完善流动性管理的"三道防线"
在经济转型期的稳健货币政策框架中，流动性管理始终占有重要地位，需持续关注潜在的风险共振因素。 首先是宏观基本因素。伴随着转型，我国服务贸易逆差可能会阶段性持续，资本流动净额正负互现，如果不干预，市场流动性就有内在收紧的趋势。这一方面有利于货币政策转型的利率传导，另一方面也对流动性投放和调节更为依赖。 其次是微观基本因素。在利率市场化背景下，银行综合化经营加快，同业负债、批发负债的规模上升，银行存款来源的稳定性下降，使得银行体系的流动性管理需求上升。随着市场开放，跨境交易结算增多，对流动性管理的需求也在上升。 再次是季节性因素。如存款准备金缴存、财政存款缴存、企业分红、银行考核、长假等因素造成流动性需求上升。此外，监管政策变化也可能对流动性产生临时性影响。 最后是外部冲击因素。在美元加息预期升温、人民币国际储备货币地位将强未强时，资本流入速度可能放缓，而流出速度却可能加快，国内流动性易受国际市场波动的干扰，需要主动出手对冲。 基于上述风险因素，有必要进一步梳理流动性管理框架，提升流动性管理机制，完善流动性管理的“三道防线”体系。 一是完善货币政策的操作机制和传导机制。加强流动性调节的频度和力度，如提高公开市场操作频度，加大重要时点的流动性投放力度，常态化综合运用短、中、长期货币政策工具（SLO、SLF、MLF）等，这方面已取得较好的进展。进一步降低与政策相关的季节性扰动效应，如存款准备金考核实现了由时点法改为平均法。加强预期管理也是提高政策传导效果的重要途径。目前季度《货币政策执行报告》已成为与社会和市场沟通政策的重要工具，可考虑在适当时候推出货币政策纪要，作为频度更高、即时性更强的载体。 二是完善市场内生的流动性表征机制和应对机制。要引导银行机构优化资产负债期限结构，建立分层次的流动性准备，强化风险指标监测预警。经历2008年国际金融危机和2013年国内货币市场波动后，大家日益认识到：流动性问题始终是结构问题，不宜因总量充裕而放松警惕，市场流动性特征要结合货币供应量、超额备付率、审慎监管指标、回购利率等综合考量。另一方面，要鼓励市场化的自我调节机制发挥更大作用，如使用第三方专业的集中担保品管理服务，发展保障安全、效率更高的三方回购和中央债券借贷机制，针对流动性管理能力较弱的中小金融机构和合作金融机构提供市场化流动性互助机制等。 三是完善支付结算服务的流动性应急供给机制。中国现代化支付系统于2006年启动自动质押融资业务，在为支付系统直接参与者提供流动性、提高结算效率、化解支付风险方面发挥了积极作用。下一步可考虑提高融资额度、降低融资利率，这与货币政策以利率调节为主导、构建利率走廊的改革趋向是一致的。 责任编辑：宗军 印颖