人民币汇率变动对我国物价水平影响的实证研究
２ ０１ 年４第 ５ 期・ 总 ２第３ ９ 期
【金融市场 】
对分 外
人 圣民汇 币率动变对我 物国 证价研 究 水影平 响 的实
李奇 泰 雷茵
（ 首 都济 贸经易 大学， 北京 ０ １００ ７ ０） 摘 要［ 基］于 ２ ０ ０年５７月 一 ２ ０１３ 年１ Ｏ月的月 数据度立建 ＡＶ 模型 Ｒ 分，别 用协运 检整 验分析 、脉 冲响
应函数 分和析方差解分方法等， 消以费 价者 格 指数 为作表 代内物国 价水平 的 变 量 ，研究人 民 币名 有义效 汇、率 国外 原油格 、 价义广货币 给量供 社、 消 费会品零售总额等 因 素物价 水平对的 响 ， 影在 实证分 中主析要 以
民 币；人ｒ － 率 动变 对内国价物来带的实 影际响 效果研为 对 究象， 最得 终出 民 币人率上 汇升 会致导 内国价 水物平 降 低的 论 ，结并结 我合 实际情 国况对 民人对币 升外值对 内 贬值同时存在 的现 象做 出了合理解的 。
释
［ 键关词 ］ 民人汇率币 ； 物价 水 ；平 Ａ ＲＶ 型 ； 实证 模析 分
［ 中图分
类号］Ｆ ３８０
一
［
文献 标码 ］识Ａ
［
章编号 ］２ ０ 文 ５ ９ ３ — ８ ２ ３ ２（０ １４ ） ０ —５ ０ ６ ５ ０—０ ３
到得价指数对 物汇率 冲 击响应 的方 向 、滞 时强和 ， 度 而 进 对我国 央如何 行制 货定币政策 、 汇 政 率 策 、抑通胀制 稳 、定物 价供理论参 考提 。
、 变二 量 选取与 数 据 说
明
、引 言
根据 传统经
学济 原理 ， 一的本国 升币值 仅 不可以缓 解央 行由 外于汇人 而造流 成基货 础币 投放 多增的 压 ， 力 一方另面 ， 能够还在一定程 度 降上 国低内 口商 进价 品格
进 一，步降国低 的内通水平 胀。此因， 国 一内些 者学 认 为 ，
借
鉴 ｃＭＣ ａ ｒｔ ｈ （ ２ ｙ Ｏ Ｏ Ｏ） 立 的模建型和究研 方法 结， 合 国经我特济征 建模立型 ， 选取 代表 国 物价水 平内 的费消 者 价格指 数 （ Ｃ ＰＩ） ， 代 表率 冲击 的汇人民 币名义 有效汇
率（ ＥＮ Ｒ）Ｅ 、 表受代国外供 给输 入 因素 影响 国的际 油 石格价 Ｏ（ Ｉ）Ｌ 代 、 货表币 政 策 面方 的广 义货 供币给 量 （ Ｍ２ ）、 代表 国 内需 求的 会社 费 品消零 售额 总 Ｓ （ＴＣ） ５这 个 济变经量， 以汇 率 变动 对 国内 物水价平 的 影 为响要 研究主象对进行实证分 析由。 ２于０ ０年 ７月５２ １ Ｆｔ 央 宣行
可
将人 以民升值币作为抑 制 通膨 胀货的 要 重 手之 一段 。 但近年来， 民币汇人率 国在内 外种 升值各 力压下屡 创 高， 新
国 内物 价水 也平随之连 年上 涨 ， 这 一 民人币对 外 升 值 、对内贬 的发值展 趋势传统与 理论 悖相 ， 受到了学 的界
