个股期权交易策略

个股期权交易策略

何博明

讲师简介：

 何博明  康和资产管理（香港）公司 董事 康和证券董事长室 协理  曾任职新加坡发展银行、鼎康期货、联邦 基金公司、群益证券等多家金融机构。  资历：放款部、经纪部、交易部、结算部、自营部、研究部、 电子商务部、投资顾问部、财富管理部主管。  银行、基金、证券、期货资历二十年。  先后在非凡财经台、中华财经台、工商时报、经济日报、旺报、 南京扬子晚报等两岸多家媒体任财经分析师，并兼任台湾证券 公会海峡两岸委员会委员、台湾金融研训院讲师。  著作：选择权策略王

2

1

授课大纲

第一篇：期权的概念 第二篇：权利与义务 第三篇：如何看懂期权合约 第四篇：交易实务 第五篇：十大交易策略

3

第一篇：期权的概念

4

2

产品关系图

现货 （标的）

现货 衍生品

股指

个股

黄金

期权

期货

个股期权

5

期权的种类

期权

金融 期权 利率 期权 外汇 期权 股指 期权 股票 期权 农产品 期权 个股 期权

商品 期权 金属 期权 原油 期权

6

3

专有名词

认购期权 看涨期权 买权 CALL 期权 选择权 认沽期权 看跌涨期 卖权PUT 买进 PUT（跌） 买进 CALL（涨）

卖出 CALL（不涨）

卖出 PUT（不跌）

7

盈亏法则

个股 个股期货 个股期权

零和游戏 个股（一度空间）涨 个股期货（二度空间）涨与跌 个股期权（三度空间）涨与不涨（CALL）；跌与不跌（PUT）

8

4

交易量趋势（台湾）

千

140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

9 10

期權 期貨 大盤

第二篇：权利与义务

5

权利与义务（一）

商品房预售：老何认为上海未来房屋的增值空间极大，想 购买某开发商的预售的商品房。 （现屋买卖就是期货交易）

三年后，当老何决定履行合约时，开 发商就必须以200万元的房价售与老 何。

合约

请放一迭金 钱的照片

老何需先缴交订金给开发商视为履约 承诺，经过协商后双方的订金同意以 20万元 成交。

11

权利与义务（二）



三年到期后的权利与义务关系：

老何有「权利」 决定是否要交屋， 但若房价下跌明显 无投资利益时，则 老何没有「义务」 要去交屋。

权利 VS. 义务

当老何决定要履约时， 开发商则有「义务」 要交屋；但无投资利 益时，开发商没有 「权利」要老何交屋。

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6

情境分析一：预售房上涨

 房价上涨赚取差价 上海地区三年后，附近同样条件的房价已涨至250 万元， 老何故要求交屋，开发商以合约规定售与老何200 万元。

转手卖出 250万 200万 50万

扣除20万元订金， 净赚30万元

转售利益

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情境

分析二：预售房下跌

 房价下跌损失订金 上海地区三年后当地房价，已降至150万元。

合约金额

200万 150万

实际市值

不 履 行

20万

损失订金

14

7

情境分析三：未到期前转卖合约（思考题）

 上海地区二年后，当地同样的房价已涨至230万元，老何 因急需用钱，将此合约以40万元卖给小明。 （当初老何与开发商的合约：200万元，订金：20万元） 问题：三年到期结果，下列何项错误： a. 房价涨至 250 万元，则小明获利 10 万元 b. 房价涨至 300 万元，则小明获利 60 万元 c. 房价跌至 210 万元，则小明亏损 30 万元 d. 房价跌至 150 万元，则小明亏损 50 万元

重要问题

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预售房盈亏图

 想法：预售房会涨，合约值：200万元，订金：20万元

盈亏 盈亏平衡点＝合约价值＋订金 =200万＋20 万=220 万 最大获利 = 无限大

合约价值 200万 最大亏损 = 订金 = 20万

220万

市场房价

A A

300万

获利 = 300万 －220 万=80万

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8

期权交易原理

 由预售房转换成期权「订金＝权利金」

期权市场交易的就是 「权利金」

对老何而言 签约时订金付的愈少愈好 以免到时房价下跌时， 虽可不交屋， 但会损失订金20万元 对开发商而言 为避免老何不交屋有损失， 所以订金当然收的愈多愈好

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预售房 V.S 期权

 以预售房为基础，将各项名词转换为期权的专有名词： 预售房 标的 期限 合约价值 订金 买方交易者 卖方交易者 上海地区预售房 三年 200万元 20万元 老何 开发商 期权 股票 每月的第三个周五 所约定的行权价格 权利金（市场决定） 买进 认购期权（CALL） 卖出 认购期权（CALL）

