"5.19"难以重现
十二年前的今天，是老一辈股民一生难忘的起点――沪深两市在科技股的带领下一扫低迷之势，大盘在30个交易日内上涨65%，并涌现了一大批至今仍然被人们津津乐道的大牛股。以此为契机，中国股市足足走了25个月的牛市。 佛教中有六道轮回之说，1999年6月14日，时任中国证监会主席周正庆给“5・19”行情定义为“恢复性的行情”。那么，同样是金融危机爆发两周年后，同样是被业界定义为股指修复性行情，外围股市再度出现了以美国纳斯达克为代表的科技股飙升行情，A股能否如佛陀一般在婆罗双树间进入涅 境界呢？ 我们维持4月中旬作出的“为期三个月调整”的判断，认为当前与“5・19”行情“形似神非”，无论是宏观背景还是政策惯性来看，短期内都不支持大级别行情的发生，而仅仅是中期调整下的技术反弹而已。 但考虑到当前高频紧缩可能已至实体经济（尤其是中小企业、民营经济）的资金极限，政策紧缩的幅度越大、跨度越久，那么反弹行情如“5・19”一般爆发的潜力也就越大。 更进一步，我们认为，如果全球金融市场会在6月23日的QE2（二次量化宽松）到期、美联储重新议息之前，再有一轮调整、进行风险释放，那么从大资金资产配置周期的角度出发，则现在已经可以重新规划“全球定量紧缩、中国紧缩见效”下的资产配置方案。 再回到“5・19”。我们认为，1999年A股产生如此波澜壮阔行情的关键，不在于危机已经过去，不在于海外股市、科网泡沫的兴起，而在于通胀下行、利率转向。这恰恰是当前A股所不能奢望的。 1999年，亚洲经济危机的影响并没有过去，1998年因“保八”而引发的赤字问题也进入了关键性的时间之窗，民间投资、外商投资陷入停滞、甚至倒退，仅剩政府投资孤军奋战。同时，中国开始总规模超过万亿的“产业改革”，企业经营压力持续高企。 于是，1999年的利率下降幅度开始加大，调节周期开始加快。即使名义利率在5%―6%左右，按照央行的说法，“仍算较高”，并造成国债利率不断上升，价格持续下跌。而这两种前景对于持有国债的金融机构所造成的风险都比较大，所以为了保护国债，股市无疑成为中国1999年刺激市场人气的第一选择。 现如今正好相反。通胀高点不断后移，而从电力需求矛盾来看，实体经济不仅显示了对高频紧缩的良好承受力，还在海外经济持续复苏的刺激下，出现小过热的势头。货币市场供不应求，市场利率持续飙升。政府宏观调控目标，不再是“保八”，而是“调结构”、“稳增长”。且不论当前央行的高频紧缩是否过头，在最高决策层对宏观经济运行的年中定调出来之前，其节奏和力度不可能改变，股票市场也非资金的第一选择。 而在证券市场内部，1999年7月施行《证券法》和现在管理层对国际板的信心喊话，所爆发的财富当量亦不可同日而语。 是以，“5・19”注定只能是供后人膜拜的神话，在很长一段时间内是无法再来了。