第八章利率和债券估值
第八
利率和章债券估
值债券是
金融市中场常最的见券证，债券 种类非的常样多，它化可非以常单：你借给简 了一公司家1 00 0美，公司元定期你支向利息付而，且它未在的来个时某会清偿债务点的初 本金 始1 000美 。元债券也可非能常杂，复比如押抵贷支款证券持（MSB）。M SB 由是屋房抵押 贷款资的池产为持的债券。支债券持 者有支付额来的于自的抵押贷标的款付支，额而这些 付额支可以以种方式划分形多各成不种同级的等券债。标而抵押的贷的违约款将会导致 MSB 持有的的损失者特别，在是些那风等级险更的高券中，这种情债更况为明。 显章本介将绍券债和券债估值的本原理基 ，分并析券的特征以债债及交券。易在 债定券价 ，利中是最为关率键的素因债，券价值的在很程度大上取决于率，而利券债的风也险要主 体为利现风率。
险本各部章要点如分：
1．下券债债券和估 值债一种券债权债务证凭。债的基本要素券包括面：、利值息到期日等。、债的价值会 随着市券利率场波的而发生动浮动当，利率升上，债时价格券降，利下率降下，时债券格上价 升。因此 ，债 券投资临的面主风险就是要利率风险。 本部，分需 掌握债券定价要基的方本， 以法债券及益收率计的。算2． 府政券与公债司券债政府 债券包联邦政括和各府及地方政州府发行的债券 。美国的国债没违约有险，风并 且免州所得税，征政州府地或政府发行的方券债被为市称政据和债票券，或简为称m“nui”s。 市政券债的违风险约分为不的同等级，且并征免邦联得所的，税得使们对它于那高收入、 高税些的投资者来率特别具有说引力。吸 公债券司临面约的可能违， 这种性能可性形成了债 券的承就诺益率与预收收益率之期的间差。 距券债评级是发行对公的信誉司也就是违约险所风 进的评估行，迪穆和标准普尔全是球主要评的级机构 。．债3券场 市大部分的券交债易是通都柜过完成的台也称， 为0T。同时，C家大要需解了债，的发券 行量交易和量常都通大股于票市。 场券债场的市价报机制较比殊特，需 要细仔读阅书的例上题，了解美国 债券的报规则，价及债券全以、价净价和应利息等计概。 4念通货膨胀与．率 现实中总利在存通货膨， 因此胀生了产义名利和实际率利率的别差 。了应为对通膨胀风 货险 ，美政府推国出通了膨货胀联债券。 结需掌要握胀通结债联利息券和本实际金支付额的 算。计费雪应描效述关了于货通胀和名义膨率的关系。 利5债．券收益的决率定因子 短利率期长期利与率间之关的被称系为率利期限构。结期限构可结表以出不同现的形 状，
一般而言，影响期限构结的因素包实际利括率、通膨胀率货利和风率险。另外个一相 似的念概收益率曲是。收益率曲线的线状是利形率期限结构的种一射。映际实，上国收债率益曲 线以及率期利结构限几可以说是同一事乎物， 一的区别惟只在于期限结就构于纯基折现 券债，而益率曲线收基普通于债券收益率的。结总说，来券债收益率的映出反少于不个六素 的因综合作。首用先是际利实，率在实际利率之而上的是就五溢类，分价代表别对预于的期未来通货 胀膨率利、风率险、违约风、缴税以及缺乏险流性的补偿。动
重难
点学
导、一债和债券券估 债券值政是府金、融构、工商机企业等接直社向会借筹措债资金时向投，者资行发，诺承 按一定率支付利息利按约定条件并还偿金本的债债权务证凭。 券的本债质是债证明的。书 债 券购者与买发者之间是一种债行债务权系，关券发行人即债债务人投，资者债券（持人） 有债即人。权券债一种是价证券有由。债券于的利息常是通先确定的，所以事券是债定利固息 券（证定息证）券的一种 （。）债一券征与特价 格假设Be k c司准公备借 入1 00 美元， 0期为限 0 3。年 相似公司的通普债的券率利为 12% 因。，在这此 3 年0中B，ekc公司每年要 还的偿息额利为0 .1×120 0 0美元=1 20美 元。在3 0年 底， 年Bcke 司公会将偿清1 000 美元 。1 20 美元定的期利支息付被称为债的券利息（ cuopn）o 由。利息是于定的，而且每年固支付，此这因种型类债的有时也券称被为息平 债券而。