金融市场学
第1章 金融市场
经济体系中的市场类型:1)要素市场:消费单位向生产单位销售劳动力、土地、资本等生产资源,相应获得生产单位给予的工资、租金、利息等形式存在的回报。
2)产品市场:消费单位把从要素市场获得的大部分收入用来购买生产单位提供的商品和服务。
3)金融市场:通过金融工具交易进行资金融通的场所与行为的总和,是连接储蓄和投资的桥梁。在整个市场体系中,金融市场是最基本的组成部分之一,是联系其他市场的纽带。 金融市场是统一市场的一个重要组成部分,与产品市场、要素市场相互联系、相互依存,共同形成统一市场的有机整体。在整体市场体系中,金融市场是最基本的组成部分之一,是联系其他市场的纽带。
金融市场的功能:1)储蓄功能:金融市场能够为公众储蓄提供潜在收益、低风险的系列储蓄产品。2)财富功能:金融市场为未来的商品与服务支出需求提供储备购买力的手段。
3)流动性功能:金融市场通过转换证券和其他金融资产变现为人们提供一系列筹集资金的手段。对于以金融工具形式保有财富的持有者,金融市场为其提供了低风险变现的机会。4)信用功能(基本功能):金融市场为支持经济运行中的消费行为和投资活动而提供信用。5)支付功能:金融市场健全的金融体系还提供着与商品和劳务交易有关的支付机制。6)风险功能:金融市场为企业、消费者和政府提供了防范人身、财产和收入风险的手段。
7)政策功能:金融市场为政府实现充分就业、低通货膨胀和经济持续增长的社会目标而为政府实施货币政策提供了环境和渠道。
货币市场(1年或1年以内)工具:短期国库券、大额可转让定期存单、小额定期与储蓄存款、银行承兑汇票、商业票据、联邦基金、欧洲货币市场。
资本市场(1年以上)工具:住宅抵押市场、商业抵押市场、免税市政债券市场、消费信贷市场、欧洲债券市场、股票市场、公司债市场、国债市场。
根据金融交易合约性质的不同,金融市场分为现货市场、远期市场、期货市场和期权市场。现货市场是指现货交易活动及其场所的总和。一般而言现货交易时交易协议达成后立即或在一两个交易日内办理交割的交易。远期市场和期货市场一般是指交易达成之后,在未来某一特定时间才办理交割的交易。既有套期保值,又具有投机功能。期权交易是指买卖双方按成交协议签订合同,允许买方在交付一定期权费用后,在特定时间内,按协议价格买进或卖出一定数量的证券的权利。
第2章 金融资产与金融交易
从金融资产的创造过程及它给其持有者带来的权益角度:金融资产是指由货币借贷而创造的,以书面凭证、收据或其他法律形式表示的对企业、个人或政府部门的收入或财富的索取权。从金融资产和金融负债的共存性和对称性角度:金融资产是指企业、政府或居民持有的,而在其他经济单位的平衡表中记录为负债或索取权的任何资产。
金融资产的特征:载体特殊性、载体可替代性、载体无关性
一种流动性资产必须具备三个特征:价格稳定、可逆性、较强的市场性
金融资产与负债:资金运用=资金来源、资产=负债+净值、总资产=总负债+净值 实物资产+金融资产=总负债+净值、金融资产总额=负债总额+股权总额、
实物资产总额=净值(积累的储蓄部分)
当前收入-当前支出=金融资产持有量变化-未负债务与股权的变化
第3章 利率决定理论
古典利率理论(利率的长期理论,费雪):认为利率由储蓄供给(来自家庭)和投资需求(来自企业部门)决定。储蓄一般是利率的递增函数,利息率与储蓄额之间存在正相关。忽视了货币因素对利率的影响。
流动性偏好理论(短期利率理论,凯恩斯):认为利率是由货币市场上的供给与需求决定。流动性偏好:人们喜欢以货币形式保持一部分财富的愿望或动机。公众需求货币出于三种不同的目的:交易动机、预防动机、投机动机。凯恩斯认为交易和预防动机的货币需求是收入的函数,与收入同向变化,债权价格与市场利率反向变动。
交易动机:人们为了满足日常交易的需要而持有一部分货币的动机。
预防动机:人们为了预防意外出现的支付而持有一定货币的动机。
投机动机:人们为了抓住有利的购买有价证券的时机而持有一部分货币的动机。与利率水平呈负相关。
流动性陷阱:当一定时期的利率水平降低到不能再低时,人们产生利率上升而债券价格下降的强烈预期,这时无论增加多少货币,都会被人们储藏起来,即货币需求弹性趋于无穷大。货币需求函数:LL1L2kyhr
凯恩斯认为货币供给是由中央银行或者说是政府控制的外生变量。
