贵州省十二五发展规划之我见

邹定斌博士《贵州省建设黔中经济圈内直接金融试验区研究》

贵州财经学院金融学院 邹定斌

黔中经济区是指贵阳市全部，包括遵义市、安顺市、黔东南州、黔南州部分地区，划分为贵阳环城高速公路以内的核心圈，距贵阳环城高速50公里以内的带动圈，距贵阳环城高速约100公里的辐射圈。以贵阳市为主要区域建设起来的黔中经济区是国家级重点开发区。本文建议区内直接金融先行。在建设黔中经济圈内直接金融试验区的过程中，倡导黔中经济圈金融模式改革和金融业结构比例合理化。在保持目前非直接金融发展迅猛的态势下，黔中经济圈需要大力发展直接金融，建设成为直接金融试验区，试行优惠配套直接投资模式的直接金融鼓励政策，大力发展股票、债券等证券市场、产业投资基金股份有限公司和投资银行业务为主要形式的直接投资和直接金融产业。

一．贵州省建设黔中经济圈必须解决直接金融问题的必然性

2010年7月2日，《贵阳市城市快速轨道交通建设规划》也获得了国务院最终核准。但对经济欠发达、地形地貌特殊的贵州省来说，道路交通所需的庞大建设资金无疑是个巨大的金融难题。俗话说，“想要富，先修路”。 修路资本要依靠投资基金管理和投资银行的直接投资、保险公司的直接投资和资本证券市场的直接投资。大力改革贵州省的金融体制，解决黔中经济圈内工业化和城市组团梯次梯度城市群体系建设的投资增长模式。在2010年7月 5日到6日在北京召开西部大开发工作会议，黔中经济区已被列为国家实施新一轮西部大开发布局的“重点经济区”。黔中经济圈内建设直接金融试验区可以提高资本的配置效率。

（一）黔中地区需要发展交通运输物流产业的直接金融

贵州省建设黔中经济圈，关键是形成统一的区域物流市场和统一的区域金融市场。黔中经济圈内的各类工商业企业物流分割等于经济圈内血流不畅。贵州物流不能货畅其流。假如没有形成发达统一的区域经融市场和四通八达的区域物流网络，黔中经济圈只是一个名存实亡的区域经济学新词汇而已。贵州直接金融业比较落后，直接金融和资本市场的发展实行非均衡发展战略，过去以来集中在贵阳地区。

贵州省山高沟深，石灰石山区现象严重，卡斯特地貌日益石漠化，物流成本居高不下。“天无三日晴，地无三里平，人无三分银”，这是历史上因自然条件恶劣而一直贫穷落后的贵州省的生动写照。加快贵州省交通运输物流中心的金融体制改革和物流投资体制改革是加快贵州转变经济增长方式的关键，是贵州省发展旅游服务业、发展老龄休闲家政服务业、发展信息化物流服务业和发展现代金融服务业等三次产业，实现贵州第三产业跨越式发展的基础工程。贵州省物流服务业由间接投资方式转变为直接投资模式，建设黔中直接金融试验区是最佳途径。

在黔中经济区内迅速降交通运输低物流成本。在直接金融先行的情况下，建设直接金融市场的诚信机制，证券市场信用体系的建设包括大众诚信教育，提高直接金融试验区的诚信水平。黔中经济圈内的直接金融有一个过渡，就是债券市场的发展，中国和贵州省的债券市场发展严重滞后。企业债券的发行，要求中央在大贵阳市直接金融试验区给特殊的公司债券和企业债券发行政策，在直接金融发展的过程中，优先发展债券市场。

（二）贵州直接融资总量偏小

贵州省在2009年国内生产总值（GDP）是1350.98亿元，在证券市场累计筹资约为50多亿元。直接金融只占贵州省国内生产总值（GDP）的约3.56%。然而，美国直接金融占非常大的比例。世界金融产业的发展，美国是最为和谐的金融产业结构。美国股票市值是GDP的1.9倍，香港就更大了，香港是GDP的三倍，发展中国家的平均水平是GDP的67.3%，全球的平均水平是GDP的95%，中国只有证券市场总值只占GDP的29%。

