证券投资风险的因素与防范

证券投资的风险及防范

所谓风险，是指在决策过程中，由于各种不确定因素的作用，决策方案在一 定时间内出现不利结果的可能性以及可能损失的程度。它包括损失的概率、可能 损失的数量以及损失的易变性三方面内容， 其中可能损失的程度处于最重要的位 置。 证券投资， 就是将资金用于购买股票、 债券等金融资产， 它与实业投资不同， 它不需要对资产的具体生产经营活动进行组织和管理， 只需投入资金来分享利润 或从买卖证券的差价中获取利润。一般来说，证券投资是指投资者通过购买有价 证券，在一段时间内获取利润的过程。当然，带来收益的同时，也必然伴随着一 定的风险。 人们进行证券投资的最直接的动机是获得收益， 因而投资决策的目标是使收 益最大化，但由于收益与投资之间在时间上的滞后，这种滞后导致收益受许多未 来不确定因素的影响，从而使得收益成为一个未知量。投资者在进行决策时只能 根据经验和所掌握的资料对未来形式进行判断和预测，形成对收益的预期。受不 确定因素的影响，证券投资的未来收益可能偏离其预期，这种偏离将导致投资者 可能面临得不到预期的收益甚至亏损的危险，这种危险就是证券投资风险。 证券投资风险主要有两种：一种是投资者的收益和本金的可能性损失，另一 种是投资者的收益和本金的购买力的可能性损失。第一种风险，在多种情况下都 有可能产生。第二种风险主要来自于通货膨胀。在通货产生的情况下，尽管投资 者的名义收益和本金不变，或者有所上升，但是，只要收益的增长幅度小于物价 上涨的幅度，投资者的收益和本金的购买力就会下降，通货膨胀侵蚀了投资者的 实际利益。 因此，投资者在进行投资决策时，不仅要考虑投资的收益，还要考虑投资的

风险，而收益与风险是相辅相成的，通常风险小的金融资产收益小，收益大的资 产其风险也大。投资决策的目标应该是追求收益的最大化和风险的最小化。如何 在收益和风险这一对相互关联、相互作用的矛盾中寻求某种平衡，有效地实现预 期的投资目标，关键还在于有效地控制和规避风险。 根据以上分析我们知道， 证券投资风险是指在一定的客观条件下和一定的时 间内，由于不确定因素的作用引起证券价格变动，给投资者造成损失的可能性以 及损失程度。它包括损失的概率、可能损失的数量、损失的不确定性及投资收益 率盈亏波动频率等四个方面，其中可能损失的程度处于核心地位。 证券投资的风险其实是一个复杂的系统体系，其种类繁多、结构复杂，而且 各种风险有时又是交叉产生，相互影响的。一种风险的产生可能是几种原因共同 作用的结果，而一种因素也可能诱发几种风险。对同一种风险而言，从不同的角 度来分类还可能会归于不同的类型。因此，要对风险进行明确的分类的确是一件 非常困难的事情本文将采用最常用的系统分类法，即把风险作为一个系统来看。 股票市场的风险通常可以分为系统性风险和非系统性风险两大类。因此，整体风 险=系统风险+非系统风险。系统性风险是由涉及整个经济活动的经济、政治和社 会因素造成的，它对整个股票市场都会产生影响，又称为宏观风险。非系统性风 险是指对个别股票产生影响的风险，是由上市公司和市场参与者交易行为产生 的，而与整个市场没有联系，又称为微观风险。投资者可以通过投资组合弱化甚 至完全消除这类风险，有时又称为可分散风险。下面就详细的说明这两种风险的 具体涵义。

一、 证券投资风险的分类

（一） 系统风险

1． 市场风险 市场风险是指由于证券市场行情变动而引起的风险。就我 国目前情况来看， 产生市场风险的主要原因有两个： 一是证券市场内在原因， 它 是不可避免的； 另一个就是人为的因素。以股票为例说明。 证券市场本身存在着财富放大效应， 这就不可避免泡沫的存在。实物生产 资料一旦进入资本市场， 以证券市场的定价原则来衡量时， 你会发现一个很不 一样的结果。例如： 当你花 1 亿元购置生产资料建立一个企业， 这个企业每 年可能产生 2000 万元的利润， 那么这个企业的参照价值在正常情况下也就是 接近 1 亿元，

但是这样的企业一旦被推向资本市场， 那么它的价值就需要以 股票的市值来衡量， 也就是当它总股本是 1 亿股时， 那么它的每股收益就是 0．2 元， 按照目前较低的标准 30 倍市盈率， 它的每股价格就是 6 元， 那么 这个企业在市场当中整体的交易价格就是 6 亿元。这就是证券市场的财富放大 效应。这种财富放大效应带来的直接后果是任何理性所无法回避的： 一方面是

