解读中国教育企业海外上市之路

一、海外教育上市企业发展史

回顾中国教育企业海外上市史，可谓是充满喜悦与悲凉。如图，从2006年到2010年，海外上市的教育企业持续增长，最多时有12家海外上市的教育企业。而在2011以后，海外上市的教育企业却是一波三折。

图1  海外教育上市企业变迁史

2006年9月，新东方教育集团在美国纽约证券交易所挂牌上市，成为了第一家在海外上市的教育企业，创造了当时教育培训的神话。在新东方的带领下，当年10月份，英语培训企业环球天下也在纳斯达克挂牌。2007年10月1日，教育培训机构双威教育在纳斯达克挂牌，2007年10月19日，教育设备企业诺亚舟登陆纽约证券交易所，诺亚舟也成为全球著名学习机厂商。2007年12月11日，职业教育培训机构弘成教育也在纳斯达克挂牌。同年11月2日，当年做网络游戏目前也转入互联网教育的网龙在香港证券交易所上市。2007年共有四家教育类企业在海外上市，也是中国教育企业海外上市史上最辉煌的一年。2009年，中国教育集团在纽交所上市。2010年，可谓是2007年后中国教育企业海外上市的又一个繁华之年。安博教育、学而思（现在称好未来）和学大教育，三家教育培训机构先后登陆纽交所。现在，好未来也是中国互联网教育领域中巨头型企业之一。

进入2011年后，海外上市的教育企业开始了一段衰退史。2011年，只有少儿益智游戏开发的淘米网在纽交所挂牌，而12月21日，中国教育集团被纽交所勒令退市，究其原因与该企业给美国证券交易委员会提交虚假财务报表有关，国内教育媒体纷纷发文“终于摘牌了”，甚至是“活该”，令人唏嘘不已。仅半年后，双威教育也被纽交所勒令退市，究其原因也与上一年的财务造假有关。时任董事长陈子昂拒绝执行股票回购决议而不再受到董事会支持，随后新的管理层进入，还发生了账面金额不翼而飞，工作交接抢公章、营业执照、清空电脑记录、殴打律师等一连串的闹剧。美国证券交易委员会也彻底失去了对中概股的信心。

2014年4月，达内科技也登陆纳斯达克，成为国内首家在海外上市的IT培训机构。三年内两家教育企业先后在美股上市，给中国教育界带来了极大的信心。可是好景不长，同年4月份，弘成教育完成私有化正式从纳斯达克退市。5月和7月，安博教育和诺亚舟也先后从纽交所退市。诺亚舟是由于与天虹教育达成私有化协议，成为其旗下全资子公司。而安博教育被纽交所强制摘牌，其原因也是弄虚作假。5年内3家中国教育美股企业皆因违规、作假等原因被美国证券交易委员会强制退市，着实让很多人惊诧。

2015年，中国股市巨额震荡，让太多人饱尝喜悦与心伤，没有多少企业敢于贸然挂牌。而在海外，一家叫育儿网的学前教育综合服务企业选择在香港证券交易所上市，另一家涵盖基础教育、出落留学和职业教育的培训学校——海量教育也在纳斯达克挂牌。2016年，中国股市相对平稳，但总体仍表现低迷。一批教育企业正在从美股退市过程中，目前银润资本已完成对学大教育的收购计划，学大教育正式回归A股。在美股退市潮下，成立5年的无忧英语（51Talk）却在纳斯达克挂牌，究竟意欲何为不得而知。能够登陆美国股市，是企业综合实力的体验，也是中国企业走向国际化的荣光。在股市表现上，目前要数新东方和好未来为代表的中概股教育企业表现良好。

二、美股教育上市企业概况

1、美股教育企业营收概况

2015年美股教育企业平均全年营收为22.22亿元，营收平均增长率为64.42%，其中最近美股上市的51talk营收增速最快，新东方、正保远程教育则比较缓慢。

具体见下表：

企业简称年度营收

（单位：亿元）营收排名营收增长率营收增长率排名

新东方98.677（2016财年）118.6%5

好未来41.378（2016财年）242.9%2

达内科技12.629（2015年）338.90%3

正保远程教育7.222（2015财年）411.30%6

海亮教育5.148（2015财年）511.2%7

ATA4.171（2016财年）619.1%4

51talk1.547（2015年）7196.36%1

数据来源：互联网教育研究院   行业研究中心

表1 美股教育企业年营收情况

图2 美股教育企业营收及其增长率排名

2、美股教育企业净利润概况

2015年美股教育企业平均净利润为3.42亿元，新东方在利润榜榜首。净利润增长率平均约为10.9%，其中新东方利润增速最快，海亮教育教育则相对比较缓慢,51talk则处于亏损状态。

