SDR与国际货币体系改革

　　摘要：SDR是国际货币基金组织创设的国际储备资产。加强SDR在国际货币体系中的作用，减少对美元的依赖成为了国际货币体系改革的一种主要思路。在目前的情况下，建立以SDR为基础的超主权国际货币体系仍是一个远景目标，但是扩大SDR的使用，使之成为主权信用储备货币的有效补充，还是可行的。

　　关键词：特别提款权；国际货币基金组织；国际货币体系；改革

　　中图分类号：F821 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）33-0056-04

　　SDR①为特别提款权（Special　Drawing　Rights）的缩写，是国际货币基金组织（International　Monetary　Fund，简称IMF）于1969年创设的一种国际储备资产。但是SDR自创设以来并没有发挥出其应有的作用，成为国际货币体系主要储备资产的目标也未实现。2008年的全球金融危机爆发后，现行国际货币体系的根本缺陷受到了广泛关注，加强SDR在国际货币体系中的作用，减少对美元等主权信用货币的依赖成为了国际货币体系改革的一种主要思路。因此我们有必要了解SDR及其在国际货币体系改革中的作用。

　　一、SDR的主要内容

　　根据IMF的解释，SDR既不是货币，也不是IMF的债务，而是IMF分配给成员国的一种使用资金的权利。在一定的条件下，IMF会根据成员国缴纳份额的比例将SDR分配给各会员国。

　　（一）SDR的用途

　　在创设SDR时，IMF规定了三种用途：成员国发生国际收支逆差时，可用SDR向IMF指定的其他成员国换取外汇，弥补国际收支逆差；成员国之间可根据协议用SDR换回对方持有的本国货币；成员国可用SDR偿还IMF提供的贷款及相关的利息费用。20世纪70年代后期，牙买加协议的《IMF协定》修正案中加入了让SDR成为国际货币体系主要储备资产的目标。20世纪80年代以后，SDR的用途逐步增加，包括交易安排、远期业务、捐款、补贴账户、信托基金等。

　　（二）SDR的分配

　　SDR的分配过程就是SDR的发行过程。由于IMF的所有成员国都是SDR制度的参加国，因此全部成员国都有资格按照份额比例分配获得SDR。SDR的分配方式共有两种：一般性分配（General　allocation）和特殊性分配（Special　one-time　allocation）。IMF每隔五年审核一次，根据是否存在补充现有国际储备资产的长期需要，决定是否进行一般性分配。迄今为止，IMF一共进行过三次一般性分配。第一次是SDR创设后不久，1970—1972年间，共分配了93亿SDR。第二次是1979—1981年间，IMF认为各国的国际贸易额增加迅速，因而需要增加各国的储备，共分配了121亿SDR。第三次是在2009年8月28日，为了减轻全球性金融危机的影响，共分配了1612亿SDR。2009年8月10日，《IMF协定》第四次修正案生效，同年9月9日IMF一次性特殊分配215亿SDR给其成员国，旨在让所有成员国都可以平等地参与SDR制度。②目前，全球共有2　041亿SDR。

　　（三）SDR的定值

　　在创立之初，SDR与美元等值，其价值等于0.888671盎司黄金，因此又被称为“纸黄金”。布雷顿森林体系崩溃之后，SDR与黄金脱钩，以一篮子货币作为SDR的定值标准。当时SDR定值篮子货币的入选标准是截至1972　年的前五年中在全球商品和服务出口总额中占1%以上的IMF成员国的货币，共有16种货币入选SDR定值篮子。1980年，IMF决定简化SDR的定值方法，将定值篮子货币减少到5种最主要的自由使用货币。③　1981—1998年间，SDR货币篮子货币始终为美元、联邦德国马克、日元、法国法郎和英镑。1999年，欧元取代联邦德国马克和法国法郎成为SDR定值篮子货币，并沿用至今。目前，IMF每五年对篮子货币审核一次。定值篮子货币的入选标准为：该货币的发行国（或货币联盟）在审核年之前的五年内商品和服务出口额位居前列；IMF认定该货币为自由使用货币。定值篮子货币所占的权重由货币发行国（或货币联盟）的商品和服务出口额及该货币在全球外汇储备中所占的数额决定。

