我国居民金融资产结构及其变化趋势分析
文章编号:1009-9190(2001) 11-0002-07
我国居民金融资产结构及其变化趋势分析
AN ANAL Y SIS ON THE FINANCIAL ASSETS STRUCTURE OF THE RESIDENTS IN CHINA AND ITS CHANGING TREND
李建军 田光宁
居民金融资产存量结构是流量结构的累积, 而流量结构受制于金融市场上各种金融产品的供给以及居
民的收入增长预期和偏好选择的变化。居民在收入水平较低、可供选择的金融资产较少时, 偏好流动性的选择动机使其金融资产存量出现以现金和储蓄存款为主的单一型结构。当居民收入水平提高发展以后, 收益性偏好选择促使金融资产结构多元化。, 出现规律性变动。未来几年, 我国居民现金、, , 保险资产比重上升空间最大。, 。
一、改革开放20多年来, 我国居民金融资产存量结构发生了很大变化, 各类型资产在居民金融资产中的比重变化出现了不同的特点。表现在:现金资产随着居民收入的增加在总资产中的比重大幅度下降, 从1980年的
3118%降至1999年的1213%; 储蓄存款在总金融资产中
我国居民在目前的收入水平及收入增长预期下, 储蓄存款仍然是其安排金融资产结构时的第一选择, 也就是说, 我国居民的储蓄倾向较强。在有价证券中, 国债具有储蓄功能, 风险小, 而股票和其他债券市场投机性强, 风险较大。另外, 国债的利息收益免交利息所得税, 购买国债收益高于储蓄存款。比较而言, 居民选择国债的可能性较选择其他有价证券的可能性大。居民外币存款在金融资产中的比重也在提高, 这与对外开放扩大和国际交往增多有关, 尤其是在1996年底人民币实现经常项目下可自由兑换后, 居民外币存款增长加快。那么, 当收入水平继续提高, 居民的投资偏好会出现哪些变化呢? 我们可以考察一下国外的经验。
的比重有较大幅度提高, 由1980年的4518%上升至1991的6617%, 此后稳定在65%～60%之间, 1999年为6115%; 同期, 国债、股票和其他债券等有价证券在居民金融资产中从无到有, 所占比重由1985年的511%升至
1999年的1711%, 其中, 股票的比重由1991年的018%升
至1999年的717%, 国债比重由1985年的419%升至
1999年的816%; 外币资产由1985年的313%升至1999
年的416%; 保险比重变化不大, 介于016%～117%之间; 其他金融资产所占的比重一直处于下降之中,1985年为
(见表1) 以上变化说明, 我国718%,1999年降至215%。
二、从国际比较看居民金融资产
存量结构的变化规律
本文选择韩国、日本和美国居民金融资产存量结构变化与中国居民金融资产存量结构的变化进行比较。选择这三个国家主要考虑到韩国、日本属于东亚国家, 储蓄率较高, 与我国相似; 韩国的工业化水平比我国高, 但差距不大; 日本工业化程度比韩国高, 中国、韩国与日本代表三个不同的发展阶段。而美国经济发展水平最高, 金融市场发达, 具有典型代表性。在时点的选择方面, 选用日本经济状况较好的1985年数据, 韩国金融危机以前的1993年数字, 美国1997年经济形势良好时的数据, 与我国1999年的数据比较。之所以选择正常年份的数据是
(见表2) 因为正常年份才具有可比性和说服力。
从表2可以看出, 随着经济发展水平的提高, 居民的
居民在收入水平较低时对资产流动性要求高, 现金资产比重大。随着收入的增加, 居民开始关注资产的收益性, 有价证券等投资性资产持有比重上升。不过, 总体上看, 由于分配制度的原因, 一部分人先富起来, 而广大居民的收入水平还不高, 加之社会保障制度改革存在一些不确定性因素, 广大居民的预期收入不会过快增加, 而预期支出却很大, 因此, 居民的储蓄意愿较强。居民储蓄存款在金融资产中的比重一直处于较高水平, 其余金融资产所占比重上升缓慢。在有价证券中,1999年以前, 国债是居民首选的投资品种, 其次是股票, 最后是企业债券和金融债券。
2 金融论坛2001111
现金和银行存款在金融资产中的比重是不断下降的。韩
● 理论探讨 我国居民金融资产结构及其变化趋势分析
%) 表1 我国居民个人金融资产存量结构(亿元、
1980年
1985年79012
[***********][***********][***********]0010
1991年[***********][***********][***********]10010
