关于扩大直接融资问题的调研报告

关于扩大直接融资问题的调研报告

省政府金融调研第三组

（财政金融处）

（2007年3月20日）

根据省政府统一部署，我们于2007年3月5日至20日对扩大直接融资问题进行了调研，现将有关情况报告如下：

一、我省直接融资的基本情况

直接融资的主要渠道包括：上市融资、债券融资、创业投资基金、短期融资券融资、民间融资等几种形式。

（一）上市融资发展迅速，进入加速发展阶段。近两年资本市场发展的市场环境明显改善。一是股权分置改革基本完成，影响我国资本市场发展的制度性障碍基本得到解决。二是市场行情持续好转，投资者的信心基本恢复，增量资金源源不断地进入市场。三是资本市场融资功能恢复。省委、省政府高度重视我省资本市场发展工作。省政府2005年下发了《山东省人民政府关于推进资本市场改革开放和稳定发展的实施意见》；2006年7月省政府办公厅转发了省发展改革委等六部门《关于推进企业上市融资的意见》，明确提出了一系列推进企业上市的政策措施；省发展改革委分别和新加坡交易所、韩国证券期货交易所签订了合作备忘录，与深

圳证券交易所也签订了合作协议，对推动我省企业上市创造了良好的条件。

2006年，我省企业上市融资取得历史上第二个好成绩。全省共有16家企业首次公开发行股票并上市，3家上市公司实施再融资，共计从资本市场融资104.5亿元人民币，其中境内融资55.74亿元，境外融资48.78亿元。16家新上市公司中，日照港等8家企业在境内上市，招金矿业等8家企业在境外上市，募集资金83.86亿元。

今年已有4家企业首次公开发行上市，有3家公司在深圳中小企业板首次公开发行上市，募集资金6.68亿元；有1家公司在香港联合交易所主板上市。今年以来,共计从资本市场融资约16.84亿元人民币，其中境内融资6.68亿元，境外融资10.16亿元。

截至目前，全省上市公司118家，其中境内上市公司87家，境外上市公司35家。上市股票126只，募集资金折合人民币已达878.08亿元。

（二）企业债券在曲折中发展，国务院特批企业债券取得积极成效。我国企业债券市场从20世纪80年代中期开始起步，实行统一管理，主要以国有大型企业、大型项目为主。1993 年国务院颁布实施了《企业债券管理条例》，全国人大常委会通过了《公司法》，对企业债券进行了规范。1994年以后，国家进一步加大了企业债券管理力度，曾一度停止批准发行企业债券，造成企业债券市场急剧萎缩。直到1997

年以后，一批真正具备发行企业债券条件的企业出现，再加上连续降息以及几个信誉较高企业债券的热销，才使企业债券逐步恢复、发展起来。但到1999年，由于种种原因，国家停止了企业债券的审批。

由于新的《企业债券管理条例》未能出台，常规企业债券融资一直没有进行。目前国家只保留了国务院特批企业债券这个通道，发行所需的门槛很高。截至2006年，我省累计发行国务院特批企业债券40亿元，对加快我省一批大型企业集团和重点项目建设发展起到了积极的促进作用。在省发改委的积极推动下，今年我省又有26亿元的债券额度获得国家批准。

（三）创业投资迎来发展机遇期，呈加速发展趋势。2005年11月15日，经国务院批准，国家发展改革委等十部委联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》，《办法》进行了多方面制度创新，为规范和加快创业投资发展奠定了基础。为了大力发展创业投资企业，国家正在陆续推出一系列扶持政策。一是国家已经明确设立50亿元创业投资引导基金。通过与地方政府创投引导基金配套，联合参股创投企业，从而加快创业投资企业的设立与发展。二是财政部和税务总局已于今年年初正式颁布了《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》(财税[2007]31号)。依据《办法》和《通知》规定进行创业投资运作的创投企业可以享受投资额70%的税收抵扣。三是国家正在积极推进多层次资本市场体系建设，

完善创业投资企业的投资退出机制。

当前，在省发展改革委备案的创业投资企业只有10家，注册资本6.45亿元，上述创业投资企业共募集社会资金4.5亿元，投入创业企业共15家。

（四）短期融资券的发行规模不断扩大，取得显著效益。2006年，山东省企业短期融资券发行获得突破性进展。截至2006年底，累计发行总量已达210.1亿元；其中，2006年全省有14家企业累计发行短券154.1亿元。山东省短期融资券发行企业总数、发行总量和发行余额三项指标均居全国各省（不含直辖市和中央企业）之首。据测算，相对于同1年期银行贷款，210亿元短券为企业节约财务费用4亿多元。从企业性质和规模看，以大型国有企业为主，国有及国有控股企业占80%。