从长远观点来看，直接金融要逐步发展，要占更大的比例。加快贵州省证券市场培育和

发展，提高直接融资的比重，使得间接金融和直接金融在黔中经济圈内的发展能够比较和谐，建设贵州省金融产业结构的和谐社会，是很有必要的，而且是可行的。

截至2006年末，贵州发行A股的上市企业有17家，累计募集资金54.42亿元，平均每家募集资金3.20亿元。贵州上市公司尽管规模较小，但总体经营情况及盈利状况较好。据沪深证券信息有限公司的统计资料表明：近年来，按每股收益，贵州的上市公司在全国排名均居前位，辖内没有停牌及退市的公司。贵州省在证券市场上市企业数量少，上市企业平均募集资金较多。截至2006年末，全省发行A股的上市企业有17家，在西部地区排倒数第3位，占全国和西部地区比重分别为1.3%和6.6%；累计募集资金54.42亿元，在西部地区排第4位，占全国和西部地区比重分别为0.5%和11.9%，分别比地区生产总值占全国和西部比重低0.6个和高6.1个百分点；平均每家上市企业募集资金3.20亿元，在西部地区排第2位，分别是全国和西部地区的0.38倍和1.79倍。到2007年上半年，贵州上市公司的股权分置改革全部顺利完成，反映了在贵州省建设黔中直接金融试验区是可行的，也是必要的。

（三）黔中经济圈间接金融和间接金融比重不合理

目前黔中经济圈内主要是间接金融，超过70%。间接金融的缺点是银行信贷资金贷款期限短。美国间接金融的比例在25%以下。黔中经济圈内建设直接金融试验区现有金融政策阻碍和现有金融路径的困扰。按照相关规定，项目投资自筹资本金一般为30%，其余方式可采取银行借款等融资方式。贵州直接融资模式发展不足，的确对贵州基础设施建设有所影响。目前中国各省的高速公路基础设施建设都采取政府融资平台的方式进行，贵州也不例外。在2009年的天量贷款支持下，全国新建很多道路。不管是贵州省还是其他省份，高速公路融资还是比较容易的。进入2010年，贷款规模控制，银行融资平台不再风光，政府不能为贷款项目担保。无论采用BT（Build-Transfer）、BOT(Build-Own-Transfer)等方式都不如2009年容易获得银行信贷融资。银行在高速公路贷款中也选择自偿性较好的项目，对纯粹的融资平台限制很多了，无论贷款、信托还是其他融资方式，都不容易获得间接金融机构如银行的信贷支持。而对于自偿性较好的融资平台和还款预期好的交通运输物流中心等贷款项目，在2010年下半年也有所松动。对于贵州来说，高速公路贷款是各家银行必争的贷款项目，是各省商业银行所谓传统三大好领域“铁（路）、公（路）、机（场）”之一。尽管在2010年上半年对融资平台的打压造成一定程度上的银行贷款控制，但下半年对自偿性较好的项目有所好转。总体来说，高速公路在贵州省还是相对比较获得银行信贷支持的项目。所以，过来几年，贵州省交通运输物流中心建设的间接金融模式耽误了贵州省金融业结构改革的进程。据估算，仅贵阳轻轨建设所需投资就高达246亿元，贵阳市城市轨道交通投资大、建设期长，不仅要解决建设资金问题，更要探索出一种可持续的投融资模式，确保轻轨投入运营后能形成自身的“造血”功能改善贵州金融结构，改变贵州省依靠财政投资增加金融总量的投资增长方式，实现资金良性循环与金融公司的财务平衡，改变交通运输物流中心投资亏损现状和低效率投资的粗放投资方式，避免黔中经济圈的金融困境需要崭新的金融模式，加快贵州金融产业的结构改革避免黔中经济圈的投资亏损转变成为贵州地区各级地方政府的财政负担。

