大唐集团发行企业债券案例

大唐集团发行企业债券案例

案例目标

本案例介绍了中国大唐集团公司发行企业债券的基本情况，并分析了大唐集团在选择其资本结构时，采取发行企业债券作为其融资方式的原因。

一、大唐集团简介

中国大唐集团公司于2002年12月29日注册成立，是经国务院批准，在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业，经国务院同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司试点，在国家财政及相关计划中实行单列。

大唐集团主要从事电源及与电力相关产业的开发、投资、建设、经营和管理，组织电力（热力）生产和销售，以及国内外工程承包、设备制造、国内外投融资业务、国际合作等国家批准或允许的其他业务。

截止2005年6月30日，大唐集团共有18个二级分支机构和102个三级分支机构，运行及在建可控装机容量3,462.4万千瓦，分布在除湖北、上海、江西、贵州、新疆、海南、辽宁、青海、西藏和港澳台以外的全国22个省（市、自治区）。

大唐集团注册资本120亿元人民币。截至2004年12月31日，公司资产总额1,400.02亿元，净资产380.18亿元，负债总额1,019.84亿元。2004年公司实现主营业务收入412.08亿元，净利润3.10亿元。

二、企业债券属性

2005年4月，中国大唐集团公司发行其长期企业债券。债券基本属性如下： • 债券名称：2005年中国大唐集团公司企业债券（简称“05大唐债”）。 • 发行总额：人民币30亿元。 • 债券期限：15年期。

• 债券利率：固定利率，票面年利率为5.28%。

• 计息期限：自2005年4月29日至2020年4月28日。 • 计息方式：采用单利按年计息，不计复利。

• 信用级别：经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，信用级别为AAA级。 • 债券担保：由中国工商银行提供无条件不可撤销的连带责任担保。

三、募集资金用途

大唐集团本期债券募集资金将主要用于5个电源项目的建设，主要包括2个水电和3个火电项目的电源基本建设和技术改造，建设规模合计658万千瓦，投资总额349亿元。目前融资项目可行性研究报告均已取得国家发改委批复。

四、资本结构状况

大唐集团自成立至其发行2005年4月债券这3年来，集团公司总资产以年均23.13%的增速稳步增强，2004年底达到1,400.02亿元；净资产年均增速为5.54%，2004年底为380.18亿元。不过由于同期加大了电力投资力度，资金需求较大，债务规模年均增速达到32.36%。资产负债率（总负债/总资产）也逐年上升，截至2004年底升至72.84%。

截止2004年底，公司负债合计为1019.84亿元。资产负债率由2002年的63.08%上升到2004年的72.84%，负债权益比（负债合计/所有者权益）也由2002年的3.22的较高水平上升至2004 年底的5.55；长期资本化比率（长期负债/（长期负债+净资产））由2002年的68.97%上升到2004年的77.73%。利息收入倍数（（净利润+利息费用+所得税）/利息费用）基本保持不变。公司处于财务风险增长较快的阶段。

从债务结构来看，公司近两年经营性流动资金需求增多，流动负债比重逐年上升，短期负债比率（流动负债/负债合计）由2002年的30.93%上升至2004年的37.08%，流动性风险有所加大，但基本保持在合理水平。

本期债券发行成功后，公司债务总额将达到1049.84 亿元，资产负债率、长期负债比率和长期资本化比率将分别达到73.41%、63.98%和78.51%，静态看，公司有一定的债务压力。

图1 大唐集团资本示意图 表1 大唐集团合并资产负债简表

表2 大唐集团各项负债比率

负债+净资产）；短期负债比率=短期负债/负债合计；利息收入倍数=（净利润+利息费用+所得税）/利息费用。

表3 大唐集团资产负债增长率表

债表。

五、总评：大唐集团发行企业债券的原因分析

显然，大唐集团是一个负债水平相当高的公司。然而，在这种情况下，大唐集团选择其资本结构时，通过发行企业债券募集建设电源项目的资金，是什么原因呢？本文通过分析，总结出如下原因。

1． 大唐集团资产负债结构的行业比较

虽然大唐集团负债水平很高，但实际上其高负债水平并不仅仅是公司本身的特征，而是国内整个电力行业的特征。

大唐集团2004年底资产负债率为72.84%，虽然此值相当高，但对比国内其他四大发电集团（其他四家电力集团公司为：国家电网公司、中国南方电网有限公司、中国华能集团公司、中国华电集团公司），大唐集团资产负债率处于基本持平的水平，并且低于法国电力公司和东京电力公司89%左右的水平。

