证券投资风险分析
年
月号
市场
周 刊
·研究版
投资纵 论
证
投券资风 分 析
险 张 伟安徽 财经 大
统计学 学
系,
徽安蚌 埠 2 3 0 43 1)
摘要
简:要 介绍了 券投证 资面临 的险并介 风 绍了计量 风的险 方
法
。。
重 点 绍介 组了合证 券投 资 这 规避风 一险的方 法
。
最 后提 出 一 管
理些和 防 范风 险 措施
的关 键
词:
统系 险 风 非 ;统 系 险风,
;
:组
合 证 投 资券
A中 图 分类
号
:83 O 9 F
文 1 标识 献码
文
编 章
号:
10
80一 4 248
(2
0 0
)
503
一5 1
一
03
一
、 证投券 面资 的临 风
,险
券证 场受 到市许 不多确 因 素定的 影响因
都 素影会响 证 券 市价 场 格的 波
动
许 多,意 不想到 的
司 的决 策人 员 与管 理员 在 经 营人管理 过程 中出 失 现误导 致企业 亏 损而 给 投带资 投 资者损失 可 能性 造的成经 风营险 因的
。因而
可 能给资 投者带来 。 ,
券投 资证 风是险 指各在 种 素 的影 因下 响资投收 益 的不 确定 性即对 投 资造 损成 失可 的能性 现 投代资 理论认 为 证 投 资 券的 险风可 为 两
分,
。,
损
失 收 或益
这 就产 生了 证券投资 风 险
素有
诸 如 项目投 资决 策失 误市 场 预 不准 测 以及 技更 新术不在 市场 经 条济件下 任何 业企都 有经营 败失 的可 能9 1 9 6 性 年 因 这 种 风 险此是 终 始潜 在的 比 中川如
时及
,
等
、。
,。
,,
际国股份公 就司因 对 外承包 项 经 目 管营理 误 失 成 巨造额 亏
个
部
分
,
一
与 是整 证 券个市场有 关 的系统 风
险
。,
二
是 与各仅它 是
指于由,
损
,
) 年当 中 每期 亏 股损.
(。
7
,元
给持 有 该公
司股 票的投资
者,
种 证有券关 的 非系统风 险
造
成 大较失
,损
系
统风 险整 个证 券市 场本 是 身 有固的 风险
风
险
财务。风险 是 企 业 指本结 资构 合不理 造成 的所负债 经营 现 是代 企常业 用的一 种经营 手 它段可以 产
。
某
种 因使证素券 市 场上 所 证有券都 出 现 格价 变 动的 现 象
某 经项 政 济 策的变 化
,
如
生 务财 杠杆 效应,
关 法 有 的 规颁 等布都会 引起 系统 风
。险
,
它 在 不同度 上程影 响 证 券的 收 益率 、
统系风 包 险 括市
场
财务 。杠 作 用 杆就越大但 同时 也要 到看负债 经营利 不一的 由面于负债 要 支付 需定 的固利 当企业 息 利润下 时 降带 投 给者
,资, , ,
,
一 般 来
债讲 务本资 比 例 越
高
险风
价格
险风
、
利
率风 险
、
供 求结
构 风险 等 。
市
场风 险
的
收益 将就 大幅 度 减 少
。
此
因
,
如果企 业 债负过
量
,
造
成
。。
就
国我目 情 前 来看 产况生 市 场风 险 的主 要 因原 两有个 一是券 市场证 在 内原因 它 是 可不 免避的 ;另 一 个就是 人 为 的因 素利 风率 是 险指市 场 利 率变 引动起 券证 资 收投益 确 不定 的要能 性 市场利率 的变 动 会引起 证 券价 格动变进 而 影 响 了证 券益收 的 确定 带性 来了 券证投 资 风 险 利的 与率证券 价 格呈 比 反
变,
指是 由 证券于市场 情 行变 而动引 的起 险风:
,资本
结 构不 合理
,
么 相那 应 蕴 含所 的 财 务 险风 就 越高
