本期主题:流动性过剩-地方财政研究网

财经活页

2007年第11期(总第83期)

辽 宁 省 财 政 学 会

辽宁省财政科学研究所 2007年6月15日

本期主题：流动性过剩

[按]在当前中国经济面临着以双顺差为代表的“外部失衡”和投资消费关系不合理的“内部失衡”的情况下，流动性过剩——这种实体经济和虚拟经济的相互“异动”，已成为一种新不协调因素，并已经成为了当前宏观经济、金融形势的基本特点。尽管其蕴含的风险尚未直接传导到宏观经济中来，但是否能控制好、引导好流动性过剩，将是中国经济能否健康、稳定、持续、快速发展的关键。正因如此，在今年政府工作报告中也首次将“有效缓解银行资金流动性过剩问题”列为政府工作重点之一。连续多年流动性过剩的出现，也意味着中国经济已经告别了资金短缺的时代。在GDP总量突破20万亿元，外汇储备超过万亿美元，贸易顺差不断增长，中国经济与世界经济的联动日渐紧密的今天，各种宏观经济措施和政策思路都可能面临着全新的转变与挑战。如何在“钱”多了的情况下，防范可能出现的金融风险，避免重蹈日本泡沫经济和亚洲金融危机之覆辙；如何能够利用好当前充裕的流动性，抓住经济增长方式转变和结构升级的关口，正在成为宏观经济部门考虑的重点。

何为“流动性过剩”

一、什么是流动性

“流动性”（Liquidity）是当前金融市场上最时髦的词汇，全世界都谈流动性过剩，对

这种已被各国央行严密注视的货币现象，全世界却没有统一认识。

从理论上来说，“流动性”这个概念原本出现在三个领域中。其一，出现在商业银行经营管理理论中，一般的教科书都将商业银行的流动性定义为商业银行的清偿力，即“银行能够随时满足客户提取存款等方面要求的能力”；其二，出现在微观金融理论中，指金融资产无损失变现的能力，在货币层次划分时，也用到了这一概念；其三，出现在凯恩斯“流动性偏好”的理论中，这里的“流动性”，实际上就是指与生息资产“债券”相对应的无息资产“货币”。

在现实宏观经济活动中，流动性则是借用了货币银行学科中的概念，可从狭义和广义的角度加以理解。狭义的流动性概念，主要是从数值上加以界定，它等于金融机构的超额准备金加上库存现金，也就是银行系统的流动性；广义的流动性概念，则是将银行的流动性推而广之延伸至整个经济领域，前者可定义为金融机构的流动性，后者则是指宏观经济运行中的流动性，两者之间呈负相关关系。

二、流动性过剩的概念

目前关于流动性过剩的定义有多种，如下表：

有学者根据不同的市场主体归纳为：

(1)对各国央行而言，流动性过剩是指基础货币发行过多，超过了实体经济的承载力；

(2)对商业银行来说，若存款远远大于贷款，就是流动性过剩；

(3)而对企业和投资者来说，流动性是指账面资产的变现能力，凡是容易变现的资产都属于流动性资产，而所谓流动性过剩，通常是指可变现资产的过剩。

三、流动性过剩的实际内涵

清华大学经济管理学院魏杰教授总结了现有的各种关于流动性过剩的含义，认为流动

性过剩具有理论和现实的双重内涵。他认为，在理论上，流动性过剩是长期持续的超额货币供给累积的短期爆发。货币供给的变动最终要反映到物价水平和实际产出的变动中来，反过来说，如果货币供给变动未能完全被物价和产出的变动所消化，那么就可能产生超额的货币供给。值得关注的是，超额货币供给并不必然意味着流动性过剩的产生，而是还必须满足两个基本约束：一是累积性要求，即这种超额的货币供给必须是长期持续的。这也解释了很多国家虽然在某些特定时段内采取宽松的货币政策并出现了超额的货币供给，但并没有最终导致流动性过剩问题的原因；二是显性要求，即这种超额的货币供给必须通过某种特定的形式在短期内集中展现出来。也就是说，被“惊醒”才可能导致流动性过剩。在宏观经济过热和投资机会增加的刺激下，这部分“睡着”的货币就会在短时期内被集中释放出来，并体现为支付和清偿手段的泛滥、可用资金来源的增加、银行体系的流动性过多等诸多的现实表象。可能导致通货膨胀的持续上升、资产泡沫的迅速增加、金融创新的动力不足等等。

