浅析综合指标分析法在上市公司价值评价中的应用

浅析综合指标分析法在上市公司价值评价中的应用

------以白酒行业为例

学生：

（四川农业大学商学院，财务管理教育专业，20087904）

导师：

（四川农业大学商学院，经济管理系）

摘要：上市公司对于21世纪的人们来说不是一个陌生的字眼，随着社会的发展，“上市公司”这一概念的出现带动了经济的发展，但是如何对一家上市公司的价值做以评价呢？本篇论文以上市公司白酒行业为例，收集数据， 应用综合指标分析法，反映出其价值的整体情况。选取五项能够反映上市公司价值的指标，并收集好这些指标近三年的数据，编制对比分析表，并结合综合评价的方法，给予排名，最终选取某一天的实际股价与综合评价方法的排名进行对比，得出的结论有可能证明这种方法适用，说明在证明价值评价的时候能够应用此方法，也有可能不适用，说明这个方法分析出来的与实际是不相吻合的，存在着缺陷，还有待研究。

关键词：上市公司；价值；综合评价

According to the comprehensive index analysis in the listed

company value evaluation of application

The _____ in liquor industry as an example

Authors: Wei Qiu

(Sichuan Agricultural University Business School, financial management education)

Instructor: Chuanlin Xiao

(Sichuan agricultural university business school, economic management)

Abstract: The listed company for the 21 st century people is not a strange words, with the

development of the society, "listed company" the emergence of this concept to the economic development of the driven, but how to the value of a public company to make to the evaluation? This paper takes listed companies liquor industry as an example, collect data, using the integrated index analysis, reflect the value of the whole situation. Select five can reflect the listed company value index, and collect these index nearly three years of data, comparative analysis of table, and combining the method of comprehensive evaluation, give ranking, eventually selected a certain

day actual share price and comprehensive evaluation method ranking is compared, and the conclusion is likely to prove this method is that the proof to value evaluation by this method, and may not applicable, illustrate the method to analyze the actual is not out with consistent, there are defects, research is needed.

Key words: The listed company，value ， Comprehensive evaluation

1 引言

在中国股市发展的十余年间，股票价格远远偏离其内在价值。在中国特有的股市环境下，如何帮助投资者更加理性地选择投资品种是迫切需要解决的问题。然而价值投资时代股票价格与其内在价值的关联性越来越明显，内在价值的发现和评估日益成为投资决策的主要参考依据。价值评价是价值投资的基石，有了评价才能够好的去投资，而它的内在价值到底如何，我们都应该好好的去研究，例如看东西都要看其本质才能得知它的价值如何，所以现在众多的企业都有了适合自己企业的价值评估方法，这些方法就更好的为公司内在价值提供了思路和理论，但是这些评价方法各有各的好处和坏处，有的只利用了部分会计信息，有些方法有不切实际的假设，关键的一点是忽略了非财务因素，这样的话就难以从一个整体的视野审视企业价值的驱动因素，可见这些价值评价方法都存在不同程度的不足和缺陷，人们尽量各方面都考虑全面，但是这当中都是有些不定因素的，也是考虑不完全的，世界上也没有完美无暇的事物，所以对于指导国内投资者实践应用还不够完善。因此，本篇论文通过利用综合指标分析法应用在价值评价中，这样对于投资者的投资决策具有现实指导意义。

2 综合评价法的相关内容

2.1综合评价法的含义

运用多个指标对多个参评单位进行评价的方法，称为多变量综合评价方法，或简称综合评价方法。其基本思想是将多个指标转化为一个能够反映综合情况的指标来进行评价。本文就利用综合指标法来分析上市公司的价值，从而作其评价。

2.2综合评价法的特点

综合评价法的特点表现为：

（1） 评价过程不是逐个指标顺次完成的，而是通过一些特殊方法将多个指标的评价

同时完成的；

（2） 在综合评价过程中，一般要根据指标的重要性进行加权处理；

（3） 评价结果不再是具有具体含义的统计指标，而是以指数或分值表示参评单位

“综合状况”的排序。

2.3综合评价的作用

在现实生活、工作中，我们经常会遇到综合评价问题，而我们知道，评价的依据就是指标。但由于影响各评价事物的因素往往是众多而复杂的，如果仅从单一指标上对被评价事物进行综合评价不尽合理，因此往往需要将反映被评价事物的多项指标的信息加以汇集，得到一个综合指标，以此来从整体上反映被评价事物的整体情况。这就是多指标综合评价方法，就相当于若干指标的总和。近年来，围绕着多指标综合评价，综合指标分析法在上市公司价值评价中的应用，使得多指标综合评价方法不断丰富，有关这方面的研究也不断深入。

