浅议我国风险投资存在的问题及对策

浅议我国风险投资存在的问题及对策

【摘要】风险投资自诞生以来，对世界高科技产业的发展起到了巨大的推动作用，尤其是对高新技术创业企业的成长与发展起到了极好的作用。近年来，随着国家经济的快速发展，我国的风险投资行业取得了巨大的发展。风险投资是通过投资高风险的应用高科技成果的项目群，培育其快速成长，再通过上市、兼并或其它股权转让等方式撤出投资，实现所有者权益变现，取得高额投资收益的投资行为。本文分析了我国风险投资的现状及存在的问题，提出了改善投资主体结构，拓宽资金来源渠道，完善风险投资市场环境和法律环境，畅通风险资本退出机制，建立风险投资市场支持体系和风险投资专业人才培养机制等建议。

Summary: Since the risk investment emerges, it has promoted the development of high-tech industry greatly, and especially in the growing and developing of high and new tech enterprises. In recent years, the venture capital industry of our country has made a great progress along with the rapid development of the national economy. Risk investment is a form of investing. It invests on a project group of high risk applying high-tech achievement, foster it growing fast, then withdraw the investment through ways of listing, mergering or transferring other stock rights, by doing these to realize the cash realizable of owner’s rights and interests and gain high income on investment. The article has analyzed the current situation and existed problems of our country’s venture capital. It also put forward advice including improve major investing structure, broaden fund resource channel, make the exit mechanism of risk capital smooth and establish the market supporting system and professional talent training system of venture capital.

【关键词】风险投资；风险投资机构；现状；问题；对策

Key words: Risk investment; venture capital organization; situation; problem; solution

【引言】我国早在20 世纪八十年代就已开始探索风险投资业的发展，1985 年成立了我国第一家官方性的风险投资公司——“中国新技术创业投资公司”，通过投资、贷款、租赁、财务担保和咨询等方式为高新技术风险企业的发展提供支持。1998 年成思危在全国政协九届一次全会上提出了《关于加快发展我国风险投资事业》的议案，该提案受到了全国政协的高度重视，被列为《一号提案》。这一提案在理论界、经济学界、各级政府引起了强烈的反响，风险投资成为热门话题，唤起了创业的热情，中国风险投资事业进入了稳步发展阶段。随着中国经济的高速发展，风险投资在中国的发展也出现了很多问题，为此本文将探讨我国风险投资存在的问题，并提出一些建设性的意见和建议。

【文献综述】进入21世纪，人们在对风险投资业下滑现象进行思考的过程中，学术界对风险投资过程的研究也进入了更深的层次。

首先是我国风险投资过程的研究。风险投资是一个信息高度不对称的领域，这使得风险投资家需要处理逆向选择和道德危害的问题。宋孟宁（2008），张增臣, 许建亮（2010）在论文中提出我国风险投资在实践中大部分风险投资家通过详尽的契约条款来保护自身的利益，以达到最小化代理成本的目的。

其次是对非正式的风险投资的研究，投资者管理和投资自己的资本。在一些风险投资尚不发达的发展中国家，这种非正式的风险资本帮助了许多创业企业走向成功。即使在经济发达国家，天使投资对于创业企业的早期，尤其是种子期的发展起了举足轻重的作用。李天德(2002)对这些问题做了初步的探索。

第三是对价值评估理论的探索。由于风险投资家主要看重创业企业的未来，而创业企业的科技研发、市场开拓和企业管理都存在很大的不确定性，因而如何正确地评估创业企业的价值是一个很大的挑战。由于传统的价值评估理论在风险投资的实践中都存在一些问题，到目前为止，几

乎所有的理论和实证研究中，企业管理团队的价值从来都只出现在对创业企业的审查和评价中，如何将企业管理团队的价值融入到企业的价值评估中，也是一个值得研究的课题。

第四是对风险投资退出的研究。从目前已有的研究成果看，研究IPO的居多，包括IPO的时机选择、IPO时股票的定价、IPO后股票价格的变化趋势等。然而，许多国家和地区（比如中国）并没有像美国纳斯达克这样的创业板市场。在这种情况下，风险投资活动会受到多大的影响，风险资本应如何退出，目前还缺乏比较科学的研究。

