债券回购市场

什么是债券质押式回购交易

2013年10月10日，证券时报

债券质押式回购交易，是指正回购方(资金融入方)在将债券出质给逆回购方(资金融出方)融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返回原出质债券的融资行为(在我国的实际交易中，债券是质押给了第三方即中国证券登记结算公司).

正回购方，是指在债券回购交易中融入资金、出质债券的一方；逆回购方，是指在债券回购交易中融出资金、享有债券质权的一方。其中，债券所有权并未实际交割。

债券回购交易是债券现券交易的一种衍生形式，最早产生于上世纪50年代的美国。目前，我国的债券回购市场经过二十年的发展也已初具规模。可回购债券类型也从原来单一的国债逐步发展到目前的国债、企业债、可转债等。上海交易所现有实行标准券制度的债券质押式回购有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天9个品种；深圳交易所现有实行标准券制度的债券质押式回购有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天9个品种。

沪深交易所每天都会公布可回购债券的标准券折算率，上述没有但可交易的品种就是不可回购的债券。标准券的折算率是指债券现券折算成债券回购业务标准券的比率。标准券是一种假设的回购综合债券，它是由各种债券根据一定的折算率折合相加而成，用以确定可利用回购交易进行融资的额度。在进行债券质押式正回购交易时，目前上交所规定标准券的最高使用率为90%。

海通证券(600837)债券质押式回购市场：银行间与交易所之比较

海通证券 2013年6月24日

债券质押式回购银行间市场主导,但近年来交易所市场快速追赶:(1)在债券质押式回购市场中,银行间市场占绝对主导,月成交量约为14万亿,交易所市场为4万亿;(2)交易所市场拥有强大的交易系统、多元化的市场成员、更低的交易成本,使得近年来发展规模稳步上升,回购份额占比已由09年的5%提高到目前的28%。

两市场交易者结构存在明显差异:(1)银行间市场参与者主要包括银行、基金、保险、券商、特殊结算机构等,个人投资者无法参与其中。交易所市场参与者不包括银行,但有个人投资者、基金、保险、券商、一般企业法人等;(2)银行间市场资金融出方主要是全国性商业银行,融入方主要是城市商业银行、外资银行、证券、基金和保险;交易所市场资金融出方主要是个人和一般法人,而融入方主要是保险等。

交易所市场回购利率波动大,银行间利率大都高于交易所市场:(1)交易所市场个人投资者众多,资金小而零散,价格波动较大,这可能会增加利用回购进行杠杆交易或套利交易投资者的利率风险;(2)银行间市场利率多高于交易所市场,2007年至今的各个年份中,仅2007年和今年1-5月份,多数交易日交易所利率高于银行间,其他年份均是银行间利率大都高于交易所利率。(3)2007年和今年1-5月交易所利率更高,我们认为与股市牛市有关。在股市牛市中,交易所市场中资金更多从回购市场流向股票市场,而在股市熊市中,资金更多从股票市场流回回购市场。2007年和今年年初股市均表现较好,致使交易所债券质押式回购市场资金供给下降。

银行间融资规模更大,交易杠杆倍数更大:(1)上交所单笔回购最高1000万,深交所1亿,银行间市场没有上限规定;(2)银行间市场对于券商、基金回购规模做出严格限制,券商回购资金不得超过实收资本金的80%,基金债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%;交易所市场除对个人投资者回购杠杆不超过5倍以外,对其他机构投资者没有规模和杠杆的限制。 交易所市场质押券制度更加灵活,银行间市场正在改进:交易所市场实行标准券制度更便捷,利于信用债质押回购,因此信用债在交易所市场更容易质押融入资金;交易所质押券可替换机制便于提高质押券流动性,银行间市场也于13年开始引入质押券替换机制。

