巴菲特的护城河--读书报告

《巴菲特的护城河》读书报告

全书概要

通过阐述所谓的“经济护城河”概念，以帮助投资者寻找合理的投资对象。

全书的逻辑框架

通过阅读本书，我们发现巴菲特的护城河源于四大竞争优势，而本质上是迈克尔·波特的“五力模型”在股票投资中的体现。五种力量包括来自消费者的议价能力，来自供应商的议价能力，来自潜在进入者的威胁，来自现有竞争者的威胁，来自替代品的威胁等。 本书的具体逻辑框架如下：

几点思考

第一点：经济护城河与竞争优势

阅读本书发现，全书的核心主要在于阐述“经济护城河”这一概念，包括经济护城河的重要性体现在哪些方面、经济护城河的主要内容有哪些，如何发现经济护城河，经济护城河价值是如何度量的，如何识别并长久维持经济护城河，寻找拥有宽经济护城河的好公司的标准和经验有哪些等等。全书紧紧围绕“经济护城河”这一概念展开论述的，经济护城河的本质是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，而这种特征恰恰是其竞争对手难以复制的品质。显然，经济护城河与竞争优势是紧密相关的，相辅相成的关系。

所谓的竞争优势，首先是一种特质，只要竞争者在某些方面具有某种特质，它就具有某种竞争优势；这种独特或特质就是不同于别的竞争者的东西，如企业的创新能力比别的强，那么它的新产品开发就快就准；又如某企业的品牌有独特的魅力，能更多地吸引顾客，那么它就更容易开拓市场或扩大销售等等。其次竞争优势还是一种特殊的方式，它可以使企业在市场中获得到超过其竞争对手的收益。

因此经济护城河与竞争优势本质上是一致的。而根据资源基础观的理论，企业要想具有宽的护城河，也即保持长久的和持续性的竞争优势必须拥有核心竞争力或者核心能力，只有这样才能保持长久的相对于竞争对手的竞争优势。

核心能力是在1990年由两位管理科学家哈默尔和普拉哈拉德在《哈佛商业评论》发表《企业核心能力》一文中提出的，他们认为企业持续竞争的源泉和基础在于核心能力。根据麦肯锡咨询公司的观点，所谓核心能力是指某一组织内部一系列互补的技能和知识的结合，它具有使一项或多项业务达到竞争领域一流水平的能力。核心能力由洞察预见能力和前线执行能力构成。洞察预见能力主要来源于科学技术知识、独有的数据、产品的创造性、卓越的分析和推理能力等；前线执行能力产生于这样一种情形，即最终产品或服务的质量会因前线工作人员的工作质量而发生改变。企业核心能力是企业的整体资源，它涉及企业的技术、人才、管理、文化和凝聚力等各方面，是企业各部门和全体员工的共同行为。

核心能力和企业能力理论在企业发展和企业战略研究方面迅速占据了主导地位，成为指导企业经营和管理的重要理论之一。它的产生代表了一种企业发展的观点：企业的发展由自身所拥有的与众不同的资源决定，企业需要围绕这些资源构建自己的能力体系，以实现自己的竞争优势。

本书作者根据所在的星晨公司的实践经验，选择了无形资产、客户转换成本、网络效应、规模经济和成本优势等方面来识别企业是否拥有相对于竞争对手的竞争优势，也即所谓的经济护城河，以及企业所拥有的经济护城河的宽窄程度，因为只有具有宽护城河的企业才能产生更高、更持久的收益，也就会更受到投资者的青睐。

作者通过平实的语言和生动的实例对上述五方面进行了详述的阐释。例如针对成本优势中的流程优势，作者认为低成本的流程优势往往只能建立起暂时性的护城河，如戴尔和西南航空公司的成功，在一定程度上依赖于潜在竞争对手的不作为或不合理的经营战略，这样的护城河不够坚固，一旦竞争对手复制这种低成本优势或是发明新成本流程后，这种成本优势往往转瞬即逝。为此作者利用如下案例来佐证其观点：

a、戴尔取消分销环节，采用直销方式，并通过订单式生产PC机实现存货最小化； b、西南航空公司采用单一机型，实现地面时间最小化（用航空业的术语说就是快速周转），在全体员工中间培育厉行节约的企业文化；

