05 国家公债

第五章

国家公债

† 学习重点：本章学习重点是掌握公债的特征、 公债的功能、公债的发行与偿还。 † 学习难点：本章学习的难点是公债的负担与限 度。

†目的与要求：本章主要介绍公债的概念与

特征、公债的种类与结构、公债的负担与限 度、公债的功能、公债的发行与偿还等。通过 本章的学习，要求学生掌握有关公债的基础理 论以及公债制度的相关知识。

第一节

公债概述

公债的三大形式特征

有偿性 如期偿 还，并向 认购者支 付利息 自愿性： 公债的发 行或认购 建立在认 购者自愿 承购的基 础上。 灵活性： 公 债发行与否及 发行多少，一般 完全由政府根据 有关因素灵活确 定，不能通过法 律形式预先规 定。

一、公债：概念、特征

† 公债：是国家债务的简称，指政府为满足其履行职能

的需要，采取信用方式，筹集财政资金所形成的债 务。

„

公债产生的两个基本条件：第一个是政治条件，第 二个是经济条件。

二、公债的种类与结构 1. 按举借形式，可分为政府借款和发行债券

† 政府借款：通过借款协议形式筹集资金的公债

2. 按债权人分类：国内公债和国外公债

† 国内公债：国内发行，债权人是本国企业和居民，使用本

币；

形式 。

† 发行债券：政府通过发行有价证券的形式来筹

† 国外公债：国外发行，债权人为外国政府、企业和居民，

集资金。

使用外币。 注意：国外公债与外债、外资的区别

1

3.按利率分，公债可分为固定利率公债和浮动利率公债。

† †

1）固定利率公债是指利率在发行时就确定的公债。 2）浮动利率公债是指利率随银行利率和物价的变化 而变化的公债。

1）短期公债：发行期限在1年以内的国债，主要是用于平衡 或调节国库的短期收支，如国库券。 2）中期公债：发行期限在1－10年间的国债 3）长期公债：发行期限在10年以上的国债（包括永久性国债 或无期国债）。

5. 其他分类：

† 1）按照公债券的形式，可分为凭证式公债和记帐式公债； † 2）按照流动性分类，可分为上市公债和非上市公债； † 3）按照担保条件分类，可分为担保公债和无担保公债； † 4）按照公债的应募条件分类，可分为强制公债和自由公

4. 按发行期限分：短期公债、中期公债和长期公债。

† † †

债。

三、 公债的功能

第二节 公债制度

†公债制度是指包括公债发行、

1. 弥补财政赤字，平衡财政收支的经济功

能。

2. 公债可为政府筹集一定的建设性资金，以用于基础设施等

公债偿还、公债流通等环节的 制度体系。

领域的投资。

3. 公债还是一国宏观经济调控的重要工具和手段。

一、公债的发行

公债的发行是公债流通、公债运行的起始环节。 公债发行的一些基本条件，如债券的票面额、发行价格、 利息率等的规定。

† 1.公债发行的原则

„ （1）客观需要原则。 „ （2）负担限额原则。 „ （3）稳定经济原则。 „ （4）低成本原则。

„ „ „

‡ （1）公募法。

2. 公债发行的方式或方法：

①强制摊派。在特别情况下，政府也有可能采取强制摊派法来

发行公债，即政府利用政治权利或行政任务的方式来迫使国民购 买公债。

②包销法。即由大的机构投资者组成承购包销团，按一定条件向财 政部承购包销国债，并由其负责在市场上转售，任何未能售出的余 额均由承购者包购。 ③竞价投标方式。在金融市场上通过公开招标方式来发行公债的方 式 。

（2）私募法

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我国公债发 行 方 式 演 变

第一 81年－90年，国债发行主要采用行政摊派方式。 阶段 91年－94年，国债发行主要采用承购包销方式，属 第二 于市场化发行国债的尝试阶段。“国债一级市场机 阶段 制开始形成的标志”。 第三 从95年至今，在一部分国债发行中采用了完全市场 阶段 化的招、投标法则办法。

竞价（投标）承销（competitive bidding underwriting）

通常被称为招标方式或拍卖法，主要包括价格招标（用于 贴现债券的发行）和收益率招标（用于附息债券的发行）方 式。 （1）收益率招标

† 使用这种方式时，发行人要公布发行条件和中标规则，邀请

承销商投标。由各投标人报出对发行的证券的收益率和希望 购买的数额；再按照投标人所报的收益率由低到高的顺序配 售证券，即报出最低收益率（对发行人而言则为成本最低） 的投标人将获得中标权利，直到预定发行额全部售完为止。