借款期末在清偿的数额被被为称券债的面值票f（ceaval e）u 或，是面（值pr valuea） 。 司公券的债值通常面为1 000美 ， 而且一元份以值面售出债的券就被称为价债平券（p r valau boend 。每年）的息除利以值面就被称债为券息票的利（率oucon rpaet） 。于 由20 1美/元1 00 0元美1=%2因， B此cek债 的票券利面率 1为2% 距离清偿面。的值年数被称为债份的券到期日m（tauriy） t。 二）债券价（值和益率 随收时着间逝流，市场上 的利会发率改生 。 变由于某与份一债券有的关现金将流持 保 不，变因此 券的价债值发生浮会动。当利率 上， 债升券仍中未偿清的金流现现的将会 降低，值债 券将得变不原来像么那钱。值利当率 下降时债券，会则更有值。 确定价券债特定在点的时价值距到期： 日期的、数值、利面以及拥有类似特息征的债 的市券场利率。市 场对上于一份券所要债求的率被利为称债的到券收益期（yie率l dto mtaruit，y TYM ，） 项利率这时有也简称为被券债收益率。的 假 Xanth定 司公准曾备行一份到期期发为 10 年限的债券Xa。nh t券债年的利息为80
美 ，元意着味该券在未来 10债 ，每年年付的利息都为 支0 美元。8而且，在 01 后年X athn公 司将 向要债券持有的支人付1 0 00美元。
图
8- 1Xatnh公 司券的现债金 流设假似的债类的券益率收 8%为那么这份债，该券以样怎的格价售出 ?先，当首利为 率8%，10 时年支后付的 010 美元的0现为： 值现=1值0 0 美0/1.元010=8 010 0元/2.美581=963.49 1元美其次， 份这券债在 10 的年间期内年每支会付80 美元这份年。金现值为：的
年金值=现80元美 （-1.10 18） /00.08= 08美元 （1-12.1/58）9 /008. =08元 美 67.01 1=563.18美元
假
已定经去 1 年。 Xa过thn债券 到离期日还有9 年的时 。 间如市果场上利率上升的 至10%， 么那债该的券价又会变值为少多 ?先首， 9年后支的 1付 00 0元按美利照率10 %现 折现的值为 ：值现1=0 0 0元/1.109=美 0100美元 /23.579=424.10 美 其次，在剩下元的9 年时 中间，债每年券所付的支仍 80 美元。而为1 %0利率的下份年 这10金 现值的等于： 年金现值80美元 = （1-. 10 19 ）0/1.=80美0 A元0 .0
88=美0 元1-（/2.31759 ）0/10 .=0美8元 5.7590 =64.072美元
债券
价值总=44.10 2元+美640.72 美=8元48.2 8元美 如利果是降率 低2个 百点分，非上升 而2 个分百，点么 X那ath n公债司券又以怎样的 价格会出?这份债卖券会以将于高1 000 美 元的价卖出格这。样的券债被称为价卖出或溢称为溢价债 券（rpmiue mond）b。 1000 美元 值的面值为：现现值= 100 0元／美.1609=10 0 美元01／.68595=1.899 美 元票面利现息金的现流为值 债：的券价总值=51.899 元美5+4.414美元=1 31.630 元美债 券价的值通用达表式：
TT债 券值=C价 1-1/1+( ) / F/ ( 1
)债
券价值=票面息的利+值值面的值
【例
-18半】年期息利如 一份普果通券债拥有1 4的%票利面，率每年半支一付次息利债，的券到期收率益 1为6% （PRs）A， 果如券债 7在 后年期到， 么债券的价格那会是多?这少份券债实际的收益年率为 少多? 先计算首 在7年后偿付的 010 美0元的现值现
：现 值= 01 0 美 0元/ 1.0 8 1 4= 0 0 01 美 元/ 2 .9 3 7 2 3= 40 . 4 6 元
这样的美金的现值年为：
14
年 金现 值 =0 元7 （1-1 .80 1）4 /0.8 =700 美元 A 0 08.
