企业并购的新融资方式_杠杆收购探讨
《预测》1998年第4期
・理论与方法研究・
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企业并购的新融资方式——杠杆收购探讨
王素玲
(安徽大学会计系 230039)
摘 要 本文对杠杆收购这一企业并购中一种新的
融资方式进行了分析,通过将此方式与我国现有的融资方式比较,指出了采用杠杆收购应注意的问题,论证了此种方式在当前我国经济体制改革中具有一定的可行性。
关键词 杠杆 杠杆收购 买壳上市
本世纪70年代至今,并购高潮。在这一高潮中,次数急剧增多外,3亿美元的1716亿美元吞并了年销售额为24。这种特殊的并购方式也定会对我国未来企业的并购有较大的影响。
1 杠杆并购的含义及特点
源所贷得的金额,即可并购任何规模的企业。这种方式也有人称为高度负债的收购方式。
杠杆收购具有以下特点:(1)收购企业用以收购总价款的10%),甚(3)用以偿付贷款的款项来自,即目标企业将支付自己的售价。(4)收购企业除投资非常有限的金额(自有资金)外,不承担进一步投资的义务,即贷出绝大部分并购资金的债权人,只能向目标企业(被收购企业)求偿,而无法向真正的借款方——收购企业求偿。
2 我国杠杆并购的可行性分析
企业并购需要在短期内投入庞大的资金,如果单纯依靠企业内部积累是很难达到的,融资策略是并购成功与否的关键问题。目前,我国融资的主要渠道是银行贷款、企业债券以及发行股票三种方式。从筹资性高、发行成本低等优点,但风险较大,企业如不履行借款契约条款,就有可能陷入财务困境、甚至破产,另外,借款通常附有较苛刻的限额条款,一定程度上会影响筹资的能力,在银根紧缩时期,这种方式的筹资难度较大。企业债券方式,发行成本较低,债券的利息费用属正常费用开支,从而可享受扣减所得税的优惠,但利息有固定的到期日和固定的利息费用,因而筹资风险也较大,另外企业债券的限定条件在我国多于银行贷款,因而筹资难度更大。一般认为股票筹资由于不需要资本金返还,筹资范围较广,因而优于前两种方式,但目前由于我国对企业上市控制十分严格,因而以这种方式筹资的难度最大。
目前“买壳上市”融资不失为股票筹资的一种快捷有效方式,它是通过收购“空壳企业”达到间接上
杠杆(leverage)又称debtleverage,指以较低成
本取得的资金融通部分的投资,以提高投资报酬率的操作方式。作为杠杆,它对企业的业绩存在着重大作当资产收益率高于资金成本时,大量增加杠杆可以大幅度提高企业的收益;反之,杠杆将产生不利作用,使企业收益减少,同时也使企业陷入无法偿还负债和股利的困境。例如,投资人自有资金1000000元,投资报酬率3%,借款利率2%,现借入资金5000000元,则投资报酬所得为6000000×3%=180000元,利息成本为5000000×2%=100000元,投资报酬为180000-100000=80000元,投资收益率为8%(80
000 1000000),这种操作为有利的杠杆作用。
用,这取决于企业的资产收益率与借入资本的成本。成本及难易程度上分析,银行贷款方式有速度快、弹
杠杆收购,指收购企业利用目标企业资产的经营收入,来支付并购价款或作为此种支付的但保。换言之,收购企业不必拥有巨额资金,只需准备少量现金(用以支付收购过程中的律师、会计师等费用),加上以目标企业的资产及营运所得作为融资担保,还款来
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收稿日期:1998205206