。 系 风统 险和 非 系 统 风险 合 来起 是 证便券投 资 的总 风 险系 统风 和险 非系 统风 险 有可都能使 投资者踏人 阱陷,
。
一 个
老
。
,,
,
。
,化
即
利 率 提
高 。
。
平水上涨 结构风
险证
价 券格水 下 降平 利率 下 证 券 降价格 格 风 价险是指 由 价格 变 动 于而 产 生 的 风 供险求
,,
是
错 大势看的 投 资 者 可在能 统系风险 上输 得 本无 血归 而非 系统 风险更 现表 为 在 某个 券 上反证向 作导 致 经操济 失损 系 风统 险投 对资者 说来无法 过通 投资组 合 来 低 降或 除消而 非系 统 风则险可 过科 学通合理 的 资投 组 合 得 规以避
,。
二。
、
政券投 资 风与 险 收益 的关 系
,
指 一段
时间 内市场上 可 供投 者资持 有 的 证量券
,和
人市 资 量 金之 的 间例 比失衡 所 带来 风的 险
处 于成长阶段
,,
我
证国 券场市 市 场容 量 和 人市正 资金呈 现 出双 向 速增 快 加
的
。
。趋
势在 这 一程 过 如 果中 场市 扩 速度 同容 人资 市 的金增 加速 不度 匹 配供求 结 风 构险 会就凸 现 近几 年由 次几大 规
,
模由 它于受 证券投 资 证者进 行 项某投 资其 收益 率 为 市场 券以 股及份企业 经 营绩 等业因素 影 的响所 以 是个 一 随机 量变 们我用 其 数学期 望 E ( r代表 种这 证券 期预 收益 的率 大小) E( 越) 大则 证 券 的获 利力能 越强 证券 场受 到市许 不 r多r
,
,
r
,,
。
确定
因 素影的
响
;u =
扩
所 蕴含容的 风 是 投险 资 有 目共 者 的睹非
系统风 险 叫 也特殊 风险,
。
们我用 收 益 的率方差 D () 表 示这 证种 券rn 投 资 风险 的 大小 如 投 资假 选者择种 证 其券收益 分别 率
为,
r
。,
是
某 指 一企 业或行 业特 的
,有
用
量 向示表为 r
u
,(l
1
,
几,
,
二
r
n
T
)
期 望值 向
量,
风险
,
它只 影个响别 券 的 证 收益
于 对 非 系统 险在 实风务 中。
(
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l
,
u Z
,
…
)a
=
T
i
要 主考 企业 的虑经 营风险和 财 务 风 险
经 营
风 险指是上市 公
期的望 收益
(率 小 ( 吕户 D二 a( )反 映 第了i 种 证券 的风险 r(Er
E
rZ
r
T) … E ( )) 映 反 各 种证 了券
, n
5协
投l资纵论
“
市
场 周刊
·
研究
版年
号月
万差 吕
石
“,
,
)反, 了映 第i 种证 券 第 j与 证种 收 益
…n 券
1),
得
更快 看涨
时
、
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,当
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。
下时降
,r
l
也下 降得 更
。
,快
因此
,当市
场 率 的相关 关 系i(
J
习
可
用协方 差 阵
矩
v,
表 示来
,
购 应 进进 攻 性 券
证
。
12
1~
切
的
证 j券 被 称为 防 型御证 券
r m当,
它
的 数系 险
风,
于低市 风 场
r ;险
、
上升
时,
,
r
,
上升 得 较慢,
当
。
r下 降
,
时
,
