基于企业价值的战略绩效衡量方法

管理纵横

Sweeping over the Management

基于企业价值的战略绩效衡量方法

蔡仁飞　复旦大学　２００４３３

【文章摘要】

值为基础的评估特别关注如何运用这些概在对企业实际绩效进行定量分析念进行战略和日常经营决策。管理阶层实时，人们一般侧重于对企业经营会计帐施以价值为基础的评估，可以将企业的总面业绩尤其是盈利情况和财务状况的研体目标、分析技术和管理程序整合在一究，而对于企业经营活动产生的相关效起，推动企业将管理决策集中在价值驱动应则不予重点考虑，这是因为这些效应因素方面，最大限度地实现其价值。以价往往难以用量化的指标来衡量比较。本值为基础的评估确立价值最大化为企业的文结合传统的帐面业绩指标及反映企业终极财务目标。

价值的托宾（Ｔｏｂｉｎ）　Ｑ值，试图建立一种基于企业价值的绩效衡量方法。二、股东价值最大化为基础

以股东利益最大化为基础建立起来的【关键词】

按现金流量折现法（ＤＣＦ）计算的股东价值价值；战略绩效；托宾Ｑ

及其在市场上反映的股票价值是对企业价值进行衡量的科学标准。事实上，在保障一、基于价值的评估

其他各利益方权利的前提下的股东价值最汤姆・科普兰指出价值是衡量绩效的大化已成为当今国际资本市场特别是股票最佳标准，并认为增加股东价值与其他利市场对企业经营及投融资等活动和公司股益方的长远利益，获胜的企业似乎为所有票内在投资价值进行评价的标准，但这种利益方都创造了较高的价值，包括客户、公司股东价值从理论上说应等于其资产未员工、政府（通过纳税）和资本提供者。

来预期现金流量的净现值而非帐面价值。从微观的角度来看，对现代企业价值之所以将股东价值（指现金流量折现值）作的理解大致有三种主要观点：一种观点是为一般衡量企业绩效的主要标准有以下几从企业的所有权出发，认为企业的价值就个原因：

是其净资产的价值也即所有者或股东权１、经验证据表明，增加股东价值与其益。这种观点已逐渐被普遍接受，因为现他各利益方的长远利益并不矛盾，成功实实操作过程中无论是股份制改造还是企业现股东价值增值的公司看来也为包括客购并重组都是从所有权的角度来考虑入手户、劳动者、政府（通过纳税）和资本提供进行企业资产分割和剥离的，而相关法律者（包括股东和债权人如银行等金融机构）也明确了这一点。正因为如此，现代财务各方创造出了更高的价值。股东还是公司管理理论一般也将增加股东的价值视为财中为增进自己权益而同时增进社会每个人务管理的基本目标。第二种观点是从占有权益的唯一利益方。

权的角度出发，认为企业的资产总值就是２、价值是己知衡量绩效的最佳标准。企业的价值。这种观点实际上是将企业视价值之所以最佳，主要是因为它是要求完为一个完整的生产经营实体对待，由于任整信息的唯一标准，而其他绩效标准都不何企业都不可能完全依靠自有资本活动从需要完整的信息。在公司的市场价值与其事经营活动，因此应将负债额计入企业价现金流量折现之间，存在极其紧密的联值中去。必须指出，前两种观点都是从企系，价值管理工作的结果都会反映到市场业会计的帐面价值角度来考虑价值问题价值上来。价值不能是短期的，其他标准的。第三种观点则是从市场机制出发将企则可以，而且它们较少与公司的实际市场业视同整体资产，认为企业在市场上所具价值相关联。总之，价值立足于长远目标有的价格就是企业的价值，这种市场价值并要求完整的信息。

往往是企业整体盈利能力的综合反映，如３、绩效不佳的公司将会看到资金流上市公司的股票市值加上债务的市值之和向其竞争者。资本具有趋利的本性，它的就是企业的市值。

最终目的是实现增值。因此，如果资本的以价值为基础的评估是一个整体性过供应者得不到较理想得利润回报以补偿他程，旨在强调关键的企业价值驱动因素，们承担的风险，他们就会将资本抽走到别在整个组织内改善战略和业务决策。以价

处寻找能获取高额利润的投资机会或多消

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费少投资，这会使投资报酬率较低的国家生产陷入停滞或不断下降。这种局面如果继续下去，公司将迟早会因难以筹措到资本而不能维持下去。