当前我国流动性过剩的表现

当前我国经济中流动性过剩主要表现在以下几个方面：

一、货币供应量过多

货币供应量过多既表现为近几年货币供应量增速较快，又表现为货币供应量相对实体经济较多。首先，我国各层次货币供应量近年来持续快速增长。2000-2006年流通中现金(M0)、狭义货币供应量(M1)、广义货币供应量(M2)年均增长分别为10.5%、15.3%、16.5%。2007年以来货币供应量增长进一步加快，3月末M0、M1、M2同比增长分别为16.7%、19.8%、17.3%。其次，我国广义货币M2增长快于实体经济增长。除2004年外，2000-2006年广义货币M2增长率均高于同期GDP名义增长率，M2增长率平均比GDP名义增长率高3.6个百分点。货币供应量的快速增长使得M2与GDP的比值不断上升，由2000年的

1.36上升为2006年的1.65。

二、银行体系资金过多

银行存款大于贷款的差额日趋扩大。2000-2006年，银行人民币存款增长比贷款增长平均高4个百分点。银行存贷款增速的差异导致存贷款差额不断扩大，截至2007年3月末，银行存贷款差额已经高达11.46万亿元。这表明银行可运用的资金规模相当大，大量资金滞留于银行间市场。

三、银行间资金拆借利率水平较低

近年来，尽管央行多次调高商业银行存款准备金率，收紧银行的流动性，但银行间资金拆借利率不仅没有上升反而下降，表明银行的资金面是相当宽松的。2006年，央行3次上调存款准备金率，累计上调幅度达到1.5个百分点，而银行间资金拆借利率仅上升了0.01个百分点。2007年3月，银行间资金拆借利率为1.74%。

四、超额准备金居高不下

流动性过剩的重要表现之一是超额准备金高。超额准备金既可以用于发放贷款增加资

产，又可以支付存款减少负债，由于超额准备金是银行发放贷款或其他投资偿还负债的最高限额，所以超额准备金的大小直接影响银行的流动性。2005年12月，全部金融机构的超额储备金率达到4.17%，有2万亿资金转存中央银行，此现象反映出商业银行过多的流动性资金找不到合适的运用渠道。虽然经过多次出台调控措施，超额准备金率有所下降，但实际上，目前商业银行实际需要的超额准备金率约为2%，大量动态增加的外汇占款是流动性增加的主因，央行提高存款准备金率对流动性影响不大。

流动性过剩对经济运行的影响

流动性过剩的问题目前虽然还并没有实现为经济过热，但是其潜藏的风险不容小觑。流动性过剩的持续发展，必然表现为货币的泛滥，一旦出现过于流向某一领域，就可能会出现较大的冲击，把握不好，还可能由局部问题演变为全局问题。

一、助长固定资产投资增长

我国企业在固定资产投资过程中，对银行资金存在较大程度的依赖。比如，2005年我国固定资产投资资金来源共94590.8亿元，其中自筹资金占58.3%，企业从外部借入的资金约占40%（除去股权融资）。在这种对外部资金高度依赖的情况下，资金成本在企业家投资决策中占有十分重要的地位。于是，在流动性过剩的背景下，企业容易从外界融入中长期资金，进行固定资产投资获得资金支持。同时，在我国利率水平较低的情况下，企业获得资金的成本相当低廉。投资的增长，导致产能更加过剩，由于内需不足，只有加大出口，从而贸易顺差，外汇储备进一步增长，然后根据外汇管理规定强制结售汇，导致央行被迫不断投放基础货币，加大货币供应量，加剧了流动性过剩，陷入恶性循环之中。2006年全社会固定资产投资10.99万亿元，比上年增长24%，远远高于GDP增幅。

二、造成资产价格膨胀

过度的流动性，正在促成资产泡沫的逐渐形成和扩大。2006年货币供应量(M2)比2005年增长了16%同期CPI指数只上涨了1.5%，流动性过剩并没有引起通货膨胀，而是大量进入了资产市场，导致债券、股票、地产等资产价格上扬。