下 也降较慢 因 此 当市 看 场跌 时 购应 进 防御 证性券 = 3 日1 的 券 它 的 证系统风 险等 同 市于 风 险场 与,
。。
。
及丫
可 分 别 样由 数本 估 计得 到据,
。
r第为i 种证 如 i果
,
,,
个 整 券 市证 同场命 经过运 以 上 分
。析,
兴共
衰
n 。目t 2… )N 则可 券第t 的期收 益 率 i( 到 … ; u 2 二 以对及 v 进 行 估计 其 中气 凡( 一 卜 P+ 巧 l /) 凡 ,这里 汽」 一 为 第 种 证 券 t 第期末 的 价 格气 第 为i种 券 第证 t1 期 末 ;i t 价格 的耳为 第 种 券第证期 的分 红 根样 本 据值均样 ,
, ,
,经
以 上 过 析分
,
日
系 数 实的用 值 价是不 ,
,
l
,_
言
而喻 的日系 数 是 测 量统系风 险大小 的一 个指标 能 确切 表达单 一 证 券风险与市 场风 险 间 的 关 系为 帮助投资 者分析
。
,_
1系
统风 险的 大小
,
立树 科学 的 投观资念
,
,
、。
发
达 家 国的证 券
,市
都场定期 在威权报 刊 志 上 公杂 每种 布 证 券的仔 系数
。 ,
国际
上本 方
和 差样本 协方 分差别为总 体 均 值 总 体 方 差和 总 体 协方 ` 2… 差的 无 偏 一 致有 效 估 量计则 可
得、、
、
,
证 券投资 者 的意 愿 是 要使 收得益 率 尽 可 大能 而风 险 又 可 尽小 能但 在同一 个证市场 券中 一 般: 形情 是一种 证 的 券收 益 愈率大风 险 也愈 ;大 而要承 担 较 的小风 险也 能取只 得较 小的 收 益 这是 因投为资者是 理性n
)
;价
,
冲
.
一
一
寺
客
,
,
名著 的投 资咨 询公 提 司供的上 公市 司研 究报 中 也要告 列 出 证 的 p 券 数系在 金融 市 场发达 的国家 里常 听常 到 卖买日 系 数的 消息
四 、
,
一 公些 司专 经门 营p 系 数 的 计 与算发 售,
,。
,
,,
。
险
,
规
避风 险 的 法 方低 降 券投 证资风 的 有险 效方法 众 周所知 证券 投资 有风 而且 这 风 险种难是 避 以 的免 冒一 风 定
险 能才带 一 定
来,
在 的选 择证券投 资策 略 时具有 风险 回避 性和 非 满 足
,
,
“”
“
的 益收
性
”
,
两特征
个,
即 在预
期收 率 相益同的 证 券中择 选风险 最小
。
资者
,
这也 是 证 券投 资 的 魅力所 但在是 作 为 个一投 应该避 免 去冒 必 要 不风的 险 应 并想当方 设 法 规去 避,
,。
,
的 在和 承 风 担险一 的定情况 下 选 择益收 率 大的 最证
三
券
、
p系数 的意 及其义 应用 ,
可
以 规避的 风险 战胜 风 险 正的确思 路 是 消不 灭风 而 险是降 低或 减风少险 以 最小 的风险博取 最大 收 益降低 风险最 有
。,
对 于不。同 的 证
券,.
它
们 的总风 险不 同
,
但于由 其 收
。益.
效
方 法是的 散投分 资 险
风
,,
组合 证券 投 资是降低 风 险有的效 a
r
率不
同 们 的系 统它风险和 非系 统 风险也 不尽 同相夏普 ( W 一 sF 。 h:P 。 ) 在克 马 兹维均值 方差 模 的 型础 上基做 了 进
一 步 的工 作的
风 险度
量’l
。,
y M kwi t z途 马径 克 维 兹(H )组 的合 证券投 资理 论 奠 定了组 证合券 资投 法 方的 础基 本他 人 此
a
因
r
0
r,
不他 以证券 收 率 益的方 差或标 准( 差) 作证为 券而 是 以 券 收益证 率a
r.
