总收益互换_刘超
金融双语
刘超
（中国工商银行信贷管理部１０００３２）ＴｏｔａｌＲｅｔｕｒｎＳｗａｐｓ
Ｔｏｔａｌｒｅｔｕｒｎｓｗａｐｓ（ＴＲＳｓ）ｍｉｒｒｏｒｔｈｅｒｅｔｕｒｎｏｎｓｏｍｅｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔｓｕｃｈａｓａｂｏｎｄ，ａｌｏａｎ，ｏｒａｐｏｒｔｆｏｌｉｏｏｆｂｏｎｄｓａｎｄ／ｏｒｌｏａｎｓ．Ｉｎａｔｙｐｉｃａｌｔｏｔａｌｒｅｔｕｒｎｓｗａｐ，ａｓｓｈｏｗｎｉｎｆｉｇｕｒｅ，ｔｈｅｐａｒｔｙｂｕｙｉｎｇｔｈｅｃｒｅｄｉｔｒｉｓｋｍａｋｅｓｐｅｒｉｏｄｉｃｆｌｏａｔｉｎｇｐａｙｍｅｎｔｓ，ｔｙｐｉｃａｌｌｙｔｉｅｄｔｏＬｉｂｏｒ．Ｔｈｅｐａｒｔｙｓｅｌｌｉｎｇｔｈｅｃｒｅｄｉｔｒｉｓｋｍａｋｅｓｐｅｒｉｏｄｉｃｐａｙｍｅｎｔｓｔｉｅｄｔｏｔｈｅｔｏｔａｌｒｅｔｕｒｎｏｆｓｏｍｅｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇａｓｓｅｔｉｎｃｌｕｄｉｎｇｂｏｔｈｃｏｕｐｏｎｐａｙｍｅｎｔｓａｎｄｔｈｅｃｈａｎｇｅｉｎｖａｌｕｅｏｆｔｈｅｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔｓ．ＴＲＳｓｃａｎｂｅａｐｐｌｉｅｄｔｏａｎｙｔｙｐｅｏｆｓｅｃｕｒｉｔｙ－ｆｏｒｅｘａｍｐｌｅ，ｆｌｏａｔｉｎｇ－ｒａｔｅｎｏｔｅｓ，ｃｏｕｐｏｎｂｏｎｄｓ，ｓｔｏｃｋｓ，ｏｒｂａｓｋｅｔｓｏｆｓｔｏｃｋｓ．Ｗｈｅｎｔｈｅｐｒｉｃｅｏｆｔｈｅｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇａｓｓｅｔｉｎｃｒｅａｓｅｓｉｎｖａｌｕｅ，ｔｈｅｐｒｉｃｅａｐｐｒｅｃｉａｔｉｏｎｉｓｐａｓｓｅｄｔｈｒｏｕｇｈｔｏｔｈｅｂｕｙｅｒ，ｗｈｉｌｅｗｈｅｎｔｈｅａｓｓｅｔｖａｌｕｅｄｅｔｅｒｉｏｒａｔｅｓ，ｔｈｅｌｏｓｓｉｎｖａｌｕｅｉｓｐａｓｓｅｄｔｈｒｏｕｇｈｔｏｔｈｅｃｒｅｄｉｔｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎｓｅｌｌｅｒｂｙｔｈｅｂｕｙｅｒ．ＦｏｒｍｏｓｔＴＲＳｓｔｈｅｍａｔｕｒｉｔｙｏｆｔｈｅｓｗａｐｉｓｍｕｃｈｓｈｏｒｔｅｒ，ｅ．ｇ．，ｔｈｒｅｅｔｏｆｉｖｅｙｅａｒｓ，ｔｈａｎｔｈｅｍａｔｕｒｉｔｙｏｆｔｈｅｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇａｓｓｅｔｓ，ｅ．ｇ．，１０￣１５ｙｅａｒｓ．