预售房很类似权证：老何＝权证买方；开发商＝权证卖方

18

9

权利与义务结论

买方 权利金 卖方

1. 支付权利金。 1. 收取买方权利金。 2. 拥有在特定条件下买进 2. 支付交易保证金。 或卖出某标的物的权利。 3. 有履行合约的义务。 唯在合乎利益时，才选择 买方提出履约需求时， 实行其权利，但不合乎利 卖方必须有履行合约的 益时，可选择放弃权利。 义务。 买方有权利但无义务 履行其合约。 卖方有义务但无权利 履行其合约。

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权利义务

第三篇：如何看懂期权合约

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10

个股期权合约（暂定）

项目 期权类型 合约乘数 到期月份 行权日 履约方式 行权价格 最小报价单位 交易最小单位 交割方式 内容（二檔股票，一檔ETF） 认购期权（CALL）和认沽期权（PUT） 1,000 股 当月与下月 同最后交易日，9:15—15:15 欧式期权 行权价格序列 0.001元 1张 实物交割

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最后交易日 到期月份的第三个星期五

合约月份与到期日

 合约月份 : 自交易当月起连续二个月份，在市场交易。 注：如同前述预售

房的案例，在上海地区若同时，有二个不同完工到期 的工地让您选择，即类似合约月份之意。  到期日 : 个股期权合约中，各合约的最后交易日为该合约交割月份第三个星期五 ，为交割结算日（同股指期货合约）。  欧式期权： 期权部位规定「到期日」才可转换为股票部位。（美式期权是任一时点）  实物交割：到期转换为股票（股指期货为现金交割） 买进(CALL) → 向卖出(CALL) →买进股票 买进 (PUT) → 向卖出 (PUT) → 卖出股票

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11

行权价格、CALL与PUT

 行权价格： 合约上所订定买卖双方履行其合约时，标的物之价格，为期货交易所订定。 行权价格就是：你所认定的压力区或支撑区  认购期权（CALL）： 涨与不涨的合约。买权、看涨期权。 CALL：就是认为股票【会涨过压力区】与【不会涨过压力区】的人在对赌  认沽期权（PUT）： 跌与不跌的合约。卖权、看跌期权。 PUT：就是认为股票【会跌破支撑区】与【不会跌破支撑区】的人在对赌

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股票 V.S 个股期权

压力区 11元/股 买＝合约到期前，会涨过11 元/股

涨 不涨

认购期权 （CALL）

卖＝合约到期前，不会涨过11元/股

买＝现在，会涨过10 元/股 10元/股 股票 卖＝现在，会跌破10 元/股

9元/股 支撑区

不跌 跌

买＝合约到期前，会跌破 9元/股 认沽期权 （PUT） 卖＝合约到期前，不会跌破 9元/股

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12

期权合约：四大基本策略

认购期权 (CALL) 买进 3.05 2.3 卖出 3.1 成交 3.1 九月份 行权价格 7 认沽期权 ( PUT ) 买进 0.05 卖出 成交

2.4 2.3 8 卖出 CALL 不会涨过，你设定的 1.7 1.8 1.8 9 行权价格（压力区） 0.85 0.9 0.9 10 0.4 0.45 0.4 买进 CALL 0.15 0.2 0.2 会涨过，你设定的 行权价格（压力区）0.1 0.05 0.1 11