1995年[***********][***********][***********][***********][1**********]010
1999年[***********][***********][***********][***********]0010
2000年[***********][***********][***********][***********][***********]010
现金储蓄存款国债股票其他债券外币资产保险准备金其他金融资产合 计
绝对额
比重绝对额比重绝对额比重绝对额比重绝对额比重绝对额比重绝对额比重绝对额[***********][***********][1**********]0
资料来源:1980、1985、1991年存量数据引自吴晓灵等著《新一轮改革中的中国金融》:, 天津人民出版社1998年11月版第194页, 其余年份数据根据中国人民银行编制资金流量表1992～1999年住户部门数据推算, 见《中国金融年鉴1997》, 第538～553页《中国人民银行统计季报》, 2001年第1期第44～49页, 股票资产指股票市值, 按年底市盈率与居民部门股票融出资金额(考虑发行市盈率) 推算。32000年数据为推算值。
表2 居民金融资产存量结构的国际比较(%)
现金
中国(1999年末) 韩国(1993年末) 日本(1985年末) 美国(1997年末)
1213119918
银行存款
[**************]10
有价证券
[**************]0
保险
[**************]
其他
[1**********]010
资料来源:日本银行《经济统计年报1986》, 韩国、美国数据根据吴晓灵等著《新一轮改革中的中国金融》:, 天津人民出版社1998年11月版, 第288页, 张晓轩等编著《韩:国金融制度》, 中国金融出版社1996年10月版, 第203页数据推算。美国数据来自《麦肯锡高层管理论丛》:, 经济科学出版社1999年1月版。3日本居民的银行存款包含信托资产。
国居民的这两项资产的比重比我国低3018个百分点, 日本居民的比重比我国居民的对应资产比重低815个百分点, 美国居民该项资产的比重比我国居民的比重低5618个百分点。相反, 有价证券在居民金融资产中的比重是随着经济发展而不断提高的。韩国居民的该项资产所占比重比我国居民对应的比重高1015个百分点, 日本居民的该项资产的比重比我国居民对应的资产比重高2个百分点, 美国居民的金融资产中的有价证券所占的比重比我国居民有价证券在金融资产中的比重高24个百分点。保险资产在金融资产中的比重是随着经济发展而逐步提高的, 韩国居民为1813%, 日本居民为1515%, 美国居民为32%, 而我国居民的保险资产比重不到2%。尽管各国的国情差别很大, 居民偏好不可能相同, 但是, 这几个国家居民金融资产结构的特点基本上能够反映出在不同经济发展阶段, 居民金融资产结构的变化趋势:有价证券比重上升, 现金和银行存款所占比重下降, 保险资产比重提高。
我们再从韩国和日本纵向资料研究居民家庭金融资产存量的结构变化。在20世纪60年代以前, 韩国个人可支配收入主要用于购置实物资产和消费品, 金融资产规模偏小。1965年银行利率大幅度提高, 从而使银行定期存款和储蓄存款增加。此后, 个人金融资产的增长率占个人可支配收入增长率的14%。80年代后期, 该比例升至22%, 个人金融资产结构出现多样化趋势(张晓轩等,1996) 。韩国居民金融资产存量结构变化趋势是:现
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● 理论探讨
金所占的比重连续下降, 从70年代初的1219%降至80年代初的412%,90年代初为319%; 储蓄存款的比重小幅度上升,70年代初为2811%,80年代初升至3912%,90年代初为4417%; 有价证券的比重连续下降, 由70年代初的5113%降至80年代初的3518%, 90年代初为2116%。其中, 股票、债券两项资产的比重先升后降, 保险与信托资产所占的比重却不断提高。那么, 韩国居民有价证券所占比重变化特点是不是规律呢? 我们再来看日本的情况。