　　（四）SDR的利率

　　SDR的利率经历了由非市场化到市场化的过程。SDR创设之初，IMF认为SDR仅会用于少量的官方交易，给SDR设定一个较固定利率有利于促进各成员国使用SDR。因此，SDR最初的利率被设定为1.5%。1974年6月，IMF将SDR利率调整为5%，并规定以后将定期调整SDR利率，该利率相当于5种主要货币美元、日元、英镑、德国马克和法国法郎的短期货币市场利率加权平均值的50%。1976年，IMF决定将利率调整期限由半年缩短为三个月，并将SDR利率设定为5种主要货币的短期货币市场利率加权平均值的60%；1978年，这一比例被调整为80%；1980年，这一比例被提高至100%。目前，SDR利率每周调整一次，相当于SDR篮子货币美元、欧元、日元、英镑的货币市场短期负债利率的加权平均值。

　　（五）SDR替代账户

　　SDR创设之后的推广并不成功。为了增加SDR方案的吸引力和可行性，稳定当时已经陷入危机的国际货币体系，IMF在1970—1980年间两次提出替代账户方案。替代账户的运行机制如下：各国自愿将美元资产存入IMF设立的替代账户，换取SDR；替代账户将这些美元资产投资到美国政府的长期债券上，投资所得的利息用于支付各成员国持有的SDR的利息。遗憾的是，两次设立替代账户的努力均无疾而终。一方面是因为各方无法就替代账户的风险和损失分担问题达成共识，另一方面是因为遭受到来自美国的强大政治阻力。

　　二、SDR与国际货币体系改革

　　在2007年次贷危机演变为全球金融危机之后，国际社会要求国际货币体系改革的呼声日益高涨。针对现行国际货币体系的不稳定性和内在缺陷，来自各个国家和国际组织的学者和政策制定者纷纷提出了不同的改革方案。 　　（一）涉及SDR的国际货币体系改革方案

　　一部分学者和政策制定者认为可以建立以SDR为基础的超主权国际货币体系，以SDR取代美元的特权地位。2009年3月，中国人民银行行长周小川在央行官方网站发布了《关于改革国际货币体系的思考》一文，提出应创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。文中指出，SDR　具有超主权储备货币的特征和潜力，并对如何加强SDR在国际货币体系中的作用提出了一系列建议，包括推动SDR的分配，拓宽SDR的使用范围等。周小川的观点在国际间引起了热烈的反响和积极的讨论，其他国家和国际组织的学者专家也纷纷撰文提出各自的观点。斯蒂格利茨（Stiglitz）等认为，建立一个新的国际储备体系对包括美国在内的所有国家都是有益的。建立新的全球储备体系的最保守的方法是IMF定期大量发行SDR；最激进的方法是根据全球经济的现状发行SDR，使得全球储备的发行成为全球宏观经济稳定政策的有效工具。奥坎普（Ocampo）认为，改革国际货币体系的较好方法是将SDR改造为最重要的国际储备资产和危机发生期间为IMF紧急融资提供资金的工具，并提出了包括扩大SDR的使用、开设替代账户等一系列改革建议。IMF的一项研究中也指出，SDR正在复兴，如果能让SDR成为主要储备资产，可改变现行的以美元为基础的国际货币体系。

　　另一种主要观点认为，有必要加强SDR在国际货币体系中发挥的作用，提升SDR在国际货币体系中所占的比重，但并不认为SDR可以取代美元的地位。卡尼（Carney）认为，金本位制、布雷顿森林体系和当前货币体系的经验教训反映出国际货币体系的关键在于调节机制，而不是选择何种货币作为储备资产，扩大SDR的使用可鼓励现行国际货币体系转型，但SDR不可能成为全球货币。库珀（Cooper）认为，定期发行SDR有助于改善全球失衡问题，但在未来十年或二十年内没有任何一种货币能取代美元的国际地位。伯格斯坦（Bergsten）认为，加强SDR的作用可减少各国对美元资产的依赖，减轻主要美元储备国突然抛售美元资产对美国金融体系的冲击。威廉姆逊（Williamson）认为，在现行国际货币体系下，美国过度负债，一旦市场对美国的信心崩溃，会严重影响美国金融市场的稳定，加强SDR的作用是一个很好的选择。