具体见下表：

企业简称年度净利润

(单位：亿元)利润排名利润增长率利润增长率排名

新东方15.012（2016财年）170.30%1

好未来6.868（2016财年）220.00%2

达内科技1.9166（2015年）316.30%3

正保远程教育1.642（2015财年）45.00%5

海亮教育1.515（2015财年）50.2%6

ATA0.261（2016财年）613%4

51talk-3.27（2015年）7/7

数据来源：互联网教育研究院  行业研究中心

表2 美股教育企业年度净利润情况

图3 美股教育企业净利润及其增长率排名

3、美股教育企业市值概况

2016年美股教育公司平均市值为25.8亿元，平均市盈率为28.31，均低于A股教育公司。

企业简称市值（亿元）市盈率

新东方67.7431.15

好未来50.8153.26

达内科技8.0324.85

正保远程教育3.8415.14

海量教育2.169.53

51Talk3.63/

ATA1.0726.66

平均19.6126.76

数据来源：互联网教育研究院  行业研究中心

注：统计日期为2016/9/8

表3 美股教育企业2016年市值情况

4、美股教育上市企业发展概况

（1）新东方：以语言培训为核心 横纵发展

发展战略

新东方教育深耕英语培训领域，并以此为基础横向扩张到K12教辅，教育咨询等领域，全面向教育产业的各子行业进军，不断提高新东方在整个教辅市场的企业竞争力和品牌形象。

新东方为了获取利润的最大化和直接控制终端客户资源，从公关宣传、招生报名到教学上课再到售后服务，培养口碑形成了一体化的“流水线”发展模式。这有助于企业能够快速的适应教育培训产业的快速更迭，提高公司面向市场的议价能力，同时在公司横向拓展其他业务时，能够快速占领市场。

财务分析

新东方营业收入快速增长，主要来源为教学培训服务，占比达90%。最近几年，公司图书出版等收入一直在迅速增长，体现了留学培训机构的盈利项目在传统模式的基础上更加多元化。与此同时，公司经营成本占比有较大幅度提升，原因是新东方大幅新增教学中心过程中造成的营销、人员开支增长。

2016财年，新东方实现总营收98.677亿元，同比增长18.6%；净利润15.012亿元，同比增长70.3%。新东方的利润增速远超过营收增速，很好的延续了上财年提出的“收割”策略，在保持营收增长的同时做精细耕耘从而改善利润率。

（2）好未来：深耕K12教学 线上线下融合

发展战略

好未来的前身即学而思，2013年更名为”好未来”，新集团发展目标为“用科技与互联网来推动教育进步”，实现传统教育和线上教育的融合。公司先后投资第三方在线网络平台多贝网，收购考研网，投资母婴网站宝宝树，投资英语备考平台TLG，并购儿童科技素质教育培训公司鲨鱼公园，投资Minerva Project，投资职业教育的CG在线平台奇迹曼特，收购科技技术互联网社区果壳网，收购高考派，收购幼少儿英语品牌励步英语。公司通过连续的投资并购快速布局K12教育的各个细分领域，实现客户群体的互补，而在其他教学领域则采取积极合作的战略。

2015年学而思网校经过一年多新模式试运营后，正式推出全面升级产品：TEPC翻转课堂，正式打通纯在线模式的“教学练测评”完整学习路径。

财务分析

好未来近几年收入增长较快，2016财年全年营收入达到41.378亿元，同比增长42.9%。公司净利润6.868亿元，同比增长在20%左右。

目前，公司主要收入来源为学费收入，75%的收入来源于小班培优业务；22%来源于1对1业务， 3%来源于在线培训，在线培训还未成气候。北京上海为主要城市来源，但随着全国扩张，占比将持续下降。

（3）达内科技：非IT类课程空间广阔

发展战略

达内科技自 2002 年创办起，定位为大学生 IT 培训，主流人群是二三本学校、大专院校IT类专业的应届毕业生及刚毕业几年还没有找到好工作的人群。另外，还有想转行到IT行业的人群。这些人群在人才市场中相对弱势，因此市场需求强烈。

根据热门编程语言趋势来看，IT类课程还有可挖掘空间，未来还可开设一些此类课程；非IT类课程空间广阔，未来视情况会延伸到其他领域进行扩张。同时公司不断扩大覆盖城市范围，还需要提高教学点利用率，2013年的教学中心利用率67%，2014年一季度60%，教学中心利用率还有提升空间。同时已有课程会根据经济发展适当涨价，提升单学院净收入值。

财务分析

2015年达内科技全年营收为12.629亿元，同比增长38.9%，净利润为1.9166亿元，同比增长16.3%。

（4） 正保远程：专注会计、医学、建筑领域

发展战略

正保远程教育在专业领域进行垂直挖掘，横向延展到考研、自考等领域，并通过开放平台提供无限可能性。会计、医疗、建筑工程三个领域专业性强，且有国家专门机构的强制性要求，规定相关从业人员必须具备相应资格及进行持续的继续教育。且上述领域支付能力也较强。公司仍将主要专注上述三个领域的市场开发。

财务分析

2015财年公司营业总收入为7.222亿元，同比增长11.3%；净利润为1.642亿元，同比增长5%。收入的扩张主要来源于会计、医学、建筑三个专业学员人数的增加。上述三个专业的营收占公司总营收的75%，且占比在持续提升，可见公司目前仍在这三个领域持续发力。近几年，公司销售成本在下降，毛利率不断提升，从2010财年的51.72%提升至2015财年的59.01%，体现了公司商业模式的杠杆效应和边际成本递减的规律。

（5）ATA：考试服务技术

发展战略

ATA是一家以考试与测评服务为主营业务的公司，总部位于北京，运营中心在上海，同时其他城市设有五家联络办公室。ATA以世界领先的考试技术，丰富的考试运营和管理经验，以及遍布全国的3000余家考站为政府机构，教育机构，企事业单位和数千万考生提供专业化的考试和测评服务。ATA以考试服务等信息服务切入教育行业，通过拆分业务成立全资子公司全美在线。

财务分析

2015财年ATA营业收入为4.171亿元，同比增长19.1%；净利润为2610万元，同比增长13%。ATA旗下子公司全美在线于2015年12月21日正式在新三板挂牌，2015年ATA的营收和利润增速都位居美股教育公司的榜首，实现了较好的同步增长。

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