从20世纪60年代到90年代日本居民的金融资产结构看, 与韩国居民金融资产结构变化具有非常相似的特点:现金所占的比重不断下降, 从1965年的1814%降至1975年的1616%,1985年进一步降至918%, 1994年上半年为9%; 银行存款的比重有所上升, 从1965年的4117%升至1975年的4717%,1985年为4816%, 1994年上半年为59%; 势之中,1965年为2317%,1985升至1911%019%年为1718%, 1985年为2214年上半年为31%(吴晓灵,1998) 。日本居民与韩国居民的金融资产结构变化趋势是相同的, 区别仅体现在有价证券占金融资产的绝对比重方面, 韩国高于日本。那么, 日本在1985～1994年间居民资产中的有价证券的比重为何出现大幅度下降呢? 回顾一下当时日本的经济金融情况不难找到答案。80年代后期日本泡沫经济崩溃, 证券价格大幅度下跌, 日经指数在1987年高潮时突破30000点, 而90年代初仅为12000多点, 证券资产价值缩水近70%, 证券市场的投资吸引力下降。直到今天, 日本经济也没有起色, 由于有价证券的收益直接受制于经济效益, 东京股市一直在低位徘徊。所以, 在这段时间日本居民家庭金融资产结构中, 有价证券比重很小。日本的情况给我们的启示是:居民购买有价证券的积极性高低取决于经济增长景气状况。
经过比较可以得出这样的结论:随着居民收入水平的提高, 金融资产结构会出现多样化趋势, 现金所占比重下降, 有价证券所占的比重会上升, 达到30%～50%之后又会出现下降, 保险、信托等资产比重上升。
1992年我国确立了“社会主义市场经济”的改革目
三、我国居民金融资产流量结构的变化
居民金融资产流量是指各年度居民投资购买各类金融资产的增量, 流量结构是在各年度居民投资各类金融资产的资金占流量资金的比重。金融资产流量结构的变化直接影响金融资产存量结构的变化。从居民金融资产流量结构的变动趋势可以看出其存量结构的变动方向。由于我国是从1992年起编制资金流量表的, 故本文侧重分析1992～1999年居民金融资产流量结构的变化。 4金融论坛2001111
标模式, 财政金融领域进行了许多重大改革。其中, 财政
不再向中央银行透支, 而是依靠发行国债筹集建设资金。从1994年开始, 我国国债发行规模增长很快,1994年的发行额就比1993年的发行额增长198%, 相应地, 居民持有国债额开始较大幅度增长。同时, 股票市场的发展也进入快车道, 居民可选择的金融投资工具出现多样化。在这种发展背景下, 居民金融资产流量结构发生了相应
(见表3) 的变化。
1992～2000年, 居民的金融资产流量结构变化显示, 居民储蓄存款与现金比重下降较快, 现金资产所占的比重各年度有一定的起伏,1992、1993,1994年有所下降、和1999年回升。出现金) 投放量有, 货币3614%、3513%和24%, 居民现金收入增加, 相应持有的现金比重提高。1995、1996和1998年货币投放增长速度大幅下降, 分别为812%、1116%和1011%, 居民现金资产减少。1997和1999年货币投放增长速度回升, 分别为1516%和2011%, 相应地, 居民现金资产流量在金融资产流量中的比重提高。可见, 调节经济周期的货币政策直接影响居民现金资产的流量。1992年下半年, 新一轮经济启动,1994年达到高潮;1995年开始, 人民银行抽紧了银根;1997年为对付亚洲金融危机对经济的不利影响, 坚持走扩大内需的道路, 增加货币投放;1998年出口减缓, 外资流入减少, 抑制了基础货币投放;1999年继续推行积极的财政政策和稳健的货币政策, 货币投放增加, 经济保持了较快增长, 居民的现金收入提高。
储蓄存款在流量结构中的比重出现先升后降的特点, 从1992年的54144%升至1995年的78153%, 之后逐年下降,1999年降至47193%。这种变化符合金融市场发展过程中金融资产结构的演变规律, 因为除了储蓄存款外, 居民可选择的金融投资工具不断增多, 尤其是证券类资产, 较高的收益性和较强的流动性吸引了居民的一部分银行储蓄, 证券储蓄在居民储蓄中的地位上升(中国人民银行研究局课题组,1999) 。那么, 居民储蓄存款流量结构变化的分界线为什么出现在1995年呢? 1992～1995年我国经济在市场经济改革目标确立之后进入快速增长时期, 居民收入增长较快, 而当时居民可选择的金融资产并不多。国债由于流动性较差使其金融资产价值没有真正表现出来, 而股票、债券市场由于规模小和监管不力变成了投机场所。1992年上证综合指数最高为1429点, 最低为292点, 高低相差6倍多,1993年最高1558点, 最低750点, 相差1倍,1994年1052点, 最低325
我国居民金融资产结构及其变化趋势分析