实物资产的较小范围波动都可能被放大成资本市场证券价格的巨大增减， 而这 种财富的大幅度增减直接体现在投资者的现金资产当中， 上市公司未来的预期 不可能是准确而稳定的， 那么这种被放大了的财富增减效应直接产生风险与泡 沫； 另一方面它为市场投机者提供了绝佳的土壤，因为当企业的未来经营预期 的变动受到人为的误导或操纵时， 投机者可以通过较小的投入获得巨大的股票 市值利润。这可以说是股市本身的一个弊端， 是我们在享受证券市场带来的种 种利益的同时不得不付出的代价。 股市由于它自身的运行机制必然导致泡沫的存 在， 在一定时期内这种泡沫风险积累到一定程度必然会有释放的要求， 然后开 始下一个循环， 这就可能导致周期性的股灾。目前大多数国人认为只要我们能 够很好地吸取国外已经发生的经验教训，谨慎地进行各方面的引导和控制， 就 可以回避同样的风险情况发生。我认为这是不可能做到的， 这是股市内在规律 决定的， 我们所能做的就是采取各种措施将它的冲击作用适当地减少到最低程 度。 证券市场本身就存在风险， 那么证券市场行情的变动同样也引起市场风险。 这种行情变动可通过股票价格指数或股价平均数来分析。 证券行情变动受多种因 素影响， 但决定性的因素是经济周期的变动。经济周期是指社会经济阶段性的 循环和波动， 分为萧条—复苏—衰退等阶段。经济周期的变化决定了企业的景 气和效益， 从而从根本上决定了证券市场，特别是股票行市的变动趋势。证券 行情随经济周期的循环而起伏变化， 其长期变动趋势可分为看涨市场和看跌市 场两大类型。 看涨市场从萧条阶段开始， 股票价格指数从低谷开始渐渐回升， 经 过复苏阶段进入繁荣阶段， 股价指数持续稳步上升， 到达某一个高点后出现盘 旋并开始下降，标志着看涨市场结束； 看跌市场是从经济繁荣阶段的后期开始， 经过衰退直至萧条时期， 在这一阶段股价指数从高点开始一直呈下降趋势并在 达到某个低点时结束。 看涨市场和看跌市场是指股票行情变化的大趋势。 实际上， 在看涨市场中， 股价并非直线上升， 而是大涨小跌， 不断出现盘整和回档行 情； 在看跌市场中， 股价也并非直线下降，而小涨大跌， 不断出现盘整和反 弹行情。但在这两大变动趋势中， 一个重要的特征是在整个看涨行市中， 几乎 所有的股票价格都会上涨， 在整个看跌行情中， 几乎所有股票价格都不可避免 地有所下跌。只是涨跌的程度不同而已。在涨跌之间就存在很大的投资风险。从 财富响应和社会资源配置上分析， 如果股市上涨过快， 大部分人都能从股市中 赚钱， 股市中的平均收益超过社会其他行业的平均利润水平， 其财富效应必然 造成社会各方面资源向股市的过分集中， 形成新的资源配置不平衡， 各方面资 金在股市中的堆积必然促使股市的泡沫膨大， 一旦这个泡沫破灭， 结果将是灾 难性的。市场风险是无法回避的， 但是投资者还是可以设法减轻市场内险的影

响。一是判断大的行情变动并顺势而为，通过分析判断是看涨市场就如市投资， 当看跌市场来临时就远离市场， 即市场人士所说牛市持股、熊市持币的策略； 二是选好股票。一般情况下， 大企业、业绩优良的企业适应能力强， 对客观经 济环境变化的承受力强， 它的股东和债权人面临的市场风险小。小企业， 业绩 差的企业在经济环境变化时适应性差， 容易亏损甚至破产， 它的股东和债权人 面临的市场风险较大。总之， 尽管经济形势变动对各种证券都有影响， 但影响 的程度不尽相同， 认清大势， 选好股票是降低市场风险的较好办法。 2． 利率风险 利率风险是指市场利率变动引起证券投资收益不确定的要 能性， 市场利率的变动会引起证券价格变动， 进而影响了证券收益的确定性， 带来了证券投资的风险。利率与证券价格呈反比变化， 即利率提高， 证券价格 水平下降，利率下降证券价格

水平上涨， 利率从两方面影响证券价格：一是改 变资金流向。当市场利率提高， 会吸引一部分资金流向银行储蓄、商业票据等 金融资产， 从而减少对证券的要求， 使证券价格下降。 当市场利率下降时， 一 部分资金流回证券市场， 增加了对证券的需求， 刺激了证券价格上涨； 二是 影响公司成本。利率提高， 公司融资成本提高，在其他条件不变的情况下盈利 下降， 派发股息减少， 引起股票价格下降。利率下降， 融资成本下降， 盈利 和股息相应增加， 股票价格上涨。就中国目前的证券市场情况来看，利率风险 是一处潜在的危机。中国银行连续降息使银行利率已降到了历史的特点， 社会 上的闲置资金大量涌入证券市场。由于资金的涌入， 股票的供求关系发生了变 化， 股价随之水涨船高， 从而创造了财富增值示范效应又吸引了更多的资金入 市进一步推动股指上扬， 最终堆积成目前的牛市， 一旦失去资金来源， 最后 的接力棒必将成为牺牲品。因为只有业绩推动型的大牛市才能长久， 牢固， 中 国牛市目前急需实现从资金推动型到业绩推动型的战略转变， 才能真正有效地 防患于未然。以上所说的是利率风险对股市的影响， 同样利率风险对债券也有 很大程度的影响。 利率风险是固定收益证券的主要风险， 特别是债券的主要风险。债券面临 的利率风险由价格变动风险和息票利率风险两方面组成。 当市场利率提高时， 已 经发行又尚未到期的债券利率相对偏低， 此时投资者若继续持有债券， 在利息 上要受损失， 若将债券出售， 又必须在价格上做出让步，在出售价格上要受损 失。可见， 此时投资者无法回避利率变动对债券价格和收益上的影响， 而这种 影响与债券本身的质量无关。 利率风险是政府债券的主要风险。债券依发行主体不同可分为政府债券、 企业债券等。对企业债券来说， 除了利率风险外， 重要的还有信用风险和财务 风险。政府债券没有信用问题和偿债的财务问题，它面临的主要风险是利率风险