泛广 关。注者笔认 为 ， 汇变 率动 物价 对影的响存在 众
多传
导机 制，而 在 且 同不的机制 还下 着不 同 的路有径与 时 滞 因，综此考合虑所 因素有 汇率对，国 物 价内水平的 影响 果效 杂多复变的， 合我结 目国的 前济经发展 状况 以及 国际
经 济形势， 研 究 人民 汇率币变 对我动国物 水价平 的实 影际响效 果十分要 ， 对 必行 如央 预何测未 物 来价 水 平的
布人 民汇率币再 不盯住单一 元 美，形 成更 富弹性 人的 民
汇币机率 ， 制所 以本 选 文 了取从２ ００５年 ７＿２月Ｏ １ ３ １年 ０时月区间的月间度数据 进行实 分证 。析
走 ， 从势采 而合 取理效有的 币政货策和 汇 率政 来策 维
物价持的稳具定重有大 义。意 在证研究 实 ， 中量向自 回模归 型可以用 来模拟 多变 量 时序列间 间之的动态关 ，系是一 种应 广用泛的 计 估汇
由
于济指标 的月度经据数往往存季在节性 素 因和不 规则因 ， 素而 这些素因往往 掩盖 了经 济发 展中的 观变客
化规 ，律从 而造 成论偏差结， 所以 在析分 究之前将研数据 进行季 节调 整。 本文 利用 Ｅ ｖ ｅｉ ｗ ｓ７ ． ２ 的中ｘ １２季 调 整 节方 对 法上 以个指 标５进行 节 季调整 ， 并调在整 后 自然 求对 数， 以 减异少方差性 。 以所 模型里面 ５个变量的 示表 为
Ｌ Ｃ Ｐ ＮＩ、 Ｌ Ｎ Ｎ ＥＥＲ、 ＮＬ Ｏ ＩＬ Ｌ、 ＮＭ ２ 、 Ｌ Ｎ ＴＳ Ｃ。
三、 实 分 析 证
率 递效传的应法 。方因本此文采 用 了 ２００ ５ 年月 ７ （人 民 币汇形成机 率改 革制 ） ＿２Ｏ １ ３年１ ０ 月相的 关 月数度据 ，运
用Ｅ ｖｉ ｅ ｗ ｓ ７ ．２计 量 件进 行实软 分 析证 ， 过建 立通 Ｖ ＡＲ
模型算测 我国人 币汇率民与国内 价之物 的间关系 及对 其实影际效果 ，响通过 脉冲响 应数 函方 和分差 解分析准确
一（）单 根检 验
位
［ 者作 介】简 泰奇 李 １（９ ０９一 ），男， 族汉 ，西人陕 ，硕 士 究生研 ， 研 方向究： 融金市场 雷；茵（ １９９ ０一 ）， 女， 汉族 ，陕西
，人硕 研士究 生 ， 究研方 ： 国向际 金融 。６５
对
纶 锸
Ｖ Ａ Ｒ型模要求间时列序 平 稳，单 位 根检验是进 行
列平序性检稳验 的基方本法 本，选文用Ａ Ｄ 检Ｆ 验法 来检 各验量时变间 序列月度据 的数稳平 性 。
２
１０ 年４ 第５ 期・
总 第２３ ９ 期
定的。Ｖ Ａ模 Ｒ型的稳定性 要被估计的求Ｖ Ａ Ｒ模 型所
有模根 倒数小 的 于 １， 形图示表为 征特根 均于单位 位圆 。内
如果 模 型稳 定不， 将 会 影 响 果结 有的 性 效本 文。 运用 Ｅｖ ｅ ｗ ｉｓ７ ２进． Ｖ 行Ａ 模 型Ｒ平 性检 验得稳出全 部征 特根 位于均单位圆之 内，可 以得 出Ｖ ＡＲ 型模稳是 的 ，定 以可 进 行 脉响应 函数 分析。 冲 （
