债券的市场风险管理
中国固定收市场益要风主险与理管
翟曦晨天风证 券股有份公限 固司收益定总
部204年9月26日1.京
北
ectSin o: 中1固定国收市益基本交易场模
式固定收益投
交易逻资辑
上而自的下资投组合 略 I策ternst reatec angeh
经济研究
(未来看年半-1年)Sect
r Seoletionc
策研究(看未略1季度到来年)
半ScueitryS lecteoi
nTrdangiAc itvties
i易研究(交未看1周到1来季)度
趋势
获
利波段获 撮合利利获
固定
益市场收要影主因素响• 两个层：利面＋信率
货币用财／政策政 影响利 价格率 率利汇／率 季节性因素资 面因金 影响 素用信价 格经济环 境业行景气 企业财／务流动 等性状况 资本约束 市场准入
交易员比程交易式更感（敏市场套跨利）
••
交
易对市员场势走的判 断来自场内市与 跨场多个方面市. 对固定于收类交益 易来员说中图八个要 是综素判合断主的要 据.依
C
IP endLignR ae
RtPEO
reCdt
iFxed iIcnmeo
S
OTC
KC
moomityd
IR
FS
X中国定固收益场市品产与略一策
览差息杠（杆）略 策益收曲率策线略
纯债
交 易略
策差策利 债略借贷做空策略券
券互换个策略 F3年TT、5年F、T10F年 势趋 1：、合性融2 、市跨 3场纯多、交策略易向空多合策 略组化进
利套 交策略
易IRS、DNIS EXOIRS、EXFAR
T
与现F货组合略策纯粹
债国货的套利期策略 益率曲线收利套跨国国债 用套信 利粹纯国现债的套利货略策冷热 利券差利 套跨期国债限收的率益差利跨 家国国债的益率收差 利不同动性流风贴险间的套 水
利
收率益曲线利
养券套 国债期货现与搭货的套配期限、 跨期跨品种、 策略 利套期保策略值 期久整调略策跨资产 类别对策略冲
跨期年国现债货的益率利 差收
期融短资买券滚动，操作 、期货现间的之差价
持有国现债投货资合，组用运期货险对风冲操作持有 债国货投资现合，并运用不同组期年国债期货 合成空头寸 例多如：指期货股与国期 股票债债券寸头间之转化 的货搭的
IR配与S债期货
利国互率换 外 场易标交的 限 参与者期 银行间场外（）7 D Rpo、e个3SHIBO月、OISR等 、369、月，1-个5年为较跃活银 、券行、商保险（约00多1家 ）国债货 中期所金（内场） 国债仅为 中期债（4国7-可交割年）券 、私商募散户（、基、金银行、 保等）险
入条场件 交易模
风式险防控平仓制 交易度本
成署签协议双方授、 信BRKEO询R价
授信约束集中、 双 经边费济
得资格与获交易码编，批核额 度场竞内价保
证、金限仓盘中 可 手均费
续
基本
易结交构
加
强发现行场管
荷兰式
理
参与机构加强控内 强加市场层分
政财部国：债
利
率标
招国美式混 合 式级一销：分下协网，系议分统销
大三策性政银： 行
金融债符
合件的条企： 超短业融短融、中票、等
发人行
记建簿
利率档式数量式
其他
一级半易交网：下成，上达系统成交
二级市易：交场询价，外系统交成做 市系统报商，系统成价 甲交类：营+代客自
承销商
资投
乙类：人营自丙类 ：托甲类委 新/的易方交式
eSticn o2: 要风主案险例一
览险风影随形如：球全围范存 时间在 机构及易交
1员959 英国巴林银年 交行易尼克利员森1 989 年瑞银伦分敦行全球股 票衍生交品部 易主管拉高斯米 199坦年 日本住友8商社有色金 属易部交 首交易员滨席泰中男 008年 2法兴国业行 银交易员洛杰米维尔科2 00年 巴西8纸巨头业 阿拉卢斯公克司2008 美年国摩斯坦根利 抵按押揭债交券易门 部主管豪哈威勒布20 01 年国英家一金机融的 交易构员蒂史佩夫尔斯金
交易产
日经2品2股指期货 5股衍票品