从全省情况看，企业发行短期融资券取得了显著的经济和社会效益，主要表现为：一是拓宽了直接融资渠道，据调查，65.6%的短期融资券资金被用于弥补企业流动资金缺口。二是节省了企业财务费用，据测算，与同期限银行贷款相比，16家企业通过发行短期融资券节约财务费用支出约4.4亿元。三是提高了企业的商誉和信誉，为实现山东企业走出去战略奠定了基础，如《华尔街时报》刊登了济钢集团发行短期融资券的消息，中央电视台《新闻联播》也对重汽集团发行短期融资券进行了报道。四是为银行调整和优化客户结构提供了资金条件，同时也为银行综合化经营打造了良好的运作平台。

（五）我省民间融资在部分地区比较活跃。近几年票据

市场发展较快，在全国形成了南北两个大型票据集散地，号称“北有山东临沂，南有浙江义乌”。从调查情况来看，临沂民间票据融资量、票据发行量和票据交易量在全省都名列前茅，2006年底的票据存量高达130多亿元。民间票据市场加速了票据的流通速度，增强了票据的货币创造能力，对中小企业来说无疑增加了一条融资渠道，在一定程度上缓解了中小企业的融资难问题，促进了民营经济的发展。所以，票据融资在金融体系相对不完善的地区比较活跃。

典当行业由于其方便快捷、解急救难的特点，为个体工商户、民营中小企业的发展注入了急需的资金，成为促进民营经济发展的一条融资渠道。以发展速度较快的临沂市为例，2005年累计发放当金13.2亿元，占全省的44%。

由于中小企业、个体工商户贷款难，职工集资、入股、民间借贷等民间融资行为比较活跃，个别地区甚至出现地下钱庄。因为调查统计的难度很大，根据调研情况的汇总，初步估计民间地下融资占民间资本来源的三分之一左右。

当前，我国资本市场发展的市场环境和法律政策环境已经发生根本改变。包括上市融资、债券融资、短期融资券融资等方式的直接融资规模不断扩大，市场逐步活跃。2006年我国企业股票融资和债券融资占融资总额的比重首次突破20%，直接融资比重逐步加大的趋势已经比较明显。2007年全国金融工作会议明确提出大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系，扩大直接融资规模和比重。我省应该充分抓

住这次战略性机遇。

二、直接融资中存在的主要问题

目前，我省的直接融资比重过低，资本市场的规模过小，市场体系不完善，资本市场在国民经济中的作用远没有发挥出来。

（一）我省上市融资存在的主要问题是：上市公司规模偏小；上市公司分布不均衡，部分地区上市公司数量较少；部分未上市企业公司治理不规范、产权不明晰、经营者观念落后，影响上市工作的开展。上市企业所占比重偏低，企业上市的门槛较高。资本市场不健全，中小企业板融资能力弱。

（二）创业投资资本供给不足，缺少地方扶持政策。国家《创业投资企业管理暂行办法》于2005年11月出台，针对创投企业的税收优惠扶持政策也于今年2月出台，其它省市都已相继建立了政府创投引导基金，创投企业发展较快。我省目前尚没有相应的推动扶持创投企业发展的政策措施。创业投资起步晚、发展慢。目前，在省发改委的推动下，全省只有淄博、滨州10家创投企业，创业投资资本不足6.5亿元，相对于我省丰富的中小创业企业资源，创业投资资本供给严重不足，充裕的社会资本有待于引导进入创业投资领域。

（三）债券融资门槛过高。国务院特批企业债券和银行短期融资券的发行门槛高，在企业资本规模、投资项目领域、产业政策、申报额度等方面都有严格的限制，大部分企业达

不到发行标准。1999年国家停止常规企业债券审批以来，我省共争取发行国务院特批企业债券40亿元，即使加上今年刚刚获得批准的26亿元债券额度，总共发行企业债券只有66亿元。银行短期融资券几年来发行总量也只有210亿元，两种债券合计276亿元。相对于规模庞大的资本盘子来讲，比重太低，难以解决千家万户中小企业融资难的问题。

（四）民间融资中存在以下问题：1.作为一个非正规的票据流通市场，民间票据市场游离在金融监管之外，势必扰乱正常的票据市场秩序，可能助长企业利用融资性票据套取资金和偷漏税行为，也难以防范假票等欺诈行为。2.存在着制约典当行业发展的突出问题，如规范管理和经营仍有差距，典当行的申批难度大、利率高。3. 私人借贷、职工集资等民间融资形式普遍以信誉作担保，以口头约定或打借条为主，由于没有规范民间借贷的法律法规，借款人一旦不能履约，就会形成纠纷，影响社会稳定。民间融资的利率偏高，现行法规规定生产经营性民间借贷利率不得高于中国人民银行公布的金融机构同期、同档次利率的4倍，超过部分不受法律保护。从实地调研的情况看，个别地区民间借贷的利率最高达到月息4-5分，扰乱了正常的金融秩序，增加了企业融资成本。