）四脉 冲响 函应数分析
检验结 显果示 ， 量变 Ｌ ＮＣＰ 、 Ｉ ＮＬ ＮＥ Ｅ 、Ｒ ＬＮ Ｍ２ 、 ＬＮ－ Ｓ ＴＣ 、 Ｌ Ｎ Ｏ ＩＬ的 Ａ Ｆ值Ｄ 大于 均５％ 显 著 水 平下性的 临 界值 故它们都接，受 原 假了设 即变 量是 非，稳平的。其次 ， 对 以 ５个上 变量进 行一 阶 差 分之 后 到得 Ｄ Ｌ ＮＣＰ Ｉ 、ＤＬ Ｎ －
Ｎ
Ｅ ＲＥ、 Ｄ Ｌ ＮＭ２ 、 Ｄ ＮＬ Ｓ ＣＴ 、Ｄ ￣Ｏ Ｉ ， 其在Ｌ１ ％ 显著性水平 下
均绝拒 原假设了， 明表变量平是稳 的 即所，变量有 均为 一单阶整 只有， 阶同单整变量的才有可存在能整关系协。
（二 ）整协验检
在
脉 冲应 分响析中 ， 为 了服 克变排量序不 同 对析分 果结影的响， 文本取 了采广义 冲脉应 响函数方 法， 一方这 法 能够脉 冲响使应函不受数量变序的排干扰从得而出
一唯
的脉
冲响应 函 数线曲将。脉响冲时间设应 定 １为 ２期 ，
由
于文本涉及 检的验量变超过 两个 故，用 Ｊ选ｏ ｈ ａ ｓｎ — ｅ ｎ 整检验 ， 协可 用于 检验非稳 平时序间列系 统所的有 协 整关 系。首 先在
进协行整检之前 ， 验先首确定 Ｖ Ａ Ｒ模型
给定
自变 变量动的一 标 准个差 击冲 ， 到得关于 物水 平价 的 脉 响应冲函 。数 分析果结 可 ，知Ｌ ＮＣ Ｐ 对 Ｉ 自身的其 个一正 的 标准差 冲 立刻击就 了比较有大幅度 的 向正响 应 ，一开始物 价上
的 滞 阶后数。用 利Ｅ ｉ ｖｗｅ ｓ 的滞后中长度标 来 检准 ， 结验 果 明表 ， 除ｓｃ 价标 评准外以 ，其 他 ４评个价 标准选均 滞后 阶数择 为 ２，所 建以立滞 后阶２的 Ｖ Ｒ模Ａ型 ， 然后根 据 协理整论对序 列行进Ｊ ｈ ｏ ｎ ａ ｓｅｎ 整 检协验， 检 验 得 的出 迹统计 为 值 １５５ ． １ ５ ０ ，２在 ５ ％ 著 性显水 平 下 的临 界 为值 ７ ６． ９ ７２７ ７ ； ｍａ 一 ｘ计量统为 ６ ２值 ７ ．３１ ４ ４ 在，５ 显％ 性水著
涨就
达最到 值 ０ 大 ． ００６ ５ ， 随并后直一衰退 ，第 ２ 至期对相
低 点后续继长 增 在第 ３期，
达到相对 点高 ，在此之 后 一 呈下直降势 。这说趋 明期前价格的 动对后期 的价格存 波在 非 显常 的著影 正响， 而且持续 间时长 。较大上体看 ， 这 种
影
逐响渐降 ， 低说即 物明 价涨上期预对 物 上涨价 存在 一
定的影 响。 Ｌ Ｎ Ｎ ＥＥ Ｒ对 Ｌ Ｃ Ｎ Ｉ 的Ｐ一个 正的 准差 标击冲， 在 开 一 有一始个对相弱 微正的 响向应， 但 之在 后直下一降 ， 并 在
下平 临界的值 ３ ４ ． ８ ０ 为 ８５７ ， 统 计 值 大 于均临界 ，值所以