原生
越权因易交 越权易交
亏及后损果
4亿1美亏损，巴元银行破林产5亿 美多元亏
损日
神 本地震
有色户属
越金权交易
因欺诈和伪造
据罪证判被处8年刑徒
操
风险
作欧洲
指股货
期越交易权欺诈虚 拟交易越权 易交 场市动性 流债估券出值问现题 酒醉
损亏27美亿
元
操作风险
汇外权交易期 抵押按揭券相债产关品
损25亿美元 失亏损90亿元
美油原期货
0001万元美的失损
瑞
央行士 干汇率预
0211 年瑞交银员 易维科-库阿多利博
202年1 根摩大通 敦伦鲸 埃克希
尔交
叉汇波率动率做多欧 对元瑞的波动朗
率信互用&指数换
越权交易
CO不I对当
冲亏损0亿2美
元损亏超过40美元
风亿如险随形：影中亦国难以避免
•体总来，交说易员越权的规交违在易各个家都国发有。 生•一些中 资融机金构也是易交员权违越规交易的受害者我们。 经知道已相关的件事包括 ： •200年4中航油加新分坡公在司期油货易中的交越违规权件事 ； •2005年国局储伦在敦期货交易铜的违规事中； •件 2080中年信富香港泰在汇交外中的易权违越事规件等等。 • 类这越的违规交易事权件国在内银中也行多次生过。损失发最大 的次是19一9年国4内某大行山银东省分行外汇交的人员在 美元易/元日外的交汇中进易行权违规越交易造，1成亿7000万 美的元亏损。 •011年以2，国来个内机别出现构交易员违规易交
。案件一览债市核查风
暴案人物涉一表（览按时间顺更序新中） 案涉人 员案事涉 件涉案时间张 锐财政：部国库支付心原副主中 利任用务便职利，助帮人他国债承销在务中业取不当获利 2007年至0102 年，并从益收中受巨贿赂 额昱邹：万基家固定金收部总益监、基不详 业 很内人多看来所涉违，行规应为括包利“用丙类账” 户在一“半级市”场过
通代持为人私牟。 利杨：辉信证券中固部执收行经理 利用妻总子开的一个立类账户丙与涉，的案甲类账户构 机详不包括辽 某农村信宁用社、威联某海商业银一行起 进了行些违一违规的法操作 。0028年3到月21 月喜德马：易方固定收达部副总兼基益 金次利多中国用商银行、工职公司任35亿资金的买债券购 ，经、理国中商银工总行行融市场 金然再后安摩排根公司低买入、价高卖价，出利获 9400元 万固部收益处原定级投高经资理长 沙、根公司摩投资顾问 薛：晨西证南固券部收总经理、副国 原涉嫌债市因丙类“”不户当获，2利01年底被2安公部 门详 不走带调。查 海券证固定益证收部券京分部北高 级经 张守理刚：海江券固定收益部证副总经理张守刚、所握的掌类丙户账涉金额案接或1.1近元亿， 200目年8月到132 前月尚有9000元不万去向知该。士人，称期近牵出 扯原尔哈银滨资金行市场交部易员 的固收来件案乎全部几张跟刚守有。关蔡 辉国：沙摩长根公负责司、人时代 新020年8月到123期月间几，人故意通串、相互合配，将20 0年83月1到2 月证券与华宸托前信理 原经属本于行银易、达公司的方债利益券输，送给 国辉设立蔡的长沙根公司，而摩长摩根公沙司过通低 价入买、高价出卖获利4，090元。 农万银理汇下两旗股只型票基经金理大、20 0年，1农汇理银下两只旗票股型基买金入0营口1， 2债100年1月0连 银行 后以大幅低此中于估债及市值场成均值的交格转价让出去。根 据次此查信息，该债核最终低券转价 至大移银行丙连类户账。吴洪 ：嘉坚基金实现管金部理总 最终可监倒能代在持丙类、户债市等色地灰带的法非交 不详 易。上不过有关吴洪，坚具涉案金体、额实事，前 目尚未更有一进步的消息透。
报道时露 2间120年2129日月 203年1416日 2月13年041月6
2013年日月40日
2023年4月210日
201
年34月2日3
023年4119日
月
2103年5月41日
213年5月003
日资
料来源和讯：经财
词名解
读••
•
1.