银行间市场交易对手风险更高:银行间回购存在交易对手风险,而交易所市场采用中央对手机制,每日调整债券的标准券折算率,基本无交易对手风险。在银行间市场中最新的2013版“新回购主协议”中也引入了质押券的调整机制,交易双方应根据约定的“盯市”估值方法,在出现质押债券市值下跌或上升时调整质押券,该制度降低了交易对手风险。

我国银行间债券回购市场年成交量15年增5000倍

证券时报网 2013年1月21日

近年来，我国银行间债券回购市场规模发展迅速，根据相关数据，其年度成交量15年来增长近5000倍。

据新华网报道，这是新华社记者从中国银行间市场交易商协会21日召开的《债券回购交易主协议》发布式上获悉的。

据交易商协会介绍，我国银行间债券回购市场年度成交量从1997年的309.87亿元，增加到2012年的151.7万亿元。参与主体日益丰富，从市场成立之初的16家商业银行，增加到包括银行、保险、证券、信托、基金等金融机构和部分非金融机构投资者共2200余家。 为进一步规范债券回购交易行为，防范市场风险，中国银行间市场交易商协会21日发布了《中国银行间市场债券回购交易主协议(2013年版)》。市场人士认为，《主协议》树立了债券回购市场的“中国标准”，可提升中国金融市场标准制定方面的话语权;增强债券市场价格发现功能，助推利率市场化进程;完善了回购市场风险管理制度，有助于降低发生区域性系统性风险的概率。

“《主协议》是债券回购市场运行的基础性制度安排，是回购市场发展重要的制度创新，对整个债券市场的规范健康有序发展具有里程碑意义。”交易商协会秘书长时文朝指出。目前，我国债券回购市场已经成为市场参与者进行短期融资、流动性管理的主要场所，成为央行进行公开市场操作、实现货币政策传导的重要平台。银行间回购利率也已成为反映货币市场资金价格的市场化利率基准，为货币政策的决策提供了重要依据，在利率市场化进程中扮演重要角色。

央行回购与逆回购

来源：上海证券报公告日期：2015 06:18:17 作者：--

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资金利率延续高位盘整格局

⊙新华社电

本周四，人民银行以利率招标方式开展了400亿元7天期逆回购操作，中标利率持稳于3.75%。

鉴于当周公开市场共有逆回购到期2200亿元，则据记者测算，央行最终实现资金净回笼1450亿元，规模较上周略有放大。

可以看到，截至记者发稿前，上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)虽略有下调，但整体仍处高位。其中，隔夜、1周、2周和1月期品种依次行至3.4330%、4.7290%、4.8610%及5.0640%的位置。

分析人士指出，由于本周逆回购到期量较大，而春节后现金回流滞后于市场需求，因此，银行间资金面总体趋紧并不出人意料。

东北证券分析师赵旭亦表示，当前货币市场利率下移依旧受到各种因素的制约，包括新股申购、月初存准上缴和人民币贬值资金流出等等，这都使得银行间资金面相对趋紧，而在央行“松紧适度”政策理念的引导下，短期流动性大幅度放松的概率料十分有限。

此外，“需要提请注意的是，随着节后开工回归正常，证监会的新股发行上市工作也将延续。也就是说，新股申购锁定资金对短期市场流动性的冲击可能会继续扰动资金价格。”东莞银行金融市场部分析师陈龙如是称。

“可以看到，本周证监会核发了24家公司的IPO批文。而从下周二起，将有19只新股密集发行，届时预计冻结资金可达1.9万亿元左右。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞判断，“在春节后流动性尚未大幅缓解的背景下，新一轮IPO密集发行的重启，将使得资金利率维持高位。不仅如此，受央行对冲投放不足、开工季信贷投放加速等因素影响，资金面紧平衡的格局短期仍将延续。”

受访的一线交易员普遍提醒，鉴于本轮IPO发行日期集中，单日资金冻结量大幅高于以往，因此建议债市投资者保持谨慎，提前防御交易所资金大幅波动对杠杆和净值造成的流动性风险及冲击。