2016年中级会计职称考试辅导
第五章 投资管理
第一节 投资的含义与分类
投资是为了获取长期收益而向一定对象投放资金的经济行为,如构建厂房设备、购买股票债券等经济行为。按照不同的特点和要求,投资可以进行不同分类:
三、按投资活动对企业未来生产经营前景的影响,企业投资分为发展性投资和维持性投资。
四、按投资活动资金投出的方向,企业投资分为对内投资和对外投资。
【提示】对内投资都是直接投资,对外投资主要是间接投资,也可能是直接投资。
第二节 投资项目财务评价指标
一、项目现金流量 (一)现金流量的含义
由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支,叫做现金流量。具体包括现金流入量、现金流出量和现金净流量
【提示】(1)在一般情况下,投资决策中的现金流量通常指现金净流量(NCF )。(2)广义现金。
(二)投资项目的经济寿命周期
(三)现金净流量的确定
1. 投资期现金净流量(即项目原始投资)
(1)长期资产投资(固定资产和无形资产等投资额)
(2)营运资金垫支(追加流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额) 2. 营业期现金净流量
营业现金净流量(NCF )=营业收入-付现成本-所得税 或=税后营业利润+非付现成本
或=收入×(1-所得税税率)-付现成本×(1-所得税税率)+非付现成本×所得税税率 3. 终结点现金净流量
(1)固定资产变价净收入 (2)垫支营运资金的收回 【提示】时点化假设
①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间,即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上,一年为一个间隔期。
②对于原始投资,如果没有特殊指明,均假设在投资期全部支付(一次或分次)。 ③对于收入、成本、利润,如果没有特殊指明,均假设在一年的“间隔期”末取得。
【例题】某公司计划增添一条生产流水线,以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500000元。乙方案需要投资750000元。两方案的预计使用寿命均为5年,折旧均采用直线法,预计残值甲方案为20000元、乙方案为30000元,甲方案预计年销售收入为1000000元,第一年付现成本为660000元,以后在此基础上每年增加维修费10000元。乙方案预计年销售收入为1400000元,年付现成本为1050000元。项目投入营运时,甲方案需垫支营运资金200000元,乙方案需垫支营运资金250000元。公司所得税税率为20%。计算甲乙两个方案各年的现金净流量。 『正确答案』
计算甲方案各年现金净流量
年折旧=(500000-20000)/5=96000(元) NCF 0=-(500000+200000)=-700000(元)
NCF 1=1000000×(1-20%)-660000×(1-20%)+96000×20%=291200(元) NCF 2=1000000×(1-20%)-670000×(1-20%)+96000×20%=283200(元) NCF 3=1000000×(1-20%)-680000×(1-20%)+96000×20%=275200(元)
NCF 4=1000000×(1-20%)-690000×(1-20%)+96000×20%=267200(元)
NCF 5=1000000×(1-20%)-700000×(1-20%)+96000×20%+20000+200000=479200(元)
计算乙方案各年现金净流量
年折旧=(750000-30000)/5=144000(元) NCF 0=-(750000+250000)=-1000000(元)
NCF 1-4=1400000×(1-20%)-1050000×(1-20%)+144000×20%=308800(元) NCF 5=308800+30000+250000=588800(元)
二、净现值(NPV ) (一)含义
一个投资项目,其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额称为净现值(Net Preset
Value )。
净现值(NPV )=未来现金净流量现值-原始投资额现值 (二)贴现率的参考标准
1. 以市场利率为标准(社会报酬率的最低水平); 2. 以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准 (考虑项目风险和通货膨胀因素); 3. 以企业平均资本成本率为标准。 (三)决策原则
净现值大于零,方案的实际报酬率大于预定贴现率,方案可行; 净现值小于零,方案的实际报酬率小于预定贴现率,方案不可行; 净现值等于零,方案的实际报酬率等于预定贴现率,方案可行。
【提示】在两个以上寿命期相同的互斥方案比较时,净现值越大,方案越好。
『正确答案』
甲方案的净现值
NPV =-12000+2000×(P/F,10%,1)+7500×(P/F,10%,2)+7500×(P/F,10%,3) =1650.95(元) 乙方案的净现值
NPV =-15000+5900×(P/A,10%,3)=-327.29(元)
(四)优缺点 1. 优点
(1)适应性强,能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。 (2)能灵活的考虑投资风险。(体现在贴现率中) 2. 缺点
(1)所采用的贴现率不易确定。
(2)不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。 (3)不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
三、年金净流量(ANCF ) (一)含义
项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量,称为年金净流量(Annual NCF)。 (二)计算公式 年金净流量
=现金净流量总现值/年金现值系数 =现金净流量总终值/年金终值系数
【提示】年金净流量=净现值/年金现值系数
(三)决策原则
1. 年金净流量指标的结果大于零,方案可行。
2. 在两个以上寿命期不同的投资方案比较时,年金净现金流量越大,方案越好。
【例题】甲、乙两个投资方案,甲方案需一次性投资10000元,可用8年,净现值14941.50元;乙方案需一次性投资10000元,可用5年,净现值11213.77元。如果资本成本率为10%,应采用哪种方案?