最后是关于风险投资与技术创新的关系的研究。从现象层次看，无论是在国内还是国外，风险投资大部分投向了科技企业，风险投资似乎对技术创新有着直接的促进作用。刘爱花（2009）对此情况作了实证研究，发现风险资本对技术创新的贡献大约相当于其他资本的三倍。

【正文】

一、风险投资的基本理论

（一）风险投资与风险投资机构

风险投资，是风险投资机构通过投资高风险的应用高科技成果的项目群，培育其快速成长，再通过上市、兼并或其它股权转让等方式撤出投资，实现所有者权益变现,取得高额投资收益的一种投资行为。风险投资机构是风险投资市场的主体, 风险投资机构从募集风险资本开始，搜寻、调查、筛选投资项目，制定投资方案，对投资进行监督、管理，并在适当的时候以适当的方式撤出投资，把本金及实现的利润分配给投资者。

（二）风险投资的特征

风险投资主要有以下几个特征：第一，投资对象多为处于刚成立或增长迅速、潜力很大、风险也很大的中小型企业，而且多为高新技术企业；第二，投资方式主要是股权性投资，不需要任何担保或抵押；第三,投资周期较长。投资期限至少在3- 5 年以上, 一般都经历了种子期、导入期、成长期、成熟期等几个阶段；第四，投资风险高。风险投资一旦成功, 就会获得极高的回报率。但是，风险投资失败时，所有的损失又都由风险投资者自己承担。这种不确定性加剧了纯粹竞争市场条件下风险投资的成本)收益的不对称性； 第五，投资专业化。投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上。风险投资不只是一种投融资体系, 而是一种集资金融通、企业管理、科技和市场开发等于一体的综合性经济活动。

二、我国风险投资中存在的问题

随着经济全球化进程的加快和我国经济改革的深化, 风险投资引起了我国政府的高度重视。近年来, 我国风险投资公司纷纷涌现, 上市公司、券商等机构也开始看好风险投资领域, 特别是以创业板市场作为主要退出渠道的风险投资正掀起一股新的热潮。但是, 我国风险投资中存在许多问题, 主要表现在：

（一）政府主导风险投资, 投资主体单一, 资金来源渠道狭窄

目前, 我国风险投资机构主要是以政府发起创办或由国有企业发起设立、政府参股为主, 大多数都是直属政府部门领导。而风险投资本质上应是一种商业行为而非政府行为，这种政府主导风险投资的模式并不符合风险投资自身的性质, 抑制了民间主体投资的积极性。绝大部分资本仍是政府财政拨款和银行科技开发贷款, 民间资本几乎没有, 资金来源渠道狭窄，投资主体单一。从投资基金规模上看，也明显偏小，达不到分散风险、建立投资组合的目的。

（二）缺乏风险投资专业人才和真正的风险企业家

风险投资是跨越科技与金融两大领域的特殊金融活动,涉及评估、投资、管理、审计和高科技专业知识等多方面学科, 实践性综合性很强。风险投资专业人才应该是既懂技术理论， 又懂管理创新；既能深谙风险投资的职能奥妙，又能通晓国际风险资本运作规则的复合型高级人才。高素质的风险投资专业人才是风险投资的灵魂， 这正是目前我国最需要的也是最缺乏的。我国技术创新能力远远落后于发达国家, 国内一些高新技术企业也名不符实, 科研成果的市场化导向不强, 同时也缺少具有战略眼光和创新精神的企业家。

（三）风险投资退出机制不完善, 投资风险无法社会化

高风险通常意味着高收益, 而高收益的获取和高风险的转移, 关键在于退出。风险投资目的是盈利, 而不是控制公司。在我国，资本市场主要是为国有大中型企业服务, 很难顾及规模较小、且一般为民营的中小企业。目前，我国风险投资仍缺乏畅通的退出途径, 主要表现在A 股主板交易市场上市门槛高，缺乏健全的产权交易市场，专门为风险企业提供退出途径的创业板市场至今尚未建立等。投资风险无法社会化。

（四）市场环境和法律环境不完善, 严重制约了我国风险投资的运作和发展

由于法律法规滞后、行政干预、资金投入不够以及中介机构体系不完善等原因, 我国目前还没有完全形成真正适合创业投资发展的体制与机制。而现存法律, 主要是《公司法》, 但其又在许多方面与风险投资业存在着严重的冲突和矛盾。由于法规建设不健全, 使得社会上非法集资活动屡禁不止；在税收上, 风险投资者在高科技企业所得的股息和红利要双重征税。这种滞后的市场环境和法律环境，严重制约了我国风险投资的运作和发展。