弗里德曼等人研究指出货币供给变化对均衡利率产生3个动态效应:①初期的货币供给流动效应;②其后的货币供给收入效应;③持续很长一段时间的货币供给价格预期效应。 流动性性偏好理论的局限性:只是利率决定的一种短期方法,从长期看,利率受收入的变化和通货膨胀预期的影响,流动性偏好理论只考虑了货币供给与需求,将储蓄与投资等实际因素完全不予以考虑。
可贷资金理论(熊彼、罗伯逊、俄林):认为利率是由可贷资金的供给与需求决定的,具体而言,是由储蓄、投资、货币储藏或反储藏、银行新创造的信用等因素共同决定的。 可贷资金需求主要包括家庭信贷需求、企业投资、政府预算赤字、国外对本国的借款。 可贷资金的供给来源于国内储蓄、货币的负窖藏、银行体系创造的新信用及国外对本国的贷款。
货币窖藏是指货币供给与货币需求的差额。当货币供给大于货币需求时,人们增加持有的现金余额,形成货币的正窖藏,可贷资金减少。
可贷资金理论的均衡利率具有下列特征:计划储蓄=计划投资、货币供给=货币需求、可贷资金需求=可贷资金供给、可贷资金的外部供给与需求之差=进出口差额(国际收支与外汇市场均衡)
IS-LM模型(希克斯-汉森模型):该模型从产品市场和货币市场的全面均衡状态阐述了利率的决定机制,认为利率是由储蓄、投资、货币需求和供给共同决定的。IS曲线上任一点投资=储蓄,产品市场均衡,储蓄与收入正相关,投资与利率负相关;LM曲线上任一点货币供给=货币需求,货币市场均衡,货币需求与利率负相关,与收入正相关。
第4章 利率与价格
利率又称利息率,表示一定时期内利息量与本金的比率。年利率=年付利息/本金×100% 名义利率:政府官方制定或银行公布的利率,未经通货膨胀因素调整的利率。
实际利率:物价水平不变,货币购买力相对稳定时的利率,近似等于名义利率-通货膨胀率。
单利的计算公式:
CPrn
SP1+rn
表示利息额,P表示本金,r表示利率,n表示借贷期限,S表示本利和
教材57,比例利率法和贴现法,例题4-5,4-6
债券根据付息方式的不同分为附息债券、到期一次还本付息债券、贴现债券。
债券的发行分为折价发行、平价发行、溢价发行,债券价格与其收益率呈负相关关系,与市场利率反方向变动。
市场利率=票面利率时,债券价格=面值
市场利率>票面利率时,债券价格
市场利率面值 C
第5章 利率的影响因素-时间因素和宏观因素
利率期限结构:金融工具的收益率与其到期期限之间的关系。
从利率期限角度利率包括即期利率和远期利率。即期利率:指现在的投资(或贷款)所获得的年利率,它将在未来的某个特定时间以利息的形式偿还。远期利率:指隐含在给定的即期利率中的从未来的某一时点到另一时点的利率。
1SnnF1n1n1S
n1Sn 1
Fn代表第n年远期利率;Sn代表n年期的即期利率。即期利率是远期利率的几何平均。 利率期限结构理论:(1)纯粹预期理论:假定整个债券市场是统一的,不同期限的债券之间具有完全的替代性,即购买者在不同期限的债券之间没有任何特殊的偏好。认为利率的期限结构是由人们对未来的短期利率的预期决定的。(2)市场分割理论:假定各种期限的债券之间毫无替代性,它们的市场是相互分割、彼此独立的,因而每种债券的利率仅仅取决于该种债券的供给和需求。认为由于短期债券市场与长期债券市场的完全分割,各个市场的供求关系毫不相关,导致了不同的收益率曲线。(3)流动性补偿理论:认为市场参与者大都为风险厌恶者且具有偏好短期金融工具的倾向,因为短期金融工具流动性较好。若要接受长期金融工具,则需要对长期金融工具提高收益率以对较差的流动性进行补偿,即流动性溢价。
经济周期对利率的影响:经济萧条时,利率趋于下跌;在经济繁荣扩张时,利率趋于上升。季节性对利率的影响,指利率在一年中的某些时候要明显高于另一些时候。
影响利率的首要因素是一国实际的或预期的通货膨胀率:实际或预期通货膨胀率越高,利率水平就越高。
费雪效应:利率随通货膨胀率上升而上升。
1+预期名义利率=(1+预期实际利率)×(1+预期通货膨胀率)
“当预期实际利率×预期通货膨胀率”均较少时,可忽略不计。上式可表示为: 预期的实际利率=预期名义利率-预期通货膨胀率
哈罗德-凯恩斯效应:名义利率由货币供求决定,预期通货膨胀率只对预期实际利率有影响,并不会影响预期名义利率的变化。