『正确答案』两项目使用年限不同,净现值是不可比的,应考虑它们的年金净流量。 甲方案年金净流量为:
14941.50/(P/A,10%,8)=2801(元) 乙方案年金净流量为:
11213.77/(P/A,10%,5)=2958(元) 因此,乙方案优于甲方案。
(四)优缺点 1. 优点:
适用于期限不同的投资方案决策(与净现值的区别)。 2. 缺点:
所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策(与净现值一样)。
【提示】属于净现值法的辅助方法,在各方案寿命期相同时,实质上就是净现值法。
四、年金成本 (一)含义
项目期间内全部现金流出量总现值折算为等额年金,称为年金成本。 (二)计算公式
年金成本=现金流出量总现值/年金现值系数 (三)决策原则
选择年金成本最低的方案。
【例题】某企业有一旧设备,生产部门提出更新要求,技术人员和财务人员提供的相关数据如
『正确答案』因为旧设备的剩余使用年限与新设备使用年限不同,因此,不能直接比较总成本现值(即现金流出量总现值)。应该计算年金成本。 旧设备的年金成本
新设备的年金成本
通过计算可知,使用旧设备的年金成本较低,不宜进行设备更新。
五、现值指数(PVI ) (一)含义
现值指数是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。 (二)计算公式
现值指数(PVI )=未来现金净流量现值/原始投资额现值 (三)决策原则
若现值指数大于1,方案可行。
对于独立投资方案而言,现值指数越大,方案越好。 【例题】有两个独立投资方案,有关资料如表所示。
B 方案现值指数=4200/3000=1.40
应当选择B 方案。
(四)优缺点 1. 优点
便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价(与净现值法的区别)。 2. 缺点
所采用的贴现率不易确定(与净现值一样)。
【提示】属于净现值法的辅助方法,在各方案原始投资额相同时,实质上就是净现值法。
六、内含报酬率(IRR ) (一)含义
内含报酬率是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现,使所得的现值恰好与原始投资额现值相等,从而使净现值等于零时的贴现率。 (二)计算
1. 当未来每年现金净流量相等时:利用年金现值系数表,然后通过内插法求出内含报酬率。 【例题】大安化工厂拟购入一台新型设备,购价为160万元,使用年限10年,无残值。该方案的最低投资报酬率要求12%(以此作为贴现率)。使用新设备后,估计每年产生现金净流量30万元。要求:用内含报酬率指标评价该项目是否可行? NPV =30×(P/A,IRR ,10)-160=0 (P/A,IRR ,10)=160/30= 5.3333 查年金现值系数表可知: (P/A,12%,10)=5.6502
(P/A,14%,10)=5.2161
该方案的内含报酬率13.46%,高于最低投资报酬率12%,方案可行。
2. 当未来每年现金净流量不相等时:逐步测试法 计算步骤:
首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0,一个小于0的,并且最接近的两个折现率,然后通过内插法求出内含报酬率。
【例题】兴达公司有一投资方案,需一次性投资120000元,使用年限为4年,每年现金流入量分别为30000元、40000元、50000元、35000元,要求:计算该投资方案的内含报酬率。 『正确答案』
当折现率=10%时,
NPV =30000×(P/F,10%,1)+40000 ×(P/F,10%,2)+50000 ×(P/F,10%,3)+35000 ×(P/F,10%,4)-120000=1765元 当折现率=12%时,
NPV =30000×(P/F,12%,1)+40000 ×(P/F,12%,2)+50000 ×(P/F,12%,3)+35000 ×(P/F,12%,4)-120000=-3470元
(三)决策原则
当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时,投资项目可行。 (四)优缺点 1. 优点
(1)反映了投资项目可能达到的报酬率,易于被高层决策人员所理解。 (2)适合独立方案的比较决策。 2. 缺点
(1)计算复杂,不易直接考虑投资风险大小。
(2)在互斥方案决策时,如果各方案的原始投资额现值不相等,有时无法做出正确的决策。
七、回收期(PP )
回收期是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间,即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。 (一)静态回收期 1. 含义
