[基金经理手记]闫峰:个人投资者资产配置的生命周期属性
1个人投资者资产配置的特殊因素 在传统的多资产配置框架体系内，着眼于确定各类金融资产长期配置比例的战略性资产配置具有重要的基础性作用。一旦各类金融资产的战略性资产配置比例确定，在整个投资期限内基本不会发生大幅度的调整。但是，与专注金融资产投资的机构投资者有所不同，个人投资者在进行资产配置时，必须考虑另外一个至关重要的因素——人力资本。也正如默顿（2003）所强调的那样，对于个人投资者，战略性资产配置必须考虑到人力资本。
人力资本是个人投资者未来工作收入的现值之和，是一种无形的、不可交易的资产，它与金融资产一起构成了个人投资者的总财富。对于退休人员或没有其他劳动收入的人来说，人力资本较小，资产配置时可暂不考虑人力资本；但对正处于青年时期和中年时期等生命周期之中的收入快速积累或收入稳定增长的个人投资者而言，不考虑劳动收入与人力资本会对其长期资产配置产生很大的影响，这也正是个人投资者资产配置的生命周期属性所在。
2简单案例说明
以一个简单的假设案例来理解生命周期与个人资产配置的关系。
（一）人力资本的生命周期特征
假设一个个人投资者的年龄为25岁，当年收入为1万元，工作至60岁退休，年收入的增长率为2%。该假设下，投资者的未来劳动收入是确定的，也就是说人力资本属于无风险资产。
按照人力资本是个人投资者未来工作收入的现值之和的定义，我们通过如下公式计算各个离散年龄时点上，投资者的人力资本：
其中：为现在的年龄；为t年龄时的人力资本；为j年龄时的工作收入；T为退休年龄；为贴现率，我们假设为3%。通过计算，我们可以得到该投资者25至60岁的人力资本变化情况如下图所示：
上图表明，在投资者的整个生命周期当中，人力资本逐渐呈下降趋势。
（二）生命周期导致的最优资产配置改变
我们继续假设，投资者的长期总财富最优资产配置比例为风险资产50%，无风险资产50%。同时，投资者25岁时还持有30万的金融资产，与其25岁时人力资本（无风险资产）具有同等水平。因此，投资者应将全部金融资产投资于风险资产。
当投资者40岁时，人力资本降至25万元，假设此时金融资产变为50万元，同样按照风险资产、无风险资产各50%的配置比例计算，则此时需将37.5万元的金融资产配置于风险资产，另外12.5万元配置与无风险资产。
当投资者55岁时，人力资本降至10万元，假设此时金融资产变为100万元，同样按照风险资产、无风险资产各50%的配置比例计算，则此时需将55万元的金融资产配置于风险资产，另外45万元配置与无风险资产。
随着年龄的变化，风险资产的配置比例变化如下表所示：
3资产管理机构的运用
以上案例说明简要阐述了生命周期型产品的理论基础。借助于此，国内资产管理机构可将其运用于以下几项业务的开展：
（一）根据普适性原则，从国内人口结构特点出发点，采用一般化的参数设置方式，设计适合大众化的 “下滑航道”，并基于此开发运作生命周期型产品，为普通投资者提供一站式资产配置服务。
（二）针对企业年金等具有特定群体属性的资金，深入分析其企业员工的缴费结构、缴费比例、以及风险偏好等特性，设计具有针对性的“下滑航道”，提供相应的生命周期年金产品。
（三）针对高净值以及超高净值客户，可根据其具体的资产配置需求，结合其自身的生命周期特征、消费需求以及遗产遗赠等方面的要求，设计单独的“下滑航道”，一对一地开展个人资产配置服务。 易方达基金闫峰
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