c、微型钢铁公司如纽柯和钢铁动力公司的生产成本低于老牌综合型钢铁厂主要依靠低成本和更灵活的生产模式，以及充分利用了新技术的优势。

由此作者得出如下结论：新进入的企业无法迅速复制其生产流程，或是即便能复制这一

流程，也没能破坏整个行业的运行规律，那么，建立在流程基础上的成本优势就可以形成暂时性护城河。

由此看出，作者可以从我们身边最熟悉的事物出发，以简明的语言阐述了最基本的道理和投资分析的方法。而这也是本书能够具有如此魅力的原因之所在。

然而随着各行各业中的高新技术不断涌现，使得企业技术的更新速度逐步加快，与此同时科技的发展过程中还存在交叉渗透的趋势，越来越多的新技术和新产品是不同领域技术的融合产物，科技的日新月异对企业的竞争环境的影响日益显著。其次，随着信息化步伐逐步加快，并迅速成为变革世界的新潮流，彻底改变了企业的外部环境，也使企业的外部环境呈现出更高形态的复杂性。再者，伴随着经济全球化的趋势和区域经济一体化的推动，使得国别经济与区域经济乃至世界经济逐渐融合成为一体。产品、资金、人才流动的规模扩大、速度加快，企业经营活动面对的是一个规模更庞大、差异更显著、动态变化更剧烈的全球市场，企业间的竞争更多地表现为国际化的竞争。综上所述，当今企业之间竞争已经更多地呈现出了以下特征：1)竞争是高度不确定的。2)竞争是高强度、高速度的。3)竞争是高频互动的。

4)竞争优势可保持性是暂时的。以上也即所谓的超竞争环境。超竞争环境与传统的静态环境相比具有诸多差异，在超竞争环境条件下，企业自身原有的竞争优势是很难长久和持续性地保持。超竞争环境要求每个企业都能根据环境的变化，本身的资源和实力的整合，规避市场风险；从战略高度对市场进行整合，确保了企业持续发展租生生不息的生命力。换句话讲，在超竞争环境下，企业必须具备动态的竞争能力，才能保持自身的经济护城河，而这也符合企业动态能力理论的观点。

动态能力理论：是指组织为使产品快速地上市、有效地掌握变化万千的商机，以及能否持续地建立、调适、重组其内外部的各项资源与智能来达到竞争优势的一种弹性能力。它诠释了企业是如何创造商业价值的。“动态能力”是指企业利用IT技术资源、组织资源和管理资源来获得竞争优势的能力。同样，企业还可以通过培育独特灵活的能力，来满足顾客和市场日趋增长的需求。对于信息工作来说，IT资产本身并不能提供超额的回报，但人们发现，当它们被合理地应用于恰当的业务流程中时，就会稳步促进企业的发展，给企业带来超额回报. 企业获取动态能力的分析框架如下图所示：

在图中，企业在成长中开始形成或拥有一系列的资源与能力，而这些资源与能力（如组织资本与技术能力）是在特定的市场机会开发中形成的。在市场变化的情况下，它们的价值是有限的，因此，需要企业对这些资源和能力进行更新，以形成新的动态能力，只有这样才能开发利用新的市场机会，推动企业成长。我们认为，获得动态能力可以从企业的内部与外部两个方面去思考。在内部，可以实行资源重组与学习；在外部，可以通过企业网络学习、整合资源来获得新的资源和能力。

纵观全书，作者实际上是秉承上述我们所提到的一些重要的企业战略管理的关键理论和

关键概念的。例如在“被侵蚀的护城河”这一章中，作者提醒到企业的经济护城河很有可能是短暂的、已被侵蚀的，因此应该寻找那些具有长久的、坚固的护城河。首先作者认为技术的变革对技术创造型企业护城河具有很大的破坏性，进一步分析发现这种破坏性比对技术销售型企业的破坏性严重得多；其次，基于产业基础观的理论，作者认为行业结构的变迁会对企业竞争优势带来永久性破坏，进一步分析发现，主要原因包括A、分散性客户群体的结合，

B、劳动力因素的影响，C、非理性竞争对手的进入等。

综上所述，经济护城河与战略管理中的竞争优势密不可分，相辅相成。只要企业具有持久的、竞争优势，就能拥有坚固的经济护城河。只有具有坚固护城河的企业股票才是投资者的首选。