3 综合指标分析法在上市公司价值评价中的应用

3.1综合评价指标的选择

根据本论文研究的问题取向来看，对指标的选择也是要有代表性的，要能够说明问题的，更好的深入问题，从而分析问题，所以，受这一些客观因素的影响，对综合评价指标的选择，确定了这么几项：基本每股收益、每股净资产、每股经营活动现金流量、净利润同比增长、净资产收益率。 3.1.1基本每股收益指标的意义

基本每股收益是指股份中的每股利润即普通股每股税后利润。该指标中的利润是利润总额扣除应缴所得税的税后利润，如果发行了优先股还要扣除优先股应分的股利，然后除以流通股数，即发行在外的普通股平均股数。

基本每股收益指标它是上市公司必须公开揭示的最重要的指标之一，是影响投资者做出相关决策的重要因素，也是投资者对企业的经营管理及其未来的盈利趋势、投资风险做出正面评价的依据。 3.1.2每股净资产指标的意义

每股净资产是指股东权益与总股数的比率。代表公司本身拥有的财产，也是股东们在公司中的权益。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多，每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常情况下，上市公司的每股净资产越高越好。而与每股净资产相关的就是“净资产”，它是指企业的资产总额减去负债以后的净额，也叫“股东权益”或“所有者权益”，即企业总资产中，投资者所应享有的份额。“每股净资产”则是每一股份平均应享有的净资产的份额。

每股净资产反映了每股股票代表的公司净资产价值，为支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明公司每股股票代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强。这为投资者选股起到了实际指导的作用。 3.1.3每股经营活动现金流量指标的意义

每股经营活动现金流量是指经营活动现金净流量与总股本之比，用来反映企业支付股利和资本支出的能力。一般而言，该比率越大，证明企业支付股利和资本支出的能力越强。

每股经营活动现金流量反映了公司的盈利情况，也关乎到股东的利益，使投资者在投资的同时多一项指标作为参考，也是投资者投资选择的重要指标之一。 3.1.4净利润同比增长指标的意义

净利润同比增长是指公司当期的净利润和上月同期、上年同期的净利润的比较。 净利润同比增长指标的作用，使投资者对公司的净利润有一个比较的认识，能够更好的分析出公司一年来的盈利怎么样，是增长还是降低，对公司来说也要有个认识，是什么因素导致的，分析出问题才能使用相应的对策来避免。是一项重要的财务指标。 3.1.5净资产收益率指标的意义

净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。

净资产收益率反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。它弥补了每股税后利润指标的不足。指标值越高，说明投资带来的收益越高；但是这也不是绝对的，要分析多方因素，有时指标值越高，它内在存在的风险也相对较大，所以投资者在投资的时候不能只单一的去看待问题，应多方相配合来分析，才能使投资更具准确性，理性投资。

3.2上市公司行业和企业的选取

3.2.1上市公司某行业的选取

随着综合评价技术理论的开展与实践活动，评价的领域也从最初的各行各业经济统计综合评价拓展到后来的技术水平、生活质量、小康水平、社会发展、环境质量、竞争能力、综合国力、绩效考评等方面。这些都能构成被评价对象。但是为了更好的综合评价分析上市公司的投资价值，本论文将在上市公司行业中选取某一行业作为其研究的对象，但是因为上市公司的行业类型众多，本论文选取白酒行业作为主体，以白酒行业为例，用选取的五项指标作为基础依据，通过指标编表分析其投资价值，从而得出结论。 3.2.2白酒行业公司的选取

根据白酒行业上市的情况来看，选取了九大企业，这九大企业也是投资者再熟悉不过的，在我国也是很有知名度的，逢年过节送礼时它们都作为首选的产品，不仅送的人有面子，有时候也能用它作为提升自己身份的工具，所以在选酒的品牌的同时也是很小心谨慎的，这也是一门学问，本论文选取的公司分别有：五粮液（000858）、贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、古井贡（000596）、水井坊（600779）、金种子（600199）、沱牌舍得（600702）、酒鬼酒（000799）

4 各指标的单项评价及综合评价

4.1各指标的单项评价

本论文选取的白酒行业九大企业，用基本每股收益、每股净资产、净利润同比增长、净资产收益率、每股经营活动现金流量这五项指标，将收集这九大品牌近三年来（09年、10年、11年）相关指标的数据，制作对比分析表来综合评价上市公司的投资价值，并由此得出结论。

4.1.1基本每股收益指标的评价（见表1）

表1 白酒行业基本每股收益对比分析表

单位：元

公司名称

2009年

2010年

2011年 平均增长率

古井贡 金种子 五粮液 山西汾酒 酒鬼酒 沱牌舍得 泸州老窖 贵州茅台 水井坊

0.1500 0.0900 0.4770 0.5663 0.1358 0.1230 0.9100 4.0300 0.6400

0.6000 0.2700 0.8550 0.8200 0.1900 0.1595 1.2000 4.5700 0.6600

1.3400 0.3200 1.1580 1.1420 0.2621 0.2267 1.5800 5.3500 0.4800

1.9889 0.8856 0.5581 0.4201 0.3893 0.3576 0.3177 0.1522 -0.1340

根据表1可以看出，收集了九大企业09年、10年、11年这三年的基本每股收益数据，求取每一个酒品类别的平均增长率，而平均增长率是利用平均增长速度和平均发展速度的数量关系求得的，两者都是用来表示某一时期某一种经济指标发展变化状况的动态相对数，是为了分析研究事物发展变化规律，即计算公式为：

平均增长速度=平均发展速度-1（100%）=报告期（最后一年）/基期（最初一年）-1（100%）。

所以基本每股收益的平均增长率就运用了这一公式，将求取的平均收益率作了一个排序，为了更好的反映这九大企业的基本每股收益哪一种收益最大，从排序好的平均增长率来看，古井贡酒的平均增长率最高，说明它越有发展前景，这可能说明它的经营管理和盈利趋势相对比较全面，第二是金种子酒，第三是五粮液，排在最后的是水井坊，而且还是负数，说明它的基本每股收益平均增长率最差，这可能会使投资者心有余悸，在投资选择方面可能存在一定的劣势，其它几类的增长率幅度不大，处于一个比较平衡的状态，但是还是应该加强公司各经营的管理，提高基本每股的收益。 4.1.2每股净资产指标的评价（见表2）

表2 白酒行业每股净资产对比分析表

单位：元

公司名称 贵州茅台 五粮液 泸州老窖

2009年 11.9100 2.9980 2.4900

2010年 15.3300 3.7610 3.0500

2011年 19.4900 4.7680 3.9600

平均增长率 0.2792 0.2611 0.2611

酒鬼酒 古井贡 金种子 沱牌舍得 水井坊

2.0398 3.7400 2.2200 5.2400 2.9300

2.2328 3.4400 2.5000 5.3300 3.0600

2.4949 4.4700 2.4600 5.5000 2.9900

0.1059 0.0932 0.0527 0.0245 0.0102

根据表2可以看出，三年的数据和平均增长率取得的方法同表1一样，每股净资产它

代表了公司本身拥有的财产，是股东们在公司中的权益，也是支撑股票市场价格的重要基础，表2也是对其平均增长率做了一个排序，处在首位的是贵州茅台，说明近三年来股东权益占总股数的比率在同行业其它种类相比下的比率最大，它的增长率最大，在同行业中的知名度也有所提高，处在第二和第三位的是五粮液和泸州老窖，它们两个的平均增长率相同，相比于贵州茅台少了（0.2792元-0.2611元=0.0181元），这是就其平均增长率来看，但是就每年的每股净资产，相差还是比较大，处于最后的还是水井坊，平均增长率仅为0.0102元，说明创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力很弱，应该在这方面有所提高，其它几类的平均增长率也不明显，增长的幅度不大， 应该多做努力，提高每年的每股净资产。