和购买力风险。 利率风险对长期债券的影响大与短期债券。在利率水平变动幅度相同的情 况下， 长期债券价格下降幅度大于短期债券， 因此长期债券的风险大于短期债 券。债券的价格是将未来的利息收益和本金按市场利率折算成现值， 债券的期 限越长， 未来收入的折扣率就越大， 所以债券的价格变动风险随着期限的增加 而增加。减轻利率风险影响的办法是投资者在预见利率将要提高时， 减少对固 定利率债券特别是长期债券的持有。另一方法是发行浮动利率债券， 企业浮动 利率债券能够有效地降低筹资成本， 可以在一定程度上规避利率风险。 3． 购买力风险 证券投资风险具有两重性， 即它的存在是客观的、绝对的， 又是主观的、 相对的； 它既是不可完全避免的， 又是可以控制的。投资者要抓住证券投资风 险的这个特点，运用一系列投资策略和技术手段把承受风险的成本降到最低限 度。 要掌握风险控制的基本原则。根据人们多年积累的经验， 控制风险可以遵 循四大原则。( 1) 回避风险原则；(2) 减少风险原则； ( 3) 留置风险原则； ( 4) 共担风险原则。 要制动风险控制计划。投资者确定了风险控制的目标和原则之后， 就应当 依据既定原则制定一套具体的风险控制计划以便减少行为的盲目性， 确保风险 控制的目标得以实现。风险控制计划与投资计划通常是合并在一起的。有了如何 更多地赚取收益的计划， 就有了如何更少地承受风险的方案。 要采取风险控制的基本措施， 正确认识和评价自己。要客观地分析自己的 情况包括投资动机、资金实力、股票投资知识和阅历和心理素质。这四个因素综 合在一起，决定了投资者是否该参与投资活动以及对投资风险的承受力。要充分 及时掌握各种股票信息。要培养市场感觉。 要了解风险控制的技巧。投资者只有充分掌握了以上几点才有可能在证券 投资中降低风险， 获得高收益。从另一个角度讲对冲基金可在一定程度上规避 和化解风险。对冲基金意为风险对冲过的基金， 起源于美国， 经过几十年的演 变，对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和及其 复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用， 承担高风 险， 追求高收益的投资模式。 “市场有风险， 入世需谨慎” 作为政策的制定者， 要将市场的运行轨道 ， 纳入一个合理的规则当中， 尽量减少政策的制定造成的风险扩大， 同时保持这 个市场公平的

环境， 限制操纵市场行为的发生。而对投资者来说， 要充分认识 到证券市场的本质， 从自身理念上去回避助长风险积累的情况发生。

（二） 非系统风险

1． 投资风险 投资风险 证券投资基金主要投资于股票和债券，因此，基金的投 资风险包括股票投资风险和债券投资风险。 股票投资风险主要取决于上市公司的 经营风险、证券市场风险和经济周期波动风险等；债券投资风险是指利率变动影 响债券投资收益的风险和债券投资的信用风险。此外，基金的投资目标不同，其 投资所需承担的风险也不相同，收益型基金投资风险最低，成长型基金投资风险 最高，平衡型基金居中。基金管理人需要考虑其所管理的基金风格、预期收益、 投资者的风险承受能力等等因素，制定适合财务状况和投资目标的投资品种。 2． 管理风险 证券投资基金的管理风险是指基金运作各当事人的管理 水平对投资人带来的风险。例如基金管理人的管理能力决定基金的收益状况、注 册登记机构的运作水平直接影响基金申购赎回效率等。 基金管理公司内部运作是 否有效，内部风险控制的好坏等管理因素将影响到投资者买卖基金是否及时、准 确，各方当事人的管理水平使得投资者要承担一定的投资风险。尤其是基金管理 人的管理水平将直接影响基金的收益状况。管理风险主要来自以下两个方面：一 是不同基金管理人和基金托管人的管理水平、管理手段和管理技术不同，影响到 基金收益水平。二是对于开放式基金，基金的规模总是随着投资者对基金单位的 申购和赎回而不断变化的， 如果出现投资者的连续大量赎回而导致基金管理人被 迫抛售股票以应付基金赎回的现金需要，则可能使基金资产净值受到不利影响。 3． 流动性风险 ． 因为封闭式基金规模固定，且封闭期内不允许赎回，所 以流动性风险在开放式证券投资基金上表现的更加突出。 基金管理人由于要面对 投资者的赎回压力，必须保持资产具有一定的流动性。流动性风险是指投资者在 需要卖出基金时面临的变现困难和不能在适当价格上变现的风险。 相比股票和封 闭式基金，开放式基金没有发行规模的限制，基金管理公司可以随时增加发行， 投资者也可以随时赎回，所以流动性风险有所不同。由于基金管理人在正常情况 下必须以基金资产净值为基准承担赎回义务， 投资人不存在由于在适当价位找不 到买家的流动性风险，但当基金面临巨额赎回或暂停赎回的极端情况时，基金投 资人有可能不能以当日单位基金净值全额赎回。如投资人选择延迟赎回，则要承 担后续赎回日单位基金资产净值下跌的风险，这就是开放式基金的流动性风险。 按照《开放式证券投资基金试点办法》的规定，巨额赎回指基金单个交易日的净 赎回申请超过基金总份额的 10%。巨额赎回发生时，基金管理人在当日接受赎回 比例不低于基金总份额 10%的前提下，可以对其余赎回申请延期办理。对于当日 的赎回申请， 应按单个帐户赎回申请量占赎回总量的比例确定当日受理的赎回份 额。 基金连续发生巨额赎回时， 基金管理人可按照基金契约及招募说明书的规定， 暂停接受赎回申请。上述情况一旦发生，投资者需要承担不能及时收回投资的流