=
70 美 元 （ 1-0.4053） / 0.80=7 0美元 8 .2442=5 77.1 0 美
元
总现值=40.346美 元+775.0 美元1=9175.6美 元实际年利 率（1=+.00）2-81=1.646 %因实际年此率利就为1 6.46%。 债的价格券和利变率的关系：动相负，当利关率上，升债券的价会格降， ，下利率当 降时下债，的价格券上升会因此。，使借即款确人能定够全清部偿，入购一份债却仍然存券在 险。
风三）（利率风 险于债对的券持有者来说， 率的利动所带浮的风来险被
称为率风险。 利份一债券包所含的利 风率的险小大取于决份债券该价格对于利率的动变幅的敏度感度程。 种这敏感程度取于决两个 条：距到件期的时日间以及面票利率 。．1其他条在都相件同的况情下，到距日期时的间长越，利风险越率大；2 ．在其条件他都同相的情下况，票面率利低，利越率风险越大。
图8 2 利-风险率到期期和 限率风险利与期：限着期随限长，延利风率险是递以的减率增长速的 票面。利与利率率风险： 一债份券的价值依赖于利其和息面的现值值。如果两份 债的券票 利率不面，同 而期到限期同相 那，么低较息票债券价的就更加依赖值于到在期那天可收回日 面值金的。额此因，利当变动时率，其价波动值幅度会更大的。另一从个角度理解更高， 息的票债在其券续期存内的期早产所生的金流更现，多因其价值对于折此率现的变较不动敏感。 债 券利率险示例风1：0 0年的 期BelSolut h债券
（
四发）到现收期益率更多的：错 一试 6 份年、期票 利面率为 8%债券的格为 价55.194美元 。 那么这债份券的收率为多少?益 该价表示格：为6 9 55.14美=元8美元0 1r)+6 1- /1 （/r +1000美/(元1+r)
债照 按10计算价%格：为
6 6债 券值=价0美8元 11-1/.1 0 / .001+010美元0/ .10
1=8
0元 美 4.353+5100美0元 1./771 =61298.美9
元 表8-
债1券估概值
述找
一出份债券的值真实价的收率益该应于 8处～%1%0之间。这在个时候要，用“运插 入”找法出正确答解 到期。收率益与前收益当： 率前收当率就益是一份债券年息与其价利格简单相除。 对的于折 债价券言而当前收，率小益于到期益率收，对溢价于券债言而当，收前益大率到期于益收 。率
债
价券值 C× 1[ 1 /1 (r) T /]r F /(1 r )
T【
例-2】关8于前当益率收一份 债券的标定价格 1 为00842 美元.其。值面为1 0 0 美元，半0年期利为息 30美 元， 期到限期 5为 年。当前收益率是多少?其到期其收益率是又多? 当少前收率益为 6 0美/1 元008.24 元美5.55=% r 等。 于.2%。1到期收率应为 益4.%2略，于低前当益收。原率因在于前当益收忽略了 溢价债券率当前时在点与期日之间到的含隐损。失
例【8 -】3券收益债 有率份债两除利券息同不及以应的相格价同外不的其他条件都同相。两份 债的到期期限券都 是12 ，年一第债份的票券面率利为 10，%售为价9 530.8美 元；第二债券份的面票利为 1率%，你2为认的售价应它多少为?由于 这份两债十券类分，假似它们定按照相会同的收率益进定行。首先需要价算 计01 %的券债的益收。率经过少数试错，发现收益后实率际为上 1%：
1券价值100美元 = 1（-1/—.11 12） /1011.+1
00美0元/ .11121= 01美0 6.元9244+1000/.39485=64 9.2美4元2+8.845美元 =93.058元
美
在1 1的收%益下，率于第二由债份券的息为利 210 元，因此它美将溢价卖出会。价值其：
债为价值券=20美元 1（1- 11/.111） 2/.110+010美0 元1./1112=12 美0 元 6.9424+0100元美/ 3.9845 =79.70美元8+285.84元 =美164.092元