† 例如，某发行人拟发行债券5亿美元，有9个投标人参与投

标，他们的出价（所报出的收益率）和投标额如表1所示。

投标人 A B C D E F G H I

投标额（百万美 元） 150 110 90 100 75 25 80 70 80

出价（投标收益率） 5.1% 5.2% 5.15% 5.2% 5.3% 5.4% 5.4% 5.5% 5.6% 5.6%

† 按照所报收益率由低到高的顺序，投标人A、B、C、D将被分配到他们投

标的数额（即中标额为他们各自的投标额）。他们共承销4.5亿美元的 债券，余下的0.5亿美元将分配给出价均为5.4%的E和F。由于E和F的投 标额共为1亿美元，因此他们的中标额将按投标额的比例进行分配，即E 将得到3750万美元[0.5亿美元×（0.75亿美元/1亿美元）]，而F将得到 1 250万美元[0.5亿美元×（0.25亿美元/1亿美元）]。

¾

荷兰式拍卖（Dutch Auction）,即单一价格拍卖（single-price auction），所有中标人都按中标收益率中的最高收益率来认购 其中标的证券数额。 美国式拍卖，即按多重价格拍卖（Multiple-price Auction） 时，则每个中标的投标人各按其报出的收益率来认购中标的债券 数额。

¾

表1

（2）价格招标

† 在价格招标方式下，按各投标人所报出的买价由高到低的

投标人 投标价/美元 投标额/百万美元 中标额/百万美元 荷兰式招标中标价/美元 美国式招标中标价/美元

A 90 150 150 88 90

表2

B 89

C 88

D 88 100 60 88 88

E 87 100

顺序中标，直到满足预定发行额为止。当中标规则采取荷 兰式时，所有中标人都按中标价格中的最低价格（相同的 价格）认购其中标的证券数额，即最低中标价格为最后中 标价格。若采取美国式拍卖，则各个中标人按各自的出价 认购证券。

† 假设某发行人采用价格招标方式发行债券5亿美元，债券

200 150 200 90 88 89 88 88

面值为100美元，有5个投标人参与投标，他们的出价和投 标额如表2所示。按照前述的方法，每个中标者及各自的 中标额、中标价如表2所示。

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† 注：在此例中，投标人A和B共中标承销3.5亿美元的债券，余

下的1.5亿美元将由出价相同的C和D承销。C和D的中标额将按 他们的投标额的比例进行分配，即C中标额为0.9亿美元（1.5 亿×（1.5亿/2.5亿）），D的中标额为0.6亿美元（1.5亿× （1亿/2.5亿））。

¾

† 3. 公债发行价格，主要有：

„ „

溢价发行：公债的发行价格高于公债票面额。 平价发行：公债的发行价格与公债票面额相 同。 折价发行：公债的发行价格低于债券面额。

荷兰式拍卖（Dutch Auction）,即单一价格拍卖（singleprice auction），所有中标人都按中标价格中的最低价格 来认购其中标的证券数额。 美国式拍卖，即按多重价格拍卖（Multiple-price Auction）时，则每个中标的投标人各按其报出的价格来认 购中标的债券数额。

¾

„

‡ 4. 公债的发行数额

‡ 5. 公债的利率，决定公债利率的因素主要：

„ „ „

公债的发行规模主要受下列因素限制：

„ „ „

1）市场利率的高低； 2）政府的信用； 3）社会资金的供给量。

1）生产力发展水平； 2）公债的用途和公共部门使用资金的效率； 3）私人部门的资金需求。

‡ 6. 公债的还本及付息期限，公债的还本期限主要考虑举

债者对资金时间的要求、以及债务的成本。

二、公债的流通

公债市场

„

一级市场：公债发行市场是国债发行与推销的市场，是公 债进入市场的关口，又称一级市场，是公债交易的初始环 节。国债发行市场由政府、中介机构和公债投资者三方组 成。 二级市场：公债流通市场又称公债二级市场，是一级市场 公债认购者转让所认购公债的市场，是公债交易的第二环 节。一般是公债承销机构与一级市场公债认购者之间的交 易，也包括公债持有者与政府或公债认购者之间的交易。