1.股票市场。2006年沪深两市股指分别增长了130%和132%，两市A股总市值和流通市值不断刷新历史记录，而且日成交额也在不断创出新高。2006年，我国股票市场指数呈现持续大幅度上扬的态势，上证综合指数由1161.1点上升至2675.5点，上涨了130.4%；深证综合指数涨了97.5%。2007年，股票市场价格指数继续快速上涨。截至4月底，上证综合指数和深证综合指数分别比年初上涨了41.4%、92.3%。1-3月，股票筹资额累计达到864.6亿元。股票市场的持续旺盛，除与股权分置改革顺利实施、市场制度逐步规范、经济持续快速增长、企业效益大幅提高有关外，流动性过剩也起了推波助澜的作用。

2.房地产市场。2000-2006年，我国房地产投资年均增长均在20%以上，呈现出快速增长的势头。但相比之下，由于资金量较大，对房屋的需求表现的更为旺盛，造成房屋销售价格也快速上涨，2000－2006年全国房屋销售价格累计上涨了39.8%。其中部分城市房价涨幅明显偏高，2000－2005年，宁波、上海、青岛和杭州房屋销售价格累计涨幅分别

达到85.9%、68.7%、68%和54.3%。尽管2006年以来，政府出台了一系列限制房价过快上涨的措施，但房价上涨的势头依然不减，2007年1季度，全国房屋销售价格涨幅为5.6%，其中北海、深圳、北京、广州的涨幅分别高达15.1%、10.3%、9.8%和9%。①

资产价格大幅上涨的背后，是资金推动的结果，都折射出金融体系中的流动性已达到过剩的程度。房地产价格和股票指数的持续上扬，容易产生资产价格泡沫，发展下去势必会推动实体经济价格的上涨，不利于整个经济的稳定健康发展。国际上的经验也早已告诉我们，流动性过剩的风险造成不断累积的金融资产价值高估，很有可能带来经济衰退甚至金融危机。

三、导致商业银行信贷风险上升

过多的流动性导致利率风险和信用风险，削弱了商业银行的盈利能力。由于流动性过剩，资金成本低，同时缺乏其他的资金运用渠道，银行只好主要通过贷款来开展资产业务，存在着内在的放贷冲动。2007年年初的数据也证实了这一点，1至2月人民币贷款增加了9800亿元，已达到全年目标的三分之一。尽管银行有年初早放贷早受益的传统，但信贷规模如此快的扩张，信贷风险也随之上升。同时，银行间的竞争，导致放贷过程中审慎性标准的降低，有可能使许多贷款在经济增长放慢时变为不良贷款，增加商业银行的信贷风险。

四、加大了宏观调控的难度

流动性过剩，加大了宏观调控的难度，影响货币政策效用的发挥。多年积累的过多流动性会形成对中央银行宏观调控巨大的压力，使得央行对货币流向的调控没有取得十分理想的预期效果。流动性的持续大量过剩必然对货币政策操作目标即基础货币供应量的调控产生消极影响。同时，随着外汇占款成为中央银行投放基础货币的主要渠道，中央银行货币政策的主动性和独立性受到削弱。由于银行资金充裕，大量投向货币市场，导致货币市场利率走低，加大了央行的操作成本和支付成本，降低货币政策的传导效果。而且，流动性充裕具有“蓄水池效应”，经济对金融体系流动性变化的敏感度降低，直接影响着中央银行宏观调控的效率。

五、加大通货膨胀的压力

国家统计局发言人李晓超在预测物价走势时，也坦承“未来消费价格存在继续上涨的

②压力”。货币的过量投放迟早是要导致通货膨胀的，只是它暂时不表现为典型的通货膨胀。目前我国经济的一个特点就是普通商品大范围的供过于求，2006年下半年600种主要消费品中，供求基本平衡的商品172种，占28.7%；供过于求的商品428种，占71.3%，没有供不应求的商品。在终端商品普遍性过剩的情况下，价格传导机制发生一定的变异，通货膨胀的压力将主要体现在资本类资产上面。这种状况存在着很大的隐忧，因为在CPI统计中并不包括资产价格水平、房地产价格水平，因而易形成流动性向股市、楼市集中，① 最新统计显示，2007年5月份全国70个大中城市房屋销售价格指数上涨6.4%，涨幅比上月高1个百分点，涨幅增速也成为2005年11月份以来的最高值。其中，新建商品住房销售价格同比上涨6.6%，涨幅比上月高1.3个百分点。二手住房也不甘示弱，销售价格同比上涨6.8%，涨幅比上月高0.7个百分点。

