余额宝基金经理:收益率不是最重要的

【财新网】（财新记者 张冰 曹文姣  ）

仅用半年时间，华夏基金坐了七年的龙头老大的位子就被天弘基金借道余额宝轻易超越。1月15日，天弘基金披露，余额宝规模突破2500亿元，如果加上其他产品的规模，天弘基金总资产超过2600亿元。

但互联网时代的金融竞争显然不会这样定格。1月15日深夜，腾讯微信理财平台“理财通”开始公测，合作方的主角是刚刚失去基金业头把交椅的华夏基金。当日苏宁云商联合广发基金、汇添富基金推出集理财与支付消费功能于一体的“零钱宝”正式上线。

与此同时，领跑者余额宝也遭遇了“人红是非多”的烦恼。近日有媒体误报道称，余额宝客户资金转入支付宝的资金规模调整限额。报道援引分析推测，该变化或许体现了规模增大的余额宝在垫资方面出现的困难，这也是业内T+0货基成长过程中的隐痛所在。

对此，对接余额宝产品的天弘基金增利宝货币市场基金基金经理王登峰在接受财新记者采访时澄清，余额宝转入的限额并未调整。“这次调整的是转出到余额，主要是出于两方面的考虑，一方面，大额资金转出到余额再转账是为了加强风险管理，降低账号大额资金被盗风险；另一方面，是为了优化客户体验，原来有部分客户是不知道余额宝是可以直接支付、消费、提现、还信用卡的，一般会先转出到余额，实际上，这一步是可以省略的。余额宝实现T+0的方式是通过结算流程优化实现的，并不一定需要垫资。”王登峰说。

余额宝2500亿的资产规模如何管理？类余额宝产品会否产生资金分流？如何应对利率拐点？王登峰对各种问题一一进行了回应。

财新记者：余额宝目前的资产规模突破了2500亿元，资金规模大了，资产怎么配置，投资标的需要调整吗？

王登峰：余额宝的投资标的主要是同业存款，占比达80%-90%，剩下的就是利率债、高等级的信用债，这个量占比很小。同业存款相当于银行的批发业务，银行对其需求比较大。

我们是基于自身对数据的分析进行资产规模和期限配置。但不同阶段银行的吸储规模也是有不同限度的。规模大要两方面看，一方面，比如有的银行只能吸收100亿元资金，但我们基金新增的资金有110亿元，就遇到了银行同业存款吸储能力的限制。当然我们可以与其他银行做交易，或稍降低资金价格。另一方面，规模大则议价能力较强，有利于我们获得较高的资金价格。与我们投资能力相匹配的规模空间还很大。

财新记者：小银行的利率是不是要高一点？

王登峰：一般情况下，小银行给的利率是要高一点的，但也不排除大行给出的利率可能比小银行还高。比如，大行可能最近急需资金，就会把利率抬高了。

但是对余额宝来说不存在这个问题，因为我们同业存款的交易对手主要限制在29家银行之内，在这个白名单之外的我们一概不投，这29家银行大多是大的股份制银行或者国有制银行，小型银行的交易我们觉得风险太大，不敢去冒这个险。当然，并不是说他们真的会违约，而是我们出于稳健考虑主动去规避这个风险。

财新记者：是否存在配置压力？每天需要配置的资产规模有多大？

王登峰：资产配置的压力基本上每天都有，我们一直做的比较保守，基本上会安排每周甚至是每天都会有资产到期，因为流动性管理是我们最关心的，如果资产到期有赎回就赎回去，如果没有就继续再配置。目前现在来看，增利宝的规模一直在净增长，所以一直是净申购，每天都会面对资产再投资的压力。

每天需要配置的资产规模不一定，如果之前配置的到期量大的话，每天配置上百亿元的情况都有，如果到期量规模较小，或者当天申购量较小的话，配置几十个亿就可以了。

财新记者：整个同业存款市场多少被余额宝占了？

王登峰：这个不好说，同业存款的市场有几十万亿，我们这个两千亿对于整个市场来说只占非常小的一部分，还不足以影响整个同业存款的市场。

财新记者：余额宝现在每天的净申购、净赎回大概有多少？

王登峰：净申购的话可以有300万/分钟，这个是不确定的，每天不一样，周二多，周一少，周三平，周四五又多一点。赎回大概是每天几十个亿的样子，申购要远多于赎回，基本每天都处于净申购状态。

财新记者：目前余额宝一直处于净申购的情况，是不是不需要考虑准备大量现金应对净赎回的问题了？

王登峰：不是的，比如“双十一”的时候如果以15点为截止时间来算是净赎回60亿元，但是按12点的时间来算就是净申购的，其实可以把“双十一”看成一个净赎回的点。

财新记者：利率变化对余额宝收益的影响是什么？有观点认为余额宝收益单边向上的趋势到头了，你怎么看？

王登峰：余额宝的收益是跟着资金利率走的，12月资金利率再度走高，余额宝的收益也高了，之前资金利率低余额宝的收益也降低。

市场观点有分歧是正常的，对于收益我们会努力做好稳健的收益回报投资人，如果货币市场走弱，我们收益回归也是一个稳定地回归过程，不会说突然间掉下去。我们也从来不说要把收益率做到多高，收益率不是我们的第一考虑，我们最看重的还是风险控制。