　　除了上述两类观点之外，SDR替代账户机制被认为是一种既可以加强SDR在国际货币体系中的作用，又可以保持美元现有国际地位的一种“折中方案”。凯南（Kenen）建议由IMF设立替代账户，允许IMF成员国将部分美元资产置换为替代账户中的SDR资产，IMF将替代账户中的资产投资于美元计价资产，取得的收益用于向SDR资产持有国支付利息。这一创新既可以使原美元储备持有国实现储备资产多元化，又可以防止原美元储备持有国将美元储备大量转化为其他货币，从而达到改善国际货币体系的稳定性和维持美元现有国际地位的双重目的。但是替代账户存在制度性缺陷，即由谁来承担风险和损失的问题始终未能达成明确的共识。

　　从上述涉及SDR的国际货币体系方案来看，可以发现支持SDR使用的各国和国际组织的学者专家之间存在一个基本共识，即扩大SDR的使用，加强SDR在国际货币体系中的作用，有助于改善现行国际货币体系的稳定性。但是由于各利益相关方存在各自的政治、经济利益，如何推动SDR方案的实施仍需要进一步的讨论与谈判。

　　（二）对SDR的评析

　　尽管从理论上看，SDR是一种超主权储备资产，其发行与单个主权国家利益脱钩，可以避免主权国家信用货币作为储备资产的内在缺陷，从根本上克服特里芬两难的问题；但从实践角度来看，SDR仍存在许多需要解决和突破的问题。

　　1.价值。与美元相比，SDR是一个更加稳定的储备价值载体。SDR的价值由一篮子货币确定，比单个主权国家信用货币稳定，不会受到某一个国家内外部经济失衡的严重影响。但是目前SDR的价值仅由四种货币决定，其中美元所占的比重高达41.9%，且四种货币均为西方发达国家货币，不能反映新兴市场国家在全球经济和金融格局中的作用日渐增强的现实，SDR定值篮子的代表性不足的问题尚有待解决。

　　2.供给。SDR的供给即为SDR的分配过程。IMF分配SDR相当于向其成员国提供了无条件的信贷限额。从复式记账原理来看，IMF成员国获得SDR分配会引起其中央银行的资产和负债同时增加，增加的资产是该成员国持有的SDR，对应增加的负债仅是一笔或有负债，只有当IMF取消SDR或者该成员国退出IMF的SDR部门（SDR　Department）时才需要偿还。这种情况出现的可能性非常小，基本上无须偿还。这是一种无条件提供的流动性，不需要以国际收支调节为代价。

　　但是，从IMF现行规定来看，SDR的供给存在制度问题。首先，SDR的一般性分配由IMF每五年审核一次，这种方式比较僵化，会影响SDR分配的政策效果。其次，SDR的特殊性分配需要得到85%以上的投票权通过，容易受到少数投票权数量占优的大国的干扰。①　再次，SDR按照IMF各成员国缴纳的份额比例分配，发达国家分得SDR要多于新兴市场国家和发展中国家，而后者显然比发达国家更需要国际储备资产。此外SDR也存在供给规模不足的问题。迄今为止，全球共有2　041亿SDR，在国际储备中所占的比例非常小。以目前的情况来看，SDR的供给规模过小，供给制度僵化，无法满足各国对储备资产的需求。如能辅以替代账户机制，每个各成员国可以根据本国的需要将美元资产存入替代账户换取SDR，在将来需要美元资产时可用SDR换回美元资产，则有可能改善SDR供给制度僵化的问题。