券债代持 券债持代“场是外远回期协议购”的称俗，指的交是易的方一将券卖 债另给方，一约并定资融时、价格，间到于期买回原日债券的为行最。 是货初币场市基金规避持债为久限制期和高投资收提益率而，来而进逐步发 为银展行间市成员场之一种普遍的操作模间。式自《企会计业则准》 行以来实，券代持债业又为金融资产重务分类新、控调会利润等提供 了计便。 利际实上代，持身属于本正常的资融杠杆工具和。为表作业务，外动其 机有的出调于控会利润，有计出的规于避点时核，考的有于属融加杠资 。杆如代果行为持是对公公行，为属于正应交常易但基，、金商券
代持 比过高超过例管监上限面则临规风险违；如而代果持的收进益了人腰个包 则属，于法利非输益。
送
名
解读
• •
•词
•
•
2丙类.户根 据央国债中登记算公结《债司券托管户账销开户程》规定，规银行 间券市场债结算员分成为类、甲类乙丙类和成员。甲类主要为商业银行 ，类为农信乙构、机商券基、金和险等保丙类主 要，为金融机构非人法，交其结算需易要托其委所开在的甲户成员代为类 理办 丙类。从2户000年开始进末入行银间市债期，初丙户只能与类算代结的理对 甲口类进行交户易，能只现券和正回购。做020年9月5丙类户开始， 可与以有所甲、类乙进行户交易并，允许且逆做回。此购后，类丙户为 活跃银行交间起易重要到作，用促了市场进动流的改性善 。丙类户问的题于在其，开门槛较户低缺，实乏质性监管导，鱼龙混致杂 为，益寄生提供了土壤，其套利的利方式与代、一持半级在存系关
名词解读。
•.一3半级市 •场 于由债券从发日行到上市日，间需要中一段间，而时一段 时这便间是级一市场半
资料。源：来浪财新、搜经狐财经
新规
一
览管监构机 对债的主管市围及职范责债市 监管自律机构对券发行债交易环采取节施一措表 览监管措施时间
0112底央行年就警示业银行商暂债市丙停户类 资垫无实际、资金往的债来券“撮合交 2式01年底1易 及”代持三项务业。
召集大商业各行银股和制份行银会开研究市 内债控题问时出提，将对代持交出易台的新20 1年04月235 管理规日，同则对丙类时账户逐要步消或 1、央取行辖下的银行间场交易市商会协独管单 升级。理短期融资 券、中票据、超级期融短、 私券募券等；债、2央行下辖的的国全银 要行债求券登记公中司债和登清所暂上停券商资间 业拆同中借为心银行同业拆借市场、 管、间金基户和信专计划等托类产品在银 2013三年月246 债日市场等券供提易、交信息、基准培、 行间债训市场开券。此户或举旨在配合丙 等服类，务担承场市交的日常监易测工作 。户理 央治行示警金池理资产财品险风。20 13年51月0日 求要上所与清全银行间同业国拆中借心、央 国中债登记结算公司一，道对行间银债市 20的1年53月02 交日、清算易开全面展监测以，防交易范 险。风 善完价定估机值制，少一减级半市场套的利空管理 短融中、票超、短、融募债等。包括银 间私强定调估值价“参的”考用，而非作此 21030年月07日5 行债间市、业拆同借市、外汇市场、票 前市场场误的解“指导”作用。增加估值机据 场市黄和市金在内场银的行市场间的自构 报数量价从目前，2的2家展扩至03家。律组
织。协会员会盖涵行、银险、证券保公 、司信托公、司金基、务财公司信用、进一步深 短化融中、等债务票融资具工的市 化发行改革场，图通力透过明和阳化化， 评级光司公大中型、工商业企各等金融机类2 10年5月322日 缩小二级一场价市，打差“一击级”市 半和构金融机非构和个。 场人利，套封堵租寻空。
央间
行中银行国间 市交 场易协 会
商债登公司中禁第严三方过，封券堵联交易
关央中债国 登记结算 司 公由行和央财部政牵头成立承担国，债国内和其他债券的统 一登、托记管结算和能，即职债 的券身份登“记、”放存管理款、券 交付构机
。20135月年27
日