美（五
零息）券 债一不份支付任利何的债息券售的价应远低其票于面值，这价的债样券称被为零债息券。【 8例4】-在年复度情况下的零利息债到期券益收率假定 Genev a电力有限司发公了行一份债券，面值 为1 00 0美元8，年 的息零券债。 果该债券的如价格 为276美元 那，么到期收益率其多为少假?复设计利算年为以位单 。到期收益率Y 可以 根据下等式列算出计来
：1
000元 美6=2美7元8 （+y）
1
解方可程 Y=6%。得因此到期益收率 6%为。【例 85】在真实世-界的半复年的利况下情的息零债券期到益收率 假定E ihg-tnIh cNais（lIE）N行发一份面值为 了 1000美元， 5年 期的零息债券初。 始价格 5为8.35 0元。美问在请年复半的利情下形其到期益收为多少? 这率个期收益率到以可示表为： 100美元
100 （+1y）
=58.350元
美收益率于等7 ，%期收到益率如以为年单则表位示为应14 。%
二、
政债府与公券债券 （一司）府债券政 0082 ，年美国政的总债府务约大为 590 亿0美元也，是人均就3 万 美。元 先首美，国国的与其他债债券本质的不同于它没有在约风险，违为因（望希）库总国 能按够支时。付次其，国债免州所征税得（虽然免不邦所得联税） 【。例8-6 】税收后益对率 假设比一份有期长市政券以债面出值售，其益率收 为.42%，而长期1库国券以值出售的 面收率益为 607%.进。步一定投假资者处的税所率等为 30级。%忽违略约险风中任的差何别，投资者会 更乐于投国资库券是还市债政券?市政 券的债收率益在前和税税都后 为.41%。而国库2券税前利的润率为6 .7%0一旦考，虑到30% 的税后收，收率益变为就 .00076（×-1.300=0）.024 5是 4或2.5。%
【 8例-】7税债券应市政债券与假定 应税债券当的收益前率为 8，同时%有拥可风险及到期比期限的政市债券收益的率为 %6请。对于一问名率税 为04%投资的来说，者一哪份债更具券吸力?请问盈引亏衡点平 时税率是多的?你少如何解理项税该率 对于一?名税率 40%的投为资者言，一而应份债券在税税的后益率为收 08.×1（-04）. =48.，因此%市债政就券具有更大吸的引力盈亏平衡点的税率。是就在该税率下点应，债 税券或免税是债对券投资于者来说都无差是别的
.008 （1 t* ）-= 0 0.6 -t1* = .006 /0.0 8 = 0.7 5 t =* 0 2.5 因，此一税名率 2为5的投%资在税者都后会从将两债份券中都
获得6%的 益收率
（
）公二司券 公债司债券临面违约可的性， 这能可能性种形就成债了券的诺收承率益预期与益率之间 收的距。 假差有设一一份年期公司的债， 券面为 1值0 00 元美，年 息为 利0 美8。元违约概 率达 10% 并且，违约的在情况，下 名每债券有持者都以获得可 00 8元美 。于该由债券完清偿全的率为概 09%债而券约的概率违 10%，因为此债在券到日期预期受时偿数为：
额.90 0108美0+元01. 0 800元美=1502元
美
假相似风定险债的折现率券 为%9，那么券的价值债变就：为
10
5美元2=96 5.41美元1. 90
债
券的期收益望率为 %9。 司承诺在一年公后支 1付080 元美 ，因为息额为 利0 美8元。 由于券债价的为 9格6.154美 元 因，承诺的收益此率可以由下等式算列出 式中：承诺收，益率 Y等 于11.%9。违约概 率承诺、益收率期与望益收率Vang uard中 长国库券基期金TB（ 金基是）项由中一长政府债期组成的券共同金基在， 0028年 7 月 时收的益为率3.4 %；V8nguarad 收益公司高券基债（金YH基金 由）违概率很约高的 长期中司公债组成券，与上在日期述一天时同的收益率为 89.%。这4是意否味着 YH 基金 的资者预期投获可得的益会收比TB 基金投资者的预期获可的得收高益出2. 5 之多呢?