(五)对知识产权的管理和保护不力造成流失和浪费

知识产权的管理和保护是依法保护和激励发明创造的重要制度。改革开放以来，我国知识产权制度的实施已取得世人瞩目的成就。成为世界专利大国。我国每年都能涌现出不少具有广阔市场前景的项目，但由于缺乏风险投资机制和知识产权保护，往往流失和浪费。

三、建立完善我国风险投资的建议

（一）改善风险投资主体结构,构建民营资本主导的多元化投资格局

目前, 我国风险投资主体结构不合理, 应逐步改变其政府主导的现状, 积极构造多元化的投资者结构, 逐步转变由政府主导的风险投资模式, 大力支持大型企业集团及高科技企业参与风险投资, 放宽对保险基金、信托投资机构、养老基金、捐赠基金、资金实力雄厚的个人投资者以及国外风险资本等投资者介入风险资本运营的限制, 拓宽风险投资资金来源。大力发展以民营资本为主体的风险投资企业，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民营资本主体等，刺激民间主体投资的积极性, 形成由民营资本主体主导的风险投资格局。

（二）建立多层次、有效的风险资本退出机制

1.扩容中小企业板

目前，中小企业板与风险投资之间互动所存在的阻力仍然来自于国内资本市场的上市门槛。由于上市时间的限制，导致不少风险投资公司将手上的优良资源送出海外。而现有的深圳中小企业板发展状况良好，如果对其进行扩容，中小板将成为风险投资退出的一个较好渠道。同时，由于中小板容量与主板市场相比小得多，扩容对整个股市的冲击不会太大，不会引起股市大幅度震荡；且若中小板管理比较规范，将更有利于中小企业的创新发展与退出。

2.建立创业板

在我国，中小板是创业板的过渡。目前我国的风险投资面临着很好的机遇：一是中国经济快速发展为风险投资发展提供了强大动力；二是建设创新型国家目标的提出使风险投资更加受到重视；三是境外投资者的踊跃进入；四是有关的法律法规日益健全；五是我国金融改革的不断深化有利于风险投资的进入和退出；六是世界风险投资处在不断的复苏之中。创业板的适时推出关系到国家的经济安全，关系到建设创新型国家能否成功。再不推出，更多的企业都去国外上市了。但中国要推出的创业板，不同于国外市场的创业板，一定要是具有中国特色的创业板。

（三）完善风险投资的法律环境和市场环境

1.进一步完善法律法规体系

（1）制定风险保险的法律制度。风险投资保险是指投资者向风险投资保险公司提出保险申请向保险公司交纳保险金。项目如果失败，保险公司退还项目的部分损失。我国可以借鉴国外风险投资的保险制度，立法时规定由国家专门拨款成立国家风险保险公司或成立混合股份投资保险公司，从事专门的风险投资保险业务，以便减少我国创业投资风险。所以说制定风险保险的法律制

度对我国发展风险投资业具有重要的意义。

（2）确定政府担保的法律制度。为了鼓励银行支持风险投资．许多国家规定了政府担保的法律制度。政府担保意义在于国家用少量的钱吸引大量的社会资本转身风险投资。政府担保确有“放大器”的功能。制定我国风险投资的政府担保法律制度。可以吸引大量的社会资本转向我国的风险投资业。

（3）完善知识产权保护制度。改革开放以来，我国对知识产权保护极其重视。制订了一系列法律法规，如《专利法》、《商标法》等，但还很不完善，并且在运作时也存在着极不规范的问题。借鉴国外知识产权保护的经验。结合我国的国情,完善和修改一些知识产权法规对我国高新技术产业的发展具有重要的作用和意义。

（4）规定政府补助的法律制度。许多国家的政府向风险投资者和风险企业提供一种无偿补助。目的也是鼓励风险投资的发展。新加坡政府规定投资风险企业，连续三年亏损。可获得50％的投资补贴。

2.完善税收优惠政策

应进一步做好《合伙企业法》、《企业所得税法》、《企业所得税实施条例》等法律法规间的协调工作，提高政策的可操作性，精细的考虑风险投资的税收政策和优惠政策，改变税收的优惠重成果轻过程的导向，使之更有利于风险投资的发展。