知情士称，中央人算公结司求，要该公司部 结算成全在银行间债券市场员进行债券易交时，将 需采用VP的D结算方式(款对券付)， 2031年月6日4废 除见付款券、见付券款券交易债算结 方式券。兑付结款算方将式会堵丙住户类 空手套狼的套利白模，并随之切断式丙类户 益利输的送链条
新规。览
监管一构机
对债市
的主范管及围职
责债市监管自律
构对机券发行债易交环采节取措一施表览 监措施
管时间
上海
清所算
密加交易测网监对，常异违或的银规间债券行交易 、算清行为行进监测核实，、发现情况 将及时报上行央。所异常谓况，包情括 海清算上所在国我行银间债券场有两市项职，责 交价成大格幅离偏市公场价值允、倒交 一对提是中供对央清算服务手二，提是登 供易、算结失等败；所谓规违行，是指为违20 31年月25日0 托记管务服目，主要是前融短、超融短 反的银行债券间市场相关管理规或其他法定 记登托业务管 。律法的规行为，包但括限不关联于账户 易等。交此举将填补短融、超短融等重要 种的交易品测缺失 规定同一金融监构法机人的有所债券户之账间不 券市场方面债要职主是：能银行间同业拆借 得进为行券债交。暂易停银行营自户和财理市场 债、市券等提供交易、场息信基、准 户之、间理财账、户的间易交。旨在“断斩20”1年30月54日1 培训服等务，承担场市交易日常监测的 工债关联交市易的径，路加强控内外部监和 。作中国人民行总行银属直事单业位。 管，减利少益输送的灰“色带”。地表态 对基反以金债代券进行持益利输。证监送会 密切将关万家基注案金最新件展进并， 近期在的项专检中查以予重核查。点检 2对13年402月日 查中0现的发题问一，经实核证监，将予 会严肃以理，依处追法相究关当事的人律 法理公司债管可转、债、中企小业募私的发债行 任。责 交和 紧急易署券商部自查券业务债门部，范防持代 2013风年4月3日2险。 监会证限债制
基杠杆，定债券投规基金资的总 213年0428月日资 产能不超基金净过值14的%。 0取消企业债的协议定价发，均改行簿记建为。档 213年5月08
全日国行银 间业拆同借中心
证
会
国家监发改
委管
企业理债发行和的易
交
全整理面
代持
网下
融资网-上化 头口约定-统化、系网化 上级一 半类户丙异常 易 分类处理，交规范管 理明标确、电子监准控、 开披露公
加强
发行现 管理场利率招
标参与
构 加机强控内
荷兰式
美式
国一级
分销网下：协议，系统销分
混式合
率式利 记建档簿财 政：部国 债大政策三性银： 行融金 债符条件合的企： 业超短融、短、融票中等数量式 其 他
一
半级易：交下达成，上市系网统交成二
级易交场外：询，系价成交 做市商统系统报，价统成交系甲类：自营+代
客行发
人承商
销
投资人
乙类自：营丙类：委 甲类
托
ectioSn3: 如 加强风何控风，险理框管架
作风险内控操点重
•货 币场：市 • 购：回盘开利率否合理？加权是率利否一是定 允公？如看待何日偏间？离• 拆 ：借成交利率与可报利价的率差别？• 券债市：场• 一 发级行同：一评级否一是价一级？与二级出现利差是 合理否？ 二•级交：易价哪种方式询理？询合价与易隔 交离是最优？ 否•估 值式： 方•估值信息来源 • 偏离幅
度
险风理框架管
险管理风
市
风险场计量法方 1
在.价险值VA(R)V：alu ae Ritks即在，一定置度信持和有期内 现，风有暴露如保持险变，不可 能受的最遭大损失D。VA，R日在 险价，即值持有期１为的在 险值。 2.天力压测(STRE试S)：市S利场率 价或格出现常变异时，现有风化险 暴露可遭受能损失。通常用 的每五可年出能现最的坏情景 。 .3感性(敏SNESITVITIYPVBP)（ KR）：R１每基点的利个率化变 引所的市起场值变动绝对值。价 .情4景析分Sce（arnioAn lyass）：i合结设定的同不 率变化情景对组利的合影进行响分析 。
市
场风管险理
用信险管风
理操作
险风管理