倍
【
8例8】-府债政和公券债司的券益收率 份一无违约险的风年两期府政券债一份和两年的期公债券司支付都7% 的利息。是但府债 政券面值出售（也就以 是 010 美0） ，而公司元券债则以9 82.6 1元出美。售请问这两债份券 的收率益多是?少为么二什者在益收率存在上差别这?收些益就率承是收益率吗? 诺府债政的券收率：
益1
00美0=元
=7Y。%
0美7 元170美元 + 0 2+1y （+y）
1公债司的收益券率： =8%。
Y
98.16美2元
7=0元 美070美元 + 1+y1 1（+y 2
)
（）债券三评 级券债级评是发对行公司信誉所的行的进评估，穆迪 标准普尔所和采的信誉的用定义是基于公 有司多大的可性违约能以违及后债约权所受人的到保护 。债券评级仅关仅违注的约率概并，未考利率虑险风。因，高评级此债的券格价可也仍具有能 很的波动性。大
垃
圾债券：级评在资投别以下的级券。债建议投级资的别债都券评是至少级达到BBB （ 准普标尔或是 ）Bbb（迪穆） 评级。非固并， 当债定券发行方的司公的财务实有所增强力或有减所时弱，债券 的用信评级 进行会相应调的。 那整原来评些较级， 但后来高落入圾垃券评债区域的级券债被就为 称“坠落 的天使” 。
三
、债券市
场
（一）
券债何被买入和如卖 出大分的部债交券都易通是过台完柜成，的也为 称TC0。债 券发的数行量远远过了超股票发行的数。量先首公司，外在行发的
股票有只只一尽 ，也管一些例外有情况的，但是一大公家司可以很容易地行发多票据或是种债。券次，其联 储、州政美以府本地及贷借数的额也都十巨大分场 交外易场（O市TC透）明度差。有些较券不存在债续报价，要得连到只某债券在特定日的 格是价常非困，难甚 至是可能不的， 特是别于一些对小的较公司是或政市券来债说更如此是。因 此通，都常会多用信种息源来计估其价格 。（）债二价券格告报2002 年，公司债券场的透市明开始度显著改善在新规。则，下公司债券交的易商要 被通过求美全商券会债券公报与交价易统 （系rTdae eRort pandC opmlaicneEn gne，TiAREC报）交告信息易。 现在过超 4000 债只都券交易价有格的告报，占投资等级券市债的场 75近。 %TRAE C息信示：
例表
8- 3
TRA
CE债 券价报统示例
系三（债）报券价注解的在债 市券场上 ，用通惯例在是价时扣除报应计利息部的，分 也就味着应意计息已经从 利所价格中报扣了。这除个报价为称净。你价实际支的价格付包含了应计息。利个这格价被称为 全，价是或发票格价 （。四
）
设你假买了一入年利份率息 为2%的1券，每半债年付支次一息利。你实上为这只债际券 支付了1 080 美，元因此 这1 80 美0就元全价，是是或发票价格。在你买债券的入天当下，一 利份息将 4 在个后月支付 ，也是就你说处正两在利息支付个日中间的 而。一份利息支付 额为下 06美 。元一 债券的份计应利可息以过计算通距一次上放利息日的发间得时， 出本例在这中个间时为 2 个 ，除月两个利以支息付日间总时长 6 个的月再，乘以下一次发放的息利 额06美元 因，本此例的中计应利息就 为/6×62 0美=20 美元元。债的报券价如净（价就将）为1 0 8 美 元-020美 =元10 0 美元6 四。通、膨货与胀率 （利）实一际利率名与利义 假率一定期年率为利 515.%，因此任在今天存入银何 行10 美0的元投者都资会在下一中年获得 115.50 元美进一。假设有步份一比在今萨的价格天为 5美 元，就是说也 010 元可美以买到 2 0 这个的样比。最终萨假，通货定膨胀为率 5%也，是说在就下一，比年的萨格将价变为 .55 2元美请问如果。在你今存入 1天0 美0，元么在那一年你能买下多到比萨少? 可以买到你 115.5 美元0／.552 元=美22 份比萨这 比02 份比要萨，意多味购买着力有10 %的加增当名。利率义为1 .5%5时，际实率仅为利1 %。