在 ５的显著％水性上平拒绝变量不 存 在整关协系 原假 的
设， 从而 出得个每变量 在 期都存 在协 整长 系。 关 结 表 明 ：果 ＣＰＩ 、Ｎ Ｅ Ｅ 、Ｒ Ｍ 、 ２Ｙ 、 Ｉ０Ｉ ＿ ， ５变 量个之存 在间
第
１期 以后转为负化应效 响应， 并 且 负影响向 逐渐大 增，
第 ８到期到达大影 最响大 为 一０ ． ０ 约０３后影 响开 始 逐 步 落。回这表明， 在 我 确 实国存 在人 民币升 会降值低 内国 物价的期传短机递 ， 制与本 币升会导值致 国 内 物水价平
下降的经 济论理相致一。 Ｎ ＭＬ ２ 与 ＬＮ Ｔ ＳＣ脉的 冲响应 函 图高数度 似 相 它 ， 们 Ｌ Ｎ Ｎ对 Ｅ Ｒ的Ｅ一 个标准差 冲击正， 都立刻是就 现出 一 个较程大的度正 反向应 衰，减第 至期折点 后开始２ 上 升，
然期长定稳关系 ，即少存 在至一个协整 程 方 ，根据 标 表化准 后的协整参得数到标化形式准为：
ＬＮＣ Ｐ Ｉ＝一０ ． １ ４ ６ ４９４ Ｌ ＮＥＮ Ｒ ＋Ｅ０． ２ ８７ ７ ９６２ ＮＬＭ２
（ ０ ． ０ ９ １０８ ）
（ ２． ８ ９ ７６４ ）
＋０． ３ ５６ ５ ８ ６１Ｌ Ｎ ＳＴ Ｃ ０ ＋ ２ ７ ．０３ ６ ５ Ｌ Ｎ ＯＩＬ １ １＋ ．９３ ４ ６ ７
（
．３ １ ２９ ７ ２ ）
（ ０ ４．５ ９ ０５ ）
（１ ．１ ５ ９ １ ９）
从上以协方程整中可 看以出 ， 长期内 有 Ｎ Ｅ只Ｅ Ｒ 对 Ｐ Ｉ 存Ｃ在 向负 影响并且影 响 度程 对相 小 较 ， ＥＮ Ｒ（Ｅ 接间
后达到第 期相对高点３后大呈长体期降趋势下 。 Ｌ Ｎ Ｏ ＬＩ对 Ｌ ＮＣ Ｐ 的Ｉ一个 标正 差准击 ， 在初冲始就 有
一
标
法价） 每升 ｌ ％都上会导 致Ｃ Ｐ Ｉ 下降０ ．１ ４４６ ９ ４％ 这，一 结 果 与也 人币升 值会民使 国 内物价 降低 的统传 论相理 符 。而 Ｍ ２、 Ｓ Ｃ 、Ｔ Ｉ ＯＬ都与Ｃ ＰＩ 呈 相关关系正 ， 其 中Ｍ 上２
很微个 弱正 向的应并逐 响上 升 渐 在， ２期正第响 应达
到
最大值０ ０ ． ０１后 直一 持
保
稳 定 ，到 第５ 期以 后 正响向
升１ ％带 动Ｃ Ｐ Ｉ 上涨 ０ ．２ ８７ ７９６ ２ ％ Ｓ Ｔ， Ｃ升 上１ 带动％ Ｐ Ｃ Ｉ
涨 上０ ．３ ５６５ ８ ６ １ ％ ， Ｏ Ｌ 上Ｉ １升 ％ 带 动 ＰＣＩ 上 涨
０． ２ ７ ０ ３６ ５ ％ 。
开应始渐下逐降 ，第 ０１期转后为变负向 响 应。表这 明随
着国对我 国原外油 口的依进赖 度逐程年加 大 ，国 外原 油格的价动在短期变内 会也动 带内物国 出现 价向同 动。变
（） 五方差分 解
（ 三）
ＶＡ Ｒ模 型 稳 性平检 验
ＶＡ Ｒ 模的平稳型 性是指 当Ｖ Ａ模Ｒ型 某一中方 被程
一
差分方是通过将 系统解的预 均方差分解测成 系 中