动性风险。虽然我国开放式基金成立时间不长，但面临的流动性风险不容忽视。 华安创新成立时募集 500000 万份， 2001 年 12 月 21 日走出封闭期当天净流入增 加 2941.3 万份，但至 31 日，却减少了 2713 万份。南方稳健成长成立时募集 348893.82 万份，2001 年 12 月 28 日放开赎回，至 31 日仅 3 天减少了 194.96 万 份。所以，基金管理公司不能忽视对流动性风险的管理。 4． 上市公司经营风险 ． 上市公司会受到如经营决策、技术更新、新产品 研究开发、高级专业人才流动等多种因素的影响，生产经营中带有一定的风险， 出现公司经营不善，股票价格可能下跌，或者能够用于分配的利润减少，如果基 金投资于这些公司的股票，会导致基金收益下降。虽然基金管理人可以通过投资 多样化来分散这种非系统性风险， 但是可能会遇到信息披露不完全等因素而不能 完全规避。 5． 申购、赎回价格未知的风险 对于开放式基金，投资者可以随时申购、 ． 申购、 赎回，因此，基金的价格水平自然成为投资者和基金管理人最关注的方面。开放 式基金的单位申购价格为

基金的单位净值加上基金的申购费用， 单位赎回价格为 基金的单位净值减去基金的赎回费用，也就是说，开放式基金的申购数量、赎回 金额以基金交易日的单位基金资产净值加减有关费用计算。 投资人在当日进行申 购、赎回基金单位时，所参考的单位资产净值是上一个基金交易日的数据，而对 于基金单位资产净值在自上一交易日至交易当日所发生的变化， 投资人和管理人 都无法预知，因此基金管理人在申购、赎回时无法知道会以什么价格成交，这种 风险就是开放式基金的申购、赎回价格未知的风险。 6． 技术风险 ． 又称交易系统运作风险，是指基金管理人、基金托管人、 注册登记机构或代销机构等当事人的运行系统出现问题时， 给基金管理人带来损 失的风险。当计算机、通讯系统、交易网络等技术保障系统或信息网络支持出现 异常情况，可能出现基金日常的申购赎回无法按正常时限完成，注册登记系统瘫 痪，核算系统无法按正常时限显示资产净值、基金的投资交易指令无法及时传输 等情况，带来风险。由此我们可以看出，非系统性风险在证券投资基金运作过程 中也是广泛存在的，但是，它的特点也表明，如果处理得当，这一类风险是可以 回避的。

二、证券投资风险管理要点

根据观察与分析， 我们认为证券投资风险管理成功与否在很大程度上取决于 以下管理观念的彻底改变。

（一） 法治优于人治 法治优于

证券市场及其组织的行为和偏好， 取决于其操作的主体—人， 特别是主要

负责人的行为和素质。友情，特别是亲情， 也确实能给高风险增加一层安全网。 但是， 只有法治才能克服人治的随意性和不稳定性。法治不讲亲疏， 具有权威 性， 因此会给证券市场及机构组织带来长期的稳定。

（二）自律比监管重要

所有参与证券业务的组织和个人都应该自律， 也都应该受到监督， 自律重 于监管。因为证券市场的各类参与者注重自律， 才能有效地行使监督、管理的 权利。

（三）品德比才能更重要

为了增强证券从业人员个人自律力度和规避证券投资风险， 选人的标准就应 该将品德素质列为首要。因此在证券业， 不宜片面强调高学历， 更应注意培养 德才兼备的人才， 提高证券从业人员的整体素质。

（四）安全性

流动性重于效益。要转变以追求利润为唯一目标的管理观念。在分业管理的 条件下， 各类证券营运组织在性质上属非银行类的金融机构， 其根本功能亦不 在于追求自身利润的最大化， 这也是金融企业的性质、功能本身所决定的。因 此， 证券经营者应把控制、防范和化解风险放在第一位， 在此基础上再去追求 效益。

（五）保值重于增值

金融机构与其他行业的企业相比较， 资产的保值显然比增值更为重要。迄今 为止， 很少有金融机构因其资产增值率低而倒闭。相反， 因片面追求增值而导 致破产者倒是不少。因此， 稳健经营的金融证券公司是从不用血本去换取高风 险收益的， 其利润的主要部分皆来源于资金的安全投向。

（六）帮助个人规避事业风险

我国证券经营组织的从业人员钧较年轻， 平均学历高， 周边环境对他们的 诱惑大， 高层次人员流动成为普遍现象。因此证券机构的管理者必须考虑从业 人员的自身利益， 为他们提供自身发展的机会， 实现自身的社会价值取向。