税收效应:在征所得税的情况下,税收将使名义利率变化超过通货膨胀率的变化。若要通货膨胀率IP,即:IPCPIt1CPIt100%CPIt
保持实际利率不变,通货膨胀率每变动1个单位,名义利率就要变动1÷(1-应税税率)个单位。
财富效应:预期通货膨胀率上升,财富价值将缩水,人们将增加储蓄,导致均衡实际利率下降,名义利率的上升低于预期通货膨胀的上涨速度。反之。通货膨胀的财富效应降低了预期通货膨胀变化与名义利率之间的关联性,使预期名义利率的变化小于预期通货膨胀率。
收入效应:预期通货膨胀率上升,导致预期实际利率和财富价值下跌,刺激当前消费和企业投资额,增加收入和就业,人们储蓄增加,扩大了可贷资金的供给,实际利率将降低、名义利率将提高,但会低于预期通货膨胀率的上升。通货膨胀的收入效应降低了预期通货膨胀变化与名义利率之间的关联性,使预期名义利率的变化小于预期通货膨胀率。
第6章 利率的影响因素-微观因素
适销性:指证券持有人在需要现金时,证券能被迅速地在证券市场上出售。
流动性:指是否能够不受交易数量制约而迅速地变现,并且又不明显地影响证券的交易价格。
一个流动性良好的证券要同时满足适销性、价格稳定性和可逆性,即可以以稳定的价格随时买卖任意数量的证券。
一般而言,短期证券的流动性要高于长期证券,与低流动性证券相比,高流动性证券具有较低的利率、较高的价格。证券的流动性对于投资者来说是有价值的,与证券的收益率呈反比关系。
违约风险(信用风险):指证券发行者因倒闭或其他原因在证券到期时无法履约(包括不能及时进行承诺的支付或不能全部支付)而使投资者遭受损失的风险。
违约风险溢价:投资者在证券的购买决策过程中会要求无风险利率额外的一部分收益,以作为对潜在的收益权利实施成本的补偿。
证券收益率=无风险利率+违约风险溢价
基于市场的指标评估是假设市场为强有效市场,可公开获得的信息被认为包含在证券的交易价格中。
证券信用评级的作用:(1)揭示风险,保护投资者利益。(2)资金合理定价的依据。
(3)督促证券发行者建立和完善信用管理,提高竞争力。(4)促进整个资本市场的健康发展。影响证券信用评级的因素:定量指标考虑会计质量,包括资产负债结构、盈利能力、现金流量充足性和资产流动性;定性指标:行业风险评估量及业务风险评估。
税后收益率=税前收益率×(1-投资者边际税率)
投资者的边际税率=1-免税市政债券的收益率/应税公司债券的税前收益率
投资者边际税率越高,越倾向于投资免税的市政债券;投资者的边际税率越低,越倾向于投资应税债券。证券收益税率的大小与证券的承诺收益率呈正比关系。
nI1tPP1t应税证券与免税证券的比较:根据公式P0i
in0nP0n计算出到期收益
i11a1a1a
率a,比较a。(市政债券享受利息免税权,但资本利得不免税)(相关例题教材97)
可赎回性:指证券发行者在赎回条款生效时,按事先约定的价格购回证券。
影响赎回的因素:利率的下跌时影响因素之一、证券发行者自身的偏好及经济状况的变化、社会经济走势、人们的预期等因素
可转换性是指证券持有者有权在发行后的特定时间内,按自身的意愿选择是否按照约定的条件将这些证券转换成规定数量的发行公司的普通股。
可转换证券通常被称为混合证券,同时具有债券和普通股或优先股和普通股的特质。在市场股价高于转股价格时,投资者可通过执行转换权。
可赎回性和可转换性对证券收益率的影响:无论是可赎回还是可转换条款都会使证券现金流变得不确定,增加对方因不确定性而带来风险,因此必须通过证券收益率的调整而得到补偿。其中,融资者因为获得了赎回权利而必须支付投资者一个更高的收益率,而投资者因为获得了可转换的权利而必须忍受融资者给予的一个更低的收益率。
第7章 利率风险及其管理
利率敏感性缺口(GAP):指某一具体时期内,利率敏感性资产(RSAs)与利率敏感性
负债RSLs之差。一般即将到期或其利率能够重新协商的资产和负债都属于利率敏感性资产
和负债,其利息收入和支出与市场利率同向变动。
利率敏感性缺口原理:银行净利息收入(NII)等于利息总收入减去利息总支出。利息总收入等于利率敏感性资产的利息收入加上非利率敏感性资产的利息收入,利息总支出等于利率敏感性负债的利息支出加上非利率敏感性资产的利息支出。当利率变动时,非利率敏感性资产的利息收入和非利率敏感性负债的利息支出不变。因此,利率变动时,净利息收入的变化等于利率敏感性资产扣除利率敏感性负债后的利率敏感性缺口与利率变动的乘积。即:
