"市盈率"不代表一切

“市盈率”不代表一切

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Barton_chen 2011年06月03日 17:04 阅读(4072) 评论(33) 分类：个人日记

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这周的文章着实难些，难的不在于问题报告，而在于研究员的集体保守。保守在何处？估值水平都大幅下调了！例如传统的银行，多数券商都将其估值标准下调到了2011年动态市盈率10倍以下。而一下传统的二线蓝筹，如工程机械、消费等，估值中枢也被下调至了2011年动态市盈率10倍、甚至15倍以下，而创业板新股发行市盈率也被压缩到了30倍以内。这样一来研究员荐股的风险确实小多了。就算报告写错了，吹破了，但按照这么低的市盈率水平估值，安全性还是比较高的。例如某二线新兴券商在其对厦工股份（600815）的研究报告中，给予了17.55元的估值，预测2011~2013年EPS分别为1.17、1.49和1.88元，年均增长33%。换算成动态市盈率的话，2011~2013年分别为15倍11.7倍和9.3倍，似乎已经很保守了。

那是不是现在满地都是黄金了呢？答案并不尽然。市盈率代表了什么呢？

老股民都知道市盈率代表着股价的便宜程度。市盈率=每股收益/股价。直观的理解是，市盈率说明了这家上市公司用多少年可以为我们赚回投资成本。这一指标越低越好。

但市盈率低绝对不是全部。

打一个比方，英国有一种债券叫永续债券，表明英国政府对债券持有人的永久债务。但这张债券只付息，不还本，允许持有人每年按票面利率领取一定利息。可如果反过来，这张债券到期还本付息，各位觉得会有人买么？到期还本付息的永久债券，哪怕利率再高，都是个笑话。难道还真有人相信“仙福永享 寿与天齐”么？

各位手中的股票就类似这么一种“永久债券”，而且也会付息（股息），市盈率就类似债券的票面利率。只不过有的上市公司每年都付，有的上市公司从来不付。而从来不付息的股票，就成了刚才说的“到期还本付息的永久债券”。

从股票的本质出发，我们为什么要投资这家上市公司？因为他能给我们带来收益。收益何来？上市公司的业绩中来。收益怎么给我们？股息。为什么我们愿意投资一家高市盈率的上市公司？因为我们相信它的增速会如此之快，以至于不久之后就会成为一家比普通公司市盈率更低的上市公司。而这时，他们的股息率对投资者来说就是一笔不错的收益了。

所以市盈率低才是好股票有两个前提：上市公司未来的业绩至少维持这个市盈率水平。公司能够稳定派息。

这里不得不提一下，为何国外蓝筹股受青睐（蓝筹股不易炒作在哪里都是一样的）。因为国外的蓝筹公司一般都是每年稳定派息的。假设市盈率10倍，派息率50%，那么每年的股息收益率就是5%，比债券要好。如果市盈率更低而派息率更高的话，那么蓝筹股的收益就会更高。这种稳定的现金流对很多养老基金和慈善基金很有吸引力，因为他们每年会有固定的现金支出。但反观中国，几乎没有稳定派息的。那要市盈率何用？就算市盈率只有一倍，只要上市公司不分红，我就算是大股东也拿不到任何好处，只能通过价格炒作来获利。而对A股市场来说，特别是对小盘股来说，显然10倍市盈率和20倍市盈率，在炒作方面难度是差别不大的。

而目前的低市盈率正面临着这一尴尬。尽管不少上市公司的市盈率水平已经很低了。但投资者凭什么获得好处。如果说2005年的时候，银行股5倍市盈率的时候，我们买银行股能获得稳定分红，能获得很高的股息收益率。那是我们看好银行股的理由。那么现在，那么多不分红的公司，凭什么享受低市盈率的好处呢？所谓的安全边际，对普通投资者来说，根本一文不值。如果股价不涨甚至继续跌，我们哪一个还能获得其他补偿么？完全没有！

而低市盈率的另一尴尬也在逐渐地浮现出来。2008年初的时候，股指已经跌倒了很大一部分，很多人叫嚷着“产业资本回来抄底”！结果呢，一直跌倒了4万亿出台后半年才见好转。为什么？心有余而力不足啊！就像一个危重病人，看着满桌好菜却依然在打点滴一样，不是不想吃，实在不能吃，吃不下，不敢吃。而这一问题，现在也开始出现了。

不止一篇券商宏观研究报告中指出，PMI还将继续下降，中国面临“滞涨”风险。中国经济可能出现减速，甚至还有报告提出管理层政策预期可能随着经济减速而放松。这不跟2008年初如出一辙么？

市盈率在跌，可是经济也在跌，潜台词就是：你怎么知道上市公司业绩不会跌呢？所以现在的低市盈率，天知道会不会到年底又变回高市盈率了。这种事情在前3年中并非没有出现过。所谓的业绩、估值“双杀”、“互杀”，指的就是这种情况。特别是很多周期性行业，如果遭遇经济收缩，那盈利就更讲不清楚了。像刚才所说的厦工股份，还有不少机构推崇的煤炭股等等，都存在这个问题。因此，尽管估值够低了，可我们还得看看是不是周期性行业，业绩会不会降，降了之后估值可能是多少。如果降了，有没有稳定分红这样的保障措施。毕竟我们不是超级富豪，不能享受公司净资产增长带来的利益，只能靠分红和炒价格，从各位资本大鳄口中分一点羹。

某二线券商的宏观策略报告中提到：从以上指标来看，我们认为市场估值已经处于结构性的底部。上证A股静态PE（TTM）当前约16.7倍，距离历史低点13.4倍还有约25%的空间，但上证A股PE分位数仅为5%，意味着进一步下跌是小概率事件；上证50和沪深300估值已经处在历史底部。其中的“静态”二字充满风险，静态市盈率低了，动态市盈率又如何呢？我们不能想当然的认为A股的盈利当然会增长。这种乐观主义的亏我们吃的还少么？特别是市盈率最低的几个行业，金融、地产，分别传出了清理地方融资平台和收紧资金链等不利传闻。可见盈利下跌并非空穴来风。

因此，各位，就算要买低估值的，也请买未来业绩确定不会下跌的行业和公司吧。