国际金融市场现状

一、国际金融市场现状

金融全球化对促进世界经济的发展和世界资源的最优配臵起到巨大的推动作用，并刺激国际分工的加快发展，加大产业转移、资本转移以及技术转移等生产要素的国际流动，即可使发展中国家弥补本国资本和技术的不足，获取产业演进、技术进步、制度创新，从而加快经济发展速度；也使发达国家打开廉价劳动力、原材料市场和广阔的消费市场，延长了产品价值获得更多的利润，缓解经济滞胀矛盾，恢复经济增长。金融全球化的前提条件是贸易自由化和生产国际化，而金融市场的一体化以及金融信息的国际化是金融全球化的必要保障，金融机构的跨国趋势以及金融衍生产品的国际化是金融全球化的发展动力。

国际金融体系通常是指对国际货币金融关系进行调节的各种规则、安排、惯例和组织形式，主要包括国际汇率制度，国际收支调节体系，国际流动性的创造和分配、国际资本流动的管理、国际货币金融政策的合作框架，以及国际金融机构在促进全球金融稳定方面的各种机制。具体特征如下：

第一，国际汇率制度呈现出以浮动汇率安排为主、多种汇率安排并存的基本格局。目前，全球有三类基本的汇率安排：一是独立浮动汇率安排，实行国家包括美国、欧盟、日本和部分新兴市场经济体；二是固定汇率安排，包括实行货币局制度和传统钉住汇率制度的国家，以及已取消法定货币国家（如欧盟内部和实行美元化的国家）；三是“中间道路”安排，即各种介于浮动汇率和固定汇率之间的安排，如爬行钉住制、区间浮动制和管理浮动制等，主要包括一些外向型程度较高或国内通货膨胀比较严重的发展中经济体。据统计，２００２年，在ＩＭＦ的１８６个成员经济体中，实行上述三类汇率安排的国家分别占２２％、４８％和３０％。

由于美、欧、日在全球经济中具有重要地位，因此，它们之间的浮动安排对国际汇率制度的性质具有决定性意义。就单个国家而言，浮动汇率安排的利益主要体现在可以维护货币政策的独立性，并在一定程度上自动调节国际收支失衡。但从国际金融稳定的角度看，它至少包含两个缺陷：一是汇率的频繁波动将对正常的国际贸易和投资活动造成不利影响，大大增加全球经济活动的汇兑成本和风险；二是容易引起汇率政策冲突，即运用本币贬值政策推行贸易扩张，以牺牲他国利益的方式维护本国利益。在过去一二十年里，尽管全球范围没有发生２０世

纪３０年代那种竞争性货币贬值，但局部的冲突却时有发生。１９９７年亚洲金融危机时期的情形是较为典型的一个例子。而在工业化国家之间，从８０年代后期迫使日元升值的“广场协议”到最近一个时期美元强势政策的调整，都充分显示美国在缓解其经常账户逆差时对于汇率贬值政策的依赖。

固定汇率安排的主要意义在于通过全部或部分让渡货币主权，换取汇兑交易成本的降低和更强的国内财经政策约束。各种形式的“中间道路”则有可能兼收浮动汇率和固定汇率的优点，并使本国货币当局具有一种相机抉择的自由。然而，在美、欧、日等大国货币频繁波动的情况下，无论固定汇率还是“中间道路”安排，实际上都面临着严峻的考验。不少研究显示，亚洲金融危机的一个重要原因是，１９９５年以后美元相对于日元的大幅度升值，造成了泰国等实行钉住美元安排的国家货币急剧升值，并严重损害了这些国家的贸易竞争能力。

第二，国际金融市场在国际收支调节中具有显著的作用。在布雷顿森林体系时代，由于各国实行严格的金融管制，国际金融市场在国际收支调节中作用比较有限，许多国家的经常账户逆差调节主要依靠财政货币政策。在发生严重逆差时，也可有限地运用汇率政策，并从ＩＭＦ获得一定的短期信贷支持。然而，自２０世纪７０年代以来，伴随着国际金融市场的迅速发展，各国可以方便地通过商业性国际融资弥补其经常账户逆差，从而避免采用财政紧缩等可能影响国内经济稳定的调节措施。作为一种基于市场的安排，国际金融市场的存在提供了充裕的国际流动性，从而大大降低了各国国际收支调节的代价。但在另一方面，它也产生了新的不稳定因素。其中最主要的是，它使一些国家放松内部约束，滥用财政扩张政策，延误必要的国内经济改革和调整。结果是不仅经常账户逆差最终变得难以控制，而且常常为沉重的外债负担所累，甚至成为金融动荡的根源。

第三，国际资本流动缺乏有效监管，已经成为国际金融不稳定的重要源泉。自２０世纪８０年代以来，随着各国资本管制的不断放松，国际资本流动迅猛扩张。目前，全球各类国际资本的日交易量已经超过１．５万亿美元。近年来不少研究显示，国际资本市场存在着严重的结构性缺陷，许多国际投资和信贷决策都是在信息不充分的情况下做出的。在资本流向的国别选择上，特别是对于发展中国家的资本流动，常常发生“饱饥综合症”，即当看好一些国家的经济增长前景时，国际资本大规模涌向那里，而当这些国家因为资本过度流入而出现危机迹象

时，国际资本又快速离去。因此常造成这些国家内外经济失衡，并最终导致货币和金融动荡。此外，在危机发生的前后，由于缺乏有效监管，大规模投机性短期资本的参与更是加剧了有关国家危机的深度，并在危机的国际传递方面扮演核心角色。

第四，多边国际金融机构的功能存在严重缺陷，并且具有明显的不公正性。ＩＭＦ是布雷顿森林体系的遗产。１９７３年后，该组织已不再具有对各国汇率安排进行约束的权力，其主要功能是对发生国际收支危机的国家提供短期信贷，以增强其清偿能力。然而，由于该组织长期以来资金来源严重不足，因此对于危机国家的救援要求不是行动迟缓，就是力不从心，而且常常附加紧缩开支和经济自由化等不切实际的条件。此外，正如１９９７年在对亚洲金融危机处理过程中所显示的，由于明显受到美国政府和华尔街利益集团的影响，该组织对于美洲以外危机国家的救援要求往往显得十分冷漠。这表明了该组织在维护国际金融体系稳定方面的功能缺陷和不公正性。

第五，全球性货币金融合作成效甚微，区域性货币一体化进展显著。目前，全球性货币金融合作的主要渠道是七国首脑和财长会议。总体上看，这个协调机制常常流于形式和务虚，很少具有实质性内容。近年来，ＩＭＦ和国际清算银行也在试图发挥更为积极的作用，但或者成效并不显著，或者对各国并没有真正的约束力。相比之下，区域性货币合作进程却取得了显著的进展。经过数十年的努力，欧元于１９９９年成功面世，欧元区内部也已建立起统一的中央银行和货币政策框架。值得注意的是，欧元的诞生产生了明显的示范效应。最近几年来，在拉美、中东欧等地区，一些国家开始采用美元化和货币局制度，或者在区域内实行固定汇率安排。尽管两年前的金融危机迫使阿根廷放弃了货币局制度，但似乎并没有改变这一趋势。

第六，美元的金融霸权地位基本依旧，但正在面临挑战。自人类进入信用货币本位时代以来，一直没有诞生独立的世界货币，因此，国际经济交易始终依赖少数几个主权国家的货币来充当国际支付手段和储备资产。美元正是这些货币中最主要的一种。自布雷顿森林体系建立起，借助美国强大的经济和政治力量，美元便建立了全球性金融霸权地位。半个多世纪以来，尽管美元在国际支付和储备资产体系中的份额有所下降，但目前仍然高达６０％左右。依靠这种地位，美国

获得了大量的“铸币税”收入，可以通过输出美元不断占有别国的实际经济资源，还可以允许巨额经常账户逆差的存在。总之，美元的金融霸权地位为美国带去了巨大的经济利益。不过，几乎可以肯定，伴随着欧元的诞生及其影响的扩大，以及全球其他地区货币一体化进程的发展，美元的金融霸权地位将会面临更多的挑战。