0一投项的资名利义就是你率拥所的美有元额数百的分比变化 一。投项资的实际率就是你利 你所拥有的用美数元能额够买购东的数量的百分西变比化。换 句话， 实说利际就是你的购率买力 百的分变化。比名义 率利、际实利与率
通货胀之间膨的系：关
1 R (1 r ) ( 1h )
1 .0510 5( 1 r ) 1( 0 .5) 1 0 r .1155 0/.05 11 1. 0r 10
公式%简的：化
1 R
1( r ) 1 ( h R ) rhh
R rrh
例【 8-0】1名利率义与实利际 率如果资投者要得求到10 的实际投%收资益率 而，货膨胀率通为8%， 那么近似 的名义率利应 多少为？确的精义利率又名多为?少1 R 1( r ) (1 h)
1.1
0 1 .8 01. 8801
练习题【如果国】库券当前付的利息支率 为5，%货通胀膨率 3为.9%那么近，似的际实利率为 少多准确的实?际利又是多少率? 设假实利际率 是.5%，通2货胀率为 膨47.%你。认为国库券的率应是多利?
少
二（通货）胀膨险和通风货膨联胀结债 一份 券2 年期的国债0，票面率利为 %，8如果其面值是本金或额为 1000 元，那么该美 券债持的者将有未在的来 20年中 每收到 年0 美元，而且在8第20 年末年将到 1收000 美元 。由于 国政府美从未违，因约此债券持有者将的定能一收到些已这诺承支付额的。因，此资 者也投将其可作无看风险券债。但际实上债券该是否的不存真在任风何险 ?取于对风决险的定。 假设义根不存在本 通货膨的可能胀， 性也就是比萨说的格总价 为5美 元我们。就以可确定在到日的 期 180 0美（元1 00 0元美的金本及以8 美元0利的） 可息购以买的比萨数的量就为1 00 美8元/ 5元=216 份比美。萨而在另一情况种，假下设未在 的来 02年中 ， 有 50%概的不率发生会货通膨胀，而另 有50的 %概率有 10%的年会货膨 通率胀。在 1%的年通0货膨 胀下，2率0年后 一份比萨的价，将为格 5元美×1.120=30.364美 元。那到期日的 么1080美元的 支额所能购付的买比的萨数量仅 为 018 0元／美33.4 6美元 3=2.1份 ，不而是们之前在假我没设有通货膨胀的率情下况所算的计 26 1。这种份确不定 的通货膨胀率得投资者面临通使货膨风险。胀可购以的买比萨的量数为 1 就080美元/5 元 =2美6 1份比萨。 而另一种在况情， 假设下在来未的 2 年0中 有， 05%的率不会概生通发货胀， 而膨另 有5%0概的会率 有10%的年通膨货胀率在。 01%年通的膨货率胀下， 2 0年，一后份比萨的 价将格 为 美5×1元.020 =33.614美元。 那 么期到日 的10 8 0美的支元额付能购所的买比萨 数的仅量 为10 80 元／3美.36 4美元3=2.1 份 ，而不我们是前在假设之有通没货膨胀的率 况下所计算的 情21 份6这。种不确定通的货胀率膨使投得者资面临货膨胀通险。风名义数量 实际与数量。到在日期时支付额的义价值名是就 081 美0元因，为这是资者将投 会到的实际收金金额。现假通设膨胀率为 1货%0那，么这支份额的实付际价值仅 1为0 8 0美元/