而
获 得 贝诺 尔 经济奖学
所。 组 合谓 证券 投资
,就
是 资投者
把,
,
与证 券 市场 组合( 收) 率
益i
金资 资投于 一 组若 (种干 )券 而 证不是仅 投 资于 一 种证 券。
,
构的 回
归系 日统又( 称为
B。
t
值 )a作为 这 种 券证风险 度
的的期 望收益率 r
i一 rf
,
造
适合 己自 投的 资 合组 投 组资合 是一门 大学 问 它是 投 指者 把资 资 金按 一定比例 投放 在不 同的 证 券 匕期 在以收 益 _
量
任
一 个 投 资者何任 何对 一证种券,
r
起码
要 大于 场无市风 险收 益率 r t,
超 过部 分
称
为风 险 的市场
l
性
风 险性和 流 动性 等方面达到 平 衡 如确何投定 资 比例 是进 行 组证券合资投策 决关的 为 键了进行 合证券组投资决策
,
、
。
,
价 格又( 为 称风险酬 金 或 风险代价 )按 照夏 推 导普 在 均 一衡= r r,一 市场上期 望 风 险酬金 E (r, r ) E() 与 证券 i 的 风险 ( p ) ,正成 比侧
可 以建 ,立 不同的 合证组券 资投决 模型 策其 中比较 著 名的 就 是马 维克 兹的 均 值 方一 模 差 投型资 组 合 实上是际 个 经一过
,,
比例常其数为 市 场券 组合证 的望期 风险 酬金 一
卜 心尽〕 r
一味
创甲筋
卜
r
〔曰
杭
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」,(a
i
1.二
2
、
川
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tg A 这l 种形 式称为 资本资 产 定价 模 型 (Cp iaM o l APcd e
但 CA P M只 代 表 在 衡均 时券证) M
, 。,
。
t
i
P ri 期的
。望
精 -心设 计 的散分投 风 险资 的决策方 案面 下主要 介 绍 组合证券 低 风 险降的原 虽理 在 然一同证 券 市 场的 规律是 风 险必高然伴 随高 着收益 但 采用 适当 的投 资技 巧 可 以 把风降低险
。
到
,
。
收益 率和
市 场证组合 券m期 望 益收率 间之 的 关系是一 种理 的状想 态
最 r低 限度 组 证券 合资 是降低投投 资 险风的 有 效 径途 设X 1 T n( xxz ,幻 表示 投资 者在 选择的 种 证券 投资 比 的 向例量它
,
,
。
二
,
实模际 为
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n) 则组证合投券仍 为 随机 变 量 其 学数
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期 m望为 组 证合 投券 的 期望 收资益 率方差
吕 为2组十
*
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合证
券 投
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资 的 险风计算公 式
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扩它 与 市场 证组券 有合关 称 系 为风 统 险第 二 项
,,
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。
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种证券 收益 的 不 确定性有 关,
,称
为 系 统非风
险市由。
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风 场 日
险
吕
可扩以 看 出
,
,,
民较 大 的 券 有证 大 较风 险 ;的,
这
个 模型 意的义 是 在满足 预收 期 益率 为 的情 况m下 使组合证券 投资的 风险最 小 着参随与 投证券 资数目 的增
:
,
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溉。,
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以可 看出
p 较 大
证的 券较有大的 期 望 收 益 率
具在体计 民 算时
可 用
回 归分析方 法
将 作为p
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一