近年来，国际金融的变化在很大程度上依赖于世界经济的发展，并对世界经济的发展产生重大影响。目前这一发展趋势仍在继续，但已发生了显著变化的是，国际金融的发展已不仅仅取决于经济，而且也涵盖了国际贸易、国际关系等多方面发展因素的相互作用。国际金融市场全球化、一体化的发展，使得区域间的金融渗透不断扩大，进一步促进了金融合作与竞争，从而使得国际金融市场的扩张速度远远超出经济贸易的发展速度。

当前国际金融形势基本稳定

目前世界经济的发展处于相当稳定向上阶段，近期国际货币基金组织再度将世界经济的整体预期向上调整为４７%，高出４月预测的４２%的水平。主要支持因素在于：美国经济持续稳定的增长，预计２０００年的增长率将为５２%；欧洲经济复苏的相对强劲，预计经济增长率为３５%；日本经济复苏未定中的迹象明显加大，预计增长率为１４%明显高于１９９９年的水平；亚洲经济复苏基础逐渐稳固，预计将达到５７%的水平；拉美和中东经济由于国际石油价格上涨的扶持，经济复苏将进一步加快，预计为４%左右；而较滞后的东欧和非洲经济与出现积极利好的表现，尤其是俄罗斯对东欧经济的拉动明显，经济增长预期也逐渐向好。因此，当今国际金融的发展趋势呈现稳定调整的状态，新世纪的来临使得市场和资金调整处于磨合之中，特别是政策导向的不明朗使得市场价格波动不定。由于国际金融市场处于世界经济增长向上的发展趋势中，而国际金融领域相对的矛盾与调整较为艰难，因而市场价格呈现较大的调整，波动幅度和力度相对较大。但由于整个经济环境和金融状态都较为稳定，并逐渐规范，促使国际金融领域发展趋势基本较为稳定，资金投向处于调整和未定中。

目前美国金融仍然是主导国际金融发展的重要因素，但其发展过热也是市场关注的焦点。相比较欧洲和日本金融继续面临艰难的调整，欧洲金融整合的势头有所增强；而日本金融改革效果迟迟难以显现，与美国的金融差异愈加明显，但

预期却有所增强。新兴市场以及发展中国家的金融呈现水平参差不齐的不均衡状态，质量和实力具有较大的差异。

美国金融优化主导的趋势——美国由于经济增长周期的持续加长，促使金融信心不断上升，技术上高新技术效益、市场上企业规模效益、政策上宏观调控水平效益以及战略上受国际环境和驾驭国内环境效益，使得美国金融优势占有绝对地位，无论信心和心理都成为支撑国际金融的重要因素。高新领域的信息技术占到美国ＧＤＰ的３５%、全球１０００家大企业中美国占到４９４家、利率水平远高于欧日并主导汇率走势的货币政策效益以及亚洲金融危机中的获利和金融全球化中收益，都成为影响和牵制国际金融发展状况与趋势的重要因素。美国的经济实力、市场份额、规模效益、政策效益、金融机制决定了其金融的主导性，具体表现为６个效益的支持：(１)信息效益——信息技术对美国经济增长的贡献率约为３５—４０%，高科技的收获期对美国经济增长的持续稳定起到重要支撑。(２)市场效益——全球化的收益与开放型经济的效益并存，４个主要市场处于全球之首对经济的拉动和促进作用十分明显，即商品市场的价格效益、成本效益和竞争效益；资本市场的资金信心、技术手段以及产品齐全；外汇市场的政策导向、储备工具以及信心支持；劳务市场流动性大、效率高以及优厚的回报都极大地支持经济稳定。(３)企业效益——突出于美国企业在全球大企业中的份额。由于美国产业结构调整和新技术的引进，美国公司企业的竞争力较强，在全球１０００家大企业中有４９４家为美国企业所占据，企业排位呈上升趋势。其中首１００家大公司企业的排名中，美国占有３０多家。尤其是美国企业在１９９１年至１９９７年的７年中，年均增长１７%，１９９０年以来新增加企业１５０余家，而在全球最大的１５家上市公司中，美国占有１３家。垄断性大企业的经济实力和规模效益不断扩大，同时中小企业也在进取中迅速发展，企业双向的发展趋势推动美国经济持性快速增长。(４)金融效益——金融机构购并的驱动以及金融法规的健全与完善使美国金融机构的全球份额和实力处于明显优势，尤其是《金融服务现代化法案》的通过将会促进美国金融全方位的发展，金融全能化将推进经济的良性发展。(５)政策效益——体现于货币政策、财政政策、产业政策、利率政策以及股市运作的技术性政策的有效和适度，对宏观经济环境的改善与健康起到积极作用。(６)信心效益——美国经济１１５个月的持续增长加大了资金信心

的上升，而经济“软着陆”的政策技术手段的有效实施极大增强了经济信心，投资和消费将继续促进美国经济的稳定增长。

欧洲金融竞争向上的趋势——突出于欧元启动之后的重组与整合。虽然目前欧元汇率的持续疲软，严重挫伤和打击了欧洲金融，但欧洲经济相对的强劲复苏以及欧洲金融整合步伐的加快，都加大了欧洲金融信心的上升，其原有的竞争优势和潜在实力将会使欧洲金融的整体效益逐渐显现。尤其是欧元潜在的竞争性已经对美国形成了重要挑战，从而打破国际资本流动中的不均衡格局，美国的主导性明显受到冲击和牵制。欧洲金融竞争的潜在优势在于５个效益的支持：(１)欧元效益——欧元的成功启动有利于信心的支撑，美国利用科索沃危机打击欧元已经是不争的事实，欧元对欧洲经济的稳定起到重要的信心支持。(２)统一效益——突出于货币政策统一的有效性，尤其是欧洲中央银行对利率的运作与指导，显示了欧洲统一政策的效益。(３)规模效益——突出于欧洲经济的整体实力、欧洲金融的整体效益、欧洲政治地位的影响以及欧洲与美国相抗衡的势力。(４)预期效益——欧元升值预期一直 是欧洲经济信心拉动的有利因素，近期经济强劲复苏更增加了经济信心的上升，无论欧洲经济和欧元趋势，长期看好为主导。(５)调整效益——突出于银行金融的重组和购并，超级强大的发展趋势使欧洲银行的排位向上，与美国的竞争愈加激烈。

日本金融潜在调整的趋势——日本经济的持续衰退与不景气已经导致日本金融地位和实力的下降与弱化，并且影响了金融信心，使得资金交易中的政策效果受到牵制，形成难以自主的状况。而金融持的弱化却加大了未来的预期，毕竟日本拥有较为强大和实在的资金实力和市场规模，其优势在于：(１)资金效益——大量的财政资金投入对刺激经济起到一定的作用，资金的效益已经在经济增长和汇市股市上有所反应。(２)预期效益——汇价股价急剧变化的原因，是由于投资者普遍对日本经济预期的看好，而非日本实际经济出现好转，长时间的持续不景气使人们愈发加大对日本经济的期望。(３)地区效益——主要表现于亚洲区域主要国家经济复苏状况，地区经济环境的变化对日本经济的支持性较强。(４)实力效益——日本是世界第二大经济大国、 世界第一的外汇储备、世界第一的贸易顺差以及金融的相对优势，对日本具有强劲的信心支持作用。

发展中国家金融加强的趋势——亚洲经济的较快复苏，带动了发展中国家金

融预期的增强，并加快金融开放与改革的步伐。但亚洲金融危机所产生的银行资本不足、企业负债居高不下以及政府干预保护等，都将是制约金融开放与改革的不利因素，同时也将是促进亚洲金融改革加快的重要因素，金融改革效果将会逐渐显现。而拉美国家金融发展趋势虽然明显受到美国金融调整的制约明显，突出于美国经济压力的上升以及利率水平的趋升，使得拉美国家资金面临大的风险，对经济的冲击将会十分明显，加大金融的不定性。但拉美也同时受到美国经济持续繁荣和金融主导的利益支持，金融改革的步伐加强了金融地位和实力的上升，尤其是银行业的较好业绩和结构性改革将会促进金融稳健发展。然而，非洲金融的滞后以及与国际金融的不吻合与不协调，导致其更难以融放国际金融体系，并加大发展中国家之间的差异与不均衡。