三

证券投资风险的防范措施

（一）银证分离， 加强对机构结构风险的防范 银证分离，

首先， 由商业银行出资兴办的证券公司、信托投资公司以及其他实业投资公 司应完全彻底与银行脱钩，脱钩以后的证券机构应该按“ 公司法” 的要求改组 为由多元主体组成的法人实体， 以出资方的资金来承担有限责任。改组后的证 券机构还要按“ 公司法” 的要求建立起有效的法人治理结构， 强化所有者的 权益， 防止“ 内部人”侵蚀所有者权益。证券从业机构在内部管理和资产运营

过程中必须首先设立投资决策程序和内部授权管理、内部监带制度。上述程序和 制度的建立重点是防范经营权力失去必要的制衡。其次， 对证券从业机构采取 分类管理的措施。即根据机构资产规模， 信用等级、内部管理以及遵纪守法状 况进行分类管理， 使不同等级的机构担任不同的市场角色， 承担并化解不同程 度的风险。

（二） 把握市场扩容节奏、正确引导社会游资 把握市场扩容节奏、

努力防范市场结构风险一是要科学地把握市场扩容节奏。 证券市场加快扩容 是大势所趋， 但是扩容的速度又受到场资金状况的制约， 如果扩容的速度与人 市资金的递增速度不相适应就会造成市场的疲软。当然， 证券市场的扩容应该 是一种双向性的行为， 即一方面是市场规模的扩容， 另一方面则应是人市资金 的扩容。二者有机地科学结合， 就可以保证我国证券市场的平稳健康发展。二 是加强对“游资” 动向的监控。社会游资对证券市场具有两重性， 一方面游资 对证券市场具有活化功能， 能活跃市场、激励人气；另一方面游资对市场具有 较大的冲击性和破坏性。加强对游资的监控， 及时对游资动向作出判断并进行 必要的引导和防范， 可以降低其破坏性作用， 从而有利于控制整个市场的风险 程度。 加强对上市公司的监管和规范， （三） 加强对上市公司的监管和规范， 化解和防范投资风险

一是要把好上市公司的市场准入关， 达到上市条件的才准其挂牌上市。二是 加强对上市公司信息的管理和监督， 提高投资对象的信息透明度， 使价值和价 格保持一致性。三是加强中介机构9会计师事务所、咨询机构、律师事务所等： 管理， 真正发挥中介机构的公正角色， 为市场提供准确的信息。

（四） 建立规范的市场秋序， 规避投资行为风险 建立规范的市场秋序，对投资行为风险的防范主要是合理设置整个市场投资资金的结构， 加强对 中、小投资者的金融风险意识教育， 提醒他们合理安排自身的资产组合， 特别 是不要以举债的方式来作证券投资， 提高风险心理承受能力，防止过度投资。

浅析我国证券投资的风险与规避措施

摘 要： 我国证券市场是一个迅速发展的、 新兴的、 不成熟的 市场， 因此充满了机遇和挑战， 为了能够抓住机遇， 应对挑战， 本 文从证券市场的风险分析入手， 简单的研究了风险的成因， 并在 此基础上， 提出了几点政府在防范证券投资风险方面应采取的措 施。 关键词： 证券投资； 风险； 措施

证券市场是存在着高风险的市场， 并且这种风险对社会的影 响与冲击极大。证券投资是投资者通过购买各种证券所进行的 对外投资， 作为证券投资者， 必须明白什么是证券投资风险及风 险的种类。 证券投资风险是指投资主体将资金用于购买证券， 而未来收 益达不到预期目标或遭受各种损失的可能性。具体地说， 就是某 些不确定因素的发生， 引起证券投资实际收益率同预期收益率之 间产生偏差。众所周知， 证券市场风云变幻， 高收益伴随着高风 险。任何一名投资者在进行投资决策时， 都非常有必要对现存的 证券市场风险有一定的认识和了解。从风险与收益的关系来看， 证券市场风险主要包括系统性风险和

非系统性风险两大类。 系统风险是指某一投资领域内所有投资者都共同面临的风 险， 它是一项难以避免的风险。就处于发展初期的我国证券市场 而言， 大致有如下几种： 1、政策风险。政府有关证券市场的政策发生重大变化或是 有重要的法规、 举措出台， 引起证券市场的波动， 从而会给投资者 带来风险。政府的经济政策和管理措施可能会造成证券收益的 损失， 这在新兴股市表现得尤为突出； 2、经济周期波动风险。我们通常把经济周期划分为四个阶 段： 复苏、 繁荣、 危机和萧条， 经济周期的不同时期对证券市场都 会有直接影响和不同表现， 一般在复苏与繁荣时期证券市场运作 状况良好， 表现为交易量增大， 价格全面上升等， 但在危机和萧条 时期， 证券市场会受到严重冲击， 表现为交易量急剧萎缩， 价格不 断下跌等； 3、利率风险。市场利率的变动引起证券投资收益变动的可 能性被称为利率风险。 总体来说， 利率与证券价格呈反方向变化， 即利率提高， 证券价格水平下跌； 利率下降， 证券价格水平上涨； 4、 购买力风险。购买力风险实际上就是通货膨胀风险， 是指 由于市场物价上升， 导致货币贬值， 从而使证券投资人的本金贬 值， 实际收益率大大低于名义收益率的风险。 非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响 的风险， 它通常是由某一特殊的因素引起， 与整个证券市场不存 在系统、 全面的联系， 而只对个别或少数证券的收益产生影响： 1、 信用风险。信用风险也被称为违约风险， 指证券发行人在 证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。它主要 受证券发行人的经营能力、 盈利水平、 事业稳定程度及规模大小 等因素影响； 2、 财务风险。由于公司财务结构不合理、 融资不当而导致投 资者预期收益下降的风险被称为财务风险， 形成财务风险的因素 有资本负债比率、 资产与负债期限、 债务结构等； 3、经营风险。公司的决策人员与管理人员在经营管理过程 108 河南， 郑州 450000） 中出现的失误而导致公司盈利水平变化， 从而使投资者预期收益 下降的可能被称为是经营风险。