② 国家统计局公布数据显示通货膨胀压力进一步加大：2007年5月份工业品出厂价（PPI）同比上涨2.8%；CPI数据同比上涨3.4%，涨幅创了27个月以来的新高，并连续三个月触及或突破3%警戒线；社会消费品零售总额同比增长15.9%；规模以上工业企业增加值同比增长18.1%，前5个月城镇固定资产投资加速增长，新开工项目计划总投资首度出现反弹。

而CPI数据仍很好看的假象，真实的情况被掩盖。

预期货币存量均衡水平实际对应着合意的物价水平。当我们说流动性过剩，即货币超发时，预期均衡的货币存量没有变化，此时，物价没有出现普遍、持续的上涨。但是，由于实际货币存量已经超过合意水平，物价水平有可能普遍上涨，从而出现通货膨胀。这中间存在一定的时滞。如果中央银行此时能够控制货币发行并使实际货币存量回归到预期的均衡水平，那么物价水平普遍、持续上涨就有可能不会发生。反之，物价水平就可能出现普遍、持续上涨。所以，流动性过剩是通货膨胀的前兆，从流动性过剩到通货膨胀只有一步之遥。

我国流动性过剩的原因探析

对于流动性产生的原因，归纳为国内和国际两个源头。就国内而言，一方面来自国际收支失衡，即央行必须通过发行货币对冲来自贸易和投资的双顺差，致使市场上资金过多；另一方面则与国内失衡的投资——消费结构有关，投资增长快，消费增长慢，低消费率形成的高储蓄率又会进一步强化投资，并进一步加剧国际收支失衡，致使外汇储备增加，直接导致货币供应量增加、流动性过剩。从国际上看，也存在全球性流动性过剩与中国互动问题。全球范围内的流动性过剩，主要与美联储近年来宽松的货币政策有关，加之人民币面临升值压力，使得境外泛滥的流动性通过投机资本进入我国，更加剧了我国流动性的过剩态势。如果这些因素不发生逆转，那么短期之内我国经济体系内的流动性仍将保持充裕。

一、外汇占款大量增加是我国流动性过剩的直接原因

最近几年我国对外贸易增长迅速，而且持续保持顺差，2000年我国对外贸易顺差为241.1亿美元，2006年增加1775亿美元，创出历年新高。2007年一季度贸易顺差为464亿美元，比上年同期增加231亿美元。与此同时，由于商务环境的改善与市场机会的增加，我国吸纳的外商直接投资连年保持较大规模，加上我国资本项目管制依然比较严格，资本流出存在一定的障碍，使得我国资本项目也一直呈现较大的顺差。在经常项目和资本项目均持续呈现顺差的情况下，我国外汇储备不断增加，从2000年末的1655.7亿美元，增加到2006年末的10063亿美元，2007年一季度我国外汇储备增加迅猛，到3月末国家外汇储备已达1.2万亿美元。3个月增长1357亿美元，这一数字超过了2006年增长总量的50%。由于人民币汇率浮动区间有限，大量的外汇储备倒逼央行被动投放基础货币，尽管央行也积极采用发行央行票据等手段进行对冲操作，但还是无法遏制基础货币的迅速增加，这必然导致金融体系内流动性扩张当前出现的流动性过剩，直接原因是国际收支特别是贸易顺差持续扩大的结果。

二、国内储蓄率过高和经济结构失衡是流动性过剩的根本原因

根据国民经济核算原理，对外收支积累的外汇储备只是我国经济流动性过剩的直接原因，而国内储蓄过高才是根本原因。由于社会保障体系不完善、收入分配差距偏大等原因，我国居民整体消费率偏低，储蓄率偏高，无论是同历史水平比较，还是同世界平均水平或

其他大的经济体相比，我国储蓄率都处于一个很高的水平。尽管这几年投资增长很快，但投资活动仍不能吸纳国内的全部储蓄，多余的投资必然转化为对外出口，进而转变为外汇流回国内，增加国内的流动性。