%) 表3 1992～1999年我国居民金融资产流量结构(亿元人民币、
1992年
1993年1169118
22. [***********][***********][***********][***********]
1994年116211214. [***********][***********][***********][**************]
1995年5461155. [***********][**************]-23115-[***********]1182100
1996年8701067. [***********][***********][***********][***********]100
1997年136214511. [***********][**************]54-483148-[***********][**************]0
1998年10141067. [***********][***********][***********][**************]0
1999年199414315. [***********][***********][***********][***********][1**********]100
现金储蓄存款国债股票其他债券外币资产保险准备金其他合 计
绝对额
比重绝对额比重绝对额比重绝对额比重绝对额比重绝对额比重绝对额比重绝对额8951719. [***********][***********][***********][1**********]
资料来源:据根据中国人民银行编制资金流量表(金融交易部分) 1992～1999年住户部门数据推算, 见《中国金融年鉴1997》, 第538～553页《中国人民银行统计季报》,
2001年第1期, 第44～49页。
说明:现金等于通货加活期存款, 外(汇) 币含现钞与存款, 股票指融资额, 其他金融资产流量是根据存量资料调整后的数值。
点, 相差近3倍。证券市场风险很大, 再加上证券异地交易系统不发达, 投资有价证券的人并不多, 大多数老百姓除了储蓄以外选择余地很小。1996年后, 经济增长速度减缓, 尤其是1998年以来, 国有企业改革在深化, 而下岗职工也在增多, 广大居民的收入预期下降, 将大部分节余收入用于储蓄。但由于存款利率不断下调使国债、股票和其他债券的收益相对高企, 加之证券市场在这几年有了较大发展, 市场规模扩大, 波动程度减缓, 投资吸引力增强。另外, 证券交易的技术手段有了很大进步, 依托电话、电讯、网络支持, 投资者足不出户就可以参与交易。这样, 居民相应地减少了储蓄存款增量, 用于有价证券投资。
在证券增量资产中, 国债和股票的比重上升较快, 其他债券的比重有所下降。国债的增量比重由1992年的5116%提高到1997年的15193%,1998、1999两年虽然有所下降, 但仍在12%左右, 国债在中国金融活动中业已成为一个具有相当影响力的因素(李扬等,1999) 。1994年以来, 我国政府面向居民发行的国债主要是储蓄性质的凭证式国债, 符合现阶段居民的储蓄偏好。1996年股票的发行额达到22415亿元, 是1995年的10倍, 标志着股票市场进入快速发展阶段, 1999年发行额上升至
57216亿元。其他债券的流量比重先降后升, 主要因为1992～1995年企业债券、金融债券的净发行额是逐年减
债券的大部分是面向机构发行的, 所以, 其他债券增量在
居民金融资产增量中的比重并没有大幅度提高。居民的外币资产流量比重总趋势是上升的, 这与1992年以来我国国际收支连年盈余有一定关系。1996年12月我国实现了人民币经常项目下可自由兑换, 经常项目盈余的很大部分留在居民手中,1997年以后居民外币资产增量比重提高幅度较大, 正是国际收支顺差和外汇管制放松共同作用的结果。当然也不可否认, 亚洲金融危机使居民对人民币汇率贬值的预期增强, 从而通过各种途径购买外汇以防范汇率风险, 增加了外币持有量。
1996年以来, 我国的商业保险市场有了一定的发
展, 成立了几家新保险机构, 外资保险机构增多, 居民的保险意识有所增强, 保险准备金的流量比重提高。其他金融资产流量比重在1996年后是下降的, 这是因为在其他金融资产中黄金的比重最大。自1996年以来, 国际黄金价格回落, 国内金价也不断下调, 居民持有黄金的欲望减弱。此外, 黄金作为金融资产的功能并不强, 根源是国内黄金市场尚未形成, 国家对黄金的管制较严格, 黄金的流动性几乎为零, 投资价值不大。