各变量统随机 的冲击所 做 的贡 ， 从献得 到而 各种 量变 贡 的 献占 贡总的 献比重 。后然过通 对不比同变量的 上 比述例
个脉 冲动击时， 随时间的着推 ，移如果 这 脉 动冲个击会
逐消渐失 ，说明则系统是定的 ， 反稳则之 说明系统 不稳
是６６
２ ０ １ ４ 年 第 期・ ５总 第 ３２９ 期
的小 ， 估计大出各变 量影响效应 大的 小 同，能够得 到时各 个变量 的用作时滞。 本 文用运方 差 解 ，分 以分析 自 来Ｃ ＰＩ身、 Ｎ Ｅ Ｅ Ｒ、自
Ｍ ２ 、 Ｓ ＴＣ及以 ＯＩ 的冲击Ｌ对Ｃ Ｐ Ｉ 水 变平 化的相 对贡献度
对
往外
首的 西方达 发国 的家济增经 长 度 逐渐速放 缓， 甚至有
的
家国 出现经济连年负增 长 的态 势， 而我 国 济却经 能够 保 持 良 稳好 的定增长 态势 ，就这决 定了人 币币民值 从 期长 来看 会一直 处于上通升道 ； 另外我国 １自９ ４年９以 来出
现经常项的目和资 本 目项量持续大的双 顺差和外 储备 规汇
其作及用滞时 。 方由差分结果 可解知 ：在 短期内 ， 来 自 其自身 的 信 息 冲是击起 引 Ｐ Ｉ 指Ｃ数发 生变 化的要主因素 ， 但 着 时 随 间推的迟 ， 冲呈击 出一直现递减 的 势态 从第 ，１期 的１ ０ ％０
一
模
不断扩 的大现象 ，给人民也带币来 较 大 了升的 压力值 ；
另一而面方， 由于在 目 前的经济形势下 ，大量 资投者 为认
人民 存在币值预升 期，从 而使 得 大 国际量游资通 过 各种 道渠入流 内国 ，行央 就会以 汇外 占 款的 形式大 抛量 出 人 币 。民样快速增长这 货 的供给币逐渐 积累形成 了我 国市 场上动性流过剩 的状现 而这 ，些 大 量剩过 流的 动金 则资
成为 了 推我动 国内物国价上涨 的主要 原 。因且并 ，随 着 经 济全球 的化速快发 展， 自来其 他国 的家入性 输货 通 膨胀
也 会导致我 国国 内物价 上涨 就， 本文如 型模中 国 的际 油原价 格素 ，因这 大宗商 品价种格的 一再 上涨， 会 在 大很
直降 第 １至２ 期 的 ５４ ．７ ５ ７ ０ ７ 。％一 方另面 民币 人义
有名汇效则 是影率 响 ＰＣ Ｉ指 数 变 化 的第 大二 素因， 汇 冲率 对击Ｃ Ｉ 指Ｐ数 变 动的贡献率 呈现出逐 增期长 的趋 势 ，由 第 １期的０ ％ 增长 至 １ 第期 ２的４ ２ ． ０３ ３ ３５％ ，这表 明我
汇国率动变 对国内物价 的影 存 在 一响 时定滞 ，性作 用效果 在 一定间 时以才后能 完全显。现
而Ｍ２ 、 Ｔ ＣＳ Ｏ、 Ｉ Ｌ ３个变量 的这冲击 Ｃ对Ｐ Ｉ指 数变动 的贡 献均大体稳率 定 在一个 低 的水平较上 ， 全年 贡献 率 基本在都 ｌ 以下％ ， 只 Ｏ Ｉ 有的 Ｌ献贡率 从 第 １０期 始开
过超 １％，并 在 １第２ 时达期 到２ ８．９ ２ １ ４２％ 。可见 短期在 内 ，
