债券投资论文

债券投资分析

关键词：债券 发展 投资

债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的，并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于债券的利息通常是事先确定的，所以，债券又被称为固定利息证券。 债券投资可以获取固定的利息收入，也可以在市场买卖中赚取差价。随着利率的升降，投资者如果能适时地买进卖出，还能获得更大收益。目前，在上交所挂牌交易的债券品种主要包括国债、企业债、公司债、可转换债、可分离交易的可转债等。

一、债券投资的特点

1.债券投资属于债权性投资，因此债券持有人知识定期获取利息，并到期收回本金，但无权参与公司的经营管理。

2.债券投资的风险较小，债券具有规定的还本付息日，其求偿权位于股东之前，因此债券投资到期能够收回本金。特别是政府发行的债券，由于有国家财政力作后盾，其本金的安全性比较高,通常视为无风险证券。

3.债券投资的收入较稳定，投资于债券，投资者一方面可以获得

稳定的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。它的收益是按照票面金额和票面利率计算的利息收入及债券转让的差价，与发行公司的经营状况无关,因而其投资的收益比较稳定。

4.债券价格的波动性较小，债券的市场价格尽管有一定的波动性，但由于前述原因,债券的价格毕竟不会偏离其价值太多，其波动性相对较小。

5.市场流动性强，许多债券如政府及大企业发行的债券，一般都可以在金融市场上迅速出售，具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。

二、债券投资的风险

1.违约风险

违约风险，是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失的风险。在所有债券之中，财政部发行的国债，由于有政府作担保，往往被市场认为是金边债券，所以没有违约风险。但除中央政府以外的地方政府和公司发行的债券则或多或少地有违约风险。因此，信用评级机构要对债券进行评价，以反映其违约风险（关于债券评级的问题，在本节稍后将进行进一步探讨）。一般来说，如果市场认为一种债券的违约风险相对较高，那么就会要求债券的收益率要较高，从而弥补可能承受的损失。

2.利率风险

债券的利率风险，是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。毫无疑问，利率是影响债券价格的重要因素之一：当利率提高时，债券的价格就降低；当利率降低时，债券的价格就会上升。由于债券价格会随利率变动，所以即便是没有违约风险的国债也会存在利率风险。

3.购买力风险

购买力风险，是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。通货膨胀期间，投资者实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益率只有2%，购买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。实际上，在20世纪80年代末到90年代初，由于国民经济一直处于高通货膨胀的状态，我国发行的国债销路并不好。

4.变现能力风险

变现能力风险，是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。如果投资者遇到一个更好的投资机会，他想出售现有债券，但短期内找不到愿意出合理价格的买主，要把价格降到很低或者很长时间才能找到买主，那么，他不是遭受降低损失，就是丧失新的投资机会。

5.再投资风险

投资者投资债券可以获得的收益有以下三种：

(一) 债券利息；

(二) 债券买卖中获得的收益；

(三) 临时的现金流（如定期收到的利息和到期偿还的本金）进行再投

资所获取的利息。 实际上，再投资风险是针对第3种收益来说的。在后面的章节中我们会看到，投资者为了实现购买债券时所确定的收益相等的收益，这些临时的现金流就必须按照等于买入债券时确定的收益率进行再投资。

6.经营风险

经营风险，是指发行债券的单位管理与决策人员在其经营管理过程中发生失误，导致资产减少而使债券投资者遭受损失。

三、债券市场的发展

1.产品结构优化

从券种看，政府债券、政策性金融债和央行票据仍是市场主要券种，市场余额分别为5.3万亿、4.2万亿和3.5万亿，占全市场比重为33.3%、26.3%和21.9%，三者合计的政府及准政府信用债券市场占比为81.5%。

公司信用债券市场占比为18.5%，较上年上升7.2个百分点，规模增长达1.33万亿。其中规模增长最多、增速最快的是中期票据，2009年末市场余额为8622亿元，较上年末增长6950亿元，增幅超过4倍。其次是企业债，同时也是2009年末公司信用债券中余额最多的，为9540亿元，增幅也达69.6%。