利率险风管理
授
信
信用额占度用
风天证股份有限公券 T司INFEAGN ESCRUTIESICO. LDT
22
风
险理架构
高管级管层理
风险管部理门
市 场 限额审 批
PL、止&损 VAR 模型及 数参 额占用 限户授信 客用 交易监占控交 操易作交 授权
风易管理部门 交易险部门
操作风险
后台部
门
易部门交
易交管理客户 管 信用理审评
稽报 核 告部稽内核
天证风股券有限公份司TI AFENG NECSURIITS EO. LTCD
核评稽价 部稽外
23
核
债券
交风易险指标本
• • 样 • •
•1.PBP总限额V:2 .交最易期限: 长.3损限亏额: 4关.键利率风(K险R)R
:
200元万5 年亏损日限 额10万元 月0亏损限 额300万0
元M
30
5
6M
5
0
9M50
1Y
5
02
Y05
3
Y5
0
4
Y5
0Y
505
险风可不控可：关注超预怕期 险风类型操作风险
主要
范方防
1法.交自易动\化电子 2化.严清格的晰授和权额限管 理
差距与议
1.人建民币分衍生产部尚未实现品直入通 统 系2.前台人员授权对限额的重视\度程待加 3强操作风.险监的控相与应惩奖制应机完
善市场风:流险动性风险 1PV.B/P损限额等止风险指标1. 否能严格行风执指险 标.衍生2工具行主动对进 冲2不.同产品市与场间之的差风基 险3.应对发情突或况恶情劣的应况机急
制信用险风
.1严的信用格风管理体险 2制.行人授发信3 .易对手授交 1信.奖分明的惩激的机制励 2交.易监控
1.
是具否足备够弹的性动和态
道
风德险:(1) 偏离价市 2(过度)担风承险
1.
乏对于交缺员易正向激励,的有易惰性 .合理范围的2交价格监易
控交
易原则 • ••• • 1.守规: 遵守行外交内易则,准严格守授遵权交是最重要易的则原一之 ..2准确避:操作性免险,确保交易准确风性是交易重要的最原则一之. .3速迅:熟交悉系统易并,迅能速进交易操作行是格合交易员基的本质素 4..锐:敏把握场市趋势并能,抓住波段性会是成熟交易机员的本基素质 5.宽.:理解交容易对手,交在中易懂得抓大放,小也是交易成员熟要素的
.
Delt: 期a价权格对资产价（格汇价现）格敏感度指标的，衡量产资格价每 单一位的变动导致会期价格多权的大变 Del动t
aH
eged
Se
tcoin4 : 场风市一险览
1 资.风险金
天证风券股份有公司限T IAFNEGNSECU IRTIESCO L.TD
2
8
2 .率利险
天风风券证份股限有司 公ITNFANE GESUCRIITES C.OLT D
92
.3 利差风：险信债与用融金利差债
天风证券股份有
公司限T IANFEG SECUNRTIIE SOC L.TD
30
4基差.险：不同风准基间变之化不步同3
SHIMOBR 与7 天RPOE差利
5
年期 M 3SIHBRO 与7天 R PO ERSI利
差天风证券
股份有公限 司IANTEFGNS CUREITEI SO. LTCD
3
1
. 曲5形线（坡度）态风：扁险OR陡平
峭天风券股证有份限司公T IAFENN GSECRUITIES CO. LD
T32
系方联
式晨翟 地址曦1 3199164942（信号微 Q）：Q6233250929 [email protected] 京北市西城佟区阁麟3路6院天号风证
券
欢迎关微注订阅号信天风：晨曦交易视
点说明
•
•
•本介绍材仅料为天向风券股证有限公份（司以下简称“天证券风）的”特客户介绍定务业之。未经用天风证券事 书先面文明准，批得更改不以任何方或传式送、印复或派此材发的内料容或复其本印予 任何他其人。 资投若对介者材料绍在任何存疑，可咨询天问风券证或询咨己自的券证纪经人、师律、业专会师计或 其他业顾问专。天 证风不券因使对此材用料而引的致损负失任何任责，非除法法律有规确明定规
。