（四）在直接金融领域发展贵州交通运输物流业的直接金融比例不协调

贵州省黔中经济圈内目前还没有设立物流高新科技产业直接投资基金公司。贵州没有成立投资银行股份有限公司。贵州也没有债券发行与债券营销公司。

贵州省在直接金融市场上，过去的主要手段是股份制改造，把股票上市融资，过去以来利用股票市场直接融资的重点产业是机械设备产业、石化产业、电力电器产业和制药产业。贵州发展直接投资没有把降低物流成本做为投资重点。例如，贵州省发行股票在资本市场直接融资的机械设备产业的代表公司有：南方汇通股份有限公司，贵州钢绳股份有限公司，以及贵州贵航汽车零部件股份有限公司。贵州省的石化产业的代表性公司有：贵州盘江精煤股

份有限公司，贵州赤天化股份有限公司和贵州红星发展股份有限公司等。贵州省的电力电器产业具备代表性的公司有：贵州黔源电力股份有限公司，贵州航天电器股份有限公司，贵州长征电器股份有限公司。贵州制药产业的代表性公司有信邦制药和贵州百灵等股票上市公司等。贵州省直接股票融资的股份上市公司，至今没有一家专注专心于投资贵州省的交通运输物流中心等投资项目的。贵州省没有交通运输物流产业类别的股票上市公司。没有优势的交通运输物流产业股份上市公司，物流企业就没有领头羊，就不可能拥有实现物流信息化的足够资本。

二．黔中经济圈内建成直接金融实验区的重大意义

２０世纪７０年代初期，美国著名的经济学家和管理学家彼得，德鲁克把物流领域的潜力比如为“经济界最后一块黑色大陆”。作为中国森林覆盖的喀斯特山区地貌的典型地区，贵阳市处于中国大西南地区的交通物流中心位置上，贵州贵阳市也处在印度洋加尔各答-泰国曼谷-云南昆明-贵州贵阳-广西南宁-越南河内-马来西亚-新加坡的国际物流枢纽线上。贵州省交通运输物流成本居高不下，物流企业资本金短缺普遍规模小，物流技术差，物流信息化程度低，没有形成物联网是困扰贵州经济发展的关键，也妨碍了中国西南地区商品的便利流通和国际物流的便利流通。贵州省作为全国避暑之都需要运输大量流动人口，贵州省全省都像个花园城市，发展旅游业需要交通运输物流产业的便利。大贵阳市直接金融试验区必须加大交通基础设施建设的投入，成为贵州省最大最强的经济增长极，吸引人流、物流、信息流和资金流，对贵州省经济发展起到辐射作用和火车头的带动作用。贵州省建设黔中经济圈是贵州金融体制改革最佳试验区。贵州省黔中经济圈内建设直接金融试验区，是把贵州金融逼入优化贵州金融产业结构新时代，在贵州省区域金融市场内，让直接金融和间接金融能够形成一种合理的比例关系，通过实践实现，这是一个最优良机。

(一) 直接金融实验区有利于确保黔中地区的金融安全

黔中直接金融试验区在资本市场筹集长期资本金的现代金融服务业，是实现贵州省快速跨入服务业社会的关键。直接金融服务业是第三产业中最高端的服务业。债券还本期限一般是三至五年的长期资本。通过直接金融筹集的资金，黔中直接金融试验区企业使用资本的期限较长。例如，企业债券持有人往往只能在企业债券的期限到达后才能向发行者兑取本金，利息支付也是按季或按月进行。股票一经购买则不能向发行者退股，这样，发行债券和股票的筹资者就可获得比较稳定的资金来源。对于债券的营销和管理，特别是公司债和企业债券的营销、结算、统计和发行是需要经济技术的服务业。企业债券的发行营销结算等服务业可以给贵州省创造大约50万个大学毕业生就业岗位，债券市场也是贵州长期资本市场中的一个短腿。