二存在风险

三个方面的潜在风险：

一是国际石油价格上涨导致通货膨胀风险加大。目前欧元的疲软波动，引起人们更为关注其原因的产生，其中有经济增长滞后美国的信心因素，有利率水平低于美国的心理因素，也有欧洲经济政治未统一的效益因素，而其中涉及到对政策技术效果的忧虑，则是牵制与制约欧元走势的根本原因，使得欧元信心弱化。但是，更为严重的在于国际石油价格的上涨不仅加大欧元区通货膨胀上升的压力，而且将会加重欧元区经济与政策调整与磨合的压力，形成对欧元更为不利的局面。目前欧元区的通货膨胀已经连续４个月在２%以上的水平，９月份进一步上升至２８%，成为６年来的最高水平，明显超出欧洲央行年限，而通货膨胀的上升将进一步加大欧元区失业与利率的压力和负担，尤其是货币政策的协调将更为艰难。虽然美国也有石油价格上涨中的通货膨胀压力，但美国的政策把握毕竟是一国的主权，加之美国的经济内涵和质量明显优于欧元区以及欧盟国家，金融环境与调整空间也大于欧元区，无论利率水平、货币政策取向以及市场信心和心理都臵于欧元区之前；此外，油价的上涨或许有利于美国经济矛盾和压力的缓解。因此，同样的油价压力所面临的条件与环境将会有不同的结果。美国的战略导向超前化已经赢得巨大的经济利益与效益，而目前面对油价压力与风险，美国将会利用信心与心理因素再度打击欧元，油价波动中不排除美国应对于欧元的政策与技术性的炒作因素。

二是利率上调导致汇率风险加大。由于国际经济环境变化中通货膨胀压力的加大，全球利率水平将进一步趋向向上调整，这不仅加大资金流动的调整，引导汇率水平剧烈波动，并将加大全球金融格局的不均衡，发达国际尤其是美国的主导性将会进一步强化，美元强势将会加大外汇市场汇率波动风险。目前欧美利率水平处于上调的攀比之中，美联储继续保持上调利率的意愿与下调的意向处于争论之中，而油价的变动将引起美国通货膨胀上升的压力，利率上调将是可能的选择；而欧元区以及欧盟国家的利率水平则处于较为矛盾和争议状态——从经济发展需要看，欧元区的利率上调不利于经济复苏，疲软的有助于出口的效益并拉动经济增长，但与美国较大的利率差异又会影响和制约资金流动的信心，资金外流趋势加大,直接牵制欧元的吸引力。因此，欧元汇率波动的加大是利率调控效益欠缺的实际反应，利率调控被动于美国的状况形成对欧元的弱化。而新兴市场及发展中国家则将面临更为艰难的调整，利率与汇率水平将面临更大的风险挑战。

三是汇率波动导致经济信心和心理风险加大。近期欧元和日元兑美元汇率的交错下跌波动，十分明显的表现出经济信心的心理作用。虽然欧元区以及欧盟的经济增长预期在向上调整，并预期明年将会超过美国。但是目前欧元汇率的反复下跌则使市场交易的心理作用受到打击，经济信心也有所弱化，毕竟美国经济增长率以及经济环境明显优于欧元区。欧元再度疲软中弱化的货币信心已经引起欧洲央行的关注，联合干预的目的在于提高货币信心的意向明显，美联储的参与出手则有更为强烈的信心与心理的因素作用，如果缺乏美联储的资助恐怕难以成功。而美联储基于国内经济矛盾，尤其是股市波动、贸易逆差加大的压力以及大选临近政治稳定的需要，协助欧洲央行的举动则表明对于自身经济的影响的严峻性。汇率疲软波动对货币信心心理的影响更为重要，进而将会波及经济信心。

目前国际金融不均衡风险的逐渐加大与加重将会对世界经济的稳定形成压力，使国际经济协调与合作加大矛盾与竞争，全球金融危机的忧虑加大。７０年代，油价上涨引起通货膨胀加剧，演变为一场全球经济危机；８０年代，债务加重引发债务国经济衰退，演变为一场全球债务危机；９０年代，货币贬值引发金融混乱，演变为一场全球金融危机。而本世纪末，同样的石油上涨引发欧元极度走跌，是否演变为全球金融危机或欧洲金融危机，或牵动亚洲金融危机再现，国际社会十分关注，也需要国际社会协调应对，避免事态的恶化与发展，稳定国际

金融和保障世界经济增长趋势。引起瞩目的七国财长会议以欧元汇率为焦点，因为汇率走势对经济信心和资金信心具有较大的影响与牵动，目前经济向上有利于汇率的稳定，但不均衡因素将会加大汇率波动，加大金融风险的预期。

二、国际金融未来走势

展望未来，新世纪初期国际金融的发展将会呈现以下特征：发展方向——新经济、高科技和信息产业为主导：发展格局——全球化、跨国集团和产业优化为目标；发展趋势——网络化、科技化和效益化为取向。

因此，国际金融市场将会在经济调整的影响下，继续呈现较大的波动。突出问题是日本经济走向的难以确定，必然影响日元汇率的难以自主，并且牵制资金流入的确定点问题是欧元区和欧盟经济前景，必然影响欧元汇率的潜在上扬，同时欧洲投资的旺盛将会拉动欧元的逐渐走强；难点问题是亚洲经济结构调整以及金融改革的艰难以及难以确定，货币汇率的稳定和股市下跌以及利率调整、银行改革、企业改革等矛盾与国际环境影响，将会影响亚洲经济复苏和金融改革的顺利实施；重点问题依然是美国经济、美国股市的波动影响，以及美元汇率的调整干扰。美国的主导性依然是控制全球金融市场的关键。因此，未来外汇市场，美元汇率将会继续依照美国的货币政策保持灵活稳定，日元将面临艰难的选择，欧元将会由于欧洲经济利好政策协调的艰难而加长磨合的时间，而逐渐回升趋势将艰难显现；全球股市将面临结构性的变革，高科技类股票的涨势将主导资金效益显现和流动加快，传统类股票将面临调整，全球资金流动的不均衡将引起股市涨跌的不均；黄金和利率将会依据经济和价格指数的变化而呈现调整，但幅度将不会太大；国际银行业的发展将会继续呈现调整，购并趋势将继续强化，美国银行业的规模效益将强劲显现，《金融现代化服务法案》的实施将进一步加快金融业的改革步伐，欧洲和日本银行业将会加大重组，全球银行业的竞争将更趋激烈。

三个不确定

美国的不确定性。美国政府更迭后的政策取向可能对经济金融产生影响，其一是宏观经济环境的变化，将使美国在全球经济中的主导性有所削弱。其二是美元汇率的变化，将使美元资金吸引力减弱。其三是美股的变化，将使资金流向不利于美国。预期美股将会出现较大幅度的调整，资金信心将会明显减弱，消费支持逐渐弱化。由于美国经济对世界经济主导性较为明显，美国金融对于国际金融

的引导更为重要，因此，美国经济金融的不确定性将使世界经济环境和国际金融格局面临较大的风险系数。

银行业的不确定性。国际金融最为重要的载体是银行，而2000年国际银行业的发展相对于金融市场和金融工具则处于相对平缓状态。预计未来国际银行业的发展将会呈现较大调整与飞跃，主要是机制、法制、结构和产品的变化。其一是美国银行业较大的飞跃将带动全球银行业的发展。其二是网络银行的发展将加大虚拟银行的发展趋势。其三是银行经营理念与方式将面临新经济的冲击，创新的交易方式与超强的规模效益将使银行业发生较大的变革与飞跃，同时也必将加大金融风险的预期，潜在的冲击与影响不可低估。

资本流动的不确定性。主要影响因素是美国经济和股市的变化将使美元资金流向出现调整。目前美元仍是国际金融市场的主导货币，并引导资金流向倾斜于美元资产。但目前对于美国经济和美股的忧虑是金融市场关注的焦点，而爆发风险的可能性有所上升，已经有迹象显示资金流向已经开始从美国向欧洲和亚洲流动。