一、 证券投资风险成因分析 风险与收益通常像一对孪生姐妹， 而证券市场就是这二者的 载体， 在这个市场中上至国家政策的改变， 下至证券市场中某一 小投资者发布的一句蜚语流言， 都有可能会对证券的价格产生影 响， 究其原因， 这与证券的本质、 复杂的运作过程以及投资者忽视 客观存在的各种风险、 盲目进行投资等因素息息相关， 同时这些 因素还会相互影响、 相互作用， 从而形成证券市场的高风险。 （一） 证券本身的价格具有不确定性的特点 证券是各类财产所有权或债券凭证的通称， 是用来证明证券 持有人依据票面所载内容， 取得相应收益的凭证。这样从本质上 讲证券价格是市场对资本未来预期收益的货币折现， 而未来又存 在许多未知因素， 这些因素的产生或改变均有可能影响证券的价 格， 如国家经济政策的改变、 证券交易政策的变化等引发证券投 资的政策风险；经济的繁荣与萧条引发证券市场的上涨与下跌； 利率的变动影响证券的供求关系等， 这些因素在整个证券投资过 程中相互作用， 相互影响， 构成证券市场的系统风险与非系统风 险， 也因此决定了证券价格具有不确定的特点。 （二） 证券市场运作的复杂性导致了证券价格波动性 证券市场的运作过程， 是市场供需由不平衡调节到平衡的复 杂且又缓慢的过程。与其他商品市场不同的是， 证券市场的供求 主体及决定供求变化的因素与机制更加复杂， 如从市场参与者来 看， 从政府、 企业、 机构到个人， 形形色色， 他们在市场中的地位、 对市场熟悉程度和对市场的要求千差万别； 从市场构成来看， 包 括发行主体、 交易主体和中介机构等等， 他们代表着不同群体的 利益， 内部运作机制各不相同； 从交易品种看， 有股票、 基金、 债券 及金融衍生品 （金融期货和期权、 可转换债券等） 各类品种在 等， 性质、 交易方式、 价格形成机制等方面， 既彼此联系而又自成体系。 因而导致证券价格难以捉摸、 甚至暴涨暴落。 （三） 投机行为加剧了证券市场的不稳定性 在现在的证券市场中， 许多投资者缺乏对证券的理性认识与 专业知识的储备， 不以获取长远资本收益为目的， 而是以获取短 期差价为目的， 甘冒巨大风险以图获得短期差额利润， 这被称为 是投机行为， 这种行为的显著特征就是期望通过证券市场价格波 动来获利， 并

且这种行为普遍存在于今天的证券投资活动中。不 过从某种意义上来说， 投资人的所有经济行为可能均带有一定的 投机性的目的， 盈利可以被看作是所有投资的根本动因， 投资者 最美好的愿望就是在不受外界约束的情况下，在最短的时间内， 运用最省力的手段获得最大限度的财富收益。 一般来讲， 投机者往往会忽略客观存在的风险， 不考虑系统 性风险或非系统性风险， 或者只考虑风险的某一方面， 所以投机 者承受的风险要远大于投资者， 与投资者的投资理念存在着千差 万别， 我们必须承认投机有可能会成功， 但是就整个社会而言， 如 果存在大量过分和极度的投机行为， 会引起泡沫经济现象的发生， 并对社会经济的发展造成极大的伤害。 二、 政府在防范证券投资风险方面应采取的措施 2009 年 11 月上

经济 研究

控， 确保市场上信息披露充分和上市公司的自律， 对证券投资风 险的防范非常重要。 对证券公司和其他投资机构、 服务机构一样， 除了对它们实施严格监管， 严厉打击操纵市场行为之外， 也需要 它们自律， 以防止过度投机和对投机的推波助澜。从历史看， 投 资机构和有自营业务的证券公司， 往往是中国证券市场过度投机 的"元凶"。 （三） 加强对投资者的风险教育 证券市场的风险是永远存在的， 不同的投资者有着不同的风 险偏好， 对投资者进行风险教育， 也是政府一项极重要的工作。 风 险教育， 既是保护投资者利益所必需的， 又是帮助投资者了解和 认识市场所必需的， 更是保证证券市场健康发展所必需的。政府 的监管部门应该把风险教育作为一项长期工作， 坚持不懈地来抓， 多宣传风险观念， 时刻敲警钟， 以提高投资者的风险意识。

证券投资风险与最优投资方案

谭洪林 数信学院 信息与计算科学 08292944

[摘要] 本文就证券风险的分类， 风险的成因做了简单的分析与介绍， 简单介绍了系统风险和非 系统风险，以及它们的成因，并从宏观上对风险控制的方法作出了概括与归纳,最后建立了一个 模型来求解最优投资项目，从而帮助投资者合理避免损失，获得利润最大，模型的求解采用了 层次分析法，将客观条件与主观偏好都考虑进去，从而选择最适合和最有利于投资者的项目进 行投资。 [关键词] 证券投资 风险分类 风险成因 风险控制 层次分析法