三、扩大我省直接融资的对策与建议

（一）加强扩大直接融资的市场体系建设。一是大力推进企业上市融资、企业债券、短期融资券融资，大力发展创业

投资，建立和完善金融市场体系、尤其要发展区域性资本市场，规范引导民间直接融资。二是加强组织领导，建立和完善各项直接融资工作的协调机制。

（二）突出重点，强化措施，加快推进企业上市融资步伐，提高直接融资比重。坚持分类指导，支持和鼓励重点地区、重点行业的企业改制上市。经济发达地区、30个经济强县、具有我省比较优势又符合国家产业政策的企业要率先突破，其他地区、其他行业要积极作为。积极推动企业多渠道、多形式上市融资，坚持境内、境外上市“两手抓”，坚持直接上市与红筹上市并举。下大力气培育上市后备资源。建立和完善上市后备资源库。实施上市培育工程，有关部门、有关方面要继续搞好拟上市企业的培训和推介工作。

（三）做大做优做强上市公司，提高直接融资的能力。一是上市公司要根据各自实际情况，充分运用好定向增发、短期融资券、可转换债券、认股权证、配股等多种融资工具，拓宽融资渠道，提高融资能力，搞好资本运作，通过优化资金投向带动经济结构的调整。二是推进上市公司资产重组和优化经济结构有机结合。省政府有关部门要推进上市公司优化重组，实现上市公司发展与我省产业结构优化的有机结合。支持和鼓励主业突出、竞争优势明显的上市公司，进行收购兼并或以资本为纽带进行强强联合，带动我省支柱产业发展

（四）积极拓宽融资渠道，大力发展创业投资。创业投

资作为一种“支持创业的投资制度”创新，对于提高直接融资比重，拓宽中小高技术企业融资渠道，增强企业自主创新、创业能力，优化金融资源配置等具有重要意义。目前国家推动创业投资企业发展的配套政策正在陆续推出，国家已确定设立50亿元的创业投资引导基金以参股的形式，与各省市创业投资引导基金配套。针对创业投资企业的税收扶持办法也已经颁布。尽快设立山东省创业投资引导基金,通过政府资金引导、政策扶持，逐步建立完善创业投资政策扶持长效机制，大力发展我省的创业投资企业，吸引众多分散的社会资金进入创投企业，拓宽企业直接融资渠道。

（五）做好国务院特批债券的筛选上报工作，搞好常规企业债券的发行准备，为重点建设和企业融资服务。国务院特批债券的发行额度大，时间长，成本低，是企业重点项目融资的有效途径。一方面，我们要继续积极做好国务院特批债券项目的筛选工作，及时上报国家。另一方面，国家《企业债券管理条例》，几经修改，已上报国务院法制办，预计近期将出台。这部分企业债券除在规模上较小（大约在1—5亿元）外，其他条件可参照国务院特批债券要求执行。因此，我们也抓紧对符合发债条件的中小企业进行摸底调查，选出符合条件的企业备选，一旦《企业债券管理条例》出台，及时上报国家，尽快发行。

（六）积极探索建立和完善多层次金融市场体系。着力发展完善地方产权(股权)交易市场，搞好产权(股权)市场发

展规划。新《公司法》和《证券法》明确提出，股权转让可以在证券交易所以外的“国务院批准的其他证券交易场所”或“按照国务院规定的其他方式”进行。我们要借鉴天津、河南、沈阳等地经验做法，积极探索符合国家法律法规要求、符合山东实际的股份有限公司股份流转办法。股权转让市场的建立健全，不仅可以为高新技术产业和创新型企业以及我省数量较多的定向募集公司提供一个股权交易及融资平台，而且将对推动政府引导社会闲散资金投向，完善创业投资退出机制起到积极促进作用。

（七）加强民间融资监测预测和规范管理。民间融资市场的监测和管理有难度。一是难以掌握真实情况，借贷双方都不愿意公开自己的借贷行为，无法进行统计；二是目前尚无专门的管理法规。可行的办法是建立监测点，作为样本，分析民间融资的相关数据和大致情况；三是政府要加强对民间融资的规范和管理，基本原则是保护合法的民间融资，打击非法的高利贷和地下钱庄，避免引起金融风波，影响社会稳定。

（参加调研人员：省发改委李关宾、袁维德、魏一鹏、孟凡涛，省金融办郦弘，人行济南分行任晴，省银监局丁海，省经贸委岳文胜，省国资委桑胜寒，省证监局朱建华）