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大与 组合 证券投 资 的 风险 来越越小这 理论 不仅个对 一 散些户 投资具 指有意 义 而导 且 于 对大规 的投 模资决 策特 是投 别资
,,
利用日 系 数的 小 可大 以 对证券进 行 际 应实用 价值 的分
析
l: 卜民 高 于 >市场风 险
。的证
券
i 称被 进为 型 证券攻
,
它
的 系数风 险 ,
金基的管 决 策有理着 其极重 要的 义 意 此因 投资在资金许 可 条的件 应下增 加证券 资投的数 目和种 最 大类限 降低投度资 风险 其 实整 证券个市 场M 是一 种就 券证投资 组合,
,
。
,
。
,
。
当
市场 证券 合 的组收 率益上 升 时
r
将上升
(下
转 5第 页 )
54
2
投纵资
论
。
场市 周
刊
·究研
版年
月号
保险公 投司资基金 亏损 超 过亿 元加再上 民 人银行 续 次连调 存 低款利 最终率导 我 致保国险 资收益投 低且率呈 逐年 下 降趋势 二( 保 险) 投监 资管 法规不 健全 在 我 国 《 险保 》法 规定 保 险 金资的 用运渠 保监 会道限定 险资 金 运 用于 各保 项资产 的 体具 率 比前各 当法项 对保规 投险 资渠 道 限 的过制 于严 格 2 00 2 年10 月 过 通 的《 保险法 修 改》 案 然 为虽 保险 人市打 了 开 门 但各大 项 体政 具策 未还完 截善 止2 00 4 年 6月 底 险公 司保 的资 金还 能不进 行 股票 不动 等 产 的投 资 保1 投 险资管理 模式 管 和理水 平落 后 险保 资 投管理水平 管模理式 直接 影保险响金 运资用 结 果目前 内国保险 公 大多 采司 内用 投设资 部 的 模式 管 来理保 险 金 运资 用该 式不 利模于吸 收 保 险资投专 业人 才资 投管理 水平 低 直 接 致导了 保 险 金 资运 结用构不 合 理 期 限结 不 构 配及匹 益收 率低下 而 国 际 大型 上 险集保团 大多采 保用险资 管 理产机构 的模 式即 保 险公 司 下设专门 的 保险 资 管 产 公理 司 由其对 保 险 资 金 进 专业 化 规 行化范运 作保 险 资历 史投短保险投 资 历史 决着定一 国 险投 保资 的起点 和 定位 我国 保险 务业自 1 9 8 0 年恢 复 现 到在 仅 过走了 02 年 各 项多投 资 管 法监 内规 管 部理 式模 等 展发 得还 不 完善资 本 场市也 不 发 达因 而投 资 效 果不佳 纵 观 历史悠久 的 险强 保国最 初他 们的 保险资 金也 主 运用要于 国 债;和 银 存行 投款 收资希 也 不高 直 2到0 世 纪 8 0 代年随 着 资 本 场市完的 善和 投管理资 水 平 的 高 他提们 开才始 大 企 加 债和业 股票 的投资 比率收益 率 不 断 上升 由此 可知 保险 投资一是个逐 步发 展 的过 所程以 我 们应借鉴 别 国保 投 险资 经验 阶 分 段有 骤步 地 发展 保险投 资 业乙 改善保 投 资险结 构 高提 资 投益收率 的途 径析分综上 所述 我国的 险 保投 业 要资 善投改资 构 结提高 资 收投 益 率就 必须做 到如 下 凡 ( 点l) 发 展资 本 市 场创 造 良好的投 资环 。 (境 )扩 大 证 券 市 场 模 促规进 券 债股 票和 基 等投金0 年 工资具 品的 种 多样化 并鼓 励上 公市司 发 短 期证行 和 1 期券 上 以证券 满以 足 不类同 型 险资保金 运用 的 要 需 b() 加 对融资强 主体 的 管监 健 信息 披 露制度全 控制以 本资 场市风 险稳 定市场 整 收体 益 率 (c )培 育 范 投 资规 体 增 加主 机 构投
资者 的量 和 数型 促类 进 市场 争竞 以 深化资本 市 结场构 提 高 本 市资场效 率 及 推 金动 融 工 具 的创新2 ) 全健 保 险 资 炊投管 法 规放 宽保 险 投资渠 道控 (与制 投资风 险并重 : a ()立 法 机关和 保 会 监应放 宽 投渠 道 允 许资企 业债 ; A八 A 以 投 资 范围由 级 以 上 扩大 级到上 完 善 保 资险 投金资股 票 的关相法 规 使 险资 保金快 直接尽上市 ; 允 寿许险公司 投 资 于 期 限 长风险小 收益稳 定的 不 动 基产 础设 施和中 长 期 抵 押 贷款 等 (石) 监保 会 及应时 制定 配 法 套 规限 各定 资 产项的 投 资 比 率 以 控制 风险 ( )保监 会 应 健全 付偿 能监力管 制度 尽 实快现监 管重 点 由市 场行为 向偿付 能 力 的 过 与转渡 变3 ) 改 进保 险 资 管投理 模 式 提高 投资 管 理水 平 ( ( )。大 中 型保 公 司 险 应现 在有的 投 资基部 础 上 善完内 制度控加 强 资 产 债 负 管理 险风 理 管 和信息系 统管 理并 吸 高层 收次的专 业 资人投 按 才 照保 险 规的要法 求独立 立 设联 合或 设立 保 险资管 产 公 司 h 理 )( 型 小保 公险司 需 要将 票 资股 金等风 投险资业 务 委给 专托 业资投公司 以 减 少