1.高额的储蓄。城乡居民储蓄持续增长积累了巨额社会财富。近几年，国民经济和金融业的持续快速发展，积累了前所未有的巨额社会财富和资金供给。央行的统计显示：2006年末，居民户人民币存款余额16.42万亿元，同比增长14.6%。企业存款余额11.32万亿元，同比增长18.6%。①虽然央行采取了调整利率和存款准备金率等调控措施，但货币信贷增长依然较快，企业和个人存款的增长速度远高于经济速度，从而为银行体系形成和扩大流动性过剩提供了源源不断的国内来源。

储蓄率过高的原因主要有：(1)居民储蓄存款快速增长的深层次原因在于居民对预期支出和收入的不确定性，导致预防性储蓄动机强化。我国社会保障体系不完善，住房、医疗和子女教育给居民带来较重负担。据统计，目前我国80%以上的劳动者没有基本养老保险，85%以上的城乡居民没有医疗保险。因此个人消费者必须面对养老、防病以及孩子教育的问题，因而造成消费者高储蓄低消费的心态，使得居民储蓄率居高不下，目前已上升到46%。(2)目前我国企业和居民的投资渠道狭窄也是造成储蓄率过高的重要因素。就债券市场而言，企业可以通过交易所市场购买债券，却不能直接进入银行间债券市场，由于交易所市场可交易的债券数量较少，远远满足不了企业的投资需求。而居民所能投资的途径更是有限，只能在交易所市场和银行间柜台购买债券，不能进入银行间债券市场进行债券投资。在投资渠道少而又少的情况下，大量的闲置资金流入银行体系，导致银行的储蓄存款大幅增加。

2.经济结构失衡。储蓄率过高的另一面则是消费不足。近年来，消费的增速远落后与高速增长的投资和出口，投资与消费的比例差距不但没有缩小，反而进一步扩大。消费相对落后，使大量资金沉淀在银行体系内部循环。经济结构性失衡是流动性过剩的根源，而且投资也存在结构失衡问题：大企业的资金过剩和有效需求不足，而中小企业融资难问题长期得不到有效解决；某些热门行业重复投资导致的产能过剩，而医疗、教育等部门严重的投资不足，经济发达地区流动性问题突出，而中西部欠发达地区普遍面临资金不足，城市存在流动性压力，而农村却依然资金匮乏。与此同时，货币流动性过剩又反过来恶化了经济的结构性失衡，产生了相互背离的互逆效应。

三、全球流动性过剩是当前我国流动性过剩的外部原因

当前我国出现的流动性过剩，是在全球流动性过剩的大背景下出现的，有国际的因素。近几年全球流动性过剩越来越突出，主要表现为世界主要经济体的货币供应量与GDP的比值上升、基准利率水平保持低位。2000－2005年，美国广义货币M3与GDP的比值由0.73上升为0.82，欧元区广义货币M3与GDP的比值由0.74上升为0.88，日本M2+CD与GDP的比值由1.29上升为1.44。全球流动性过剩现象主要是全球范围持续的、超宽松① 央行近日公布的数据显示，2007年5月份储蓄存款余额下降规模创历史新高，金融机构人民币各项存款增速则创下5年多来的最低记录。当月居民户存款减少2784亿元，同比多减2959亿元，而去年同期则为增加174亿元。今年前5月，人民币各项存款增加2.48万亿元，同比少增3333亿元。但这并不表明流动性过剩的状况有所好转，股市行情火热是储蓄“搬家”的导火索，扣除通胀因素后银行存款实际利率已经连续六个月为负数。

的货币政策使然。近年来，美、日、欧等世界主要经济体持续实施低利率政策，使得世界范围内流动性过剩问题日益严重，跨国资本流动日趋活跃。国际流动性向国内不断地大量输入，则是在人民币升值的强烈预期作用下，资本逐利的天性使然。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，在人民币升值的强烈预期和升值通道被打通的前提下，国际市场上泛滥的流动性便通过国际贸易、对外投资、股权收购等方式源源不断地流入。

