浅析金融危机对企业现金持有水平的影响

　　摘 要：本文将对金融危机下企业现金持有的重要内容、关键作用和现金持有动机进行总结性的概括，阐述企业持有现金的重要性和必要性。并对金融危机下企业现金持有受到的影响进行分析。

　　关键词：企业；金融危机；持有现金

　　作为公司财务决策的重要组成部分之一，企业的现金持有水平同时是对财务决策结果最明了、最直接的反映。凯恩斯的货币需求是最早的有关企业现金持有水平的理论研究，随着社会的发展，一个企业的现金持有量是否合理、最佳的持有方式和数量成为了相关人士的重点研究对象，并在此基础上出现了以代理理论、融资约束等为代表的丰富理论模型。根据这些理论模型国内外都有相关的实证研究，并对企业的规模大小、股权结构、现金流情况等对现金持有有重要影响的因素进行了分析，但是这些理论都是在不同的理论指导下完成的，因此与现金持有水平的影响因素相关性方向不同。

　　一、企业现金持有的重要性和必要性

　　（1）企业现金持有的重要内容

　　近年来，对企业现金持有量是否合理的评判成为了微观金融领域的重要难题之一。现金持有是对一个企业经营战略、发展战略和财务战略的综合反映。同时现金持有严重的影响了企业的治理状况和企业的宏观制度环境。因此作为投资者，最关心的事情是企业现金持有到底会带来“价值创造”还是会为企业带来“价值毁灭”。随着社会的不断发展，许多的经济学专家和财务学者，根据具体的社会现状诠释了企业现金持有问题。即，一个企业现金的持有量越大，其承受企业损失的时间就越长、承受损失的能力就越强、并购弹性大、对企业的总体发展有利。

　　（2）企业现金持有的关键作用

　　在企业的运营中，管理者往往会根据股东财富的最大化对行为准则进行确定，并对企业现金的持有进行权衡，以权衡理论判断企业的收益和成本。很明显的，最少量的现金储备是必要的，因此，现金的边际成本会明显的低于初始化中企业现金边际收益。但是，随着逐渐增加的现金持有量和逐步递减的边际收益，会造成边际成本递增。一个企业中最佳的现金持有水平就是边际成本和边际收益刚好相等。在以能够满足企业正常运转的交易流动需求为基础的条件下，作为一个更基本的决定性条件，与企业利益紧密联系因素之间相关信息的不完全和不对称，对现金持有的水平、成本的评估、对管理层代理成本及股东的控制都有着重大的影响。也就是说，对不对称信息降低的程度，需要科学合理的进行制定，经制定后的现金持有决策要作为一项最基本的原则始终贯穿在企业运营过程中。

　　二、金融危机下企业现金持有受到的影响分析

　　（一）、对外部融资约束的有效抵制

　　对OPWS（Opler、Pinkowitz、Williamson、Stulz的简称）的研究发现，企业现金持有量的多少与企业是否具备债券等级及企业债券的等级水平之间的关系为负相关。这就是说，相对于投资等级高于债券等级的企业，或者是债券等级不具备的企业比具备债券投资等级的企业来说，其公司的现金储备量较低。因此可以说明，非融资约束的企业相对于受到融资约束的企业来说企业持有的较少的现金储备。同时企业专家的实证结果也证明了这种结论，并且提出了企业的现金持有量和企业现金流动波动性之间的关系是正相关。举例说明，一个现金流动性很大的企业，假定面临着更高的融资约束，那么融资约束将会使该企业持有更多的现金储备。实证结果一再表明，现金持有量严重的影响着融资约束公司，并对其产生十分重要的意义。这种重要意义体现在当其他资金来源需要更高的成本时，已经提前储备的现金持有量能够作为必要的投资支出，是一种相对来说较为便宜的资金来源。

　　（二）对预防性动机的分析

　　（1）对企业现金持有动机的描述

　　凯恩斯的著作中有关于持有货币动机的描述和理论，其中，投机性动机、企业正常交易性动机和企业的预防性动机是凯恩斯对企业现金持有动机分析的主要观点。这里所说的企业正常的交易动机指的是：为了对企业日常的开支需要进行满足，而特地持有的一部分现金动机，其主要受到利率水平和企业正常运行时的日常开支水平的影响。预防性动机指的是：企业为了应对突发性问题的资金需求而进行部分现金的持有。由于现金替代物到现金的转换过程中，需要花费一定的成本，因此为了最大限度的节约转化成本，企业需要有一定的现金储备来满足日常的经营需求。投机性动机指得是：企业为了不错失利润较大的项目和投资机会而进行现金储备的动机。

　　（2）对现代企业的现金管理技术进行总结时发现：企业的投资需求及其融资能力会受到剧烈波动的宏观经济的影响。这一原因的存在使企业的管理阶层更加重视成本较低的保证资金供给现金。企业如果拥有大量的现金，那么在其行业进入低谷时期仍然可以对有利于企业发展的项目进行投资。通过对Arslan研究的金融危机下新上市企业的现金储备状况进行分析后发现：在经济危机的特殊环境下，企业高现金储备能为企业带来更多的投资盈利最大化的机会，这就说明经济危机下更多的现金储备对企业对良好发展起着至关重要的作用。

　　经过上述的论证分析，可以发现当企业不得不面临诸多不确定因素时，最有效的应对方式是增加企业的预防性现金持有量。因为宏观经济波动性的逐步增大，会使企业的交易成本和不对称信息大量的增加，企业会有更大融资约束预期。其次不断增加的宏观经济波动会造成企业内部现金流波动的增大，这个时候，企业为了正常的实施企业的投资项目，往往会求助在手资金来源。

　　通过分析能够很明显的得出，当企业不得不面临诸多不确定因素并且这些因素在不断的加剧时，为了满足企业的融资需要，企业一般采取对现金资产比率进行有效的增加的方式来进行。

　　结语：本文系统的分析了企业现金持有的重要性和必要性、金融危机下企业现金持有受到的影响。说明了当企业不得不面临诸多不确定因素时，最有效的应对方式是增加企业的预防性现金持有量。（作者单位：河北经贸大学）

　　参考文献

　　[1] 张腾.后金融危机时代中国经济的发展[J].现代经济信息.2011（07）

　　[2] 毛克贞，王超.金融危机过后的反思——产业结构调整与发展实体经济[J].经济研究导刊.2011（10）