证券投资风险是每个投资者和消费者所面临的重大问题，也是金融机构生存与 发展的关键问题，近年来，国际证券市场危机四伏，风波迭起。每个国家都会对这 些广泛化的风险感到非常棘手，我国证券市场发展时间比较短，经验不足以及我国 经济体制改革的特殊背景，我国证券市场面临着巨大的潜在风险。例如上市公司质 量问题，中介机构水准问题，证券交易制度的缺陷以及证券市场外部宏观经济的波 动，来自国际金融体系的冲击等都可以引起我国证券市场的异常波动，这种异常波 动不仅可以在微观领域给市场的有关参与者带来损失，而且可能在宏观领域给证券 市场甚至整个金融体系造成冲击，给国民经济的运行带来灾难性的后果。研究目前 证券投资风险的目的在于帮助投资者了解证券市场风险，作出正确的决策，减少不 必要地损失[1]。 现在随着人们生活水平的富裕，人们将有更多的余钱拿来投资，这就导致大量 的热钱涌入证券市场，但是当投资者享受投资带来的高收益时，同时也必须承担高 回报伴随的高风险，作为投资者，如果不了解或忽略了证券市场的高风险，而是一 味的盲目的去追求高额的回报，这种行为也许会把投资者辛辛苦苦赚得的钱全部损 失到证券市场中，从而给投资者带来灾难性的后果，进而对投资者的生活和工作造 成很大的影响，这些都是得不偿失的，所以作为投资者，必须要有冷静的头脑，加 强自己对风险的认识并了解一些控制风险的方法。 证券是指发行人为筹集资金而发行的、表示其持

有人对发行人直接或间接享有 股权或债权并可转让的书面凭证，包括债券、股票、新股认购权利证书、投资基金

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证券及其他各种派生的金融工具。 《证券法》规定的证券是指在中国境内发行的股 票、公司债券和国务院依法认定的其他证券[2]。但既然是投资，在享受高收益的时 候，就必须承担投资失败所带来的损失，也就是投资风险，那么我们如何在既享受 高收益的同时又将风险降至最低呢。那么我们首先就要了解风险的分类及成因，针 对各种因素造成的风险采取不同的处理方式。本文就证券的各种风险与分类作了简 单的介绍，并从宏观上简单分析了投资者应该如何去控制风险。 本文研究了证券投资风险，全文分四部分，第一部分综述了证券投资风险的分 类及成因， 第二部分从宏观上讨论了证券投资者应如何控制风险。 投资者了解风险， 并控制风险，都是为了使投资者利润最大化，而分析和选择投资项目的优劣就显得 很有必要，第三部分介绍了何为层次分析法，并介绍了层次分析法的基本步骤及思 想方法。第四部分就通过运用层次分析法建立了一个与实际情况相仿的模型并求解 最优化，帮助投资者了解并运用层次分析法来选择最优项目。

1.证券投资的风险

从风险构成角度可分为系统风险和非系统风险。系统性风险是指由于公司外 部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚 乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公 司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生， 导致所有证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采 取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降低其风险。非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于 相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生 于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系。 1.1 常见的几种系统风险形式 系统风险是指整个证券投资市场都面临的风险，是不可避免的，只能采取风险 回避措施来处理。系统风险包括利率风险，政策风险，汇率风险，购买力风险，经 济周期波动风险。下面我们对这几类系统风险作一下简要分析。 （1）利率风险

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利率风险，是指利率变动对证券市场产生的影响，从而给投资者的实际收益带 来不确定性。利率，即货币的使用成本，是一个重要的经济杠杆，其变动会使货币 的供给和需求发生变化，从而对证券市场造成重大的影响。一方面，当利率下调时， 银行存款利率降低，又由于资本具有逐利化，大量的存款因为机会成本太高而流向 股票市场，就必然会增加市场对股票的需求，从而推动股票的价格上涨，与此同时， 贷款利率的降低，也使上市公司可能以较低的融资成本借入更大规模的资金用于扩 大生产和经营，以增加公司的利润和收益，并促使股票价格上涨，另一方面，利率 上调时，情况正相反，大量资金从股票市场流向了货币市场，减少了市场对股票的 需求，导致了股票价格的下跌。而贷款利率的上升也增加了上市公司的贷款成本， 使得公司的利润和股息的减少。造成了股票价格的下跌。 （2）购买力风险 购买力风险即是通货膨胀带来的风险，因为投资者进行或退出证券市场都是以 货币直接表现的，货币会因为通货膨胀而贬值，从而给投资者带来损失。以债券为 例，债券分为固定收益率债券和不固定收益率债券，固定收益率债券是指已经约定 好的收益率以货币的形式来支付给投资者，不随通货膨胀或紧缩而改变，所以购买 力风险非常大。而不固定收益率债券是指收益率随市场变化而变化，若遇上通货膨 胀，则收益率上调，但增加