2009年银行间债券市场主要券种余额

数据来源：中国债券信息网

2009年末银行间债券市场各券种市场占比

数据来源：中国债券信息网

2.期限持续短期化

2009年,除1-3年品种外，各期限品种规模及占比均有所增长。1-3年品种的下降主要由于该期限央行票据大量到期兑付。年末，1年期以下成为占比最高的品种，市场余额为5.04万亿，占比为28.8%。此外，1-3年、3-5年、5-7年、7-10年及10年期以上品种的债券余额分别为3.69万亿、2.13万亿、1.4万亿、2.52万亿和2.74万亿元，占同期债券余额的比重分别为21%、12.15%、8%、14.4%和15.6%。

图8：2009年银行间债券市场债券主要期限品种余额

（单位：亿元）

数据来源：中国债券信息网

四、热点聚焦：我国债券市场对外开放是大势所趋

策划人语作为金融市场的重要组成部分，债券市场的发展是一国建立有效的利率体系、合理的投融资秩序、开展金融创新的基础。目前我国债券市场发展速度仍远远滞后于经济发展水平，各种制约债券市场发展的弊病依然存在。近年来，在管理部门的推动下，我国债券

市场取得了快速发展，债券市场融资规模、参与主体和产品结构逐渐丰富。尽管如此，与发达国家相比，我国债券市场仍是我国金融市场的一个

花旗银行的最新报告认为，中国人民银行允许外资机构投资境内银行间债券市场，使得人们纷纷把目光投向这远比股票市场沉默、然而十分重要的金融市场。目前我国债券市场发展速度仍远远滞后于经济发展水平，各种制约债券市场发展的弊病依然存在，如一些基础性债务融资产品尚不齐全。今年以来，在央行不断加大债券市场基础性制度建设的推动下，相关监管机构和单位对债券市场发展模式市场化的认知和接受，将为我国债券市场未来的蓬勃、健康发展创造一个良好的政策环境。

众所周知，作为金融市场的重要组成部分，债券市场的发展是一国建立有效的利率体系、合理的投融资秩序、开展金融创新的基础。因此，债券市场的发展程度是一个国家金融市场发展程度的重要标志，成熟的债券市场在股票市场出现大幅波动时，能够发挥市场

近年来，在管理部门的推动下，我国债券市场得到了快速发展，作为直接融资和间接融资服务的重要渠道，债券市场在有效配置金融资源、保障货币政策有效传导、维护宏观经济健康运行等方面发挥着重要作用，债券市场融资规模、参与主体和产品结构也逐渐丰富。央行的数据显示，2010年上半年，银行间债券市场现券成交量为24.5万亿元。截至2010年7月底，在中央国债结算公司托管的债券余额达19.5万亿元，银行间债券市场机构投资者数量达9813家，日均交易量8000亿元，包括了各类金融机构和非金融机构投资者，形成了以金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多元化格局。

尽管如此，与发达国家成熟的市场相比，我国债券市场仍是我国金融市场的一个

业内专家表示，三类机构允许投资国内银行间债券市场，参与中国金融市场的债券交易，是我国债券市场对外开放中的重要一步。尽管在初期由于离岸人民币的数量和规模有限，且受到央行额度审批的限制，短期内对我国银行间债券市场的影响有限，但一旦试点成功，良好的示范效应会在很大程度上增强境外投资人持有人民币资产的

意愿，吸引离岸人民币资金持续投资国内债券市场，从而增加国内银行间市场的资金来源，丰富投资者结构，有利于国内债券市场的发展。兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委就强调，允许相关境外机构投资银行间债券市场对债券市场国际化具有里程碑意义。

交通银行(601328)金融研究中心研究员鄂永健认为，过去我国银行间债市交易主体的同质性较高，商业银行占了近九成，保险公司和基金公司占近一成，造成了交易的一致性，引进了新的交易主体将有助于提高我国债券市场的国际化水平，活跃银行间债券市场、增强市场流动性是非常重要的。中信证券(600030)一位研究员在接受记者采访时说，债市的开放不仅能够提高中国的国际影响力，同时有助于建立真正意义上的国际金融中心。这一试点对于扩大债市需求具有重大意义，有利于中资银行与国际银行同场竞争，提升我国银行的债券定价和风险管理水平，推动国内债券市场更加成熟。此外，参加交易的机构增多也将使得银行间市场的投资者结构将更加完善，需求的差异化和多样化，无疑也将推动产品结构和产品种类的多元化。有市场人士表示，此举将进一步推动债券市场的产品创新和非金融企业直接债