NIIGAPR
当GAP0,若R0则NII0;若R0则NII0,其经济含义是:当银行处于资产敏感性缺口时,利率升高,有利于银行净利息收入;利率降低,则不利银行净利息收入。
当GAP0,若R0则NII0;若R0则NII0,其经济含义是:当银行处于负债敏感性缺口时,利率升高,会降低银行净利息收入;利率降低,增加银行净利息收入。
当GAP=0,无论利率如何变化,NII=0,其经济含义是:当银行处于利率敏感性缺口为零时,不管利率如何变动,银行净利息收入不变。
利率敏感性缺口的优点:原理简单、计算方便。
利率敏感性缺口的缺点:1)只考虑了利息收入和支出,资本利得等非利息收入无法得到反映。2)没有考虑资金的时间价值,忽略了各时期的现金流量对银行市场价值的影响。3)没有考虑银行基差风险。4)无法处理含有隐含期权的资产和负债的利率风险问题。
利率敏感性缺口管理:首先商业银行把现在到下一次利率风险管理时间点之间的时间长度分成若干个区间,区间临界点的选择主要根据商业银行对未来利率最可能变动的时间预测并结合商业银行未来资产负债集中到期时间来做出。其次在选取多个期限区间后,商业银行就需要分析资产负债表的信息,求取各个期限区间的利率敏感性缺口。最后通过调整资产负债结构来调整各个期限区间的资产负债期限结构或规模。总的来说,利率上升时,银行保持利率敏感性正缺口有利;利率下降时,银行保持利率敏感性负缺口有利,若无法准确预测利率未来走势,则应尽量使利率敏感性缺口为0 (教材表7-2,例7-5)
利用持续期构建免疫证券组合的策略是通过使“贷款或证券组合的持续期=投资者计划持有期的长短”来使组合规避利率变动带来的风险。
对于同时借入资金又贷出资金的金融机构而言,利用持续期构建免疫证券组合的策略是使“资产的持续期=负债的持续期”
第8章 货币市场
货币市场(短期信贷市场):是进行短期资金融通的市场,其交易工具是一年及一年以内的票据和有价证券。
货币市场特征:(1)货币市场工具特征:短期性、高安全性和流动性、盈利性、同质性。
(2)货币市场交易主体特征:①交易主体机构化,交易主体包括政府、央行、金融机构、
金融公司、工商企业及个人。央行一方面作为市场的监管者制定交易规则,另一方面又作为市场参与者频繁地进行公开市场操作。②交易主体的多重角色,包括投资者、筹资者、套期保值者、套利者和调控监管者。
(3)货币市场的效率特征,是世界上最优效率的市场之一。主要反映在市场的深度和广度及弹性上。市场深度是指交易的活跃程度,交易工具叫价与最后成交价的差额是否维持在很小范围内。市场广度是指市场交易者和交易工具的多样化,使交易活动不至于出现单边市场趋势,系统性风险较少。市场弹性是指货币市场在应对突发事件及大手笔成交之后价格的迅速调整能力。
短期国库券:是一国中央政府以债务人的身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。短期国库券的发行一般采取拍卖的方式,投标分为竞价方式和非竞价方式。 短期国库券市场特征:违约风险极小、适销性好,流动性强、面额小、收入免税 短期国库券的收益率(教材141、142、例8-6)
同业拆借市场:是金融机构(除央行外)之间进行短期资金调剂、融通的场所或机制。最早出现在美国,形成的根本原因在于法定存款准备金制度的实施。参与者:商业银行、非银行金融机构、中介结构、储蓄银行、储蓄与贷款协会、外国银行分支机构。市场特征:资金借贷期限较短、市场准入限制、交易数额大,以信用拆借为主、利率协定,交易迅速。
汇票由出票人签发,委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种收据;
本票是指出票人签发的,承兑自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据;
支票是出票人签发的,委托办理支票业务的银行或其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。
商业票据:有本票演化而来,是指发行主体为满足流动资金需要所发行期限在2~270天的可流通转让的债务工具。包括直接发行的商业票据和通过交易商发行的商业票据。