转让 和交 割国 期货市场 债的 方式

回购市场

现货市场

是指公债买卖双方按照现价买卖，即时(通 常是在第二天)交割的一种交易市场。 是指公债买卖双方按照现价买卖、远期交割 的一种交易市场。 是指公债持有人在卖出—笔公债券的同时， 与买方签定协议，约定一定期限与价格，买 回同样品种和数量公债的融资市场。

„

市场 组织 形式

场内交易市 是指在证券交易所内进行的公债交易 场 场外交易市 又称“店头市场”或柜台交易市场，是在证券 场 交易所以外进行的公债交易。 流通市场

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三、公债的偿还

‡ 1. 偿还方式

„ 到期一次偿还法。 „ 分期比例偿还法。 „ 市场买销偿还法。 „ 以新替旧偿还法。

‡ 2. 偿债资金的来源

„ 预算直接拨款 „ 预算收支盈余 „ 设立偿债基金 „ 举借新债偿还

第三节 公债的负担

‡1.含义

† 公债负担的概念 † 公债的限度

†

一、公债负担

公债负担是指政府向企业、居民举债以及为偿债而 征税等给企业、居民的生产经营及生活消费等造成 的各种不利影响，即公债使社会付出的代价。 ‡2. 表现形式

税收负担 社会成员代际之间的负担 外债负担等

中国的国债规模

二 、公债的限度

† 1. 公债的限度是指政府债务规模的最高额度。

„

3. 衡量公债规模的指标

公债运用的最大限度就是：应债能力等于债务负担， 偿债能力等于偿债负担。

政府有责任偿还公债，公债的偿还责任构成了政府财政上的负担。可以从下述 指标来考察政府的公债负担。

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† 2. 公债规模的限制因素

„ „ „ „

公债的负担率，即公债余额占GDP的比率。国际上一般 认为债务负担率不应超过45％。一般认为该指标保持在 10-15%之内是安全的。 债务依存度，即债务发行额占当年财政支出或中央财政 收入的比重。通行的标准是认为财政债务依存度一般不 超过25%。 偿债率，即公债当年还本付息额占当年财政收入的比 重。衡量政府偿债能力

国家的偿债能力 认购人的负担能力 已存在的偿债负担 公债使用方向、结构和效果

‡

‡

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三、中国的国债规模

‡ ‡

政府外债是以一国主权为信用基础的债务。 外债在发行及偿还期间都会对一国的经济产生影响。发行期间增加了 一国经济发展可控的资源总量；而在偿还时又意味着资源流出。

† 我国国债规模均在安全系数以内。 † 但是，由于我国财政在经济中和中央财政在全

‡

外债主要可以通过以下三个具体指标来衡量：1）外债负担 率，即当年外债余额占当年GDP的比重。2）债务率，即当 年外债余额占当年贸易和非贸易外汇收入（国际收支口 径）的比重，这一指标国际公认的安全警戒线为100%。 3）外债偿债率，即到期债务还本付息额占当年贸易和非贸 易外汇收入（国际收支口径）的比重，这一指标国际公认 的安全警戒线为25%。

国财政中的比重偏低，致使债务支出占中央财 政支出比率偏高。

† 上述仅说明了我国的显性国债规模的状况。

我国公债的发展历程

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【关键词】

1．公债 3．公债限度 5．公债偿债率 7．公债偿还买销法 2．公债负担 4．公债依存度 6．公债偿还 8．公债偿还抽签法

第一个阶段为1980—1985年，为经济改革初期。这一阶段公债发行 额占同期财政收入的比重不大，年发行额都在40亿元～60亿元之 间。 第二个阶段为1986—1993年，为改革全面深入时期。这一阶段公债 规模迅速扩大，非加权年平均增长速度为31．48%，比上一阶段增 加12．36个百分点。 第三个阶段为1994—1997年。除了财政赤字增加、经济建设需要 外，发行规模不断扩大，远高于同期财政收入和GDP的年均增长速 度。 第四个阶段为1998年至今。进入1998年，为了拉动内需，中央政府 采取了扩大国债发行、增加财政投资的积极财政政策，导致国债年 发行额连创新高，至2002年已突破5000亿元。

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复习与思考

† 1. 发行公债应遵循哪些原则？ † 2. 偿还公债的资金来源 ？ † 3. 如何正确认识公债的功能和作用？ † 4. 简述公债与其他财政收入的联系与区别。 † 5. 如何正确选择清偿公债的方式和资金来源？

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