静态回收期没有考虑货币时间价值,直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。 2. 计算方法
(1)每年现金净流量相等时
静态投资回收期=原始投资额/每年现金净流量
【例题】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为35000元,投入使用后,每年现金流量为7000元;乙机床购价为36000元,投入使用后,每年现金流量为8000元。
【要求】用静态回收期指标决策该厂应选购哪种机床? 『正确答案』
甲机床回收期=35000/7000=5(年) 乙机床回收期=36000/8000=4.5(年)
计算结果表明,乙机床的回收期比甲机床短,该工厂应选择乙机床。
(2)毎年现金净流量不相等时:根据累计现金流最来确定回收期。
静态投资回收期=累计现金净流量出现正数年份-1+上年未收回投资/当年现金净流入量
【例题】迪力公司有一投资项目,需投资150000元,使用年限为5年,每年的现金流量不相等,现金流量表如下表所示。要求:计算该投资项目的回收期。
静态投资回收期=4-1+25000/50000=3.5年
(二)动态回收期 1. 含义
动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现,以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。 2. 计算方法
动态投资回收期=累计现金净流量现值出现正数年份-1+上年未收回投资现值/当年现金净流入量现值
【例题】迪力公司有一投资项目,需投资150000元,使用年限为5年,每年的现金流量不相等,
动态投资回收期=4-1+37855/41150=3.92年
(三)优缺点 优点:
回收期法计算简便,并且容易为决策人所理解,回收期越短,所冒风险越小。 缺点:
(1)静态回收期忽视时间价值,动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量。 (2)不能计算出较为准确的投资经济效益。 第三节 项目投资管理
一、独立投资方案的决策 (一)决策的实质
1. 独立投资方案的决策属于筛分决策,评价各方案本身是否可行,即方案本身是否达到某种预期的可行性标准。
2. 独立投资方案之间比较时,如何确定各种可行方案的投资顺序,即各独立方案之间评价方案
的优先次序。
(二)决策的方法:内含报酬率法
二、互斥投资方案的决策 (一)决策的实质
决策的实质在于选择最优方案,属于选择决策。 (二)决策的方法
1. 投资项目寿命期相同时(无论投资额是否相同) 决策指标:净现值、年金净流量
【提示】在寿命期相同时,净现值与年金净流量指标的决策结论一致。 2. 投资项目寿命期不同时 决策指标:
(1)最小公倍寿命期法下的净现值 (2)年金净流量
三、固定资产更新决策
(一)寿命期相同的设备重置决策
替换重置方案中,所发生的现金流量主要是现金流出量。 决策方法:
1. 总成本比较法。计算新旧设备使用的现金流出量总现值,选择流出量总现值最低的方案。 2. 差量分析法。计算新设备替换旧设备的更新方案的差量现金流量的净现值,净现值大于零,应该更新。
(二)寿命期不同的设备重置决策
1. 扩建重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动,应考虑年金净流量最大的方案。
2. 替换重置的设备更新一般不改变生产能力,营业现金流入不会增加,替换重置方案的决策标准,是要求年金成本最低。
【例题】格力公司目前有一台在用设备A ,变现价值为3000元,还可以使用5年。现计划更新设备,有两个方案可供选择:方案一,5年后A 设备报废时购进B 设备替代A 设备,B 设备可用10年;方案二,目前由C 设备立即替代A 设备,C 设备可用12年。贴现率为10%,有关资料如表。
『正确答案』
方案一的年金成本
方案1的年金成本 =[3000+1200×(P/A,10%,5)+11270 ×(P/F,10%,5)+900×(P/A,
10%,10)×(P/F,10%,5)]/(P/A,10%,15)
=(3000+1200×3.791+11270 ×0.621+900×6.145×0.621)/7.606 =2364.23(元)
方案二的年金成本=[10000+1000 ×(P/A,10%,12)-500 ×(P/F,10%,12)]/(P/A,10%,12)=2444.19(元)
采用第一方案,年金成本每年比第二方案节约79.96元。
第四节 证券投资管理
一、证券资产的特点
二、债券投资 (一)债券要素
(二)债券的价值
1. 债券价值含义(债券本身的内在价值)
将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值,即可得到债券的内在价值。即未来的现金流入的现值。 2. 计算