4.1.3每股经营活动现金流量指标的评价（见表3）

表3 白酒行业每股经营活动现金流量对比分析表

单位：元

公司名称 贵州茅台 古井贡

2009年 5.5600 0.8840

2010年 4.4800 1.4900

2011年 6.5700 2.2000

平均现金流/股

5.5367 1.5247

五粮液 泸州老窖 金种子 沱牌舍得 水井坊 酒鬼酒

0.5200 0.5800 0.5500 0.8060 0.0500 0.0730

1.5950 0.7700 1.1800 0.3030 1.2600 0.0000

2.0290 0.9700 0.3100 0.4090 -0.0800 0.3320

1.3813 0.7733 0.6800 0.5060 0.4100 0.1350

根据表3可以看出，每股经营活动现金流量是用来反映企业支付股利和资本支出的能力，该比率越大，证明企业支付股利和资本支出的越强。平均现金流/股是根据三年平均所得，第一是贵州茅台，支付股利和资本支出的能力较强，第二是古井贡酒，第三是山西汾酒，最低的是酒鬼酒，支付股利和资本支出的能力较弱。 4.1.4净利润同比增长指标的评价（见表4）

表4 白酒行业净利润同比增长对比分析表

单位：%

公司名称 古井贡 金种子 五粮液 泸州老窖 沱牌舍得 贵州茅台 山西汾酒 酒鬼酒 水井坊

2009年 2.07 -7.57 23.27 63.70 0.32 34.22 -31.81 -34.09 55.87

2010年 305.15 194.19 79.20 32.18 29.66 13.50 44.79 42.07 2.19

2011年 123.97 136.72 35.46 31.79 42.18 17.13 39.30 35.79 -26.57

平均增长率 2.10 1.86 1.44 1.42 1.23 1.21 1.11 1.08 1.05

根据表4可以看出，处于首位的是古井贡酒，它的净利润同比增长平均增长率最大，说明它的盈利大，投资价值也大，第二是金种子酒，第三是五粮液，处于最后的是水井坊。 4.1.5净资产收益率指标的评价（见表5）

表5 白酒行业净资产收益率对比分析表

单位：%

公司名称 泸州老窖

2009年 36.40

2010年 39.39

2011年 39.97

平均收益率 38.59

山西汾酒 五粮液 水井坊 古井贡 金种子 酒鬼酒 沱牌舍得

16.72 15.91 21.90 3.93 4.20 6.66 2.35

21.53 22.73 21.46 17.34 10.94 8.64 2.99

25.67 24.28 16.14 29.90 12.37 10.50 4.13

21.31 20.97 19.83 17.06 9.17 8.60 3.16

根据表5可以看出，净利润收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。平均收益率是三年来的一个平均数，由此可得，平均收益率最高的是泸州老窖，这一指标可以说明投资带来的收益越高，但是可能内在存在的风险也相对较大，第二是贵州茅台，第三是山西汾酒，平均收益率最低的是沱牌舍得，相对于投资带来的收益就越低，风险也就越小，适合于投机性的投资者，他们不敢投资较多的资金，喜欢有一定的收益，风险较小的投资类型。

4.2综合评价方法的应用

综合评价的方法有几大类，本论文着重应用排队计分法和指数法来综合评价。 4.2.1运用排队计分法来综合评价（见表6）

利用各指标的单项评价所取得的数据作为排队计分法的基础依据，第一名的给定分数

为20分，第二名为19分，第三名为18分，第四名为13分，第五名为11分，第六名为9分，第七名为5，第八名为3分，第九名为2分。排队计分法的优点是简便易行，不须另寻比较标准的，各单项评价值有统一的值域，它的适用范围广泛，缺点是原始数据信息的损失较大。

表6 排队计分法评价表

单位:% 分

公司名称 五粮液

基本每股收

益 平均增长率

18

每股净资产 平均增长率 19

每股经营活动现金流

量

平均现金流/股

18

净利润同比增

长 平均增长率

13

净利润收益

率 平均收益率

13

合计 81

古井贡酒 贵州茅台 山西汾酒 泸州老窖 金种子 酒鬼酒 沱牌舍得 水井坊

20 3 13 5 19 11 9 2

9 20 13 18 5 11 3 2

20 9 5 13 19 3 11 2

9 19 18 20 5 3 2 11

19 20 18 11 9 2 5 3

77 71 67 67 57 30 30 20

根据表6可以看出，九大企业的几项指标用排队计分法来综合评价，得到一个合计分数，做一个排序，排队计分法的最高分数是五粮液的81分，虽然在单项评价中没有得过第一，但是它的各指标的合计分数却是最高的，排在第二的是古井贡酒，排在第三的是贵州茅台，这三项指标在单项评价的时候都是排在比较靠前的位置，它们的投资价值相对较大，排在最后的是水井坊，从而可以看出它的投资价值不大，投资者在投资选择的同时应认真考虑。

