三个学术民工:从5174到3727,中国金融市场跌坏了吗
6月15日到7月7日，仅16个交易日，沪指从5174点下跌至3727点，跌幅近28%！一时间风声鹤唳、悲情涌动。突然间，中国金融市场似乎已经正在步入危机，金融市场面临崩坏的传言四起。在这样的背景下，如何理性的看待当前的金融形势？ 这是一个基本判断、出发点的问题。我们认为，在对当前形势变化要有足够重视态度的同时，也要认识到，中国金融形势仍然处于安全运行区间。
其一，从今年初以来，到7月6日，在全球主要股票市场中，沪市仍然涨幅最高（16%）。同一时期，只有日经指数涨幅堪比沪市。如果看创业板指数，则其从年初开盘的1471点，到7月6日报收2495点，涨幅仍然达69.6%。同一时期国内经济形势未见明显好转，反而是一直处于疲弱复苏状态，可见国内股市出现波动，有其内在调整压力。
与此同时，波动的内在调整动力，与6月末以来希腊主权债务危机的影响交叠在一起，对国内股市的调整起到了加速作用。实际上，近期其他主要股票市场也面临下行压力，以7月6日交易日为例，日本、法国、韩国、荷兰一些主要股市跌幅都在2%以上，当日德国股指跌幅也逼近1.6%，英、美股指也有不同程度下跌。可见，沪指并不是唯一承受抛压的，近期全球金融市场的风险厌恶情绪都有所上升。以上就是当前国内外股票市场的整体背境。
数据来源：WIND数据库终端。
其二，当前国内股票市场的短期大幅波动，尚未对整个信用体系构成威胁。
从商业银行体系来看，1个月期的银行间同业拆借利率，在6月份虽然有所上升，但在近几个交易日又有回落，7月6日的水平为3.61%，而近年来，这一利率水平一直围绕5%上下波动。
在民间借贷体系中，1个月期的温州民间融资综合利率，在7月3日是为20.96%，几乎处于历史均值水平，这种表现也谈不上异常。
观察其他期限结构的银行间市场利率、温州民间借贷利率，可以发现，除了6个月期的温州借贷利率在历史区间处于较高位之外，其他所有期限结构的利率，都处于安全区间、而且表现仍然较为稳定。
股票市场在短期内的深幅调整，已有15个交易日，近3周时间，但是信用体系并未受到严重冲击。这是因为，其一，配资行为都有强行平仓措施，股市下跌对银行、民间资本的传导效果并不完全。其二，银行配资参与股市主要在5月之前，在风险上升后各交易主体都在去杠杆。因此，从股市到银行系统的传染效应，从目前来看还比较有限，因此利率走势并没有受到明显的冲击。当然，股市如果进一步下跌，其对银行体系的冲击，还需要更详实的定量分析。
从总体上看，目前的银行间同业拆借利率、温州民间借贷利率，仍然低于2012－2014年整体水平，流动性方面形势仍然稳定。
数据来源：WIND数据库终端。
最后，我国外汇市场的也是安全的。一方面，沪港通额度非常有限，资本项目整体也仍然在有限管制之中，与证券投资、金融产品相关的项目并不能完全自由交易。另一方面，我国拥有3.8万亿外汇储备，国际投资头寸中的对外净金融资产也达1.4万亿美元。因此，人民币还不具备遭到国际游资攻击的条件。不过，目前的形势，倒是提醒我们，资本项目的开放还需要更加注意稳妥、有序的问题。
总之，目前股票市场的波动，有其内、外调整原因，而且这种波动也尚未对银行体系造成显著冲击，其风险传导到外汇市场的可能性更小。我们对当前的金融市场形势，要有冷静、理性的判断。
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“三个学术民工”——本专栏由徐奇渊、李晓琴、杨盼盼倒班为您特供。专栏主要生产全球价值链的科普文章，也顺带打磨世界经济热点。希望用谈风月的心情谈谈经济。