（二）黔中经济圈内建设直接金融试验区有利于提高资本金配置效益

黔中经济圈内建设直接金融实验区有利于发展大贵阳市的市场经济，提高资金在区域金融市场中的使用效益。直接金融主要通过证券市场进行，资金供求双方都直接受制于市场机制的作用，都按金融市场确定的价格进行资金交易，由市场机制将资金盈余者的资金引向效益好、实力强、出价最高的资金需求者。筹资者通过发行债券和股票，提高其社会知名度和信誉，同时也使自身的经营管理置于广泛的社会监督之下，有利于提高资金的使用效益。而间接金融中，由金融中介机构将资金供求双方隔离开，资金流动主要以金融中介机构对客户信誉的判断为导向，资金的使用只通过金融中介机构对客户进行监督，缺乏市场机制和社会监督机制。

（三）建设直接金融试验区有利于提高物流业资本金质量

迅速筹集巨量长期资本规模，有利于黔中直接金融试验区第三产业跨越式发展。贵州的气候优势和物流区位是得天独厚的。人员流动和旅游服务，本质上也是物流服务。贵州省贵阳市兴办各种教育培训服务产业和老年休闲家政服务产业，可以让黔中地区成为全国甚至全

球教育培训服务业基地。旅游业和教育培训业本身就是第三产业，包括各类学生、旅游人员运输服务和行李物流服务。直接金融可以使筹资者的资本迅速扩大，生产经营规模迅速扩大，直接金融通过资本市场的资产重组机制可以使筹资者的资本和生产经营规模迅速扩大，进而使其产品经营转变为资本经营，进入快速发展阶段。直接金融试验区的建成，不仅从数量上迅速扩大了投资规模，而且资本的逐利性会自动提升资本运用的质量，确保投资的安全和资本投资的质量和提升资本运作的质量。

（四）黔中直接金融试验区的建成有助于打破企业债和公司债市场的禁锢

在国外，企业债券早已成为一种重要的企业融资工具，美国1970－1985年的企业外部融资中，股票融资仅占2.1%，债券融资平均约是股票融资的10倍。2008年末，记账式国债余额约4.5万亿元，其中银行间债券市场托管量约4.3万亿元，证券交易所市场托管量约0.2万亿元。2008年银行间债券市场记账式国债交易量约3.6万亿元，证券交易所市场约0.2万亿元。2009年地方政府债券也是在银行间债券市场和证券交易所市场进行托管和交易，其托管、交易状况与记账式国债相同，主要集中在银行间债券市场。债券市场尚不及股票市值的十五分之一；同时，企业债券市场的发展又明显落后于国债市场，仅为同期国债发行规模的11.5%。可见，黔中直接金融试验区成立企业债券发行与营销公司，向社会大众销售长期企业债券和长期公司债券应该是当前贵州黔中经济圈内直接金融试验区债券市场发展的重点。

三．对贵州省发展直接融资问题的建议

贵州省通过证券市场直接融资比重小，2006年末，通过证券市场筹集的资金总额仅占年末贷款余额2.0%。贵州省的资本市场发育程度滞后，直接融资结构比例不足，直接融资比重小。近两三年来，贵阳至广州、昆明、成都、重庆、长沙、南宁等多条快速铁路陆续立项或开工建设，贵阳到广州的高速公路将于2011年年底前竣工。这些交通运输物流设施，大多数资金来源于间接金融机构。目前，贵州全省仅有一家经纪类券商（华创证券公司）和方正证券等几家证券分支机构，贵州省只有为数不多的几家具有证券执业资格的会计师事务所分所。贵州直接金融比重小，而且直接融资没有抓住降低物流成本这个的关键问题。为了让贵州省直接融资适应黔中经济圈发展和贵州省经济腾飞的需要，有如下建议。

（一）建议设立多种类型的物流科技投资基金与旅游业投资基金股份有限公司

深化金融改革，建立以产业投资基金为主体的直接金融体制，遵循市场经济规律，形成受政府政策引导的各朝阳产业的直接投融资机制；通过构建创业投资优惠政策、创建风险投资基金、组建投资银行和投资公司等多种直接融资企业组织，投资于自己熟悉的行业或证券以及物流服务业等第三产业，减少资金在产业体系和金融体系之间的流动盲目性，直接投资直接金融试验区的投资基金股份有限公司自负盈亏，提高资金使用效率；重组合并贵州省黔中经济圈内各省市区国资委管理的投资公司，统筹管理和使用政府可调控的投资资金，力争投资基金股份有限公司利润最大化。