3.建立风险投资的国家信贷担保机制

在国外，政府担保被称作是风险投资的“放大器”。许多国家都通过设立担保机构、建立信贷担保体制，对进行风险投资的银行提供一定比例债务担保，从而引导了数倍的社会闲散资金通过银行投向风险企业。我们可以借鉴国外的做法，建立国家信用担保基金，为银行向高科技产业风险贷款提供一定比例担保，解除银行的后顾之忧。

（四）构建畅通有效的风险资本退出机制

风险投资资本的成功退出不仅意味着高额回报, 而且也是风险投资不断循环的基础, 没有退出渠道的创业投资是没有发展前途的。要想实现创业投资的健康发展, 就必须保证资本退出渠道的通畅。风险资本退出方式主要有公开发行上市IPO、企业并购、管理层并购、破产清算等, 不同退出方式的周期和收益各不相同。政府要清除退出渠道的一些障碍, 如健全清算的法律依据和保障, 改善清算条件, 简化清算手续；促进国内二板市场的建成；完善产权交易市场, 疏通并购渠道等。

（五）建立风险投资专业人才培养机制

1.一是在各高校加开风险投资课程, 讲授风险投资及相关的专业知识, 包括理论和实践；二是国家建立从初级到高级的风险投资职业认证, 促进风险投资从业者实践能力的提高；三是风险投资各中介机构、企业和各高校、研究所开展合作, 联合培养具有理论和实践背景的复合型风险投资人才；四是促进国内国际的风险投资行业展开深入的探讨和广泛的交流与合作, 并制定优惠政策, 使国外的优秀人才向国内流动；五是注重对风险投资高端人才的培养, 并建立有效的选拔和考核机制。这样从低到高建立人才储备体系, 并保证世界范围内风险投资人才的合理流动, 才能构建完善的风险投资专业人才培养机制。

2. 加大培养风险投资事业所需的专门人力的力度。企业进入市场，无形中把风险与效益联系起来。而作为风险投资事业。风险系数更大。为此培养一批既懂金融和管理知识的复合型人才队伍，培养一批具有创新精神的职业风险投资家。对我国高新技术企业的成长和风险的发展具有重要的作用。风险投资业务的本身的特点要求风险投资的从业人员应具备下列基本素质：

（1）强烈的投资意识。只有具备这一意识。面对高科技各产业的迅猛发展与变化，在投资成功与否还不确定的时候，风险投资人能根据自己对投资目标的缜密分析。对市场的理性分析，果断、有效地作出投资决策，并对此抱有必胜的信念。

（2）丰富的知识和管理才能。风险投资目标行业的多样化、风险企业家的个性化、投资周期及市场瞬息万变的特点。要求风险投资人必须具备相对完善的知识结构和管理能力，包括科技、金

融、法律、财务、管理。甚至直接运作风险企业的实际操作能力。同样。投资人投资决策的判断力也是建立在熟练的专业知识和丰富的经验基础上的。

（3）较强的人格魅力。风险投资者既是投资者，也是管理者，这种集资本、所有者于一身的双重角色，必然要有较高的人格特征作保证。

四、我国风险投资的发展前景

随着我国经济持续稳定地高速增长和资本市场的逐步完善，我国的资本市场在最近几年呈现出强劲的增长态势，投资于我国市场的高回报率使我国成为全球资本关注的战略要地。虽然我国产业投资市场的总体规模与国外发达国家还存在一定的差距，但我国的风险投资已经积累了一定的发展基础，风险投资公司的日趋成熟和规范运行，无疑为我国风险投资事业的健康发展奠定了良好的基础；随着我国风险投资人才的逐渐成熟，我国风险投资事业将会保持持续、稳步、健康增长的态势。因此，无论是从宏观经济发展势头、自主创新国家战略的需要、资本市场的发展前景来看，还是从风险投资业自身的发展态势来看，这一愿望是完全有可能实现的。

【参考文献】

[1]李天德.当前我国风险投资的现状、问题及对策[J].西南民族学院学报, 2002,(4)

[2]宋孟宁.我国风险投资存在的问题及对策研究[J].财会研究, 2008,(18): 49- 50.

[3]张增臣, 许建亮. 我国风险投资的筹资问题及对策研究 [J].财会研究, 2010, (3)

[4]刘爱花. 我国风险投资公司运行机制与技术创新的研究[D].北京:北方工业大学, 2009.