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市的目的。所谓“空壳企业”是指那些已经公开上市,且资产规模,上市市值都较小的企业。这种企业虽然实力不很强大,但最大的优点在于,其股票已公开上市,能在公开市场上直接筹集大规模的资金,因而为许多非上市企业重视,后者可能通过收购已公开上市企业的股票将其吸收为自己的控投公司,从而达到间接上市的目的。这一手法亦称为“借壳上市”。其优点是在投入资产的时间上有较大选择性,另外还可避开有关证券交易所股票上市的一些规定,实现快捷上市。如90年代刚刚在香港崛起的奔达国际有限公司就是通过收购已在香港上市的国际京城公司,借用其上市资格,以奔达国际之名上市成功的。国内大陆
1993年下半年以来,沪、深股票交易市场已出现多起
下调,贷款等条件的逐步放宽,为以借贷筹集资金的杠杆并购带来了机遇。
(5)过渡时期的杠杆并购可以以中国特色的形式存在,以后将逐步与国际并购接轨。这是我国企业杠杆并购方式的必经之路。
我国不少企业资产负债率较高(90年代为70%左右),陷入困境中的企业难以偿还沉重的债务,由于历史原因,企业的最大债权人往往是银行,银企合资在我国已有成功的例子,如黑龙江省牡丹江纺织厂贷款投资,引进帘子布生产线,1991年投产后一直未创收,贷款无法偿还。1995年该厂与中国投资银行率先在全国创建了银企合资企业——限公司,式,,不,(1)投资银行在考虑杠杆收购贷款时应谨慎从
出资购买股票式的兼并,但因为受到有关证券法规信息披露原则的制约,如购入上市公司5%的股票需公告,其后增持2%再公告,到30%,。,成本激增,事例,在我国还不为,虽有成功的例子,像一汽收购金杯,恒通收购棱光等,但这种方式成功的前提条件在于:其一,企业要有强大的经济实力做后盾;其二,要选择好合适的目标企业。法人股和国家股所占比例较大,通过并购可以控制目标企业的经营活动;其三,清楚了解目标企业产品所处的生命周期及市场占有率等。成功的并股是抓住以上条件作出正确决策的结果。否则,数百万元的损失往往产生于决策上的失误。
由于杠杆并购的特点,笔者认为在我国未来企业并购中借鉴引用具有可行性,主要原因包括:
(1)杠杆并购和其他并购的外部环境,即统一、规范的产权大市场体系、法律体系等,在我国已逐步形成,这是杠杆并购及其他并购方式存在、发展的前提条件。
(2)产权交易所及投资银行的运作给并购的存在和发展创造了直接条件。投资银行是杠杆并购的主角,在投资银行越来越发达的将来,杠杆并购在我国的引用就有了直接的推动力。
(3)国际并购高潮的冲击,使各种并购方式逐渐为我国企业所熟悉、引用。跨国的并购与兼并以发达国家为主,但随着中国经济的发展和实力的增强,杠杆并购等各种并购方式将逐步被引用到中国企业并购中来。
(4)我国金融市场越来越规范,银行利率的一再
事。在美国80年代流行的杠杆收购,通常是通过投资银行安排过渡性贷款,这在一定程度上投资银行已成为收购和兼并交易的主角。由于并购的风险性,因而银行在操作中一定要掌握充分信息,在多方论证可行性基础上进行决策,以减少决策的失误率。
(2)对于杠杆收购国家应建立完善的法律条款。由于杠杆收购是依靠银行做成的一项高风险的项目贷款,所以应有相应的法律条款制止以期以此方法进行投机的行为。美国联邦储备委员会发布了对此业务的新分类方法,对于以下方式,如贷款后企业的负债成倍增加,并且杠杆比率超过50%,交易后的杠杆比率超过75%,采用银行辛迪加式的银团贷款,这一交易就认为强杠杆交易,这类交易的贷款将受到更加严格的限制。
(3)采用杠杆收购的决策者应具有较高的能力。因为这种方式获利较大,但风险极大,收购者往往要作出精确的计算,应使得收购后公司的收支处于杠杆的平衡点,应对市场十分熟悉,善于动用别人的资金进行营利,否则,这种并购的结果只能是杠杆的反作用。
参 考 文 献
1郭维平.现代企业收购与兼并.海天出版社,1997.2郭永清.企业兼并与收购实务.东北财经大学出版
社,1998.
3余绪缨.企业理财学.辽宁人民出版社,1995.
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