Ｓｉｎｃｅｉｎｍｏｓｔｃａｓｅｓｉｔｉｓｄｉｆｆｉｃｕｌｔｔｏｍａｒｋ－ｔｏｍａｒｋｅｔｔｈｅｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇｌｏａｎｓ，ｔｈｅｃｈａｎｇｅｉｎｖａｌｕｅｉｓｐａｓｓｅｄｔｈｒｏｕｇｈａｔｔｈｅｍａｔｕｒｉｔｙｏｆｔｈｅＴＲＳ（ｆｉｇｕｒｅ）．Ｓｔｉｌｌ，ｉｔｍａｙｂｅｄｉｆｆｉｃｕｌｔｔｏｅｓｔｉｍａｔｅｔｈｅｅｃｏｎｏｍｉｃｖａｌｕｅｏｆｔｈｅｌｏａｎａｔｔｈａｔｔｉｍｅ，ｗｈｉｃｈｍａｙｓｔｉｌｌｂｅｒｅｍｏｔｅｆｒｏｍｔｈｅｍａｔｕｒｉｔｙｏｆｔｈｅｌｏａｎ．ＴｈｉｓｉｓｗｈｙｉｎｍａｎｙｄｅａｌｓｔｈｅｂｕｙｅｒｉｓｃｏｍｍｉｔｔｅｄｔｏｔａｋｅｄｅｌｉｖｅｒｙｏｆｔｈｅｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇｌｏａｎｓａｔａｐｒｉｃｅＰ０，ｗｈｉｃｈｉｓｔｈｅｉｎｉｔｉａｌｖａｌｕｅ．ＡｔｔｉｍｅＴ，ｔｈｅｂｕｙｅｒｓｈｏｕｌｄｒｅｃｅｉｖｅＰＴ－Ｐ０，ｉｆｐｏｓｉｔｉｖｅ，ａｎｄｐａｙＰ０－ＰＴｏｔｈｅｒｗｉｓｅ．ＢｙｔａｋｉｎｇｄｅｌｉｖｅｒｙｏｆｔｈｅｌｏａｎｓａｔｔｈｅｉｒｍａｒｋｅｔｖａｌｕｅＰＴ，ｔｈｅｎｅｔｐａｙｍｅｎｔｔｏｔｈｅｂａｎｋｉｓＰ０ｉｎｅｘｃｈａｎｇｅｆｏｒｔｈｅｌｏａｎｓ．总收益互换总收益互换（ＴＲＳ）合约的交易对象是标的工具（如债券、贷款、债券和贷款组合）的收益。在典型的总收益互换合约中（如图所示），购买信用风险（出售保险）的一方需要进行定期付款，支付金额一般随同业拆借利率浮动。出售信用风险（购买保险）的一方则定期根据标的工具的收益情况进行支付，支付额中包括利息及标的工具市场价值的变动。总收益互换合约可以应用于任何类型的证券，比如浮动利率票据、息票债券、股票或股票组合。在标的工具市场价值上升的情况下，升值的好处由互换合约的购买者（保险的出售者）获得；而在标的工具市场价值下跌时，贬值的损失也会由保险购买者转移给保险出售者。大多数总收益互换的期限都很短（一般是在３￣５年之间），比标的工具的期限（一般５￣１０年）短得多。由于在大多数情况下很难对标的贷款进行市场操作，因此，标的贷款价值变动的转移一般是在总收益互换合约到期时进行的（如图）。此外，要在那时估计一项贷款的经济价值也是很难的事，因为互换合约到期日距贷款到期日还有很长时间。这也是为什么在有些交易中规定互换合约的买方有义务按初始价值Ｐ０受让标的贷款。在时间Ｔ，信用风险的购买者应获得ＰＴ－Ｐ０（如果该值为正）的支付，否则应向买方支付Ｐ０－ＰＴ。通过按市场价格受让贷款，换取贷款需要支付给银行的净额Ｐ０
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