四、金融体系的不完善是流动性过剩的重要原因

1.外汇储备管理体制不完善。迄今为止，我国依然实行比较严格的外汇管理。在现行的框架下，绝大部分外汇资产都必须集中于货币当局，并形成官方外汇储备；其他经济主体，包括企业、居民和其他政府部门在内，都只能在严格限定的条件下持有外汇资产。这种外汇管理体制是与传统体制下国家外汇储备短缺的情况相适应的；而今的情况是，我们已经开始为外汇储备积累过多及增长过快而苦恼。从汇率政策的目标来看，汇率稳定是币值稳定的目标，而在现行的汇率管理体制下，央行为稳定人民币汇率只能被动地吸收外汇，外汇买入量越大，货币供应越多。

2.金融创新不足与银行流动性过剩直接相关。一直以来，我国商业银行将贷款视作资金运用的主要渠道，而在贷款品种中，又主要以项目贷款和流动资金贷款为主。在经济高速起步阶段，完善基础设施等需要大量资金投入，项目贷款需求异常旺盛。企业融资渠道狭窄时，在以综合收益为还贷来源的风险控制理念下，流动资金贷款发放似乎也不是难事，由此，只要有负债资金来源，贷款就能按相应的比例发放出去。但当基础设施等基本完善，经济增长模式开始发展变化，项目贷款需求逐渐转弱，银行风险控制理念开始转换，企业融资渠道逐步拓宽时，按传统思维进行的贷款投放增长就不如人意。此时，如果信贷产品创新不足，不能寻求新的信贷替代品种和贷款增长方式，加之资金产品及技术创新不力，分业经营等政策限制导致资金运用渠道有限，资金运作效率较低，当存款大幅度增长时，流动性过剩就在所难免。

3.金融市场的不完善，特别是以股票市场和债券市场为主体的资本市场发展滞后，使企业、居民的存款无法有效分流，也造成银行体系的资金过剩。由于股票市场不规范，使投资者损失严重，股市场容量不足，不能较好地吸收流动资金。另一方面，企业债券市场尚未建立起来，使流动性过剩资金找不到有效的投资渠道。

已经出台的调控政策

当前我国已出台的对流动性的调控政策主要表现在货币政策上，即货币政策三大工具利率、存款准备金率和公开市场操作。主要采取“提高准备金率、提高利率、压缩货币供应量”等措施。

——利率调整

在成熟的金融市场中，利率作为有力的价格型调控手段可以有效引导金融市场中资金

中国人民银行2007年5月18日宣布，从5月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，同时宣布自5月21日起银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由3‰扩大至5‰，从6月5日起，上调存款准备金率0.5个百分点。中国人民银行昨日打出近10年最强有力的一记货币政策组合拳，同时动用三项重要货币政策工具，这种做法不仅罕见，也传递出央行强烈的调控决心。 ——提高存款准备金率

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。

——公开市场操作

公开市场操作是中央银行在货币市场上通过买卖有价证券调节基础货币，从而调节货币供应量或利率的一种政策手段。

2006年5月17日，央行向四家国有银行和部分股份制商业银行共发行1000亿元的定向票据，发行收益率同为2.11%。四大行认购的定向央行票据占了发行总量的70%。 2006年6月14日，央行再次面向信贷投放大户发行1000亿元的定向票据，票面利率为2.11%，较当周一年期票据的利率低36个基点。除因海外上市受到资本约束的中行外，建行、农行和工行三大行均成为定点紧缩对象。

已经出台的货币政策，紧缩流动性，抑制货币信贷总量，及时地解决了宏观经济中的部分问题。当经济增长的热度较高时，这些措施能够在短期内降低流动性的流动活性，调控的力度也是合适的。但至今的情况表明，尽管出台了诸多措施，但目前银行体系内的流动性仍然较为宽松，流动性过剩的压力仍如影随形。这说明，仅靠货币政策不可能消除流

动性过剩，巨额的外贸顺差背后是整个经济结构的问题，流动性的调控难度很大，因为结构是一个长期的问题流动性过剩实际上是中国经济深层次问题的一种表征，透过它折射出的正是中国经济目前存在许多结构性问题，如产业结构，消费－投资不平衡，产能过剩，资产价格泡沫风险不断积累等等。这些结构性问题的根源，则与中国粗放的增长方式紧密相连。