0.06 0.05 卖出 PUT 0.09 0.1 0.1 不会跌破，你设定的 0.2 行权价格（支撑区） 0.3 0.3 0.8 0.85 0.8

1.6 1.7 1.7 买进 PUT 12 2.4 2.5 2.4 会跌破，你设定的 13 行权价格（支撑区） 3.05 3.0 3.05

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权利金 V.S 保证金

 合约乘数： 期权买卖以「张」为单位，每张期权合约为「1,000股」。 例：报价为 0.5 元 / 股，若买卖一张合约 ＝ 0.5 元 / 股 × 1,000 股＝ 500元  权利金： 买方交易者，需支付权利金＝权利金（元 / 股） × 1,000 股 / 张 例：老何买进 CALL 二张，权利金为 0.8（元 / 股），老何交付的权利金 ＝ 0.8 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张＝ 1,600 元  保证金： 卖方交易者，收取买方的权利金，但需支付保证金＝约等于股票市值 例：小明 卖出 CALL 二张，权利金为 0.8（元 / 股），标的物为中国石油 （市价 10元 / 股），小明交付的保证金与收取的权利金分别为多少？ 保证金＝ 10 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张＝20,000 元 权利金＝0.

8 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张＝ 1,600 元（老何交付的）

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13

第四篇：交易实务

27

权利金的意义



期权交易的最大精神

权利金（订金）



如同股票的市场价格一样，权利金的成交价格就是市场所 决定出来的。

预售房 权利金(订金) 确认时间 权利金(订金) 决定来源 慢 可能好几年 当时的房地产 价值 期权 快 当时股价位置，加上所选定出来的合约 月份、行权价格、市场气氛所作出来的 成交结果。

影响 权利金三要素：时间、振幅、方向

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权利金的变动（一）

【游戏规则】： 中国队与韩国队争夺亚运会足球赛冠军，有三个（A.B.C） 好朋友基于对足球的热爱，自组一个足球签注游戏，每位签 注金为 1000元，规定只比赛九十分钟，若有一位获胜将独拿 奖金3000元；反之，若比赛结果超出三位预期将退还每位签 注金1000元。 签注：A－中国队赢2 分；B－中国队赢1 分；C－双方平手 【实时报导】： 当比赛剩下十分钟时，中国队赢 2分，这三位朋友基于战况 激烈，互相约定可买卖手中的合同，则应该如何交易？

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权利金的变动（二）

【战力分析】： 签注：A－中国队赢 2 分；B－中国队赢 1 分；C－双方平手 合约价值：1.A＞B＞C 2.B＞C＞A 3.B＞A＞C 4.C＞B＞A 【交易分析】： A认为比赛的最后十分钟仍有很大变量，若韩国队再得一分后 ，A的合约价值将瞬间变为零，所以欲转售此合约给C。 A与C交易报价如下： 买方C报价 2000 2300 2500 卖方A报价 2800 2600 2500 成交价格 未成交 未成交 2500

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15

权利金公式

公式一：权利金＝内在价格＋时间价格 公式二：CALL 权利金 的内在价值＝ 股票价格－行权价格 公式三：PUT 权利金 的内在价值＝ 行权价格－股票价格

认购 (CALL) 时间 内在 价 内 0.1 0.3 0.8 价平 价 外 0.9 0.4 0.2 0.1 3 2 1 0 0 0 0 权利金 3.1 2.3 1.8 0.9 0.4 0.2 0.1 九月份 行权价格 7 8 9 10 11 12 13 认沽 (PUT) 权利金 0.05 0.1 0.3 0.8 1.7 2.4 3.05 内在 时间 0 0 0 0 1 2 3 0.05 0.1 0.3 0.8 0.7 0.4 0.05

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价 外

价平 价 内

注：股票市价＝10元/股

情境分析一：合约未到期，股价上涨

8/24 股票10 元 / 股 9/10 股票10.8 元 / 股

认购 (CALL) 九月份 认沽 (PUT) 9/10 权利金 8/24 权利金 行权价格 8/24 权利金 9/10 权利金

3.9 3.0 2.2 1.6 0.7 0.3 0.1

3.1 2.3 1.8 0.9 0.4 0.2 0.1

7 8 9 10 11 12 13

0.05 0.1 0.3 0.8 1.7 2.4 3.05

0.04 0.08 0.2 0.6 1.2 1.6 2.5

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情境分析二：合约未到期，股价下跌

8/24 股票10 元 / 股 9/10 股票9.1 元 / 股

认购 (CALL) 九月份 认沽 (PUT) 9/10 权利金 8/24 权利金 行权价格 8/24 权利金 9/10 权利金

2.5 1.6 0.8 0.5 0.21 0.13 0.08

3.1 2.3 1.8 0.9 0.4 0.2 0.1

7 8 9 10 11 12 13

0.05 0.1 0.3 0.8 1.7 2.4 3.05

0.1 0.4 0.9 1.7 2.3 3.2 4.0

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情

境分析三：合约到期，实物交割

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 九月份 认沽 (PUT)