总起来看,1992～1999年我国居民金融资产流量结构变化总的特点是:现金、银行存款所占比重下降, 股票、债券等有价证券比重不断提高, 外币资产、保险准备金的比重也提高较快, 其他金融资产变化不大。
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少的,1996年后政策性金融债券大规模发行, 不过, 金融
● 理论探讨
四、我国居民金融资产结构的变化趋势
(一) 居民金融资产流量结构对存量结构的影响
居民金融资产存量结构是历年流量结构累积的结
果, 流量结构的变动影响存量结构变动的方向。由于样
本数据有限, 我们不能够建立起两者之间关系的模型, 不过, 通过计算两者之间的相关系数, 可以判断流量结构对存量结构的影响程度, 见表4:
表4 1993～1999年我国居民金融资产流量结构与存量结构变化及相关关系(%)
1993年
1994年-7170
-[***********]101-3122-01391-1-0138-0146-0103-0142-0149
1995年-8148-[***********]43-0127-01321176-1149-[***********]32
1996年1191-1163-[***********]0-1121-[1**********]7-3100-0124
1997年4119-0130-11163-[***********]84157-11180190-[**************]2-0117
1998年-4105-01901159-0172-51220148-5657136-[1**********]8-01120120-0101-0128
1999年81050152-15123-[**************]-[***********]4601450106
R 0172
现金储蓄存款国债股票其他债券外币资产保险准备金其他
流量存量流量存量流量存量流量存量流量存量存量流量存量
[1**********]9-0178-1107-0118-[***********][1**********]154
0180
0168
0171
0163
0180
0191
0154
资料来源:根据表1、表3推算。
说明:结构变化是本年比重与上年比重之差,R 为流量变动与存量变动之间的相关系数。
计算结果表明, 除了其他金融资产和其他债券流量结构变化与存量结构变化的相关性较低外, 其余各类资产流量结构变化与存量结构变化的相关性比较强, 其中相关性最强的资产是保险准备金, 相关系数高达0191。其次是储蓄存款和外币资产, 相关系数均为018。股票与现金资产的结构变化相关系数分别为0172和0171。国债流量与存量结构变化的相关系数为0168。从金融资产流量结构与存量结构变化的相关性分析中可以得出这样的判断:保险资产在今后几年将是影响居民金融资产结构变化的最重要项目, 我国保险市场潜力巨大, 目前尚未大规模开发。保险资产随着居民收入水平提高而在居民金融资产结构中的比重提高, 正是上文分析韩国、日本和美国居民金融资产结构变化得出的一个规律。储蓄存款和外币资产流量结构的变化同样决定着居民金融资产存量结构变化的方向, 处于东亚文化中的中国, 居民的储蓄倾向不会太低, 所以, 在居民金融资产中储蓄存款将继续占据主导地位, 外币存款也会随着金融管制的放松及对外交往增多继续增加。股票资产变化在居民金融资产中的影响力在增强, 因为我国个人证券投资者已经达到5800多万人(2000年底) , 涉及人口约2亿人, 占全国总人口的比重为1517%, 今后投资队伍还会进一步壮大。 6金融论坛2001111
国债在居民金融资产变化中的影响略小于股票, 尽管广
大居民购买国债的积极性很高, 但政府发行国债受到规模约束, 年度发行额起伏大, 加上国债期限结构多为3～
5年, 到期还本付息, 存量增长有限。今年政府开始发行15～20年期的长期国债, 但绝大部分被金融机构持有,
居民的国债资产的期限结构并没有得到改善。其他债券主要是企业债券和金融债券, 发行集中在交易所和银行间债券市场, 老百姓很难直接购买, 金融债券主要面向机构发行, 这部分资产对居民金融资产结构变化的影响比较小。其他金融资产主要是黄金、体系外资金和在途资金等, 它们变化的随机性强, 对居民金融资产结构的影响是短暂的, 不会主宰居民金融资产结构变动的方向。