的收入远远赶不上通货膨胀导致的购买力贬值，所以购 买力风险是普遍存在的。 （3）政策风险 政策风险是指国家出台的有关证券的法律法规，这些法律法规将直接影响证 券市场，造成证券市场的不稳定甚至较大波动，从而影响证券投资者的收益情况。 （4）经济周期波动风险 经济周期一般分为四个阶段：复苏，繁荣，危机，萧条。一般在复苏和繁荣阶 段，证券市场是良好运作并容易获得稳定收益，但如果在危机和萧条阶段，证券市 场则出现波动且不稳定，容易给投资者带来大的损失。所以作为证券投资主体，一 定要分析清楚现在是否适合进入市场，并且考虑是否避过经济萧条期在把资金放入 证券市场。 （5）汇率风险 汇率风险是指本国货币对外币的升值与贬值给投资者带来风险，汇率的变化最 直接影响的是进出口企业的股票价格，汇率上升，出口企业利润降低，从而股票价

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格下降，依赖进口的企业则利润上升，股票上涨。若汇率下降，出口企业利润增加， 股票价格上升，进口企业则相反。作为投资外贸企业的投资者来说，了解汇率对股 价的影响是很有必要的，可以帮助投资者做出理性的决策。 1.2 常见的非系统风险形式 非系统风险不是整个证券行业面临的风险，它只是个别证券项目或证券公司因 融资或经营不当而让投资者达不到预期收益或本金损失的情况。包括信用风险，经 营风险，和财务风险和退市风险以及法律风险。下面我们就对这几类风险进行详细 的解释。 （1）信用风险 证券交易中的信用风险是指借款人因经营不当或产品滞销，或是恶意欺诈等行 为对投资者造成不能按期收回或足额收回本金和利息的风险，投资人因此不得不承 担财务损失。要降低信用风险，最好先看看这家公司的信用评级，这是投资者了解 这家公司最简单有效地方式，评级越高，信用风险越低。 （2）经营风险 经营风险是指债务人因为自己公司的经营或管理部当，或公司内部管理混乱， 造成的资金断裂，或产品积压等情况，而使得投资者不能按照预先约定好的协议获 得报酬的行为。投资者要想控制和降低此类风险，就必须得预先对债务公司进行考 核和评估，看是符合投资它的标准，并对公司的财务报表进行分析，看是否存在隐 瞒和欺骗等行为，从而降低投资者的本金和收益损失的风险。 （3）财务风险 财务风险是指债券企业由于财务结构不合理，融资不当，造成企业资金断层， 不能及时将本金和利息支付给投资者，造成投资者的损失。债券企业的财务风险包 括筹资风险，投资风险，经营风险，存货管理风险，流动性风险。每一风险若足够 严重都将导致企业的大幅亏损甚至破产，进而不能如期如数偿还投资者的债务。

2. 风险的控制

那既然证券投资存在着如此多的风险，那么我们应该如何避免和降低风险程度 呢，下面我们简单讲解一下作为投资者，我们应该如何在追求证券投资带来的高回 报时，尽量避免投资时面临的高风险。

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（1）首先投资者要加强风险防范意识，投资者必须明白投资本身就是一件带 有风险的行为，在期盼投资带来的收益的同时，我们也必须重视投资带来的巨大风 险，其次投资者要对自己的财务情况进行分析，确定自己能够承受的最大风险是多 少，若投资给投资者带来的风险超过了投资者最大风险承受能力，这将给投资者的 生活及财产带来毁灭性后果，再者，投资者应该明确投资的目的，是为了抗通货膨 胀，还是准备通过证券投资来博得较大的回报，后者带来高收益的同时也伴随着高 风险。投资者应该明确投资目的，选择不同的债券，以达到预期的收益。 (2） .因为国家有关证券市场的经济政策将直接影响整个证券市场， 甚至带来很 大的波动，这将直接导致投资者的预期收益发生变化，甚至出现大的亏损，因而证 券投资主体应该充分了解国家证券市场相关的经济政策，采取相应应对措施，对投 资的

项目进行结构调整，对一些证券项目减少投入，若投资主体感觉出台的政策将 导致证券市场的太多不确定性， 让投资面临较大的风险， 应该果断采取退市等措施， 待市场情况明朗在进入市场。 (3).对可供投资选择的项目进行分析，对比其优劣势，选择风险在投资者可承 受的范围内而收益又较高的证券，从而获得最大利益。 (4).投资者应采取证券组合的方式降低投资风险，经过国内外证券行业反复的 验证，投资时采取组合投资的方式能最大程度的降低非系统风险带来的损失，证券 市场有句话叫做"不要把鸡蛋放入同一个篮子"，就是为了避免某个证券项目的亏损 而导致证券投资主体的破产。 (5)..减少投机行为，过度的投机行为会给证券市场带来风险，证券行业出现波 动，从而让整个证券行业不稳定的现象，给投资者带来很大的损失，投资者应该清 醒的认识到投资是为了获得稳定的收益，而不是通过投机倒把而一夜暴富，我们追 求的应是稳定而实际的利润， 投机是在短时间获得暴利的行为， 风险是非常可怕的， 风险的可控性很低，所有控制风险的方法和手段都不能减少其可怕地风险程度。所 以投资者应该理性投资，尽量不要采取投机等不良性的投资方式。

3. 层次分析法

要使投资者的收益尽可能大，而风险损失尽可能小，一个解决办法就是对投资 项目的分析，选择最好的投资项目，以期望获得较高的收益，我们可以建立一个模

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型，而建立模型的目的就在于分析并求解最优化投资，当然最优投资还决定于人的 因素，即投资者对风险，收益的偏好程度，而层次分析法（简记 AHP）便