　　3.吸引力。各国是否愿意持有某种储备资产取决于这种储备资产的吸引力。从功能来看，SDR具有一定的吸引力。因为持有SDR有助于国际储备资产多元化，减少对美元等少数主权信用货币的依赖，有助于分散风险。目前新兴市场国家持有大量的预防性外汇储备，如果有优于美元或其他主要国家信用货币的储备资产，新兴市场国家会有兑换的意愿。从用途来看，由于目前SDR的数量有限，无法直接用于干涉外汇市场，且根据SDR的机制设计，SDR也不太适合作为交易媒介。官方SDR只能通过IMF分配发行，在IMF、IMF成员国以及有限的其他持有者的交易中使用。要加强SDR在国际货币体系中的作用，必须扩大SDR的使用范围，继续增加SDR的吸引力。 　　4.政治意愿。国际货币体系改革不仅是从技术层面设计国际金融制度的问题，更是各利益相关方政治力量的博弈。由于美国在IMF中拥有一票否决权，SDR能否推广关键还是要看美国的政治意愿。美国并不反对扩大SDR的使用。加强SDR的作用可减少各国对美元资产的依赖，避免美国过度负债。美国倾向于使用替代账户机制，因为它可以减轻美元作为其他国家外汇储备的压力，又可以确保美元在国际货币体系中的地位。当然，推广SDR的过程中一旦出现有损美国利益的情况，美国一定会采取措施进行阻挠。相比之下，其他国家尤其是拥有大量美元储备的国家则更希望能够出现替代美元的国际储备资产，减少对美元储备的依赖，少受美元币值不稳的负面影响，但是这些国家也有各自的利益和诉求，能否形成有效的合力也有待考察。

　　三、结语

　　综上所述，由于存在制度上的缺陷和政治上的阻力，SDR在短期内不可能挑战美元的主要国际储备资产地位，建立以SDR为基础的超主权国际货币体系目前只是一个理想的远景目标。但是在一定程度上扩大SDR的使用，加强其在国际货币体系中的作用，使之成为主权信用储备货币的有效补充，还是可行的。因此当前可考虑从一些相对容易达成国际共识的措施入手推广SDR的使用，加强SDR在国际货币体系中的作用，如定期进行SDR的分配，并有规律增加分配数量，增加SDR在国际储备中所占的比重；发行以SDR计价的债券；进一步扩大SDR的使用范围，改变其只能作为政府或国际组织间结算货币的现状等。改革国际货币体系必须在利益相关方达成共识的基础上才有可能实现，加强SDR在国际货币体系中的作用仅仅是改革的第一步，后续的道路仍然艰难而漫长。

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　　[10] Williamson，J.The　Future　of　the　Reserve　System[J].Journal　of　Globalization　and　Development，2010，（2）.（下转134页）

　　（上接58页）

　　[11] 黄梅波，熊爱宗.特别提款权与国际货币体系改革[J].国际金融研究，2009，（8）.

　　[12] 周小川.关于改革国际货币体系的思考[J].中国金融，2009，（7）.

　　SDR　and　the　Reform　of　the　International　Monetary　System

　　SHI　Qing　a，b

　　（Shanghai　International　Studies　University a.College　of　International　Finance　and　Commerce；

　　b.School　of　International　and　Diplomatic　Affairs，　Shanghai　200083，China）

　　Abstract：The　SDR　is　an　international　reserve　asset　created　by　the　IMF.Enhancing　the　role　of　the　SDR　in　the　international　monetary　system　to　reduce　the　reliance　on　the　US　dollar　has　become　a　significant　suggestion　for　the　reform　of　the　international　monetary　system.Given　the　current　situation，a　SDR-based　super-sovereign　monetary　system　still　remains　a　distant　ideal　goal.However，it　is　feasible　to　expand　the　use　of　the　SDR　and　make　it　an　effective　supplement　to　the　international　reserve　currencies.

　　Key　words：SDR；IMF；international　monetary　system；reform

　　[责任编辑 陈丹丹]