我们再从居民金融资产增长速度与居民收入增长速度对比来分析流量结构对存量结构的影响。表5列出了1992～1999年我国居民金融资产流量、存量资产和收入的环比增长速度。1993～1995年, 我国居民收入增长很快, 分别达到2713%、41%和3013%, 金融资产流量增长速度也较快, 不过起伏较大,1993年为1417%,1994年高达51%,1995年又回落到14198%。流量资产起伏变化大的主要原因是, 从1992年起居民货币收入增加较快, 1994年达到顶点,1995年宏观经济开始“软着陆”, 居民
我国居民金融资产结构及其变化趋势分析
货币收入增长减缓。1993年居民收入节余主要流向外币、现金和股票, 这三种资产的流量增长速度分别达到8814%、30153%和1313%。尽管其他资产的增长也较快, 但绝对规模不大。1994和1995年居民收入节余则主要流向储蓄存款、国债和保险, 储蓄存款流量增长速度为85106%和28166%, 国债流量增长速度为78122%和57139%, 保险流量增长速度1994年为负,1995年则高达60160%。
在流量资产大幅度增长的影响下, 储蓄存款、国债、保险资产的存量也保持了较快的、连续的、递增式增长。外币流量在1995年出现负增长后, 存量增长速度放慢。1996和1997年, 居民收入增长速度大大降低, 收入节余开始大量流向股票、国债和保险, 股票流量的增长达到124718%和180176%, 现金也有较大幅度的增长, 而储蓄存款流量增长由1996年的12101%降为1997-1414%。年回升, 和, 1001%, 保险存量增长也达到371338%, 这是在流量增长40135%和118157%后实现的。这段时间居民证券、保险资产增长快, 与收入下降、利率多次下调有很大关系, 表明居民在收入预期较低时看重金融资产的流动性和收益性。1998
年由于亚洲金融危机的影响, 我国经济增长速度减慢, 居民货币收入减少使现金流量萎缩, 证券市场出现大起大落, 居民投资有价证券的积极性减弱。该年度, 居民收入节余主要流向储蓄、外币和保险, 其余资产流量均出现负增长, 对应的存量资产增长速度下降。1999年宏观经济回暖, 增长回升明显, 这是连续2年实施积极财政政策和稳健货币政策作用的结果。居民收入增长幅度也回升至5122%, 资产流量增长除了储蓄存款为负值、外币下降幅度较大外, 其余资产流量都有不同程度的增长, 其中债券、保险增长幅度最大, 国债、股票次之。存量资产增长也出现相同的变化趋势。
:居民收入; , , 居民偏好, ; 当收, 居民偏好流动性强、收益性高的。在这样的偏好选择下, 居民金融资产结构出现规律性变动。在本文前面分析得出的韩国、日本、美国居民金融资产结构变动的特点完全可以通过居民收入变化与偏好选择变化的规律来加以解释。
表5 1992～1999年居民金融资产与居民收入环比增长速度对比(%)
1992年
1993年30153
[**************]-[***********]1-[***********][***********]214170
3215921164
2719727130
1994年-[***********][1**********]-781958159-[***********]0-[***********][**************]
1995年-[***********][1**********]-451604130-151144-2137-[***********][***********]16830130
1996年[***********][***********][**************]36-[***********]30-[***********]217155
1997年5615919139-[***********][1**********]132-375157-[***********][***********][1**********]
1998年-[***********]86-2413627125-[***********][***********][***********]20112-0132
1999年9616821121-[***********][***********][***********][**************]0-[1**********]22
现金储蓄存款国债股票其他债券外币资产保险准备金其他
总流量资产增长总存量资产增长居民收入增长
流量存量流量存量流量存量流量存量流量存量流量存量流量存量流量存量
37159
27162
34185