商业票据融资优势:通过发行商业票据获取资金成本低、获取资金更灵活、有利于提高发行者信誉
商业票据的收益(教材149、例8-8)
大额可转让定期存单是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。具有以下特征:通过发行大额可转让定期存单,商业银行便与实施主动负债管理;通过发行大额可转让定期存单方式增加负债可以调节商业银行的流动性。
普通定期存单:面额有零有整,无最低面额要求,固定利率,期限较长一般在一年以上,记名,不可转让流通,可提前支取,但要损失一定利息。
大额可转让定期存单:一般为整数面额且有最低面额要求,既有固定利率也有浮动利率,一般比同期限的普通定期存款利率要高,短期为主,多在一年以内,不记名,可转让流通,不可以提前支取。
回购协议:指金融资产的所有者通过出售金融资产取得即时可用资金,但在出售金融资产时出售者与购买者签订协议,在一定期限后出售人按约定价格再购回此项金融资产。
回购协议的利息计算:回购协议的利息=回购协议贷款额×回购利率×贷款天数÷360(教材156)
债券:一种表明债券债务关系的凭证,证明持有者有按约定条件向发行人索取利息和到期收回本金的权利。
债券与贷款:债券和贷款均为债务凭证,但贷款合同是个性化的,具体条件由贷款双方协商议定,没有统一标准,只在双方之间才有效,贷款合同不能转让;债券是非个性化债务凭证,由借款人给定条件,所有投资人都同意按照给定的统一条件出借资金的凭证,这种统
一、非个性化的标准规格确保了债券可以在更大的投资者范围内出售,融资能力强,可分割、转让,适销性和流动性都强于贷款合同。
债券和股票的区别:债券有存续期限,到期偿还本金并按约定条件付息,体现的是债权债务关系,发行主体可以是法人、政府、金融机构、企业,持有人按期获得本息支付,通过发行债券融入的资金属于发行人的负债,收益固定,风险小。股票无存续期限,无需偿还股本,由股份公司发行,是所有权的体现,按期获得分红派息,享有公司经营决策权,通过发行股票融资属于所有者权益,股票收益随股份公司经营状况波动,风险大,求偿等级在债务之后。 (教材169例9-1)
远期利率协议:指交易双方约定在未来某一日期,交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。
利率期货合约:指以债券类证券为标的物的期货合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。
利率期权合约:指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率(价格)买入或卖出一定面额的利率工具的权利。
利率互换:指交易双方以一定名义本金为基础,将该本金产生的以一种利率计算的利息收入(支出)流与对方的以另一种利率计算的利息收入(支出)流相交换。
期货:期货是现在进行的买卖在将来进行交收或交割的标的物。
期权:投资者在未来某个日期按预先指定的价格购买或卖出一项资产的权利。
远期:合约双方约定在未来某一时刻按约定价格买卖约定数量的金融资产。
期权、期货与远期的区别:1)期权期货差异:①买卖双方的权利义务。在期货交易中,买卖双方具有合约规定的对等的权利和义务。期权交易中,买方有以合约规定的价格是否买入或卖出期货合约的权利,而卖方则有被动履约的义务。②买卖双方的盈亏结构。期货交易买卖双方面临无限盈亏;期权交易,买方潜在盈利是不确定的,但亏损是有限的,最大风险是确定的;相反,卖方的收益是有限的,潜在亏损却是不确定的。③保证金与权利金。期货交易买卖双方都要交纳保证金,但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易,买方支付权利金,但不交纳保证金。卖方收到权利金,但要交纳保证金。④部位了结方式。期货交易中,投资者以平仓或进行实物交割的方式了结期货交易。期权交易中,投资者了结方式有平仓、执行履约和到期。⑤合约数量。期货合约只有交割月份的差异,数量固定而有限。期权交易中合约不但有月份差异,还有执行价格、买权与卖权差异,合约数量较多。
2)远期与期货差异:期权、期货和远期合约都是涉及未来索取权的交易。期货合约与远期合约的差别在于现金流支付上的区别和标准化上的差异。
(教材127-129,187-188)