未来国际金融将呈现新的格局和规模，具体表现体现在以下５个方面

1、市场一体化——突出于汇市、股市以及相关交易市场的全球一体化趋势的加强，但美国金融市场将依然占据国际金融市场的重要份额，并对全球金融市场的发展产生刺激与牵制，突出于美国股市的带动作用。经济全球化快速发展中的金融地位和作用日渐上升，并愈显重要。金融关系已经不是个别国家或地区的利益问题，而成为牵涉于跨国别和跨区域，甚至全球都关注的共同问题。而金融效益明显表现于资金的快速流动和资金的规模增长，突出于汇市和股市，淡化于黄金，美地汇率的变动将是未来金融市场关注的重点，并有可能导致全球资金流动的较大波动与调整，金融均衡中的风险将进一步加大。尤其是各国开放程度的加大、开放速度的加快，使得国别、地区和市场之间的依赖和联系愈发密切，连锁反应愈发强烈，资金流动中的风险也连带出现并相互作用于经济金融联系密切的国别与地区。金融风险的传染日益严重，金融合作与协调将会愈加明显。从墨西哥金融危机到亚洲金融危机，危机蔓延的程度和深化的力度已经远远超出人们的预料，亚洲金融危机更加突出了这一点。而目前全球外汇市场和股票市场的不均衡趋势以及价格波动的加大，进一步显示出金融一体化的驱动，全球化的概念

将更为广泛、深化。

2、机构集团化——全球银行业发展将呈现更为密切与激烈的相互依存和竞争、监管更为规范、交易更为自由、规模效益更为扩大的发展趋势。具体为三个扩大：

一是超级规模扩大。银行业将进一步倾向于交叉发展，商业银行、证券公司、保险公司以及各类金融机构的购并和竞争将更加激烈，必然导致更多的超级强大的银行和金融机构出现，规模经济的效益将由数量型向质量型转化，产生新的飞跃和巨变。

二是资金规模扩大。主要体现于银行的资产规模、盈利效益和收入水平上；尤其是欧元的启动将会形成欧洲银行业更大的资金规模效益，并推动美国银行业的更快发展，全球银行业的规模实力将有效大的提高，资本资产质量将进一步增加和优化。

三是高新技术规模扩大。此乃银行业生存扩大的主要推动力，其可以有效降低经营成本、人力资源的合理调配，交易速度加快，使经济效益上升和成本核算更为有效。金融机构的发展趋势将会继续跨国化、集团化，金融分工界限的淡化与模糊将会有利于金融规模效益的进一步强化，混业经营的新趋势将愈加显著，并成为必然发展趋势。但区域与国别的差异将会继续存在，金融市场的竞争将会更为激烈。

3、交易网络化——国际资本流动日益加速和规模日渐扩大以及金融衍生品的日新月异，推动生产效率和管理技术加快提高，尤其在资金流动中电子化的应用以及网络规模效益的显现，资金的流动更加快速，期限短、交易快、逐利强、见效快的发展特点愈加明显。网络交易的跨时空、跨地域、跨领域的优化升级将会形成竞争更为激烈、交易更为迅速、获利更为便捷、成本更为低廉的效果，而新经济的重要内涵——网络经济的实际效益，将会进一步刺激网络交易的全面普及与发展。

4、规则统一化——借鉴近几年国际上金融危机的教训，金融全球化中需要有统一的金融操作规则，以制约金融风险的产生、蔓延与恶化。建立在１９４４年布雷顿森林协定基础上的国际金融体制已不能适应全球化的世界经济形势和国际资本运行规律，迫切需要进行改革，以建立一套国际金融监管与危机防范机

制。目前国际金融规则改革完善的主要发展方向和目标则具体为：

一是建立预警机制。增强国际和国内金融交易的透明度，强化对全球资本市场的监控和抑制投机、套利行为，规范交易规则，尽 量减少破坏性的冲击；监督和管理，建立国际金融监督和检查机制，使有关部门国际机构和各国调控机构得以对国际资本流动等问题进行及时的交流、合作、协调；对冲基金和投资银行等金融机构须对市场操作进行必要的信息披露，使对金融市场可能造成的风险更容易被发现、识别和处理。此外一些区域性组织拟建立一些区域性金融危机预警机制。

二是加强协调机制。其中包括大国之间的货币和利率协调、发达国家与发展中国家之间的政策协调；建立和实施涉及财政、货币和金融政策以及企业治理结构和会计标准的国际规则和相应的透明度标准；同时制定国际资本流动的新规范，督促包括私人部门在内的各国企业和银行界加以遵守，国际货币基金组织将加以监督，以减少引发金融动荡的隐患。鼓励新兴市场国际采取谨慎和有步骤地推进金融市场开放。

三是充实合作机制。建立全球性国际金融风险监控的机构、制定监控原则和提高监控能力；在危机处理方面，增强资金助能力和应对短期清算危机的反应能力，其中包括经过强化并由私人和双边渠道支持的国际货币基金组织财政援助机制，同时建立更有效的债力清偿手续。

四是公开透明机制。增强国际货币基金组织和世界银行的公开性，其中包括建立对两大国际机构的决策和项目进行评估的机制。

5、政策趋同化——未来国际金融领域的合作趋势将会进一步加强，大国金融的合作与协调将会重新引导市场发展趋势。国际金融大国之间与国际社会之间协调将会改变金融市场相对不均衡的发展因素，使得市场运作更为有序，对于短期资金的监控与管理将会越来越重视，努力抑制短期资金流动和套利基金加大的风险。金融全球化的发展趋势将会使得各国政策的趋同性强化，市场连动性的加强将有利于政策的协同一致，国与国之间的交流与合作将会更加密切。因而，国际金融领域政策的趋同化将会通过市场价格、利率水平以及资金流量来表现。

影响国际金融向好的因素

从当前国际资本资动的发展趋势判断，有利因素多于不利因素，主要表现于：

宏观经济环境的作用与影响将促进金融格局向多元化发展、金融机制和法制的完善将促进规模效益的显现、高科技的快速发展将推进金融全球化的连动与磨合，国际金融超越世界经济和贸易的地位与作用日渐明显，资金流动规模、速度和效益将会继续强劲显现。而从全球格局的政治、经济、金融、贸易多个角度分析，主要的影响力在于：

国际共识的转变——伴随全球政治矛盾趋于缓和、降温，世界各国的意识潮流逐步转向经济和金融，而亚洲金融危机之后，金融的积极、活力、调节、主导作用日渐强烈，人们对于金融危害和风险的明显表露日益关注，金融的重要地位明显上升。

高新技术的推动——对于经济发展的影响力与日俱增，对于金融的推动力十分明显，增加资本、扩大盈利、降低成本的有效性不断得到验证。

经济结构的转变——全球经济结构调整由劳动密 型和数量密集型向知识密集型和技术密集型、由粗放经营型向集约经营型转变，摆脱了自然资源与劳动力的制约、生产关系对生产力的束缚，促进了经济有效增长。

宏观调控的加强——各国政府经济政策的弹性和灵活性取得较大改观，调控手段和方式多样化，注重法律和行政调节的一致性，调控能力明显增强。

未来国际金融领域的合作将更为密切、竞争将更为激烈、依存将更为明显、监管将更为规范、交易将更为自由、规模效益将更为扩大。

三、中国金融发展现状及未来走势

发展现状

(一)金融组织体系不断健全和完善

目前，中国已初步建立起以各类商业银行、证券公司和保险公司为主体的比较健全和完善的金融组织体系。到2001年底，全部金融机构(含证券、保险公司)总资产已达21.8万亿元，其中存款货币银行总资产14.1万亿元，所占比例64.7%。

l.银行组织体系进一步健全

1997年以来，国有独资商业银行加快改革步伐，逐步完善管理体制和经营机制，强化统一法人制度，撤并分支机构，精简人员。为更好地支持广大中小企业，促进银行业适度竞争，中国还陆续增设和重组了10家全国性股份制商业银