4.2.2运用指数法来综合评价（见表7）

利用各指标的单项评价所取得的数据作为指数法的基础数据，设定每个指标为20分，五项指标一共是100分，以基本每股收益指标为例，用求得的平均增长率再对九大企业做一个总的平均，再用开始算出的每一个种类的平均增长率除以总的平均来求得，乘以20分，求取指数，其他指标的指数的算法相同，再对九大酒品各指标算取的指数做一个合计，做个排序。

表7 指数法评价表

单位：元 分

公司名称 贵州茅台 古井贡酒 泸州老窖 五粮液 山西汾酒 金种子 酒鬼酒 沱牌舍得 水井坊

基本每 股收益

每股 净资产

净利润 同比增长 0.87 1.51 1.02 1.04 0.80 1.34 0.78 0.88 0.76

净资产 收益率 1.62 0.91 2.05 1.12 1.13

每股现 金流量 4.03 1.11 0.56 1.00 1.04

指数 指数 指数 指数 指数 合计

0.28 5.55 2.04 3.63 0.58 1.02 0.77 1.61 0.71 0.65 -0.24

72.54 11.59 20.35 15.32 32.30 14.20 13.04 -4.89

0.68 1.90 1.90 1.06

40.74 13.60 38.09 38.10 21.26

0.38 7.68 0.77

15.46

0.18 3.58 0.07 1.49

17.45 30.22 20.41 20.74 16.00 26.77 15.59 17.66 15.16

32.32 18.16 41.09 22.33 22.69 80.54 22.18 11.25 20.09 20.75

176.61 156.70 122.43 121.61 96.03

0.49 9.76 0.49 9.89 86.41 0.46 9.16 0.10 1.96 56.37 0.17 3.36 0.37 7.36 45.00 1.06

21.12

0.30 5.96 38.85

根据表7可以看出，综合评价指数法下，九大企业五项指标求得的指数，排在第一的是贵州茅台，排在第二的是古井贡酒，第三是泸州老窖，排在最后的是水井坊，利用指数法是为了更好的说明综合评价对投资价值的应用。

4.3综合评价与实际股价对比分析

本论文综合评价选取了两种方法：排队计分法和指数法，但是这两种方法也不能就其投资价值做好评价，应与实际股价做个对比分析，实际股价的选取以MA60（即60天的平均价格）为准，再确定具体的某一天，以2012年4月29日为准，收集好那一天九大企业的MA60的股价，再对其做一个排名，与排队计分法和指数法做一个比较，从比较结果中选取更能说明投资价值的综合评价方法（见表8）。

表8 股价排名与综合评价排名比较表

公司名称 贵州茅台 古井贡酒 山西汾酒 泸州老窖

股价（元/股）

161.5 76.45 61.1 42.98

股价排名

1 2 3 4

排队计分法排名

3 2 4 5

指数法排名

1 2 5 3

五粮液 水井坊 沱牌舍得 酒鬼酒 金种子 32.23 21.35 19.92 19.89 18.05 5 6 7 8 9 1 9 8 7 6 4 9 8 7 6

根据表内股价和综合评价方法排名的情况来看，与实际股价排名拟合度较高的是指数法，拟合度较低的是排队计分法，因为它的一大缺点就是原始数据信息的损失较大，以这两种方法总体看来，与实际股价排名的拟合度较低，不能更好的评价上市公司的投资价值，这当中可能存在的问题是股本大小、股本结构或者品牌因素等这些因素对它产生了影响，这两种综合评价的方法也有可能太片面，不能完全评价其价值。

5 结束语

本篇论文是浅析综合指标分析法在上市公司价值评价中的应用，围绕着综合评价的方法在全文展开，侧重点是这种方法的应用，运用综合评价方法，选取上市公司某一行业中的某企业作为主体，因为这些企业的某些数据是可以找到的，确定几项指标，这几项指标是可以评价其价值，并且能够被应用的，收集数据，利用这些数据作为综合评价方法的基础依据，进行对比分析，从而来评价上市公司的价值，最后应用排队计分法和指数法与实际股价对比分析，实际股价是选取的M60（即60天的平均价格）确定为2012年4月29日这天，结果表明，这两种方法与实际股价不完全一致，不能评价其价值，可能存在的原因是股本大小、股本结构、品牌因素等的影响，也有可能是指标选取不对，因此，尝试应用综合指标分析法来评价上市公司的价值，虽然可行，但是也存在着不足之处，还有待研究。

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