债券价值=未来各期利息的现值+到期收回本金的现值 【提示】按市场利率或期望的最低投资报酬率折现。
【例题】某债券面值1000元,期限20年,以市场利率作为评估债券价值的贴现率,目前的市场利率10%,如果票面利率分别为8%、10%和12%,分别计算债券价值。 『正确答案』
Vb =80×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)=830.12(元)
Vb =100×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)=1000(元) Vb =120×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)=1170.68(元)
(三)债券的内部收益率 1. 含义
债券的内部收益率,是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日,所产生的预期报酬率,也就是债券投资项目的内含报酬率。 2. 计算
购买价格=未来利息的现值+到期收回本金的现值 【提示】逐步测试法结合插值法求解贴现率。
【例题】ABC 公司2014年2月1日用1105元的价格购买一张面额为1 000元的债券,其票面利率为8%,每年2月1日计算并支付一次利息,并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日,计算其内部收益率。
购买价格=未来利息的现值+到期收回本金的现值
1105=1000 × 8%×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5 ) 用i =6%试算:
80×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)=1083.96(元) 用i =4%试算:
80×(P/A,4%,5)+1000×(P/F,4%,5)=1178.16(元)
(i -4%)/(6%-4%)=(1105-1178.16)/(1083.96-1178.16) I =5.55%
三、股票投资 (一)股票的价值
1. 含义:(股票本身的内在价值、理论价格)
即未来的现金流入的现值。未来现金流入包括股利收益和股票转让价格。 2. 决策原则
股票价格小于内在价值的股票是值得购买的。 3. 计算
(1)有限期持有,未来准备出售
股票价值=未来股利收益的现值+股票转让价格的现值 【提示】折现率是投资人期望的最低收益率。 (2)无限期持有 现金流入只有股利 ①固定增长模式
②零增长模型
③阶段性增长模式
公司的股利在某阶段有一个超常增长率,即增长率可能大于RS ,而后阶段股利固定不变或正常增长。对于阶段性增长的股票,需要分段计算并确定股票价值。
【例题】一个投资人持有ABC 公司的股票,他的投资必要报酬率为15%。预计ABC 公司未来3年股利将高速增长,增长率为20%。在此以后转为正常增长,增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。
首先,计算超常增长期的股利现值,如表所示:
超常增长期的股利现值计算 单位:元
其次,计算第三年年底的普通股价值:
将第3年年底价值计算到目前(0时点)的现值: 129.02×(P/F,15%,3)=84.831(元) 最后,计算股票目前的价值: P 0=6.539+84.831=91.37(元)
(二)股票的内部收益率
1. 含义
使得股票投资未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率,也就是股票投资项目的内含报酬率。
2. 决策原则
股票投资的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时,投资者才愿意购买该股票。
3. 计算(购买价格代替内在价值)
(1)若永久持有,不准备出售
①固定增长股票的内部收益率
②零增长股票的内部收益率
③阶段性增长股票内部收益率(类同于有限期持有准备出售的股票内部收益率计算) 利用逐步测试法,结合插值法来求贴现率。
(2)若有限期持有,未来准备出售
利用逐步测试法,结合插值法来求净现值为0的贴现率。
【例题】某投资者2006年5月购入A 公司股票1000股,每股购价3.2元,A 公司2007年、2008年、2009年分别派分现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元;该投资者2009年5月以每股3.5元的价格售出该股票,则A 股票内部收益率的计算为:
『正确答案』
NPV =0.25×(P/F,R,1)+0.32×(P/F,R,2)+(0.45+3.5)×(P/F,R,3)-3.2=
测试当R =12%时,NPV =0.0898 测试当R =14%时, NPV=-0.0682
插值法: