修订版股指期货交易规则

2010年1月20日 星期三 修订版股指期货交易规则点评

【主要观点】

¾ 1月19 日下午，中金所发布了股指期货交易规则及其实施细则修订稿和沪

深300 股指期货合约征求意见稿。此次征求意见的范围包括中金所的《交

易规则》、《交易细则》、《结算细则》、《结算会员结算业务细则》、《会员管理

办法》、《风险控制管理办法》、《套期保值管理办法》、《信息管理办法》和《违

规违约处理办法》等8 项实施细则的修订稿和《沪深300 股指期货合约》。

¾ 此次交易规则对交易时间、交割日、竞价交易制度、保证金制度、熔断制

度、涨跌停制度、信息披露制度、强制减仓制度、持仓限额制度、大户监

管制度、套期保值制度等部分有较大改动。

¾ 此次修订规则的出台标志着中金所的对股指期货的各种规则体系和风险管

理制度更加务实和科学。同时，这意味着股指期货上市的准备工作又向前迈

出一大步，其推出时间即将临近。

¾ 根据《中国金融期货交易所交易规则》（征求意见稿）有关若干期权的表述，

我们认为中金所在推出股指期货后，如市场表现良好，有推出期权等衍生品

的可能。

齐鲁证券研究所

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正文目录

主要修改及点评...................................................................................................................................................................- 3 -

1、交易时间..................................................................................................................................................................- 3 -

2、交割日......................................................................................................................................................................- 3 -

3、竞价交易制度..........................................................................................................................................................- 3 -

4、保证金制度..............................................................................................................................................................- 4 -

5、熔断制度..................................................................................................................................................................- 4 -

6、涨跌停制度..............................................................................................................................................................- 4 -

7、信息披露制度..........................................................................................................................................................- 4 -

8、强制减仓制度..........................................................................................................................................................- 5 -

9、持仓限额制度..........................................................................................................................................................- 5 -

10、大户监管制度........................................................................................................................................................- 5 -

11、套期保值制度........................................................................................................................................................- 5 -

主要修改及点评

1月19 日下午，中金所发布了股指期货交易规则及其实施细则修订稿和沪深300 股指期货合约征求意见稿。此次征求意见的范围包括中金所的《交易规则》、《交易细则》、《结算细则》、《结算会员结算业务细则》、《会员管理办法》、《风险控制管理办法》、《套期保值管理办法》、《信息管理办法》和《违规违约处理办法》等8 项实施细则的修订稿和《沪深300 股指期货合约》。

此次交易规则对交易时间、交割日、保证金制度、熔断制度、涨跌停板制度、信息披露制度、强制减仓制度、持仓限额、套期保值制度等部分有较大改动。以下对各有较大变动的部分分别说明及点评。

1、交易时间

根据《沪深300股指期货合约》（征求意见稿）中规定，交易时间为“上午9：15-11：30，下午13：00-15：15”，最后交易日时间“上午 9：15-11：30，下午13：00-15：00”。也就是说，除了最后交易日外，沪深300股指期货开盘较股票市场早15分钟，收盘较股票市场晚15 分钟。

这一设计更有利于期货市场反映股票市场信息，便于投资者利用股指期货管理风险。股指期货比股市早15分钟开盘有利于市场各方对价格的发现，比股市晚15分钟收盘就有一段时间来消化流动性，并让市场对第二天的价格作出预估。

2、交割日

根据《沪深300股指期货合约》（征求意见稿）中规定，最后交易日与交割日为“合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延”。根据计算，每月的第三个周五基本都在当月中旬，有时甚至会在当月的14号、15号就进行交割。这与国外股指期货通常在月末交割有所不同。

我们原来的研究《探寻股市月末下跌背后的魅影》(2009-12-29)发现股票市场通常有“月末效应”， 股指在多数月末都会不约而同的下跌。另外，期货本身也有“到期日效应”，许多资金会在到期日平仓，导致价格波动。如果这两种效应因为日期接近就容易相互影响，带来过大市场的波动。此次将交割日定在第三个周五，基本就可以在当月中旬进行交割，避免出现月末剧烈市场波动。

3、竞价交易制度

股指期货连续竞价交易按照“价格优先、时间优先”的原则进行，这一点与A股市场相类似；但在遇到涨跌停的极端情况时，以涨跌停价格申报的指令，按照“平仓优先、时间优先”的原则进行。

由于股指期货采用双向交易，投资者既可以开多仓，也可以开空仓。股指期货

采用集合竞价和连续竞价两种方式撮合成交，正常交易日9:10-9:15为集合竞价时间。其中，9:10-9:14为指令申报时间，9:14-9:15为指令撮合时间。集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时间不接受指令申报。为防止部分会员和客户利用技术优势影响交易系统安全和正常交易秩序，对于会员、客户采取可能影响交易所系统安全或者正常交易秩序的方式下达交易指令的，中金所可采取相关措施加以限制。