,。 , , 。 。
,
1
0 业技(术学 学院报 2 0 0 9 2)[ I 孔 祥 祁 李海涛保险 投资 国际 的赓 例 与中 国 践实I J 保 险究研 20 02( 。7) : ]张 涛洪 形 势新 的下保险 资金运 开放 用与 投 资 安 全 囚 ] 中 3[国 人民 大学 版 社出 2 0 30
,
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,
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,
.
一.
,,
,
晓潘 女 红江 苏东台 南 人 理京 工 大学 经 管济 作理者 简 ;介学 院 研 方究 向 企业 财理理论 与 法 刘方义 鹃女江 南 京苏 南人 京理工 大学 济经 管 理学院 副 才教 双
受
:, , ,
。
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,
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硕
士。
研方 向究5
2
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企
业 财理 论 理与方 法
。、
、
( 上 接,
页第)
,
、
五
、
我 国
券证资投 面临 的 风险 及规措 避施,
,
、
。
,
,
、
。,
国证券 市我 场的 立建 和 展对促发进 国 民经 济 发 和 深展化 经 济 制 体改革 建 立社 会 义主市 场 济经体 制起 到了 推 动 作 用 是 我但国 证 市券场 发的展尚 处在 初 级 阶 政段 府 管监 部 应门 确 发明 展思 路 转变监 方管 进式 步 提 一高其市 场 能 力为 济经建创设 造 好 的 良融资 环境 为资投 者创 造良 的好
,
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、
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、
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、,
。
投环 资 境 一( 理 和 )导疏结 逐步合 现 股实市 软 着 陆针 股对市中 在 存 的突出
问题 行 进效有的 治 理 要 治一理 上 市 公 司从 源 头规 投 资避风险 在 世 界 各公国司 理 治式 模中 股 主东导模式 是 当前 最能 经 市受场 争竞 考 最有验 命生 力最 有 效 率 的模 式这 就 要 需造创 一 使得种 代 理 人受托 人之 间 形成 效有制 约 的机制 解决 一好 股独 大 下 内 部 人控 制 的题 问二 要治 股市理 中介机构 的 违法 违规行为 督 促其 健 内 全控机 制 完善 法人 理 治 结 构 三 治 理要整 顿 金 融 证券市 秩 序 (场 ) 加二快 券证立 法 伐 为证 券监 管 步 市 场和规范 发 提供 展法保障律 修订 完善 证《 法 券 》 是 一针 对 《证 券 法 中 民》 事 责 任 : 位缺的 问 题 建 增 议加 行发人擅 发行 自证 券 的民 事 责任 假 虚陈述 的 民 事 责 任 内幕交 易 的民 责任 操 纵事 市 的 民股 责事任欺诈 客 的户 民 事任 责 二针 是 现实对 中大 量 存 在着 外场交 问题 建 易依 议法规范 以 保证我国证 券 市 场 的 康健 发 三展 是针 证对 券 发的 上行 市交易 等均 须 家国监 管部 门 核 但准又 严无 格的 学 管理科制度 等间题 建议 贯 彻国 家干预 要少 市 场 则规 要严的 立法 方针 加 以
,修
“。
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。
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作者
简介
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