程 上度 加增经运行济成 本 从，而引发 内输入 国型 通的
膨胀货 综。上所述 尽， 管 实模 型结证果 表人明民 币 值确
实会升 导 致国内物水平 价降 下，但 由 于现 段存 在阶 众多 模 外 因素给型民币人带 的 来巨大升值压 力 ，造成 内国出 现人 币民外升值 、对 对贬值内的 反现常象。 ［考 文献参 ］ ［１］ Ｊｏ ｎ ａ ｔｈ ａ ｎ ｃＭ Ｃ ａ ａ ｈ ｙ ．Ｐ ａ ｓｓ — Ｔｈ ｒ ｕ ｏｇ ｏ ｆｈ ｅｘ ｈｃ ａｎ ｇ ｅ
ｒ ａ ｅｔｓ ａ ｎｄ ｉ ｍｐ ｏ ｒ ｔ ｐ ｒ ｃ ｅ ｓｉ ｔ ｏ ｄｏ ｍ ｓｅ ｔｉ ｃ ｎｉ ｌｆａ ｔ ｉｏ ｎ ｉ ｎ ｓ ｏ ｍ ｅ ｉｎ ｄ ｕｓｔ ｉ ｒ －
上 以个３变对 Ｃ量 Ｐ Ｉ变动贡献度的 相较小对 ，其但中 Ｉ Ｌ Ｏ 的 增较长 明为显， 这 也 在一定 程度 上 表明着 随 国对我 外开放度程的 不断大 ， 来 自扩国上 际的部 外冲击因素 对 国内经 济展 发影 的响 日显著益。
四 、结 论
本 主要文证实究研了人 币民率汇变动 国内物价 对的
ｌ
ａ ｉ ｚ ｄｅ ｅｃ ｏｎｏ ｍ ｉ ｓｅ［Ｍ ．］ Ｂ Ｓ Ｉ Ｗｏ ｒｋ ｉｎ ｇ Ｐ ａｐｅ ｓｒ ，２ ０ ００ ． ［ ］２卜永 祥．人 民汇币 率动 对变 内国物价水 平影 的响［ ］ ． Ｊ融研金究 ， ０２ ０ （１ ３ ）： ７８— ８ ．８ ［３ ］ 吕亚 平 人． 币汇率民 变对动 国物价 水内 平的 影响［ Ｄ］ ．天 津经大财学 ， ２０ １ ． ２
［ ４ 冯望舒］． 人 民 汇币率 动变对国 内物 价 水平传
的
实际 影响果效，
从
分析 出的得期长与期短结 不难果看出， 人 币民 Ｎ ＥＥＲ 变 动 对Ｃ Ｐ Ｉ的实 影际 效果响 是向 负的 ，也 就是 人说民 币率汇上会升导 国致内物价 平水降 低 这。一 结并不果解释能 ０２ ５年 ０７月人币汇民率 机改制革 之 ，后 所 现的人 民币对 出外 值和 升 内对贬 同时存值 在的现象。 因此者笔在参相考 文关并对实证献过程行 反思后进 为 认
出现种这情 的况 原因大能够理致为解：
递
应研效究 ［ Ｄ］ ．暨南 大学 ，２ ０１ １． ［ ５ 贾健 ，］葛 灿 正． 人民币汇 率变动对国 内物价 影的
［响 Ｊ］． 金 理论与融实践 ， ２ ０ ０ （ ９４ ）：２ —２ ２７ ．
近
年 ， 来尤其是美 国在次贷机危爆 以后发 以美 国为
，
Ａ ｓ ｂ ｔ ａ ｒ ｔ ｃ：Ｔ ｈ ｓ ｉ ｐ ａｅ ｒｐ ｅｓ ａｔｂ ｌ ｉ ｓ ｈ ｅ ｄ ＶＡ Ｒ ｍｏ ｄｅ ｌｂ ａ ｓ ｅ ｄ ｏ ｎｔ ｅｈ ｍｏｎ ｔ ｈｌ ｙｄａ ａ ｔ ｆ ｒ ｏ ｍＪｕ ｌ ｙ ２ ００５ ｔ ｏ Ｏ ｃ ｔ ｏ ｂｅｒ ２ １０ ．３Ｉｔ ｗ ａｓ ａ ｎ ｌ ｙ ￣ａｄ ｂ ｙ Ｕ —