第二点；关于网络效应的思考

“网络效应”也就是所谓的“网络外部性”，是指产品价值随着购买这种产品及其兼容产品的消费者的数量增加而不断增加. 例如电信系统,当人们都不使用电话时, 安装电话是没有价值的, 而电话越普及, 安装电话的价值就越高. 网络传媒、航空运输、金融等行业普遍存在网络效应。在具有网络效应的产业，“先下手为强”（first-mover advantage）和“赢家通吃” （winner–take–all）是市场竞争的重要特征。以网络企业为例，在竞争初期，初始用户的吸收成本相对低廉;并且网络用户具有独特的消费粘性，即网络公司很容易培养、保持用户对自己网站的忠诚度。随着竞争的加剧，对于新进入的竞争者来说，获得新用户的成本越来越高，而从竞争对手处争夺已有用户更是不易。因此，网络市场的先驱者具有巨大的先发优势;所以最大限度地拓展用户规模和市场占有率也成为网络公司的长期战略重点。加之网络企业的生产要素加入了知识和信息，使物质资源的约束大大弱化，呈现出边际报酬递增律体现。这种现象使网络企业的价值会随着用户数量的上升而上升，并且信息资源的共享不会带来额外的成本，投资不会带来边际报酬递减效应，而是规模报酬递增。与此对应的是网络企业主要产品是信息，而信息能够以接近于零的边际成本被大量复制，从而导致网络企业呈现边际成本递减律。图2形象地阐述了网络企

业边际成本递减规律。 以上是网络效应对企业的正面影响，然而网络效应的另一面，即一旦企业的服务不能令顾客满意的话，则客户的少量流失会导致企业的所有相关用户会以几

何级的速度下滑，最终可能导致企业的迅速衰败乃至

破产。例如当年的美国网景公司就是典型的案例。而这说到底还是源于动态环境对企业竞争优势的侵蚀。 第三点：对管理者的启示 在本书中，作者认为最常见的虚假护城河就是优

质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。毫无疑问，后两者均涉及到企业经营层的管理能力和管理才华。尽管作者承认管理确实可以创造价值，但管理本身却不是可持续的竞争优势，也就是说一名优秀的CEO和一个卓越的管理团队并不能保证企业拥有获得高于行业平均的投资收益。相反，由于管理能力往往是事后性质，且通常难以对其进行定量评估，故很大程度上对投资者具有很大的欺骗性。进一步分析不难发现，这种观点与当今美国存在的严重的委托代理问题是一致的，投资者并不能完全相信管理者的能力和态度，因为管理层和股东的利益并不是经常一致的，因此投资者最后依靠更加客观的信息，根据自身的知识和判断做出选择。

虽然，本书的作者可能在书中流露出对管理者价值观的质疑，但是企业的经营管理层大可不必理会这些“可能的质疑”，应该秉承股东利益至上的价值观，从而从多方面构筑企业的核心竞争优势，建立稳固持久的经济护城河。

首先，针对企业的无形资产而言，企业应该努力提高顾客的消费意愿，加大市场营销投资力度，创立有价值的品牌，或者将已有的区域性品牌向全国性品牌、乃至全球性品牌扩展，巩固消费者对品牌的依赖性；应该重视企业的研发和创新投资，认识到专利或者某一方面许可权的价值，可以通过自主研发或者联合开发、乃至购买有价值的专利来增加企业未来的增长期权等等。

其次，针对企业的客户转换成本，企业可以考虑采用差异化的一般战略，提高产品或服务的性价比，从而满足顾客多样化的需求等。

再者，针对企业的规模经济和成本优势，企业可以引进先进的管理技术和方法。如通过引进企业流程再造管理来提高流程的质量、效率和柔性价值；通过引进战略供应链管理来提高整个价值链条上财务以及战略的协同性等等。

总而言之，为了企业构筑坚固的经济护城河，企业的经营管理层可以从本书中得到很多方面的启示和借鉴。在无形资产、客户转换成本和网络效应方面关注的重点是价格因素，即企业能否为产品收取较竞争对手更多的钱；在规模经济和成本优势方面关注的重点是成本因素，即企业能否因长期成本较竞争对手低而构筑起坚固的护城河。

常言道：读书也像开矿一样。尽管作为一名企业管理的学术研究生，本人却对股票投资的兴趣不足，但这并不降低投资大师帕特·多尔西的《巴菲特的护城河》这本著作对本人的吸引力。感谢曾老师在《资本运营与公司治理》这门课上的精彩讲解以及给学生推荐的经典著作，拜读此书，我学到不少管理方面的知识和学问，因此谨以此篇向大师致敬！