行。在整顿规范的基础上，将2200多家城市信用社组建成109家城市商业银行。农村信用社与农业银行脱钩，深化了农村信用社改革，组建了3家农村商业银行，3万多家农村信用社及其县市联社已成为农村金融服务的主力军，支持农村经济发展所发挥的作用日益突出。

引进了外资金融机构，促进了中国金融业的改革和发展。到2001年底，中国境内外资金融营业性机构162家，其中外资银行6家、合资银行7家、外资银行分行131家、财务公司5家、投资银行1家以及外资企业集团财务公司1家。外资金融机构总资产451.8亿美元。外资金融机构已成为中国金融体系的重要组成部分。

10多年来，中国银行业努力改进金融服务，大力支持经济改革、开放和发展贷款总量持续增长，结构明显改善，周转速度进一步加快，质量逐步提高。到2001年底，中国银行境内本外币各项贷款余额11.2万亿元，比1990年增加10.2万亿元，年均增长19.4%。从发展趋势上看，非国有银行的作用力量在不断提高，2001年1.26万亿元的新增贷款中，其中四大国有独资商业银行占49%，非国有银行占51%。

2.证券类金融机构在规范中发展

近些年来，中国证券类金融机构快速发展，管理逐步规范。到2001年底，中国共有证券公司109家，证券投资基金51家，基金的发行总规模804.23亿元，基金资产总值804亿元。中国资本市场发展潜力巨大，证券类金融机构发展空间广阔。今后要进一步完善和发挥证券类金融机构的功能，大力发展以证券投资基金为主体的机构投资者，增加新的基金品种，扩大业务范围。

3.保险机构体系不断完善

20世纪90年代以来，保险业改革步伐进一步加快。完成了财产险、人寿险和再保险业务的分离，各类保险机构进一步健全。到2001年底，中国已有国有独资保险公司5家、股份制保险公司15家、中外合资保险公司19家和外国保险分公司13家；同时成立了一批保险经纪、保险代理和保险评估等保险中介机构。随着社会保障体制的变革，保险需求的范围和规模将不断扩大，商业保险的作用将逐步增强，各类保险机构将进一步加快发展。

(二)建立了多层次的金融市场体系

随着社会主义市场经济体制和新的金融体系的建立，中国的金融市场在不断探索中发展。目前，一个初具规模、分工明确的金融市场体系已经基本形成，成为社会主义市场经济体系的重要组成部分。

l.建立了较完善的货币市场

中国的货币市场主要包括同业拆借市场、银行间债券市场和票据市场。1996年1月建立全国统一的同业拆借市场，并第一次形成了全国统一的同业拆借市场利率(CHIBOR)。自1996年6月起，中国人民银行取消了同业拆借利率上限，全面放开拆借利率。统一拆借市场的形成，结束了市场分割、多头拆借的局面，规范了各金融机构的拆借行为，提高了银行之间融通资金的效率，推进了利率市场化，并为中央银行加强宏观调控提供了条件。这几年，同业拆借市场交易量逐年扩大，到2001年底，已累计成交3.4万亿元。同业拆借市场已成为金融机构管理头寸的主要场所。

1997年6月，中国建立了银行间债券市场，允许商业银行等金融机构进行国债和政策性金融债的回购和现券买卖。目前银行间债券市场已成为发展最快、规模最大的资金市场，并成为中央银行公开市场操作的重要平台。到2001年底，债券回购累计交易量达6.1万亿元，现券交易累计交易量为1597.6亿元。 中国的票据市场以商业票据为主，近年来这一市场在规范中稳步发展。票据市场正逐步成为企业短期融资和银行提高流动性管理、规避风险的重要途径，同时也为中央银行实施货币政策提供了一个传导机制。2000年底全国商业汇票的贴现余额为1236.3亿元，较1999年增长了154.2%；中央银行再贴现余额1258.27亿元，较1999年增长了151.5%。

2.资本市场在规范中发展

1990年10月和1991年4月，上海证券交易所和深圳证券交易所先后成立。经过12年的改革和发展，中国已经形成了以债券和股票为主体的多种证券形式并存，包括证券交易所、市场中介机构和监管机构初步健全的全国性资本市场体系，有关交易规则和监管办法也正在日益完善。到2001年底，中国境内上市公司已达1160家，市价总值4.35万亿元，流通市值1.45万亿元，市价总值与GDP的比为45.4%。1991年以来，A、B、H股累计筹资7700亿元。证券市场在改革投融资体制，促进产业结构调整，推动企业转换经营机制，完善企业法人治理结

构等方面发挥了非常重要的作用。

股票市场的迅速发展也可以从股票市场筹资规模的扩张以及股票筹资额和银行贷款增加额的比率变化中得以体现。1993年境内股票筹资额为276.41亿元，占银行贷款增加额的比率为4.36%，而2001年境内股票筹资额达到1182.15亿元，与银行贷款增加额的比例上升到9.15%。

除了股票市场的迅速发展以外，债券发行规模的扩张，特别是国债和政策性金融债的扩张，也是推动中国金融资产规模扩张、改变金融资产结构的重要力量。在开始发行企业债和金融债的1986年，国债余额占各种债券余额的比重为73%，1994年以后，国债发行的绝对规模迅速攀升，国债发行额与GDP的比率也不断上升，1995年新开辟了政策性金融债，形成了国债和政策性金融债共同主导债券市场的局面。到2001年底，国债余额、政策性金融债券余额和企业债额分别为15618亿元、8534.48亿元和1008.63亿元，国债和政策性金融债券余额占债券总余额的96%。

3.保险市场的深度和广度不断扩大

中国保险市场快速发展，保险业务品种日益丰富，保险业务范围逐步扩大，保费收入较快增长。1989年末全国保费收入142.4亿元，2001年为2109.4亿元，年均增长25，2%。2001年，中国保险机构共对19.3万亿元财产进行了保险。全年保费收人与GDP的比率(保险深度)为2.2%，同比增加0.4个百分点人均保费收入(保险密度)168.8元，同比增加41.1元；保险公司支付赔款和给付598.3亿元，同比增加70，9亿元。商业保险已成为中国社会保障体系的一个重要组成部分。保险市场的发展在保障经济、稳定社会、造福人民等方面发挥了重要作用。

4.外汇市场的发展

1994年4月，中国在上海建立了全国统一的银行间外汇市场，将原来分散的外汇交易集中统一起来，为成功进行外汇管理体制改革，形成单一的、有管理的人民币汇率体制奠定了重要的市场基础。8年多来，银行间外汇市场的效率不断提高，成交规模不断扩大。目前，银行间外汇市场开办了美元、日元、港币、欧元对人民币的交易。到2001年底，已累计成交各币种折合美元4397.7亿美无其中，2001年各币种外汇交易折合750亿美元。

(三)宏观金融间接调控方式的逐步建立

1984年中国人民银行开始专门行使中央银行职能，在以后的10年里，中国的货币政策主要采取直接调控方式，即通过控制贷款规模来控制货币。进入20世纪90年代以后，这一传统做法遇到了严峻的挑战，主要表现在：一是随着金融机构多元化的发展，国家银行贷款规模控制覆盖的范围逐步缩小；二是对外贸易发展迅速，特别是1993年以来外汇占款大量增加，货币供应渠道发生变化，国家银行贷款规模对货币供应量的贡献率下降。

在直接调控显现出越来越大局限性的情况下，中国的货币政策逐步向间接调控转变。从1994年开始，中国人民银行逐步缩小了信贷规模的控制范围，同年4月正式启动外汇公开市场操作，又于1996年4月正式启动人民币公开市场业务。1996年，正式把货币供应量作为货币政策中介目标，并按月对社会公布货币供应量目标。1997年3月开始，中国人民银行总行向国有商业银行总行开办再贴现业务，这意味着中央银行开始把再贴现作为基础货币投人的主要渠道，并把再贴现率作为重要的工具来使用。从1998年1月1日开始，取消了信贷规模管理方式，开始实行资产负债比例管理；同年，中央银行对存款准备金制度进行了改革，合并了存款准备金和备付金，下调了存款准备金比率；同年5月份，恢复了公开市场操作。由此，以取消贷款规模限额控制和扩大公开市场业务操作为主要标志，中国货币政策调控基本实现了由直接调控向间接调控的转变。几年来的实践表明，中央银行利用利率政策、公开市场操作等货币政策工具，调控货币供应量、稳定人民币币值，取得成功，积累了经验。中央银行对金融形势的监控和对金融机构、金融市场的监管也已经形成了一套较为完善的程序和办法。

