金融市场发展中创新与风险的关系

金融市场发展中创新与风险的关系

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金融市场对于一国的经济发展具有多方面的功能：

① 融通资金的“媒介器”。通过金融市场使资金供应者和需求者在更大范围内

自主地进行资金融资通，把多渠道的小额货币资金聚集成大额资金来源。 ② 资金供求的“调节器”。中央银行可以通过公开市场业务，调剂货币供应

量，有利于国家控制信贷规模，并有利于使用市场利率由资金供求关系决定，促进利率作用的发挥。

③ 经济发展的“润滑剂”。金融市场有利于促进地区间的资金协作，有利于开

展资金融通方面的竞争，提高资金使用效益。

金融市场是统一市场体系的一个重要组成部分，属于要素市场。它与消费品市场、生产资料市场、劳动力市场、技术市场、信息市场、房地产市场、旅游服务市场等各类市场相互联系，相互依存，共同形成统一市场的有机整体。在整个市场体系中，金融市场是最基本的组成部分之一，是联系其他市场的纽带。

当代金融创新起源于20世纪50年代末和60年代初，到80年代形成高潮，到了90年代，金融创新理论基本上形成了体系，并成为金融研究的一个重要领域。其中具有代表性的观点认为:金融创新从微观角度来看主要集中在金融市场格局的创新及其定价机制方面；而宏观角度来看，则主要集中在金融创新对金融制度的影响。而金融创新目前的研究主要包括:动因理论、运行(传导) 机制、经济效应分析三个方面。

一、金融创新的动因和风险形成机理的分析：

1. 金融创新定义的解释：金融创新就是将金融领域内部的各种要素进行重新组合

和创造性的变革所创造和引进的新事物

2. 金融创新动因的需要

(1)转移风险的需要。20世纪70年代以来由于国际经济环境的剧烈震荡，特别是布雷顿森林体系解体以后引发的汇率变动无常和通货膨胀的加剧，这些变化给投资带来了巨大的风险，使投资回报率呈现很大的不确定性，市场投机现象严重。因此，金融市场上产生了规避风险、稳定收益的创新需求。可变利率抵押贷款和期货就是在这

样的市场条件下产生的。

(2)提高资金流动性的需要。金融资产的一个重要性质是杠杆性，即资产能在流动过程中不断被放大，好像创造了新的资产。因而金融资产的流动性越强，其盈利性越高，安全性也越高。在金融市场不稳定的时候，投资者为了保证投资的盈利和安全，就产生了能够提高金 融资产流动性的需求。可转换贷款合同、 互换账户和其他资金管理技术就是为满足金融资产的流动性需求而产生的。

(3)规避风险的需要。从政府和管理机构的角度看，管制的目的是为了稳定金融市场和规范金融交易。从金融市场的角度看，管制的存在有利于对资本流动实现有效的配置控制，减少市场失灵的风险。但是从某些市场交易者的角度看，管制因素限制了资本的自由流动，减少了投资者的资本收入，不利于利润最大化目标的实现。因而当某些管制影响到投资者的利益时，他们就会产生摆脱金融管制的需求。欧洲美元、欧洲债券就是应这种需求产生的。

(4)融资证券化的需要。融资证券化是近代国际资本市场发展的一个重要特点。它实现了融资的社会化和细分化，拓宽了融资渠道，并有利于金融风险的降低，将会成为今后资本市场发展的主要形式。人们对融资证券化引发的强烈需求是人们对新型信贷和股权融资的深入了解和信心的表现。在这种需求推动下出现的可转换债券，是目前应用最广的证券化融资工具。

(5)国际金融市场一体化的需要。为了寻找更好的投资机会，提高资产的收益和流动性，金融资本常常在国际间不同的金融市场上转移和流动。由于各国金融市场对国外金融资本的进入都设有准入障碍，而且资本在国际间的转移也有时间和空间的限制，金融资本并不能自由的在国际市场间流动。为了提高金融资本流动的自由性，国际投资者产生了对国际金融市场一体化的强烈要求。在这一需求的推动下，出现了专门的国际金融机构和统一的国际金融监管制度，例如国际货币市场互助基金。