行权价格 合约到期时，买方有 权利 7 卖股票，卖方有 义务买股票 合约到期时，买方的权利金， 8 买卖价格就是行权价格。 将全数付给卖方。 9 支撑区 10 压力区 合约到期时，买方有 权利 买股票，卖方有 义务卖股票 买卖价格就是行权价格。 11 12 13

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合约到期时，买方的权利金， 将全数付给卖方。

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综合思考题

 老何于 8/24 认为中国石油（市价10元），在期权合约到期前，股价 会涨过11元，故建立策略：买进二张 CALL（11元，0.4 元） （对手为小明） 问题： 1.老何支付多少权利金？ 2. 小明策略？ 3. 小明支付多少保证金？ 4. 中国石油期权合约到期时，股价为12元，二人如何交割？价格？ 5.中国石油期权合约到期时，股价为 9元，二人如何交割？

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第五篇：十大交易策略

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18

十大策略总表

10 不涨不跌：卖出勒氏 6 可能不涨： 卖出 CALL 价差 2不涨 卖出 CALL 8元 3 跌：买进 PUT 7 小跌： 买进 PUT 价差 9元 10元 股票价格 5 小涨： 买进 CALL 价差 1 涨：买进 CALL 11元 12元

4不跌 卖出 PUT 8 可能不跌： 卖出 PUT 价差 9 大涨大跌：买进勒氏

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策略一：涨

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相关位置图

11元 获利区

1 涨：买进 CALL 8元 9元 10元 股票价格 11元 12元

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策略步骤

第一步：想法 何时会涨过压力区。「何时」通常是指合约到期前的任一时点。「压力区」 就是你所设定的行权价格。 第二步：好处 期权的买方，仅需支付少许的金额（权利金），即可享受股票上涨的利润； 若你预期错误时，则可以放弃你的权利。 第三步：策略 买进 CALL＋行权价格（通常为价外一档） 第四步：合约到期 若股价低于 行权价格，则买方的权利金，将全数付给卖方。 若股价高于行权价格，则买方有权利（买股票）；卖方有义务（卖股票）， 买卖价格 就是 行权价格。

40

20

策略图形

盈亏 分析 股价（元） 盈亏（元） 9 -0.4 10 -0.4 11 -0.4 11.1 -0.3 11. 4 0 13 1.6 18 6.6

假设：买进一张权利金 0.4 元 / 股＝0.4 元 / 股 × 1000 股 / 张 × 1 张 ＝ 400元 盈亏 盈亏平衡点 ＝ 行权价格＋权利金 ＝ 11元＋0.4元= 11.4元 现价 10元 行权价格 盈亏平衡点 11.4元 11元 最大获利=无限大

13元 股价

最大损失=权利金= 0.4元 A 11元以下亏损 0.4元

A

获利= 13元– 11.4元 = 1.6元

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案例 1：买进 CALL 合约到期交割结算

 老何于 6 / 1 认为中国石油（市价 10元）将涨过 11元 压力区，卖方为小明 老何的策略：买进 二张 CALL（11元，0.4元），若6 /30结算价为12元， 老何 盈亏为多少？ 方式 6/1 新仓 老何 支付 权利金 小明 收取 权利金 小明 支付 保证金 金

额 0.4 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张 ＝800元 10 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张＝20,000元

6 / 30 交割 结算

老何 向 小明 买进股票 11元 / 股 × 2,000 股 ＝22,000元 2,000 股（11元 / 股） （老何给小明的钱） 股票市值（12元 / 股） 12 元 / 股 × 2,000 股 ＝24,000元 老何盈亏 24,000元－22,000元－800元＝1,200元 （需扣除已支付的权利金800元）

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案例 2：股票大涨（买进股票 V.S 买进 CALL）

8/16 为中国石油（601857）期权结算日，报价表： 买进 时间 股价（元 / 股） 认购期权（CALL） 行权价格 8 元 / 股 权利金（元 / 股） 早上11点 5分 8.00 0.02 早上11点10分 8.80 0.80 获利 （8.8－8.0）/ 8.0 ＝10 ％ （0.8－0.02）/ 0.02 ＝39 倍