(四)现行外汇管理体制的基本框架

目前，中国初步确立了在市场汇率基础上的，以“人民币经常项目可兑换、资本项目外汇管制”为特征的外汇管理体制。当然，这里讲“资本项目外汇管制”，实际上并不是全部的资本项目，现在正处于放宽的过程之中。

1.人民币经常项目可兑换现状

实行可兑换后，对于经常项目的外汇管理重点是对交易的真实性进行审核，主要是事后监管、间接管理的模式。目前，人民币经常项目可兑换主要体现为以下几个方面：(1)经常项目外汇收入实行银行结汇制度。境内机构经常项下外汇收入，须及时调回境内，按市场汇率卖给银行。所有外商投资企业和符合一定条

件的部分中资企业可以开立外汇结算账户，在核定的金额内保留经常项目外汇收入。(2)取消经常项目外汇支付限制。境内机构经常项目用汇，可以按照市场汇率凭相应的有效凭证用人民币向外汇指定银行购汇或从其外汇账户上对外支付。

(3)实行进出口收付汇核销制度。(4)通过进出口报关单联网核查系统进行贸易售付汇的真实性审核。

2.资本项目外汇管制现状

实际上，1979年以来中国已经开始了资本项目开放进程。1978年中国开始对外开放，启动了人民币资本项目可兑换进程。该年第一家外商投资企业成立；1979年，国内企业开始进行跨国投资，第一家外资银行代表处成立；1982年，国内企业首次在境外发行日元债券；1991年，第一只人民币特种股票(B股)面世；1993年，国内企业首次到境外发行股票(H股)；现在已允许合格境外机构投资者(QFII)进人国内证券市场。

随着人民币可兑换程度的提高，中国已初步形成了与国际资本市场有进有出、双向交流的资本流动格局。一是资本项下交易规模迅速扩大。1992年，中国国际收支口径的资本项目交易发生额仅为607亿美元，到2001年增至1642.9亿美元，增加了2.7倍。二是资本流入已达到相当规模。到2001年底，已累计批准外商投资项目38.95万个，累计实际利用外商直接投资3935.12亿美元。到2002年6月末，中国外债余额为1701亿美元；境外发行股票筹资182亿美元，发行B股筹资46.3亿美元。三是对外资本输出日益增多。截止2001年底，我境内金融机构国外资产余额11783亿美元，加上中央银行持有的2121.7亿美元的外汇储备资产，我境外金融资产达到3300多亿美元。到2001年底，全国经外汇管理局备案的境外投资企业共3653家，协议投资总额151.47亿美元，协议中方投资总额78.25亿美元。四是利用外资的渠道日益多元化。

目前，中国资本项目前兑换中主要限制是四个方面：一是证券投资方面，外国投资者只可以在境内购买B股和中国境外上市的证券，而不得在境内购买A股和其他人民币债券；除非经批准，境内任何机构和个人不可以在境外买卖和发行股票、债券、货币市场工具及衍生工具。二是信贷往来方面，除外商投资企业外，境内其他机构对外借款或担保首先要取得借款主体资格，然后要有借款指标并由外汇局审批金融条件；除境内金融机构可以遵照外汇资产负债比例管理规定

对外放贷外，境内工商企业不可以对外放贷；除银行和财政部外，境内机构偿还外债本息均需得到外汇局的核准。三是直接投资(包括不动产投资)方面，对外商在华直接投资主要是产业政策上的指导，限制不多，外汇方面主要是真实性审核；对外直接投资要经有关部门审批，并经外汇管理部门外汇来源和投资风险审核和汇出资金核准，并缴纳汇回利润保证金。四是个人资本流动方面，禁止居民与非居民个人之间相互借贷，禁止向外移民的居民个人的资本转移。

(五)金融法制化建设

经过多年努力，中国的金融法律框架基本形成。

银行及其相关法规已经逐步完善。1995年，《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国票据法》和《中华人民共和国保险法》相继颁布实施，奠定了中国金融法律体系的框架。此后又出台了《担保法》、《全国人大常委会关于惩治破坏金融秩序犯罪的决定》，最近又完善了《合同法》。从法律上确定和巩固了中国在金融体制改革和金融业发展过程中已积累的有益经验，从而标志着中国金融事业已经步入法制化、规范化的轨道。

全国统一的证券市场法规制度体系初步形成。证券法规从无到有，逐步形成了全国统一的法规。在《中华人民共和国公司法》、《股票发行与交易管理暂行条例》、《股份有限公司境内上市外资股的规定》、《证券交易所管理暂行办法》、《企业债券管理条例》、《中华人民共和国国库券条例》、《中华人民共和国国债一级自营商管理办法(试行)》、《可转换公司债券管理暂行办法》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》和《证券投资基金管理暂行办法》等一系列法律、法规、规章相继颁布之后，1998年12月，又颁布了《中华人民共和国证券法》。投资基金法等其他有关法律、法规也在逐步拟定，证券市场发展正走向法制化建设轨道。

走势分析

一、混业经营是大势所趋，但需要一个时期的过渡

出于金融安全的考虑，我国金融业于１９９３年开始分业经营，１９９５年商业银行法的颁布则从法律上确立了这种框架。这种既有利于内部管理，又便于外部监管当局监管的体制对于当时金融业的稳定、减少股市泡沫和投机起到了积

极的作用，也使银行、证券和保险业能在各自的领域内开展专项服务。

混业经营的前提条件之一是具有控制风险的能力。这种能力既体现在金融机构的内控方面，又表现在外部监管当局的监管上。与刚开始实行分业经营时相比，我国金融业无论是风险意识，还是风险的防范手段都有了很大的提高，尤其是经历东南亚金融危机之后。从内控制度上看，商业银行为实现其效益性、安全性和流动性的目标，协调和约束银行整体、各职能部门及内部各层员工行为而制定了一系列的制度；保险公司和证券公司也都建立了内控和自律机制。从金融监管上看，与分业经营相适应，建立了相应的监管机构，实现了从合规性监管到合规性风险监管并重的转变。但由于四大国有商业银行没有进行产权改革，所建立的内控制度和风险管理制度的效应还未能充分发挥；证券市场仍处于不成熟状态，市场投机气氛浓厚，整体风险较大；而从强化分业监管出发建立的金融监管体系也是刚刚运行，协调配合还未开始，难以适应混业监管。

混业经营的第二个条件是金融机构的信息处理能力。混业经营在业务范围不受限制的同时，也意味着其面对的信息量骤增。如何有效分析、利用繁多的信息，直接决定着金融机构交易成本的高低。一旦交易成本超过混业经营的边际收益，开展混业经营的动力将匮乏。而降低信息处理成本，既取决于金融机构自身的设施、管理及人员素质，也受外部企业、市场等因素的影响。

混业经营的第三个条件是具有完善的法律制度。一些国家如美国、英国和日本等之所以能在分业经营后重拾混业经营，与它们良好的法律环境和在金融立法领域的不懈努力是分不开的。如果单单依靠对有问题的金融机构的改革，是很难突破现存体制的。我国的金融法律体系框架虽已初步建成，但配套的法规还未完全落实，这直接影响了金融业混业经营的法律环境。

当上述基本条件逐步具备时，金融机构的混业经营也将是水到渠成。近两年来，我国金融业的混业经营已初露端倪。１９９８年，人民银行规定证券投资基金由商业银行管理； １９９９年，允许证券公司进人银行同业拆借市场进行短期资金拆借、债券回购和现券交易，允许保险公司进入银行间债券市场进行回购交易和现券交易，允许小比例保险资金直接进入股票市场；２０００年，允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作质押向商业银行贷款。金融资产管理公司所从事的债转股等业务，实际—亡也是把商业银行与投资银行的业