ｓ ｉｎ ｃｇｏ ｉ ｎｔ ｇｅｒ ａ ｔ ｉｏ ｎ ｔ ｅ ｓ ｔ ，ｉ ｍｐｕ ｌ ｓ ｅ ｒ ｅ ｐ ｏ ｓ ｎｓｅ ｆｕ ｎｃｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｎ ｄ ｖ ａ ａ ｒ ｉｎｃ ｅ ｄ ｅ ｃ ｏ ｍ ｐ ｏｓｉ ｔ ｉｏ ｎ ｎ ａ ｌａｙ ｉｓｓ ｍ ｔ ｈ ｄｓ ｏｅ．Ｉ ｎ ｈ ｅｔ ｐａ ｐ ｅ ｒ ｔ ｒ ｅａｔ ｓ Ｃ Ｐ Ｉ ａ ｓ ｖ ａ ｉａ ｒａ ｂｌ ｅ ｒ ｅ ｐ ｒ ｅｓ ｎｅ ｔ ｎ ｇｉ ｈ ｅｔ ｄ ｏ ｍ ｅｓｔ ｉ ｃ ｐｉ ｒ ｃ ｅ ｌ ｅ ｅｖ ｌ ｎａ ｄ ｎａ ａ ｌ ｙ ｚｅｄ ｔ ｈ ｅ ａ ｃ ｔ ｕ ｌ ａ ｉ ｍｐａ ｃ ｔｏｆ ｔ ｅ ｈ ＭＢ Ｒｎ ｏ ｍ ｎｉ ｌａ ｅ ｆｅ ｃ ｉ ｖ ｔ ｅ ｅｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅｒ ａ ｔ，ｅｆ ｏ ｒ －
ｅ ｇｉｎ ｃ ｒ ｕｄｅ ｏｉ ｌ ｐ ｃｉｒ ｅ ｓ， ｂ ｒ ｏ ａ ｄ ｍ ｏｎｅ ｙ ｓ ｕ ｐ ｌｐｙ， ｔ ｏｔ ｌ ａ ｅ ｔ ｒ ｉ ａ ｌ ｌｅｓ ａｓ ｏ ｓ ｏｆ ｃｉ ａ ｌ ｃ ｎｏｓ ｕ ｍｅ ｒ ｏ ｇｏ ｄｓ ｏ ｎ ｏ ｕ ｒ ｃ ｕｏ ｔ ｒｎｙ’ Ｓ ｐ ｉｃ ｒ ｅ ｌ ｅ ｖ ｅ １ ． Ｉ ｎ ｔ ｈ ｅ ｅ ｐ ｍ －ｉ
ｒ ｉｃｌ ａ ｎａ ａｌ ｙｓ ｓｉ ， ｈｔｅ ｃ ａｃｔ ｕ ｌａ ｎ ｉ ｆｌ ｕｅ ｎｃ ｅ ｔｈ ｔ
ａ Ｒ Ｂ Ｍ ｅ ｘｃ ｈａ ｎ ｇ ｅ ｒ ａｔ ｅ ｃ ｈ ａｎｇ ｅ ｓ ｍ ａ ｋ ｅ ｎ ｏ ｄ ｏ ｍ ｓｅ ｔ ｉｃ ｐ ｉｒ ｃ ｅ ｓ ｗ ａｓ ｔ ｈ ｅ ｍａ ｉ ￣ ｓ ｙ ｔ ｄｕｙ ｏ ｂｊ ｅ ｔ ．ｃ Ｆｉ ・ｎ
ａ Ｕ ｙ ， ｃ ｎｏｃ ｌ ｕｄ ｅ ｔｄ ａ ｔｈ ｔｈ ｅ ｎ ｉ ｒ ｃｅｓｅ ａ ｆ ｏＲＭＢ ｅ ｘ ｃ ｈａ ｎ ｅｇ ｒ ａ ｔ ｅ ａｃｎ ｌ ａ ｅｄ ｔ ｏ ｌ ｏ ｗｅ ｒ ｄ ｏｅｍ ｓｔ ｉｃ ｐ ｉ ｒ ｃｅ ｌ ｅ ｅ ｖ ， ｌ ｏ ｃｂ ｉｍｎ ｇ ｗｉｔ ｈａ ｃ ｔ ａ ｕ ｌ ｓ ｉ ｔｕ ｔ ａ ｏ ｉ ｎｉ Ｃｈｎ ｉｎａ ，ａｎ ｄ ｅ ｘ ｐｌａ ｉｎ ｅ ｄ ｈｔ ｅ ｐ ｈｅｎ ｏｍｅ ｎ ｏ ｔ ｎ ａｈ ｔ Ｒ ＢＭ Ｗ ａ ｓ ａ ｐｐｒ ｅ ｃ ａ ｉ ｔｉ ｎ ｇ ｏ ｔｕｓ ｉ ｄｅ ｗ ｈ ｉ ｌ ｅ ｄ ｅｖ ｌａ ｕｉ ｇ ｉ ｎｎｔ ｒｅ ｎａ ｌｌｙ ． Ｋｅ ｙｗｏ ｒ ｓｄ：Ｒ ＢＭ ｅ ｘ ｃ ｈ ｎａｇ ｅ ｒ ａ ｅ ｔｐ； ｉｒ ｃ ｅ ｌ ｅ ｖｅ ｌ ｓ Ｖ；ＡＲ ｏ ｄｅ ｍ ｌ； ｍｐ ｅｉｉ ｒｃ ｌ ａ ａ ｎ ｌｙａ ｓｉ ｓ
（
责编辑任 ： 张彤 ）彤
６ ７