3. 金融创新机理的分析

对金融风险的进行研究时，必须搞清楚其形成的形成机理。通过分析图形我们可以看出其包括两个条件必要条件和充分条件。

首先，必要条件包括经济环境的不确定性、经纪人理性、金融制度及其变迁以及微观主体的预期。金融风险原于不确定性，所以经济环境的不确定性必然引发金融风险，主要体现在:一是资源特别是金融资源的稀缺性，导致分配不公，产生低效配置

与使用不经济；二是金融储蓄和实际投资、金融领域与实际经济的分离，导致金融泡沫；三是科技进步的先进性和与其不确定性，决定了金融创新与金融风险的伴随产生。经纪人理性主要体现在；效用最大化、需求偏好多样性与机会主义倾向，由此导致金融交易或金融活动中的各种金融风险。有效的金融制度也不可能完全消除金融风险，而无效的或低效的金融制度反而助长金融风险的蔓延。微观主体的预期也是引发金融风险的一个重要因素，事实上，经纪人理性必然导致主体的预期成为风险因素。

其次，金融风险事故产生是产生金融风险的充分条件，包括金融资产价格的剧变、金融市场的供需异常波动、资金的反常流动、不可抗力的事故等。金融资产价格的剧烈变化比如利率、汇率等的不确定变动，引发金融风险，国内外几次重大的金融事故大多是由于金融资产的价格突然大幅度变动，使金融风险成为现实，严重的就会形成金融危机。金融市场本身的供需波动也可能导致金融风险。事实上，金融市场的波动与金融资产价格的变化是有紧密联系的，但不是完全等价。即使没有市场供需的波动，资产价格也会突然变动。

资金的反常流动也是常见的金融风险事故， 比如大额的国际游资通常是引发金融风险 以及其深化导致金融危机的重要原因，这可以从索罗斯的量子基金在东南亚金融危机中所起的作用的体现。另外不可抗力因素也可能是金融市场波动的关键因素之一。

最后，以上这些金融风险因素和金融风险事故的结合，金融风险就形成了。

二、金融创新与金融风险的关系

1. 金融风险促进了金融创新的发展

风险的存在使得人们必须进行金融创新来规避金融风险。金融活动的参与者可以通过转移、分散、抵消的方法减少风险发生的可能或减小损失的程度。例如:为了避免利率风险，银行金融机构在利率上涨时，可以利用互换交易将固定利率资产转换为浮动利率资产，而将浮动利率债务转换成固定利率债务，从而达到转移风险的目的。分散风险则是运用资产组合理论和有关模型对各种资产进行选择，并根据各自的风险收益特性及相互之间的相关性确定最有效的组合。高流动性金融衍生工具的创新，如证券化资产、可转让存单等，以及交易方式的电子化创新，使投资者可随时调整自己的投资组合，实现自己满意的效率组合，在相同的预期收益下承担最小风险。例如，

同时做两笔以上风险相同但方向相反的交易，使可能遭受的损失和可能获得的额外收益相对应，这种抵消风险的方法被称为对冲。

2. 金融创新规避风险能力的有限性

有些金融风险可以依靠金融创新来规避，有些金融风险则只能依靠管理和其他的手段来规避。例如，银行等金融机构内部工作人员自己作案或内外勾结共同作案，进行贪污、挪用、诈编、侵吞、盗窃等违法犯罪活动，会给金融机构的运作带来很大的金融风险。这类的金融风险是没有办法依靠金融创新来解决的，只有依靠管理 创新以及其他的法律手段来加以解决。所以，必须加强金融机构内部和外部的监督创新，改革金融企业的治理结构，加强对金融业职工的政治思想教育，完善相应的法律制度等。

