在是这样，就是翻到2000年前，也是奋六世之余烈，前赴后继才有大一统。所以不管是供给侧改革、一带一路还是两众两创亦或治霾，开始做了，也过了万事开头难的这个难了，那就持续做下去。搞两个新的，不如做好一个次新的。

总结来说一句话：话说一半事做完。

这几天的观点和解读，有位叫小飞仙的朋友总结为一句话：

加息式放水，涨价式去库存，债转股式坏账处理，民族团结式歧视汉族，机理不清式治霾。。。

哈哈哈，不是说实践是检验真理的唯一标准吗？也说得通。

本来还想整两个的，一看篇幅有点长了，那就下回吧。

今天敲黑板的重点词汇有：MPA、PEG、困境反转—老树新花。

这种整理里，我尽量展示思路，少涉及交易。如果大家认为有帮助，那我有时间就做做。

需要转载的公众号私信和我说一下，我给你开白名单。个人随便转载，本意是金融科普。