４、传统的会计利润和每股收益ＥＰＳ价值指标只能用于粗略的价值估测，只有现金才是投资者实实在在的回报，现金才是企业至尊的追求目标。此外，会计信息系统是交易导向而非价值导向的，会计利润易受到会计核算方法如折旧方法、存货计价方法等因素的影响，现金流量折现法则以一种全面又简明的方式概括了所有影响公司价值的因素，最符合长远的价值创造目标，并得到了关于股票市场如何评估公司价值的研究结果的有力支持。

三、几种评估方法

１、现金流量折现法（ＤＣＦ）。所谓ＤＣＦ法就是将企业预期的现金流量按适当的折现率折算的现在价值来表示企业价值，计算的关键在于对现金流量和折现率的确定，还有一个关键问题就是对企业生命周期的确定，一般有两种处理方式，一种是只预测１００年的自由现金流量而不考虑以后年份，因为以后年份的折现值很小，另一种则将企业的价值分为两段时期解决，即明确的预测期价值及以后的连续价值。

２、经济增加值ＥＶＡ和市场增加值ＭＶＡ法。现在不少国外公司在评估价值创造结果时已将过去排在首位的每股收益ＥＰＳ指标列入到了后面几位，取而代之的是财务专家们推荐的经济增加值ＥＶＡ和市场增加值ＭＶＡ两个新指标。这两个指标的计算公式是：

（１）市场增值＝股票市场价值－股权资本投入额＝公司股票或股本市值＋负债－公司总投资（含留存利润）

（２）经济增值＝税后经营利润－加权平均后资金成本（负债及净资产）＝（销售收入一营运成本一税收）一（所有投入资本总额＊加权平均资金成本率）

这两个指标越大则表明企业经营越好。ＭＶＡ实际上相当于公司的市值与帐面价值之差，主要体现公司净资产或股本的市场溢价状况。若ＭＶＡ＞０，则说明公司有盈利，公司净资产有市场溢价（增值）；若ＭＶＡ＜　０，则说明公司发生了价值损耗，公司净资产产生了市场折价（贬值）。

使用“市场增值”（ＭＶＡ）指标评价企业，关键取决于市场对企业发展前景的估计，而当代企业的长期发展前景大多来源于高科技和高增值业务。使用“经济增值”指标评估考核企业，与资本回报率、现金流量评价企业是相联系的。正因为如》转１１７页

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在学校内部推行会计委派制度，由学校财国高等院校资金安全管理工作的基础上进务机构向设立二级核算机构的院等各附属行大胆的探索和尝试，不要害怕犯错误，

的问题及对策［Ｊ］．事业财会，２００７（４）．

单位统一委派会计人员，会计人员的工资积极探索实施科学的资金管控机制。

３、方爱平、尹谷良．资金管理内部控

和人事关系应有学校财务部门统一牵制，

【参考文献】制与高校资金风险防范［Ｊ］．教育管理，

会计人员的主要工作应是对各基层单位的

１、白海泉．高校资金的安全管理与２００８（７）．

财务收支进行核算和监督，规范二级核算

风险防范［Ｊ］．财会通讯，２００６（２）．４、吴俊叶．高校资金管理的现状及分

单位财务资金管理，防止私设“账外资金”

２、王小军．高校资金安全管理存在析与对策分析［Ｊ］．中国商界，２００８（８）．

为小集体、个人谋利益的行为发生。其次，要强化完善财务内控制度，包括对货币资

》接１１８页

金收支和保管业务建立严格的授权批准制

此，现在美国许多上市公司实际上已把度，办理货币资金业务的不相容岗位应当

作为企业内部的考核指标，不四、衡量方法的确定分离，相关机构和人员应当相互制约。第少公司都因此提高了资金回报率，降低了在对企业战略绩效进行比较前，需要三，要充分发挥学校内部审计机构的作