化解流动性过剩的对策建议

当前所出现的流动性过剩的局面，仅仅依靠货币政策是不够的，货币政策只能解决当前一些“吃紧”的问题。我国宏观经济目前凸现的几大压力，如人民币升值压力、固定资产投资反弹压力、通货膨胀压力和流动性过剩压力，并非单一的问题，而是相互关联，牵一发而动全身。政策的制定目标多重，很可能会相互冲突，相互抵消，导致政策收效甚微。因此要整合多种目标，平衡诸方利益，综合运用财政、产业、外贸、投资、汇率等政策手段形成多层次、成体系、标本兼治、短长结合的治理策略：从短期看，要继续发挥货币政策的现时作用，加强流动性管理，以保持宏观经济秩序的稳定为首要目标，此为紧缩之策；从中期看，要有效引导过剩流动资金向实际部门投资转化，努力使其对我国的产业结构调整和技术创新发挥作用，以免累积于投机部门造成房地产市场泡沫和股市的大起大落，此为疏导之策；从长期看，要解决流动性过程的结构性和体制性根源，转变靠国内投资和国外出口拉动的经济增长模式，健全和完善金融体系，大力发展资本市场，稳步推进汇率制度改革和利率市场化改革，从源头上遏制流动性持续增长的势头，此为化解之策。

一、调整内部经济结构，扩大居民消费，降低过高的储蓄率

如果我国居民的最终消费率能够有较大幅度的提高，那么储蓄率偏高和流动性过多的问题就能够从根本上得到解决，经济运行的基础也会更加牢固。为此需要采取多方面的措施，一是增加居民收入，提高社会保障程度，扩大消费需求，降低居民储蓄率。我国居民目前的高储蓄率主要是由于医疗、社保、养老体系等的不完善形成的预防性储蓄。扩大内需，必须完善社会保障体系，增强居民对社会保障的预期，从而降低储蓄总额。二是降低政府和企业储蓄。我们一方面强调要减少财政的直接投资，把财政转型为公共服务型财政。“减税增支”应当成为今后一段时期安排财政政策的基础之一。降低生产税的税率和降低所得税税率，增加基础性设施建设等公共事业服务的支出，包括教育、卫生、社保等公共产品的供给，以期同时实现增加居民收入和增加政府部门消费的目标。三是进一步加强有利于扩大消费的市场体系建设。要加快建立现代市场体系，形成便捷高效的流通网络，大力发展流通市场，方便居民消费。进一步规范市场秩序，优化消费环境。着力解决信贷服务不足、零售服务不完善、农村消费环境差等消费瓶颈问题。

二、完善人民币汇率形成机制，加强和改进外汇管理

作为衡量内外部门相对价格的标尺，汇率杠杆具有调节国际收支的功能，而且考虑到结构性政策调整有其自身的难度，政策发挥效应存在时滞，客观上需要汇率政策配合，在国际收支调整中发挥重要作用。当前，一是要完善人民币汇率形成机制，强化市场供求在

汇率形成过程中的基础作用。为防止汇率问题对我国经济社会造成的不良影响进一步积累，应加快汇率形成机制的改革，不断拓展外汇市场的广度和深度，夯实汇率形成的市场化基础，提高汇率在调节我国国际收支中的作用；二是要加快推进外汇管理体制改革，逐步减少外汇干预，进一步完善和落实经常项目可兑换，促进贸易活动便利化，有选择、分步骤地放宽对跨境资本交易活动的限制，基本实现资本项目可兑换。总之，汇率形成机制及外汇管理体制的改革，应以经常项目平衡状况和外汇储备为依据，既要保持经济平稳较快增长，又要改变国际收支顺差和外汇储备过快增长的局面。三是加强对“非贸易顺差”外资流入的监管，防止投机性“热钱”的非法流入。热钱游资牟利的一个基本方式是渗透进入与瞬间撤离。在当前情况下，资本管制仍不失为对付热钱游资的一个有效办法。不仅不能放松，而且还要加强对资本流入性质的甄别，建立热钱游资动向的信息监测系统，充分掌握其行动的蛛丝马迹，避免因信息不对称而带来的管制滞后。