务交叉了。２００１年发布实施的《商业银行中间业务暂行规定》，又允许银行代理证券业务；社保基金进入资本市场等。这些由分业经营向混业经营过渡的措施，也足以论证我国金融业的未来混业发展的模式。

二、中间业务的拓展，使商业银行的收入结构发生改变

由于我国商业银行中间业务起步较迟，以及实行分业管理等因素，我国银行业的收入来源一直是存贷利差，占９０％以上，虽然近几年银行的资金来源和运用渠道有所改变，但存款和贷款依然是其主要业务。业务结构的单一直接导致了银行收入结构的畸形，非常易使商业银行的经营陷入困境。而国外发达国家银行的中间业务收入占业务总收入的一半左右，有的甚至达６０％以上。

三、虚拟机构增加，网上交易规模扩大

随着以计算机和网络通信为代表的信息技术在金融界的应用，金融机构的传统经营方式和服务手段以及业务内容等都开始进行相应的调整，其中很重要的举措就是设立网上机构，这已成为国际上各金融机构开展业务创新，参与国内、国际竞争的手段之一，我国也是如此。

我国目前的金融体系早已打破当初“大一统”的格局，各种金融机构种类齐全、体系完整，且在商业银行、保险公司、证券公司的内部存在着激烈的竞争，占有市场已成为他们要尽浑身解数所追求的一个目标。以往金融机构是通过扩展分支机构来增加市场份额，如银行，其存款和贷款等核心业务就是依赖于分支行来实现的。网点的多少，地理位臵的便利与否成为金融机构优劣的标准。但网络经济条件下，分支机构的作用显然降低了。一家银行或证券公司的营业面积再大，其客户的覆盖面也只能在有限的几平方公里以内，而营业部以外，特别是远距离的周边地区，就成为业务上的空白点。

预计今后一个时期，各金融机构将在网上业务方面大下工夫。对于大型的金融机构，为降低成本，会对分支机构网络进行优化，一改普设机构的粗放式经营，在撤并分布密集、收益低的分支机构的基础上，代之以虚拟机构；而对于那些现有网点有限，知名度相对较弱的新的金融机构来说，可直接对虚拟机构加以投入。如果说在网点分布上，原有的大型金融机构已尽占先机的话，那么，虚拟机构则是小型银行、证券公司与大银行、大证券公司一争高低的最好市场。当然，要在此市场获得优势，必须推出自己的品牌，哪一家金融机构能抢占品牌印象，无疑

就有可能获得大量的市场份额。

无论是现在还是将来，虚拟机构断不可能完全取代有形的分支机构，但网上金融机构将越来越多地走进人们的日常生活，在金融机构的交易量中占比越来越高，并为银行带来可观的收益。

四、金融机构将逐步实现跨国经营

自８０年代以来，一些国家的银行、证券、保险和信托等金融机构都加快了业务全球化的进程，纷纷提高国际业务在其资产或业务中的比重，有的大银行的国际业务占全部业务的比重甚至超过了５０％。其方法是：要么在国外开设分支机构，实现本国金融机构的国际化，如美国的花旗银行就在６５个国家设立了１３５个分支机构；要么是组建跨国金融机构直接从事国际性金融业务。近年来金融机构的跨国并购，更是产生了许多跨国金融机构和若干家超级金融机构。

我国目前只是在设立海外分支机构方面有所建树，但发展不平衡。相对而言，中国银行的海外分支机构较多，业务量较大，其他金融机构受资产规模和发展阶段的限制，还处于起步或准备阶段。而跨国金融机构的空白我们一时还难以弥补。这种状况是与金融国际化的全球趋势不合拍的。

五、金融监管将更为灵活和有效

与西方国家具有悠久历史的金融监管不同，我国的金融监管是从１９８４年中国人民银行专门行使中央银行职能开始的。经过十几年的建设，我们已建立起了和分业经营相适应的金融监管体系（包括组织体系、法律体系），监管的内容和方法逐步与国际接轨，并取得了明显的成效，对促进经济发展以及社会的稳定起了重要的作用。但由于我国经济、金融正处于转轨的特殊时期，金融监管一直面临着严峻的考验：银行的不良资产问题；非银行金融机构的违规经营所出现的支付危机问题；证券市场和保险市场的违法违规问题等。

四、中国金融市场政策环境及趋势分析

（一）外汇市场

在当前和未来五年内，应该以人民币汇率市场形成机制为核心，国家政策制定也必将以推进外汇市场发展为出发点，预期国家将分阶段，有重点的在以下三个方面给予政策支持。

1、稳步推进外汇管理体制改革，建立意愿结售汇制度。在目前的外汇管理体制下，企业、银行的结售汇并非是一种市场行为，其结果是人民币汇率风险完全由国家承担，特别是在人民币升值或贬值的市场环境中，这种情况表现的尤为明显。通过建立意愿结售汇制度，企业可以根据自身的经营状况，自主决定其结售汇行为，充分反映市场的需求和供给，从而为人民币汇率市场化形成机制奠定基础。在资本项目尚未完全开放之前，意愿结售汇制度还不大可能对国内外汇市场形成冲击。

2、充分发挥外汇储备在人民币汇率形成机制中的调节作用。在意愿结售汇制度下，适当放宽人民币汇率波动幅度，建立银行在人民币外汇市场中的做市商机制，逐步允许银行在外汇市场中自主双边报价，形成人民币汇率市场传导机制。央行可以根据宏观政策目标和外汇市场的波动情况，利用外汇储备进行适当干预，调节市场均衡汇率水平，避免汇率剧烈波动对经济的负面影响。

3、丰富外汇市场产品，尽快完善外汇市场功能。目前我国人民币外汇市场的功能仅仅是为了满足客户的基本结算需要，通过外汇市场规避风险的功能远未发挥。随着人民币利率市场化的改革进程，迫切需要创新与人民币汇率、利率相关的产品，如远期、期权和利率掉期等，在满足客户基本结算需要的同时，提供相应的人民币汇率、利率风险管理产品，完善人民币外汇市场功能。

（二）期货市场

期货市场和期货交易是属于虚拟经济，而不是实货经济。因此，政府对待期货市场的政策原则就要不同于对待现货市场的政策原则。总的来说是按市场规律办事，只监管而不干预。

监管是监管期货交易所和期货经纪机构，监管市场风险，控制风险，防患于未然，保护客户的合法投资利益。

期货政策倾向性预测

经过十几年的发展我国期货业取得了举世瞩目的成绩，并成为我国重要的资本市场之一。国家目前对期货业较严格的管制，虽然初期保护了我国期货业，推进了期货市场的良性发展，但是随着经济的飞速发展，期货市场更需要与国际接轨，立足于国际市场。鉴于此，预计未来五年国家政策将倾向于壮大放开期货市场，国家政策也将主要向以下三个方面倾斜：

1、期货市场制度完善

期货市场发展过程中始终伴随着制度创新。期货市场的发展需要根据相关市场条件的规范、发展和成熟，通过对期货交易、交割、结算等规则的修订和完善，不断进行制度创新，以促进期货市场功能发挥，并为投资者提供宽松的市场环境。

2、期货市场交易主体增加

首先培育综合类期货公司。对期货公司实行分类管理，允许综合类期货公司发起设立基金管理公司，推行管理账户、代客理财、转委托业务，开展自营业务，进行境外期货业务代理试点等。

在综合类期货公司发展过程中，一是实行集团化、全能化发展战略，以设立控股子公司的方式开拓投资、投行、经纪、资产管理、咨询、境外等业务，并以参股或控股的方式参与到保险、银行、证券等行业，以迎接金融期货时代的到来，适应金融业混业经营发展趋势。二是通过兼并重组和联合进一步调整期货经纪业结构，使其数量和结构布局进一步优化，形成规模经济效应。

其次鼓励现货相关企业入市。现货相关行业企业广泛参与期货交易，对于密切期货市场与现货市场的联系，增强期货市场发现价格的有效性和应用性，在临近交割月实现期货市场价格向现货市场价格的有效回归和趋同性都是至关重要的。同时，现货相关行业企业只有参与到期货市场中来，才能规避在现货市场经营过程中所无法回避的价格变动风险。