（二）建议贵州省邮政储蓄银行改革为贵州物流银行股份有限公司

邮路建设和邮政物流业历来属于物流服务业。贵州省邮政储蓄银行是一个半路出家的银行。目前只有单一传统的存贷款金融功能，邮政流通投融资服务专业性不强，对邮政物流业投资的专注性不足。处于初期发展阶段，存在很多不规范、不完善的地方。建议坚决消除贵州邮政储蓄银行收取小额账户每季3元的小额账户管理费。这是贵州邮政储蓄银行凭借寡头垄断的金融地位乱收费，不是通过优选邮政物流贷款项目增加收入，不是一种依靠提高邮政储蓄银行投资效益的行为，而是一种依靠对小额资金的储户零敲碎打，增加银行收入的腐败行为。贵州邮政储蓄银行是懒惰企业的乱作为。保安人员势利无德，对无钱无权的顾客出言侮辱，素质差。强烈建议贵州邮政储蓄银行不要任人唯亲因而乱聘低素质邮政所保安员工。贵州省物流银行股份有限公司成为股份上市公司，接受规范的上市辅导和公众股份投资者的

监督管理。

（三）建议更多的小型金融机构组成股份制金融公司尽快发行股票上市直接融资

贵州交通运输业务流金融问题的解决，是高举跨越式发展物流服务等现代服务业旗帜，扩大第三产业规模和第三产业质量的重大问题。力争贵阳市商业银行早日组成股份制银行发行股票上市筹集资本，扩大资本金规模，可以解决中小型物流企业的资金瓶颈。力争贵州省邮政储蓄银行改制为规范的贵州省物流银行股份有限公司发行股票，早日在特定的资本市场上市，打造物流服务业的金融航母。今后绩效良好的投资银行和物流科技产业投资基金公司，只要是治理完善的，都应力争利用中国资本市场和世界资本市场的资源，力争股份直接上市，贵州省黔中经济圈内直接金融实验区可以在全球证券市场大显身手，充分利用全球资本市场。

（四）建议黔中经济圈内交通运输物流中心等项目采用ABS 模式直接融资

ABS（Asset Backed Securitization）意为资产证券化，是指以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。目前，ABS资产证券化是国际资本市场上流行的一种项目融资方式，已在许多国家的大型项目中采用，该方式应用于交通运输基础设施领域的优势在于：变现能力强，可有效地分散投资风险；在运作中只涉及到原始权益人、特设信托机构，无需政府许可、授权及外汇担保等环节，融资过程相对简单，融资成本较低；对在建项目和已建成项目均适用，不受项目局限。但是，目前ABS融资在我国的推广需要克服诸多制约因素：学习相关的操作经验，完善ABS融资市场环境；健全ABS融资法律、法规，完善资产证券化实施过程中的会计和税收政策；营造ABS融资项目获取相对稳定预期收益的市场环境。

总之，股票市场、资本市场是不大希望官员违法干预的，因此，怎样能够发展资本市场，直接金融实验区和整个经济发展的体制是相关的，需要不断地修正，才会更有利于黔中经济圈内直接金融的发展。

贵州金融改革发展绝对不能抄袭富裕地区的金融模式。黔中经济圈内大贵阳市直接金融试验区不是抄袭美国的模式。贵州省的发展需要积累自己的投资融资经验，渐进式的，采取试点和逐步推广直接金融实验区的方式。

主要参考文献：

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作者简介：邹定斌（1966-），中国物流信息化专家。贵州财经学院金融学院副教授，区域经济学博士。主要研究方向：区域金融市场与投资管理。

此论文发表于2010年10月《贵州农村金融》总第275期第6-7页