三、调整对外经贸战略，实现要素的双向顺畅流动

在今后的经济发展中，我国需要重新调整对外经贸合作战略。一是使我国经济增长的动力结构由过去的投资——出口外循环为主，转向投资、消费和出口三力倚重的消费驱动型，就必须改变当前对廉价要素资源的过度依赖的贸易政策，调整出口贸易的产品结构，提高自主技术和产品含量，着眼于提高贸易的竞争力和效益。中国出口产品在技术标准、劳工保障、质量控制标准等方面要多和国际先进标准接轨。二是进一步调整出口退税政策，继续降低出口退税的总量和种类，促进国际收支平衡。结构性地大幅度降低出口退税率，对“两高一资”产品可采取加征出口关税，或采用配额管理制度进行调控，对那些资源密集型产品取消出口退税。；同时可根据国家发展战略的需要，适时适度地调整“加工贸易禁止类商品目录”。三是应该更加重视进口，加大石油、金属等重要战略物资的进口，加强对先进技术和专利的引进；四是鼓励和支持优质企业展开“走出去”战略，以更好地利用国内外两个市场和两种资源。通过增加进口和资金流出，一方面可以为国内经济发展增强物质基础，另一方面可以减少流动性过多时储蓄转化为投资的压力。

四、健全我国金融体系，提高金融体系抗风险能力

一是应当大力发展股票、债券、金融衍生产品、创业投资以及外汇等其他金融市场，提高直接融资比重，分散银行体系的压力。通过发展直接融资，不断提高融资规模，能够逐步降低高储蓄率，切断高储蓄与高投资之间的联系。此举同时还丰富了企业和居民的投资渠道，转化资金的流动性，使其部分变成股本，缓解流动性过剩的局面。二是稳步推进利率市场化改革，为人民币远期交易、期货交易及我国企业回避汇率风险创造良好的金融市场基础，使人民币汇率与利率形成机制逐步融为一体。三是整治社会信用环境，健全社会信用的法制保障体系，强化违约责任追究。积极改进和强化金融监管。随着金融业进一步对外开放和金融创新的纵深推进，改进和加强金融监管，尤其是对外资金融机构的监管变得越来越迫切。为此，应建立、健全金融机构内部风险防范预警体系和外部监管体系。

五、加强创新，多种手段对冲流动性

目前央行主要依靠多种组合来回收市场上过多的流动性，包括央行票据，公开市场业务操作、存款准备金率、再贷款利率以及其他一些手段，但是通过这些手段回收的资金并 11

没有被用以实际用途，而仅仅是在央行和商业银行的账户间转来转去。央行票据和定向票据最终仍然要依靠财政部来买单，这就意味着未来中国的财政压力不容乐观。因此央行与财政部应该加强合作，可以考虑发行中长期国债来回笼基础货币，同时将中长期国债募集的资金用于提供教育、医疗、开发西部、振兴东北老工业基地的基础设施建设等公共产品，这一方面可以缓解流动性过剩的局面，另一方面可以通过财政政策来改善中国的经济结构，是一举两得的事情。最近中国已在筹备的外汇投资公司，打开了解决流动性过剩的一个新渠道。这就是在发行人民币债券的同时，运用外汇储备在国际市场上去资本运作。这不仅能缓解外汇占款所带来的流动性膨胀压力，而且还能降低央行冲销行为的成本。

六、加强金融创新，积极开拓新市场

一是大力发展理财业务。理财产品的推出既能为居民提供一条低风险、相对较高收益的投资通道，又可以有效地分流居民存款，大大减轻商业银行的流动性压力。二是积极推动金融产品的创新，以产品创新疏导市场过剩的流动性。三是积极开拓中小型企业信贷。目前商业银行的流动性过剩更多源于金融体系效率的低下，并不是实体经济投资需求不足。当前，绝大多数的中小企业面临着融资难的困境，民间借贷仍相当活跃。中小企业贷款仅占银行贷款的16%，它们主要依靠自身的内部积累、亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等非正规融资方式。发展中小企业贷款的关键点是要控制好风险和成本的平衡。银行必须对现有业务流程进行改造，实现流程的专业化和产品的标准化及灵活的定价机制。

近

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回

顾 ◇社保基金管理 ◇职务消费改革 ◇回顾与展望 ◇诸侯经济 ◇两税合并

◇中国历代赋税制度变革 ◇俄罗斯改革 ◇生态补偿机制 ◇中印比较 ◇高校债务危机

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