目前，我国还有一些地方性行业文件限制国有企业进入期货市场进行套期保值，加大了企业经营风险，使企业在竞争中处于不利地位，这样做是不适合经济发展需要的。因此，应放开和鼓励现货相关行业企业进入期货市场。

最后适时设立期货基金并允许金融机构入市。设立期货投资基金将在提高期货市场稳定性、扩大市场规模和增强市场流动性方面发挥积极作用，也为中小投资者在期货市场提供高风险高收益的投资渠道，有利于保护中小投资者利益。随着我国期货市场的不断发展和金融机构经营范围的不断拓宽，金融机构参与期货交易只是时间问题，正如银行等金融机构在美国、英国等国家的期货市场广泛参与期货交易一样。

3、期货市场体制创新

目前我国期货交易所是以会员制的组织形式运作的，但是由于体制方面的原

因，我国的会员制并不完整。一是会员资格在很大程度上仅代表交易权利，在参与交易所的管理上还有很大的局限性；二是期货交易所存在着产权关系不明晰，财力有限且抗风险能力不足，监管相对较严并缺乏创新动力和实力等问题。在我国期货市场进入稳定发展新阶段以后，这些问题已经凸显出来，在一定程度上制约着我国期货市场的创新发展，而解决这些问题最有效的途径就是体制创新。

通过体制创新，可以完善期货交易所的法人治理结构，提高市场运行效率，增强市场应变能力，促进市场的创新与发展。我国期货市场应根据发展情况，在进一步规范和完善会员制管理的同时，选择市场运行规范而且交易活跃的期货交易所，借鉴国际期货市场成功经验进行公司化改造试点，在妥善处理盈利机制和监管关系的基础上，积极探索期货交易所体制创新的有效途径，切实解决期货市场发展的根本问题。

4、将结束长期试点

人大财经委建议期货法继续列入十届人大立法计划，十届人大常委会第五次会议审议通过了「人大财经委关于十届人大一次会议主席团交付审议的代表提出的议案的审议结果的报告」。这些议案中，建议修改公司法、证券法、期货法等的议案已列入去年立法计划。

期货法的出台，将摘掉中国期货长期试点的帽子，重新确立期货在国民经济中的地位和作用。比较乐观的估计，期货法草案有望在今年出台，这亦增加了投资者入市意愿。据悉，去年期货保证金存量已经达到170亿元，比02年的70亿元增长了一倍多。

5、投资期货公司政策松绑

2003年，中国证监会发出《关于期货经纪公司接受出资有关问题的通知》,其中取消了对非银行金融机构、外资企业参股期货公司的限制。

《通知》对期货经纪公司的出资人条件作了规定,它们是：一、具有中国法人资格；二、注册资本、净资产的最低限额均为人民币1000万元；三、连续经营2年以上；注册资本、净资产均超过人民币5000万元的,连续经营1年以上；

四、最近2年连续盈利；注册资本、净资产均超过人民币5000万元的,对盈利不作要求；五、在最近2年内无重大违法违规行为；六、出资人的法定代表人、总经理和自然人控股股东不存在公司法第五十七条规定的情形；七、中国证监会规

定的其他审慎性条件。

此外,对持股比例不满期货经纪公司股权的10%且不实际控制该期货经纪公司的出资人,《通知》对其注册资本、净资产、盈利和经营年限等不作要求。《通知》规定,下列组织不得成为期货经纪公司的出资人：一是未决诉讼标的金额达到净资产30%的组织；二是党政机关、部队、人民团体和国家核拨经费的事业单位法人；三是法律、法规禁止向期货经纪公司出资的其他组织。《通知》还规定,期货经纪公司之间、期货经纪公司与其出资人之间不得相互交叉持股。 中国期货市场的近期发展方向

中国在经济全球化进程中，在未来的十几二十年中，中国期货市场的地位与作用应该如何确定，是十分重要的。我以为，由于主观意识往往落后于现实，所以总的说来中国的期货市场还不可能全面发展，只能稳步发展，重点突破：

1.首先是在已经上市的农产品期货（尤其是小麦、大豆、玉米、棉花）和有色金属的铜、铝等的期货交易能对世界期货交易和期货价格起重要影响。

2.要有计划地逐步恢复大米、蚕丝、白糖、石油、钢材等期货品种，并逐步提高它们在世界期货交易中的地位。

3.在近期要以逐步推出商品期货为主，但也可以考虑在适当时候推出金融产品期货如利率期货（其前提是利率放开）、外汇期货（美元、欧元与日元的汇率期货）进行试点。在人民币的资本项目没有自由兑换之前，对外汇期货可以在几个主要外币的汇率之间进行。它不影响人民币的汇率，也是中国参加全球经济一体化进程和国内经济发展所需要。为什么现在要强调出台金融期货，那是因为在全球一体化的进程中，国际上主要货币的币值升降都会对全球经济发展产生重大影响。我们知道商品的市场价格是受供求关系变化的影响，围绕着市场价值上下波动；而商品的市场价格又是由货币来表现。也就是说，商品市场价格同它的价值成正比，而同货币价值成反比。由美元计算的商品价格，在美元币值波动的情况下，加上供求关系变化和国际投机的影响，其大幅涨跌是可以理解的。这次美元的贬值对全球经济的影响是有目共睹的，我们应当从中吸取经验教训，避免吃亏上当受骗。

4.中国期货市场不大可能长期不对外开放。但在短时期内，中国的期货市场仍将是以大陆的客户为主；但在适当时候也可以考虑让香港、澳门、台湾的客户

参加，先试点再推广。这是一个比较稳妥的方针，应当不会有太大风险。

所以，我认为首先要“稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种。” 同时，要积极准备在适当时候推出金融产品期货的试点。这就是说，在上市品种方面和开放期货市场方面，一定要一步一个脚印，量力而行，切不可一哄而起。

（三）基金市场

基金业六年来发展迅速,特别是近两年取得了长足进步,基金管理公司的素质和管理能力有了较大提高,基金的专业理财优势逐步突出；行业创新稳步推进,基金品种日益丰富；基金托管银行托管技术不断完善,切实履行了受托职责；已有多家国际知名资产管理机构参与组建合资基金管理公司,基金业对外开放取得了实质性进展；基金销售网络渐成规模,服务对象范围逐步拓宽。截至目前,获准开业的基金管理公司有40家,其中,中外合资基金管理公司12家,共管理146只基金,基金规模已超过3000亿元,相当于股市流通市值的25%左右。基金的发展壮大,对推动我国资本市场的改革开放和稳定发展发挥了重要作用,促进了资本市场的结构完善和效率改进,促进了金融市场的协调发展。

证监会将进一步推动简化审批的工作,努力营造更有利于基金发展的政策环境,积极鼓励产品创新、组织创新和经营方式创新,建立以市场为主导的创新机制。继续支持基金业通过中外合资的形式,引进境外基金管理机构及其先进的管理经验和技术

经过5年的发展，基金无论从规模上还是数量上都取得惊人的发展。但与国外相比我国基金规模在市场中占有比重还不大，大力发展基金有利于市场的稳定，这也是管理层希望看到的。新的基金会有新的资金流入市场，给市场注入新的活力，但券商的前车之鉴要求监管机构加强监管，完善法律法规和监管体系。在目前券商处于困难之际，再次提出大力发展基金有利于活跃市场，新基金有望带动市场人气。

（四）信托市场

中国人民银行、中国银监会近日制定并发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，旨在规范信贷资产证券化试点工作，保护投资人及相关当事人的合法权益，

并提高信贷资产流动性，丰富证券品种。

按照《管理办法》规定，在中国境内，银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动，将适用本办法。

《管理办法》指出，受托机构应当依照本办法和信托合同约定，分别委托贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其他为证券化交易提供服务的机构履行相应职责。受托机构以信托财产为限向投资机构承担支付资产支持证券收益的义务。

按照规定，资产支持证券由特定目的信托受托机构发行，代表特定目的信托的信托受益权份额。资产支持证券在全国银行间债券市场上发行和交易。