155124
103108
33185
65163
38115
资料来源:金融资产增长速度根据表1、表3推算,1992～1997年居民收入增长数据转引自向书坚著《中国收入分配格局研究》:, 中国财政经济出版社2000年7月版第82页,1998、1999年数据根据向书坚的方法参照国家统计局编《中国统计摘要:2000》, 中国统计出版社2000年5月版有关数据推算。
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● 理论探讨 我国居民金融资产结构及其变化趋势分析
(二) 居民金融资产结构变化的趋势
居民金融资产存量结构变化受制于流量结构的变化, 而流量结构变化的基础是居民收入增长和金融市场的发展(方贤明,1999) 。居民收入增长的前提是经济增长保持良好态势, 我国依靠扩大内需促进增长的政策是可取的并且已见成效, 在可以预见的“十五”期间, 国民经济保持7%左右的增长速度是有保障的。这就意味着居民收入水平将会继续稳步提高。金融市场发展方面, 无论是保险市场, 还是证券市场, 尽管现在还存在许多问题, 但是市场的发展方向是不可逆转的。而且政府一直在致力于规范市场行为,1992和1998年先后成立证监会和保监会, 专门管理、监督证券市场和保险市场。随着政府监管经验的积累和市场法制建设的展开, 我国金融市场的发展前景将更加光明。
目前, 保险资产的供给量是有限的, 表现在:险起步晚, 保险机构少(不到范。, 国加入WT O , , 居民的保险保险准备金资产所占比重会继续提高, 且空间较大。证券市场总量供给小于需求, 属于典型的“卖方市场”, 因此, 证券资产供给结构决定居民有价证券流量结构, 进而影响存量结构。国债与股票相比, 由于国债每年都有数量不少的到期还本的旧债, 而股票不存在还本问题, 所以, 股票的存量一直在增长, 国债的存量在有些年份可能会减少, 股票存量资产增长幅度快于国债存量增长幅度。这样, 股票的存量资产即使不按市价计算迟早会超过国债。未来几年, 股票在居民金融资产结构中的地位将仅次于储蓄存款。“十五”期间我国在西部开发、南水北调、三峡工程等建设中资金需求很大, 政府投资支出预期扩大, 国债的发行规模很难压缩下来, 国债的供应不会减少, 国债的储蓄性质将使它成为居民金融资产中地位略逊于股票的证券资产。企业债券的发行受严格的行政控制, 能够发行企业债券的单位基本上是国有企业, 而国有企业负债率偏高, 经营效益不高, 信用度低制约了债券的发行(佘运久,2001) 。目前上市的企业债券以可转换债券为主, 国家重点建设项目发行的企业债券具有准国债特性, 但发行规模不大。政策性金融债券主要面向金融机构发行, 居民个人很难参与购买和交易。所以, 除国债以外的其他债券在居民金融资产中的比重不会提高, 相反, 在国债、股票所占比重提高时, 其他债券的比重会下降。外币资产流量与存量同时增长是必然的趋势, 中国加入WT O 后会加快金融业的对外开放, 放松外汇管制, 逐步实现人民币资本项目下的自由兑换(田光宁等,2000) , 居民参与外币资产的交易更加方便。今年初,B 股市场对内开放是政府放松外汇管制的 8金融论坛2001111
一个信号, 是对A 股对外开放和人民币实现资本项目下
的可自由兑换做铺垫(于颖等,2001) 。届时, 居民储蓄存款和外币存款之间可能会出现货币替换现象(姜波克等, 1999) , 一部分本币储蓄存款会转化为外币存款。不过, 只要宏观经济稳定, 政局稳定, 货币替换就会是短暂现象, 居民金融资产结构仍然会是稳态结构。居民的现金资产在流量结构中的比重与中央银行货币政策有关, 存量结构中现金受到货币政策的影响要小一些。货币市场、证券市场发展起来后, 居民现金资产持有比重肯定会下降。现金不会生息, 只是提供流动性。发达的货币市场、证券市场既可以使货币获得收益, 也可以提供足够的流动性。另外, 完善, 因为黄金, , , 黄金市场出, , 影响这部分资产变化的因素将主要综上所述, 近年来我国居民金融资产结构变化趋势可以概括为:现金比重继续下降; 储蓄存款比重下降, 但幅度减缓, 储蓄存款依然占据主要地位; 股票比重提高, 将超过国债比重; 外币资产比重提高; 其他债券比重有所下降; 保险比重提高, 且空间较大; 其他资产比重变化不大。■
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作者单位:人民大学财政金融学院
华北电力大学工商管理学院
(责任编辑:泊 宁)