资金成本，增加了盈利。用，高等学校内部审计机构是高等学校内

３、托宾Ｑ值法（Ｔｏｂｉｎ＇　ｓ　Ｑ　ｒａｔｉｏ）。该方法包含一套指标体系，将各个相关因部监督资金合理和有效使用的基本保证，

托宾的Ｑ模型是指一个企业的市价与其资素变量予以数量化和具体化。借助于这些独立的审计机构可以有效保障学校经济活

产重置成本的比率。显然有：指标，我们就可以采用定量实证分析方法动健康有序地展开。总之，高效、独立地

企业总价值＝资产重置成本＋增长机探讨企业经营策略的真正绩效，并在此基行使高校审计机构的职能是保障学校资金

会价值＝Ｑ＊资产重置成本。不受侵犯的重要支撑点。

自从Ｔｏｂｉｎ提出著名的Ｑ比例后，Ｑ企业战略绩效衡量方法的确定应考虑遵循３、学校应当强化执行资金的安全管理制

值就被广泛地作为衡量公司绩效的指标。以下几个原则：度，强化学校的内部审计监督

该指标的优点在于能够将市场数据和财务（１）指标本身要符合实证研究的目的并实践证明，一个完善的资金安全管理

数据有效地结合起来，弥补了单纯用市场尽可能反映企业最新实际业绩情况。制度体系的高等院校主要应该包括以下几

数据或财务数据来衡量企业绩效的不足。（２）指标计算所要求的数据资料的可获个方面：资金安全管理内部控制制度，银

在实践中被广泛运用的是Ｑ值的近似得性。由于中国对于企业数据库的建立相行对账单“双签”制度、常规性资金支付

值——“价值比率”，它等于股票市值与企对国外比较落后，有些说服力强的指标可的授权审批制度和大额资金流动的集体决

业净资产值的比率。上市公司一般可用股能就会因为缺乏所需的足够数据而不得不策制度、银行账户管理制度、对外投资管

票的市净率来代替，使用的前提条件是股放弃使用或以其他指标替代。理制度、校内二级单位的收支管理制度和

市成熟，股票市场有效率，股价能反映企（３）所选指标应以尽可能少的数量较全资金管理责任追究制度等。应该说，各高

业的真实价值，公司的市场价值是现金流面反映出企业的经营绩效水平。校在各级教育主管部门的要求下，已建立

量折现值的无偏估计。按托宾Ｑ值的定义根据以上原则，我们决定采用财务指了一些资金管理制度，但从形成制度体系

有：标法与托宾Ｑ值法相结合的指标体系，建的角度来看，还需不断完善：在制度的执

Ｑ＝企业市值／资产重置成本＝未来现立一套基于企业价值的战略绩效衡量方行方面，需要认真组织执行。同时，高校

金流折现／真实资产的重置成本法。该方法主要从企业的盈利能力、成长必须建立起严密的内部监督控制制度，强

Ｑ值常被用于对公司未来增长前景的性以及抗风险能力三个方面对绩效进行衡化监督约束机制，堵塞资金流失的漏洞，

测度，即有更好前景的公司应更有价值，Ｑ量，其主要指标包括：保证资金管理安全。重点是要建立完善财

值也更高。这种方法的优点在于可以进行盈利性指标及Ｑ值：总资产收益率务内控制度，包括对货币资金收支和保管

时点分析，便于确定公司间业绩比较的起（ＲＯＡ）、净资产收益率（ＲＯＥ）和Ｑ值；业务建立严格的授权批准制度，办理货币

点，并且不必像采用股票收益或会计业绩成长性指标：分别采用总资产增长资金业务的不相容岗位应当分离，相关机

比较时要进行风险调整。率、主营收入增长率、主营利润增长率和构和人员应当相互制约，对外投资、数额

４、财务指标法。一个企业的绩效可以净利润增长率４个指标来衡量企业的成长较大的重要资金支付业务由学校领导集体

能力；决策和审批，确保学校资金的控制。此外，从以下四个方面进行衡量：盈利能力、成

长能力、经营规模、负债能力等，其中每抗风险能力：反映公司抗风险能力的还应关注学校内审机构的作用，高校内审

个方面又有其具体的细化指标：净资产收益率波动、总资产收益率波动和机构是高校内部监督资金合理规范、有效

盈利水平指标包括总资产利润率、净主营业务利润率波动。使用，帮助提高资金使用效益，保障学校

资产收益率和每股收益等；经济活动健康有序开展的不可替代的部

【参考文献】

成长能力指标包括资产增长率、主营分，审计工作要前移关口，变过去的事后

１、李敬，“企业多元化经营的风险研

收入增长率、主营利润增长率和净利润增监督为事前、事后和实时监督，保障学校

究”，《数量经济技术经济研究》，

长率等；资金不受侵犯。

１９９９年第９期

经营规模指标包括资产总额、主营收总而言之，目前在我国高等院校资金

２、尹义省，《适度多元化：企业成长

入等；安全管理实际工作中，我们一定要有高度

与业务重组》，三联书店，１９９９

负债能力指标包括负债率、全部资本的责任感和使命感，争取建立以完善的资

３、Ｔｉｍ　Ｖｅｒｓｏｎ，２０００，　＂Ｔｈｅ　Ｖａｌｕｅ　ｏｆ

金管控制度、高效的资金使用执行制度，化率、长期负债、流动比率、速动比率以

Ｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ　Ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ＂　Ｃａｍｂｒｉｄｇｅ

及现金偿债率等。根据高等院校改革发展的需求，在加强我

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