4、保证金制度

为加强风险控制，中金所此次将股指期货最低交易保证金的收取标准由原来的

10%提高至12%。

通常地，国内各期货公司所要求的保证金比例一般要比交易所规定的最低交易

保证金高几个百分点。如果参考国内商品期货通常需要上浮3%-5%的保证金,以4%为例和近来沪深300仿真合约3600点左右的报价来计算，规则修改前，投资者购买一手沪深300股指期货合约需要15.12万元，修改规则后则需要资金17.28万元。保证金比例的提高也意味着股指期货杠杆率的降低，从原来的7倍降低到6倍左右，降低了股指期货的风险程度。

5、熔断制度

熔断制度是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买

卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。中金所在股指期货仿真交易中引进了该制度。考虑到该制度的复杂性和实施效果的不确定性，中金所表示，目前实施熔断制度的条件还不够成熟。特别地，我国股票和股指期货都已经实行了10%的涨跌停板制度，对于防止价格过度波动已经有了相应的制度安排。因此本次修订拟取消熔断制度。

股指期货仿真交易推出以来，熔断制度发挥的作用并不大，并没有起到设计者

希望的风险警示作用。同时，取消熔断制度可以避免短线游资在短时期内将股指期货打到熔断价格而造成市场的情绪波动。

6、涨跌停制度

这一点与A股二级市场交易规则有较大变化。中金所考虑季月合约的波动性可

能较近月合约大，在借鉴国内各商品期货交易所规定后，在规则中增加了“季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度”的规定。

7、信息披露制度

中金所明确了所披露的每日交易信息中的活跃月份合约范围以及会员单位的标

准。根据规定，“活跃月份合约”为“单边持仓达到1万手以上（含）和当月合约”。另外，为保护会员和客户的商业秘密，中金所将所披露的“前20名会员的成交量、持仓量”改为 “前20名结算会员的成交量、持仓量”。

8、强制减仓制度

按照中金所2007年6月27日开始执行的交易规则，当期货交易出现涨跌停板

单边无连续报价或者市场风险明显增大情况时，交易所有权将当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单,以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按照持仓比例自动撮合成交。

此次，中金所根据《期货交易所管理办法》第八十六条“期货价格出现同方向

连续涨跌停板的，交易所可以采用调整涨跌停板幅度、提高交易保证金标准及按一定原则减仓等措施化解风险”的规定，将股指期货强制减仓的执行条件改为“期货交易连续出现同方向单边市”。按照规定，会员或者客户存在违规超仓、未按照规定及时追加保证金等违规行为或者交易所规定的其他情形的，交易所有权对相关会员或者客户采取强行平仓措施。

9、持仓限额制度

为进一步加强风险控制、防止价格操纵，中金所将非套保交易的单个股指期货

交易账户持仓限额由原先的600手调整为100手。若以沪深300在3600点位附近计算，每手合约面值108万元，以保证金比例16%计算，单个交易账户的限仓金额约在1728万元左右。除了对单个账户进行限仓管理，中金所还将对单个结算会员进行限仓。限仓标准将按照每日结算后，某一合约单边的总持仓量计算。但进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行。

10、大户监管制度

为加强对大户的监管，中金所规定从事自营业务的交易会员或者客户不同客户

号的持仓及客户在不同会员处的持仓合并计算，同时增加了“客户的持仓尚未满足相关大户标准，但交易所认为有必要的，交易所可以要求其进行大户报告”的规定。

11、套期保值制度

为更好地发挥套期保值功能，提高套期保值效率，中金所简化了套期保值申请

程序，将套期保值的申请和审批由分合约申请和审批改为按照品种申请和审批。《中国金融期货交易所套期保值管理办法（征求意见稿）》规定，交易所在受理套期保值额度申请后5个交易日内完成审批。套期保值额度自获批之日起6个月内有效，有效期内可以重复使用。获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。中金所表示，通过这一修订，投资者进行套期保值可以在各个合约之间进行动态分配，避免因合约到期摘牌而需要频繁申请新的套期保值额度。

另外，修订稿也允许个人投资者申请套期保值。整个制度设计鼓励股指期货发挥套期保值的基本功能，中金所不会区别对待对机构和个人的套保需求。 中金所还规定，会员或者客户套期保值期货持仓超过其相应的现货资产配比要求的，交易所有权要求其限期调整；逾期未进行调整或者调整后仍不符合要求的，交易所有权调整或者取消其套期保值额度，必要时可以采取限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施。

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