1.1002=61.05 美4元。实际值价量的是度付额支购买的。力由于债券有者真持正心关是他 们的获得的所券债支的额的付买力，购因此他最终们所注关是实的价值际，而是名不义值价 是。存在否够规能通避膨货胀险风债券的?呢美国 政发府了行国通货膨胀保债债护券（ TPSI）， 其 承所诺的付支额为实都数际额 ，不而是名义数额 假。设份特一的定货通膨胀结联债将券于年后到期，两 其值面为 10 0 0美，元票面利 为率 %2并，其面且与利值均为实际数额。息定假利息按支年，付那债么的券持者 有将收到会实际支的额如下付示：
所假定在第一年
的通膨胀货率为3 ，而%第二年通货膨胀率为的5% 。么那债券的持者有 收所的名义支到付额如下示所：
数联结债指券也是以际收实益报率价。假某份债券的交定易格价为 791.05美 。那么元 收益率Y 可 通以过解求列方下来求出： 20美程 1元002美 元791.05元= 美+ +1y 1+y)（2 本在中例所，求出 的Y 为3 5.。%此因认为，债券该实际的收率就为益 .35。
常%规债的收国益率 与TPS I收的益率间之的关： 系 2在008年 7，2月 年期的 0TPI S实际收益率约的为2%， 而2 0 年的期国的债名（义） 益率收约 4.为%。近似来6，看投资者可以为这认两数个之字间2.6% 的异差明市表场预在未 来 期0 年内将会2有 .62%年的通货胀膨率 （。）三费效雪 应假存定这样一个世在，这个界世中不界在存货膨胀率通而且，名利义为 2%。假定率 联美储一个的举动是或外汇率汇一的变个动意外地发触了5%的通 货膨胀，率你为名认义率利会发生 么变化什 知?的经济学家欧名·文雪费Ir（ivng ishFe在）多年前曾许测名义利预率该应升到上刚好 能得实使际率为 2%时相对利的水应。平计算新的出义名率利应为 2%+5%：+%2×5%=.1%7费 雪想的就法是投资者，不并。他们知笨通货道胀膨低了购买力，因而他降们将在会 出借资金要时名求义率有利增所加费。雪的说假一般为费称效雪应：通 货胀膨率的上导致名义利升上率升这到样种一水， 平也是使得就际利率实以不受通 可膨货胀影率响水的。平句话说，实换际利不会率由通货膨于水平胀而波。
图 8动4 一-年期国收债益率与货膨胀通
五率债、收益券率决定的子因 （）一利率限期构 短结期利与长期利率之间的关率被系称利为期限率构（t结re mstrcutuer f onitresetra tse） 。更 确切说，利地期限率构告结诉们我一任到期期的无限风、纯折现债险券的义利率名。本从 质说，上些这利率是利纯率，为他因不们含包约风险违而且其未，来是单全额支付笔。换的句 说，话期限构结告诉我们同不间时长下金度的纯时间价值。
钱
图 8-5 限结期的形构
状： ·上倾向斜· 下向倾 斜驼·峰
形
108020～7 年美0利国率
期结限构决定因素：的实际率利、通膨胀率、利率风险货 将。有的所部分放都在起一， 到期看限结反构出映实利际、率 通货膨胀溢价以利率风险 及溢价者的综合三响。
影图8 - 利6率期限结构 二）（券收益率以债收及益率曲：融线贯通 会收率益曲的线形是状率期利限结的一构种映射实际。上，国债收益曲线率以利及期 限结率构几乎可说是以一同事物 唯，的一别区只在于就期限构基于纯结现折债，券 而收率益曲线 基普通于券债的收益率 因。，此 债国益率收样同赖于依期限构结的三决个定子——因实 利率际预期、未通货膨来胀以率及率风险溢利。
价
8-图
720
08年 5 收益率月曲
线（
三结）论如 果之前将有所的讨综合起论来，会 发债现的收券率反益映出少于不个因素的六合综 用。首先作实是际利率而在实际利率，之的就是上类溢五，价分别代表对于期预的来未货膨 胀率、利通率风险违约、风、缴险税以缺乏及流性动补偿。的因，此决要一定债份券的适合 收益的，就要对这些因素率逐个进行慎的分谨析。