3. 金融风险的再生性

从20世纪80年代开始到现在，金融创新与金融风险加剧一直是国际金融市场最为鲜明的发展特征。90年代以来，全球几乎每一场金融风暴都与金融风险有关。在众所周知的巴林银行风波前后，国际上曾发生过多起因金融创新工具交易失败造成巨额损失的事件。以1997年亚洲金融危机为例，从泰国放弃泰铢与美元挂钩开始，由于金融衍生工具的联动作用，亚洲一些 国家和地区的外汇市场、资本市场相继出现大幅波动。因此我们应该认识到金融创新在规避金融风险的时候，也会带来新的风险。

4. 金融风险对金融创新的制约性

金融风险可能会制约金融创新的进一步发展。例如，以网络银行为代表的技术创新，面临着技术投资风险，系统安全性风险。在运行中则面临系统安全风险。由于网络银行等技术创新需要投入大量的人、 财、物力，但网络本身却飞速发展，一些具有前瞻性的软硬件开发很快就可能被淘汰，从而形成技术投资风险。同时，网上银行服务等创新的资产和负债表现为银行和客户的信息。这些信息一旦泄漏或被篡改，将会直接给双方造成损失。特别是利用互联网络进行金融服务。银行的系统攀露在所有花联网用户面前，系统自身的安全受到全球性的挑战，银行和客户信息泄漏、被篡改的风险加大，形成网上银行的系统安全性风险。

三、我国在金融创新中风险处理的对策

1. 加强金融体制改革

改革与开放应该齐头并进。金融开放到什么程度就要求金融体制完成相应的改革。随着我国金融开放程度的不断深入， 在金融体制改革方面必须逐步建立起在中央银行领导之下的多种金融机构独立经营、 公平竞争的完备的金融市场，发挥其对资 产生产要奉的优化配置作用。同时还要进一步完善宏观的金融法规，规范各金融机构的市场行为

2. 加强对金融风险的监管

(l)加强国际间的合作

我们应该积极呼吁建立国际范围内的国际金融监控和预警机制。积极参与国际双边的金融经济合作，共同防御国际金融风险。在国际金融一体化的今天，依靠各国自身的力量来对抗国际金融风险是不可能的，各国必须加强合作互相支援，共同应对国际金融风险。这就要求各国积极参与国际金融组织如国际货币基金组织的协调活动；积极有效地进行各国货币当局之间的双边和多边合作；努力营造一个和谐有序的国际金融环境。

(2)调整金融监管的目标

金融监管的真正目的不在于消极的防范金融风险，而在于通过打击各种违法违规行为，有效的维护金融运行秩序和有序地推进金融发展，以支持实体经济部门乃至整个国民经济的发展。为此，监管目标应从通过行政管制来抑制金融风险转向通过维护金融市场和金融发展来化解金融风险。

(3)提高对金融业的宏观监控水平

随着金融创新产品的出现和中间业务的发展，会出现一定程度的业务交叉，这就要求监管部门在信息上形成沟通，在制度上达成有效的配合，才能避免新的金融风险。为此我们也可以借鉴美国的做法。

美国的法律规定，在美国经营的银行要想吸收存款，必须加入存款保险(FDIC)，因此所有商业银行都是FDIC 的被保险人。为保证银行乃至整个金融体系的安全和稳健运行，降低风险，FDIC 除了实行存款保险以外，还进行金融检查和金融预警，并对投保银行实行严格的直接控制监誉。所以 我们国家也可以建立一个中央银行直属的金融机构对我们分散在全国各地的金融系统实行监督。

3. 规范金融业内部控制

为此需要建立规范的公司治理结构、并配以严格的控制机制，避免盲目的投资和投机行为的发生以及机会主义现象的存在额和发生。各部门之间形成有效的连接和监督、协调。发现问题及时采取补救和改正措施。

4. 要充分发挥同行业工会的自律和社会性用体系的约束作用

与监督当局的行政监督相比，行业的自律具有相当大的灵活性，对银行业具有一定的约束力，因而是灵活有效的外部防线。在此基础上还要逐步建立和完善社会性用体系的建设，加强企业和个人的道德约束，便银行在进行金融创新的时候对金融风险也给与足够的考虑。