同时，考虑到大唐集团此次融资金额为30亿，相对于其总资产及总负债额（分别为1400亿、1020亿）较小，对资产负债表及各债务比率的影响不大，因此融资方式的选择比较自由。

2． 大唐集团所处行业优势及政府背景

目前我国对于企业债券的发行实行的是额度控制＋审批的发行管理模式，这一模式决定了企业债券发行并不纯粹是企业的市场行为，而是强烈受到政府干预和限制。因此，从一定程度上来讲，企业债券的发行能否得到政府审批是与企业在国民经济中的地位、及企业的所

有制性质、政府背景等因素密切相关。

根据对1998至2004年我国企业债券发行人的分析（见表4），可以发现，我国的债券发行人以投资于能源、基础设施为主，这两种类型的企业分别占发行债券企业总数的31.9%和29.4%。这两种分类的企业基本都是大型国有企业，投资项目都是关系到国计民生，有着浓厚的政府意识和导向。

表4 企业债券发行人分析表

大唐集团是在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业，经国务院同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司试点，在国家财政及相关计划中实行单列，

具有特殊的政府背景；同时，大唐集团作为电力行业（能源）的龙头企业，其投资项目关系到国计民生，并且是经济发展的支撑砥柱，因此其用于电源项目建设所需的资金必然能够得到政府特殊的支持。如此一来，大唐集团发行企业债券必然能比较容易地得到政府相关部门的审批。 3． 大唐集团的融资规模

大唐集团此次融资的总金额为30亿人民币，而在2004年底，大唐集团的总资产达到1400亿，其总负债和净资产分别为1020亿及380亿。面对如此大的资产盘子，其融资需求相对来讲很小，因此，选择一种实施起来周期较短、难度较小的融资方式是大唐集团的考虑之一。由于债权融资的实施难度远低于股权融资，因此举债是一个比较好的选择。

前文提到，大唐基团具有特殊的政府背景和行业背景，其在发行企业债券时能够得到政府支持，较容易得到审批。因此，大唐集团可以选择银行贷款或发行企业债券进行融资。 4． 大唐集团银行贷款v.s.企业债券

大唐集团的长期借款金额远远高于其应付债券（表5），并且，其长期借款近年来增长趋势较快，而其应付债券2004年基本保持与2003年持平的水平，因此，从资源的稀缺度来讲，大唐集团很可能会考虑发行债券。

表5 大唐集团长期借款及应付债券

济实力，对企业也比较了解，在签订贷款合同时可能有个方面的限制，并且可能对大唐集团进行比较严格的监管，在一定程度上将影响到企业的经营管理；而发行企业债券，购买者为广大公众，其对大唐集团的企业决策各方面能施加的影响是微不足道的。

同时，中国投资渠道较少，股市持续下跌，银行存款利息低廉，因此企业债券对投资者来讲是不失保障且收益相对较高的选择；加之国内企业债券市场较小，且能够取得发行资格的债券的信用风险基本为零，大唐债券一旦发行，必将受到国内投资者的青睐。并且，中国工商银行为大唐此期债券提供无条件不可撤销的连带责任担保，凭借工商银行较强的财务实力和国有背景，为大唐债券本息偿还提供了强有力的保障。所有这些，使得大唐债券的发售根本不成问题。

从以上分析来看，对大唐集团来讲，发行企业债券较之银行贷款，是一个不错的选择。 5． 大唐集团选择股权融资的困难性

大唐集团是在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业，其企业性质决定了其复杂的组织结构，如果选择股权融资进行IPO，过于复杂；并且，证监会2004年暂停了国内股市的新股发行，因此，大唐集团若选择通过新股首发进行融资，则必须选取海外市场，这更加剧了上市的难度。因此，大唐集团在当时想要通过IPO进行融资相当困难，可行性很小。

6．总结

通过以上的分析，我们发现，大唐集团选择其资本结构时，通过发行企业债券的方式进行融资，具有一系列的特殊原因。资本结构选择对一个公司来讲相当重要，而公司在选择其合理的资本结构时，需要考虑各方面的因素。因此，我们在看待一个公司的融资方式时，也需要多角度分析此公司采取该种融资方式的原因。

参考文献：

（1）大唐集团，《2005年中国大唐集团公司企业债券发行章程》，www.chinabond.com.cn。

（2）中诚信国际信用评级有限责任公司，《2005年中国大唐集团公司企业债券信用评级》，www.chinabond.com.cn。

（3）慧聪网行业研究频道，《2005年电力行业综述》。

（4）李涛，《中国企业债券发行研究》，清华大学经管学院学位论文库，工商管理硕士论文，2005。

（5）王化成，《财务管理案例点评》，浙江人民出版社，2003。