财新记者：支付宝还会考虑再开发一些类低风险产品吗？是否会对支付宝的沉淀资金产生分流？

王登峰：这个当然要考虑，不只是支付宝开发，其他家也在开发，包括微信财付通、百度百发等，这些产品都会形成分流，我们一直在密切关注着。我们担心的是以后这种分流会越来越大，所以我们在流动性安排上比较保守，任何产品上线前我们都会配置一些资产到期，应对赎回。

其实天弘基金自己研发的产品也会造成分流，只要我们提前做好准备也是可以应对的，我们并不是要限制余额宝的用户不转出赎回，这不是我们会做的事，我们很重视客户体验，让大家能够自由进出，这才是体现余额宝特色的价值点。

财新记者：作为基金经理，基金的规模是不是你需要考虑的问题之一？

王登峰：规模肯定是我需要考虑的问题，增长多少，赎回多少，我要做相应的资产配置去应对申购赎回，但是规模增减也不是我最关注的，这主要取决于大众投资者的选择，我能做的就是做好应对，把风险掌控好，剩下让投资者自己来选择。

财新记者：2500亿元对于一个货币基金来说规模会不会太大了？

王登峰：站在全球的角度上来看，我们的排名还不是最大的，截至2014年1月15日，我们排名在全球货币基金中排至第十四名，人家排名第一的都能管理着，为什么我们不能管？再说，我们跟排名第一的差距还是挺大的。

财新记者：现在大家都在担心存款保险制度背后的深层次问题，例如银行破产，你怎么看待这个事情？

王登峰：存款保险制度推出是利率市场化发展的必然进程，必然是一件好事情。在前面我们说过，天弘基金在做银行同业存款的时候，限定在一些大型的国有银行、股份制银行和城商行，不敢选择小银行，就是担心银行破产的问题。

财新记者：目前类余额宝的理财产品很多，在它们面前余额宝有什么优势吗？

王登峰：第一，稳健理财是我们整个团队的核心理念，风险控制置于第一位；第二，余额宝的平台是在支付宝上，对接的是4900多万的普通的大众散户，有根深蒂固的群众基础；第三，它实现了货币基金理财功能和支付功能的合二为一，有较好的用户体验，虽然别的有支付功能的基金也在开发，但是我们走在最前头。

财新记者：余额宝必须要应对淘宝天猫的促销，后续还有类似双十一这样的时间点吗？怎么应对？

王登峰：时间点主要取决于电商平台的运营活动，支付宝对于这些会提前做准备，提前很长时间就跟我们充分沟通，沟通的过程第一会说清楚什么时间点，第二，时间点会有多大的促销力度，第三，这些出现力度下会造成多大的申购赎回，他们会根据模型评估出来一个数据来，在这个数据上我们会保守多评估一些，多留一些资金到期作为安全垫。

财新记者：天弘基金和阿里后续还会有什么其他的合作吗？

王登峰：互联网金融可以做的事情很多，有些合作可能会更深入。

财新记者：如果阿里申请了银行牌照，天弘基金会与它合作吗？

王登峰：余额宝可能不会跟阿里的银行对接，我们还是实行白名单管理，能不能进我们可以保持一个独立的判断。不管是股东还是部门，余额宝的投资是完全独立的，不受任何的干扰。

财新记者：美国网上支付公司Paypal在次年就设立了账户余额的货币市场基金，但是后来规模也逐步缩水，最终在2011年选择将货币基金清盘，余额宝会步Paypal后尘吗？

王登峰：从余额宝诞生的第一天开始，这也是我们一直在考虑的问题，这也是我们做大之后要面临的更大的问题，我们会不会成为Paypal第二，其实不是我们一家的问题，而是整个货币基金行业的问题。

如果中国也像美国那样实行零利率，货币市场基金是否还有存在的意义？这是这个行业存在合理性的问题，从中国目前的情况来看，短期看不到这种情况的，如果中国要长期实行零利率，必须要经历一个很长的大经济周期才可能达到。

财新记者：最后一个问题，你怎么看待天弘基金超越华夏成为基金业龙头的说法？

王登峰：龙头看怎么理解了，单从规模上来说，天弘基金已经超越华夏了。但是华夏还是有很多年的底蕴和积累，他们在这个市场上的研究实力、品牌实力、综合管理实力都很不错，在是值得尊敬的基金公司。

但是在互联网金融的时代，变革的速度很快，今天是天弘基金超了，明天是谁，谁也不知道。余额宝从诞生到现在才半年的时间，用固有的思维是无法想象的，互联网时代，最匮乏的就是想象力，所以永远不要低估了想象力。华夏和微信合作推出新基金是好事，能一起把这个市场做大，让整个货币基金行业告别传统思维模式、管理模式，进入群雄争霸的活跃局面，我们很欢迎行业涌现出更多的创新。■

附：王登峰简历

王登峰，经济学硕士，四年证券从业经验。2009年7月至2012年5月期间任中信建投证券股份有限公司固定收益部高级经理。2012年5月加盟天弘基金固定收益部，历任固定收益研究员，现任天弘现金管家货币型证券投资基金及天弘增利宝（余额宝）货币市场基金基金经理。