务融资工具市场的发展。

央行日前发布的《二季度中国货币政策执行报告》提出，加快金融产品创新，大力加强市场基础设施建设。进一步拓宽企业直接融资渠道，加快债券市场发展，积极、稳妥地推动银行间债券市场对外开放。中国银行(601988)间交易商协会相关负责人也对记者表示，将继续组织市场成员探索创新、加快研发，继续推出创新产品，促进直接债务融资市场的进一步发展。

业内专家指出，欧洲债务危机表明单纯依靠银行投入大量银行贷款刺激经济的风险极大。只有一个发达的债券市场，扩大直接融资才能成为现实，而中国的金融市场也将会更加健全。

五、2009年债券市场运行特点

1.债券市场呈现弱势格局

在2008年下半年的牛市行情结束后，2009年债券市场自年初持续振荡下行走势，收益率曲线整体上移，国债收益率曲线平均上行63个基点。分季度看，债券市场呈现“大幅下跌—震荡微跌—快速下跌—止跌企稳”走势，从背景因素分析，一是基本面上受宏观经济企稳回升、逐步向好走势影响，尤其是一季度，我国宏观经济止跌企稳，市场对经济增长信心恢复，对债券市场投资趋于谨慎。二是在资金面上银行信贷规模的扩张、股票市场的反弹分流了债券市场的投资。三是监管部门出台的一系列关于商业银行风险控制、资本充足要求等政策措施，降低了商业银行对信用类债券的需求。

2.信用债市场加速发展

2009年是信用债券市场大发展的时期。从规模上看，年末，信用债券余额的市场占比达到18.5%，比08年末上升了7个百分点，比07年末翻了一番。其中，中期票据和企业债券增长最为迅速，净增量共计1.11万亿，为同期市场余额净增量的46%。从产品结构看，中小企业集合票据、美元中期票据及中期票据含权产品等创新品种不断推出，信用债券品种得到丰富，信用结构得到优化。从制度建设看，中债信用增进公司的成立为中小企业降低发债融资成本，在制度层面上实现信用风险专业管理，促进市场有序扩容。

3.债券市场为应对金融危机提供重要资金保障

2009年债券市场为落实一揽子经济刺激计划、推动商业银行信贷对经济发展支持力度提供了重要的资金保障。从支持政府融资看，国债发行1.42万亿，同比增长近一倍，新的积极财政政策工具在债券市场推出，地方政府债发行2000亿，地方融资平台城投债约2500亿。从支持企业融资看，中期票据、短期融资券和企业债共计发行

1.57万亿，缓解了我国直接融资和间接融资不平衡的问题。从支持商业银行信贷扩张看，商业银行通过普通金融债融资100亿元，通过次级债及混合资本债补充资本金2746亿元，从而大大支撑了贷款规模。债券市场经历近年的快速发展，其资源配置、价格发现、风险管理等方面的功能得到更充分的发挥，在国民经济运行中作用愈加突出，逐步发展为支持国家宏观调控的重要平台之一。

六、对2010年债券市场运行情况的展望

在一揽子经济刺激计划的作用下，2009年我国经济回升向好势

头好于预期，但经济结构不平衡、经济发展缺乏内生动力等问题仍然存在，2010年我国经济发展仍然处于保增长和调结构的关键阶段。在中央经济会议确定的保平稳、调结构、管理通胀预期的工作重点要求下，积极的财政政策和适度宽松的货币政策将继续实施。在这个大背景下，债券市场将保持平稳发展态势，债券供给规模在基数较大情况下持续平稳增长，但增速将有所放缓，市场资金充裕度将有所降低。同时，市场主体将更加丰富，信用产品结构将更加优化。发行主体方面，金融租赁公司等金融企业有望在2010年成为新的金融债券发行主体，而新的非金融企业发行主体也将进一步丰富非金融企业债券市场信用层次。投资主体方面，包括基金、信托计划、保险机构产品、证券公司及基金管理公司的资产管理产品等各类集合性资金在内的非法人机构投资者数量和投资规模将继续增长，成为债券市场愈加重要的投资力量。此外，债券市场制度建设和基础设施建设将不断完善，对外开放步伐稳步推进，在优化资源配置、支持经济发展和结构调整中发挥更重要的作用。