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获利关键

       策略重点：多空不必在意，此地不宜久留 行权价格：最好为价外第一档 新仓：随时均可，但接进到期日时，价平附近权利金变动极大 平仓：以「一倍获利、三天止损」为目标 成本：虽损失有限，但可能会全赔，故成本最多为可用资金的一半 盈亏：不宜到期实物交割（股款太高），需注意时间价值的损失 获利关键：买进 CALL 的 行权价格

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

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策略二：不涨

45

相关位置图

11元 获利区

2不涨 卖出 CALL 8元 9元 10元 股票价格 1 涨：买进 CALL 11元 12元

46

23

策略步骤

第一步：想法 不会涨过的压力区在哪里？「不会涨过」通常是指合约到期时， 「压力区」就是你所设定的行权价格。 第二步：好处 股票有时你不并知 多空情况，但可确认的是上档压力沉重，故可利用此策 略，赚取股价「不涨」的利润。 第三步：策略 卖出 CALL＋行权价格（通常为价外一档） 第四步：合约到期 若股价低于 行权价格，则买方的权利金，将全数付给卖方。 若股价高于行权价格，则买方有权利（买股票）；卖方有义务（卖股票）， 买卖价格 就是 行权价格。

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策略图形

盈亏 分析 股价（元） 盈亏（元） 9 0.4 10 0.4 11 0.4 11.1 0.3 11. 4 0 13 -1.6 18 -6.6

期权卖方，1张支付保证金＝ 约股票价值＝ 10 元 / 股 × 1,000股 ＝10,000元 收取，买方权利金＝ 0.4 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 1 张 ＝ 400元 盈亏 盈亏平衡点 ＝ 行权价格＋权利金 ＝ 11元＋0.4元= 11.4元 最大盈利=权利金= 0.4元 A 11元以下盈利 0.4元 10元 现价 亏损= 13元– 11.4元 = 1.6元 13元 股价

A

11元 11.4元 行权价格 盈亏平衡点

最大亏损 = 无限大

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案例 1：卖出 CALL 合约到期交割结算

 小明于 6 / 1 认为中国石油（市价10元）将涨不过 11元 压力区，买方为老何 小明的策略

：卖出 二张 CALL（11元，0.4元），若 6 / 30结算价为12元， 小明 盈亏为多少？ 方式 6/1 新仓 小明 收取 权利金 老何 支付 权利金 小明 支付 保证金 小明 卖出 股票给老何 2,000 股（11元 / 股） 金额 0.4 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张 ＝800元 10 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张＝20,000元 11元 / 股 × 2,000 股 ＝22,000元 （老何给小明的钱 ） 22,000元－24,000元＋800元＝－1,200元 （需加上已收取的权利金800元）

6 / 30 交割 结算

股票市值（12元 / 股） 12 元 / 股 × 2,000 股 ＝24,000元 小明盈亏

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案例 2：赚取股票红利（买进股票＋卖出 CALL）

中国石油（601857），认购期权 CALL，行权价格 11 元 / 股，报价表 策略 买进股票（元 / 股） 卖出 CALL，收取权利金（元 / 股） 7 / 1 成本表 A式：买进股票 2,000 股 B式：卖出 CALL 2 张 10（元/股） × 2,000 股 ＝ 20,000 元 缴交保证金＝约为股票价值＝20,000 元 7 / 1 价格 10 0.4 7 / 31 合约到期 10.8 0

注：B 式收取权利金：0.4（元/股）× 1,000 股 / 张 × 2 张 ＝ 800 元 7 / 31 盈亏表 A式买进 股票 B式卖出CALL 合计 盈利＝（10.8－10）元 / 股× 2,000 股 ＝1,600 元 盈利＝收取的全部 权利金 ＝800 元（多赚） A+B＝ 1,600元＋ 800元 ＝ 2,400 元

50

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获利关键

       策略重点：完整的交易计划；严格的风控能力 行权价格：最好为价外第一档 新仓：最好距离结算日三周以上， 平仓：当权利金赚取九成以上时，适时平仓 成本：约等于股票市值，要有「大户存定存」概念 盈亏：不宜任意止损（可用股票） 获利关键：卖出 CALL 的 行权价格（技术分析、前波高点）

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

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策略三：跌

52

26

相关位置图

9元

获利区

2不涨 卖出 CALL 8元 3 跌：买进 PUT 9元 10元 股票价格 1 涨：买进 CALL 11元 12元

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策略步骤

第一步：想法 何时会跌破支撑区？「何时」通常是指合约到期前的任一时点。 「支撑区」就是你所设定的行权价格。 第二步：好处 股票下跌的速度，永远比上涨的速度要快，故可利用买进PUT的优势，仅需 支付少许的金额（权利金），即可享受股票突然下跌的利润；若你预期错误 时，则可以放弃你的权利。 第三步：策略 买进 PUT＋行权价格（通常为价外一档） 第四步：合约到期 若股价高于行权价格，则买方的权利金，将全数付给卖方。 若股价低于 行权价格，则买方有权利（卖股票）；卖方有义务（买股票）， 买卖价格 就是 行权价格。

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策略图形

盈亏 分析 股价（元） 盈亏（元） 7 1.7 8 0.7 8.7 0 8.8 -0.1 9 -0.3 10 -0.3 1

1 -0.3

假设：买进一张权利金 0.3 元 / 股＝0.3 元 / 股 × 1000 股 / 张 × 1 张 ＝ 300元 盈亏 最大获利 = 8.7元 盈亏平衡点 ＝ 行权价格－权利金 ＝ 9元－0.3元 = 8.7元 盈亏平衡点 8.7元 8元 行权价格 9元 现价 10元 股价

A

A

权利金 = 0.3元= 最大损失 9元以上亏损 0.3元

获利= 8.7元－8 元 = 0.7元

55

案例 1：买进 PUT 合约到期交割结算

 老何于 6月1日（市价 10元） 认为中国石油将会跌破 9 元 支撑区， 策略：买进 二张 PUT（9元，0.3元），卖方为小明，若结算价为8 元， 老何 盈亏为多少？ 方式 6/1 新仓 老何 支付 权利金 小明 收取 权利金 小明 支付 保证金 金额 0.3 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张 ＝600元 10 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张＝20,000元

老何 卖出 股票给小明 9 元 / 股 × 2,000 股 ＝18,000元 6 / 30 2,000 股（9 元 / 股） （小明给老何的钱） 交割 股票市值（8元 / 股） 8 元 / 股 × 2,000 股 ＝16,000元 结算 18,000元－16,000元－600元＝1,400元 老何盈亏 （需扣除已收取的权利金 600元）

56

28

案例 2：股票避险（买进股票＋买进PUT）

标的：中国石油（601857），认沽期权 PUT，行权价格 9 元 / 股 报 价 价格 股票（元 / 股） 权利金（元 / 股） 成 本 盈 亏 A式：买进股票 2,000 股 B式：买进 PUT 2张 6 / 1 新仓 10 0.3 6 / 30 合约到期 8 0.7

10（元/股） × 2,000 股 ＝ 20,000元 0.3（元/股） × 1,000 股/张 × 2 张＝ 600元

A式 股票 （8－10）元 / 股 × 2,000 股＝－4,000元 B式 期权 （0.7－0.3）元/ 股× 1,000 股/张 × 2 张＝800元（减少亏损） 合计 A+B＝ －4,000 元＋ 800 元 ＝－3,200元

57

获利关键

       策略重点：稍有风吹草动，掌握那剎那间的永恒 行权价格：最好为价外第一档 新仓：随时均要拥有，但接进到期日时，价平附近权利金变动极大 平仓：以「一倍获利、三天止损」为目标 成本：虽损失有限，但可能会全赔，故成本最多为可用资金的一半 盈亏：到期实物交割要准备股票，不宜轻言交割 获利关键：买进 PUT 的 行权价格

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

58

29

策略四：不跌

59

相关位置图

9元

获利区

2不涨 卖出 CALL 10元 股票价格

1 涨：买进 CALL 11元 12元

8元 3 跌：买进 PUT

9元

4不跌 卖出 PUT

60

30

策略步骤

第一步：想法 不会 跌破 的支撑区在哪里？「不会跌破」通常是指合约到期时， 「支撑区」就是你所设定的行权价格。 第二步：好处 股票有时你不并知多空情况，但可确认的是下档支撑很强，故可利用此策略， 赚取股价「不跌」的利润。 第三步：策略 卖出 PUT＋行权

价格（通常为价外一档） 第四步：合约到期 若股价高于行权价格，则买方的权利金，将全数付给卖方。 若股价低于 行权价格，则买方有权利（卖股票）；卖方有义务（买股票）， 买卖价格 就是 行权价格。

61

策略图形

盈亏 分析 股价（元） 盈亏（元） 7 -1.7 8 -0.7 8.7 0 8.8 0.1 9 0.3 10 0.3 11 0.3

期权卖方，1张 支付保证金＝ 约股票价值＝ 10 元 / 股 × 1,000股 ＝10,000元 收取，买方权利金＝ 0.3 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 1 张 ＝ 300元 盈亏 亏损 = 8.7元－8 元 = 0.7元 盈亏平衡点 ＝ 行权价格－权利金 ＝ 9元－0.3元 = 8.7元 盈亏平衡点 8.7元

8元

A A

权利金 = 0.3元= 最大获利 9元以上获利 0.3 元 股价 10元 现价

9元 行权价格 最大亏损 = 8.7元

62

31

案例 1：卖出 PUT 合约到期交割结算

 小明于 6月1日（市价 10元） 认为中国石油将不会跌破 9元 支撑区， 策略：卖出 二张 PUT（9 元，0.3元），买方为老何，若结算价为8 元， 小明 盈亏为多少？ 方式 新仓 老何 支付 权利金 小明 收取 权利金 小明 支付 保证金 金额 0.3 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张 ＝600元 10 元 / 股 × 1,000 股 / 张 × 2 张＝20,000元

交割 股票市值（8元 / 股） 8 元 / 股 × 2,000 股 ＝16,000元 结算 16,000元－18,000元＋600元＝－1,400元 小明盈亏 （需加上已收取的权利金 600元）

小明 向老何 买进股票 9 元 / 股 × 2,000 股 ＝18,000元 2,000 股（9 元 / 股） （小明给老何的钱）

63

案例 2：降低股票成本（买进股票v.s 卖出 PUT ）

老何觉得 中国石油 10 元/股，价格太高，故想买进在 9 元 / 股 6 月 1 日（ 新仓日 ） 策略 卖出 PUT （行权价格＝9 元；权利金＝0.3元；2 张） 6 月 30 日（结算日） 情境分析一 股价＝ 9.6 元 / 股（高于行权价格 ） 老何赚取权利金＝0.3（元 / 股）×1,000 股/张× 2 张＝600元 股价＝ 8.6 元 / 股（低于行权价格 ） 老何买进股票 9（元 / 股） × 2,000 股 ＝ 18,000元

情境分析二

64

32

获利关键

       策略重点：事先规划可能亏损的最大限度 行权价格：最好为价外第一档 新仓：最好距离结算日三周以上， 平仓：当权利金赚取九成以上时，适时平仓 成本：约等于股票市值，要有「大户存定存」概念 盈亏：除非下档支撑很强，否则宜随时止损 获利关键：卖出 PUT 的 行权价格（技术分析、前波低点）

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

65

策略五：小涨

66

33

相关位置图

11元 获利区

5 小涨： 买进 CALL 价差 2不涨 卖出 CALL 8元 3 跌：买进 PUT 9元 10元 股票价格 1 涨：买进 CALL 11元 12元

12元

4不跌 卖

出 PUT

67

策略步骤

第一步：想法 你认为股价缓涨（小涨）的机率较高。 第二步：好处 通常股价缓涨的机率高于大涨的机率。此种策略可改善因建立买进CALL 部位时，因股价短时间停滞不动，造成时间价值损失，故藉由卖出 CALL， 收取的权利金，来提高策略获利率。 第二步：策略 股价会涨过的「第一个压力区」在哪？ （先建立 买进 CALL） 股价不会涨过的「第二个压力区」在哪？ （后建立卖出 CALL） 二个行权价格，差距一档为最佳 缓涨

68

34

策略图形

一、盈亏拆解

先：买进 CALL 11元 （权利金 0.4元） 后：卖出 CALL 12元 （权利金 0.2元） 买进CALL价差

＋

二、盈亏组合

盈亏 盈亏平衡点＝ 较低行权价格＋两权利金差 ＝11+ 0.2＝ 11.2元

＝

最大获利＝ 两行权价格差－两权利金差 较低行权价格 11.2元 11元 最大亏损 ＝两权利金差 A ＝0.4 - 0.2＝ 0.2元

B ＝（12-11）－（0.2）＝0.8 B

12元 较高行权价格 股价

A

69

案例：小涨

 案例 1：老何于 7月1日 认为中国石油（市价：10元）将有跌深反弹机会， 策略：买进 CALL（11元，0.4元），若 8月1日为结算日，结算价为 11.3元 ， 盈亏为多少？  案例 2：老何于 7月1日 认为中国石油将有跌深反弹机会，但涨幅不高 策略：买进 CALL（11元，0.4元）＋ 卖出 CALL（12元，0.2元） 若 8月1日为结算日，结算价为 11.3元，盈亏为多少？

期权报价表（-0.1，+0.1）

认购 (CALL) 近月份 权利金 3.1 2.3 1.8 0.9 0.4 0.2 0.1 行权价格 7 8 9 10 11 12 13 认沽 (PUT) 权利金 0.05 0.1 0.3 0.8 1.7 2.4 3.05 8 / 1 结算价 11.3 元

13 14

12

7 / 1 市价 10元

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 70

11

10

35

获利关键

        策略重点：买进 CALL 的变形 行权价格 1：买进 CALL，最好为价外第一档 行权价格 2：卖出 CALL，最好与买进 CALL间距为一档 新仓：最佳时间为结算日的前三周以上 平仓：不宜短进短出，最好留置至结算日 成本：较单一式的 买进 CALL 高 盈亏：最大盈亏，均已固定，可不设止利点与止损点 获利关键：买进 CALL 的行权价格

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

71

策略六：可能不涨

72

36

相关位置图

10元 获利区 止损区

6 可能不涨： 卖出 CALL 价差 2不涨 卖出 CALL 8元 3 跌：买进 PUT 9元 10元 股票价格 5 小涨： 买进 CALL 价差 1 涨：买进 CALL 11元 12元

11元

12元

4不跌 卖出 PUT

73

策略步骤

第一步：想法 你认为股价「上有压力，但不确定！」 第二步：好处 通常股价上涨过程中，不易快速判断，此行情是牛市？还是熊市？故可先在 压力区，建立卖出 CALL（

不涨），以赚取权利金。同时，为避免可能是回 升的大涨行情，故先设定止损点买进 CALL（涨），避免无限大的损失。 第二步：策略 股价不会涨过的「第一个压力区」在哪？ （先建立卖出 CALL） 而股价涨过「第二个压力区」后要止损！（后建立买进 CALL） 二个行权价格，差距一档为最佳 上有压力

74

37

策略图形

一、损益拆解

先：卖出 CALL 11元 （权利金 0.4 元） 后：买进 CALL 12元 （权利金 0.2 元） 卖出CALL价差

＋

二、损益组合

盈亏

＝

盈亏平衡点＝ 较低履约价格＋两权利金差 ＝11+0.2＝ 11.2 元 最大获利 ＝两权利金差 ＝0.4-0.2＝ 0.2

A A

11.2元

较高行权价格 12元

11元 较低行权价格

B B

股价

最大亏损＝ 两行权价格差－两权利金差 ＝（12-11）－（0.4-0.2）＝ 0.8

75

案例：可能不涨

 案例 1：老何于 7月3日 认为中国石油（市价：10元），上档 11元 压力沉重， 策略：卖出 CALL（11元，0.4元），若 7月20日为结算日，结算价为 10.8元 ， 盈亏为多少？  案例 2：老何于 7月3日 认为中国石油，上档 11元 压力沉重，但又怕突破 策略：卖出 CALL（11元，0.4元）＋买进 CALL（12元，0.2元） 若 7月20日为结算日，结算价为 10.8元，盈亏为多少？

期权报价表(+0.4，+0.2)

认购 (CALL) 近月份 权利金 3.1 2.3 1.8 0.9 0.4 0.2 0.1 行权价格 7 8 9 10 11 12 13 认沽 (PUT) 权利金 0.05 0.1 0.3 0.8 1.7 2.4 3.05 7 / 20 结算价 10.8 元

13

12

11

7 / 3 市价 10元

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 76

10

9

38

获利关键

        策略重点：卖出CALL 的变形 行权价格 1：卖出CALL，最好搭配，前波高点、套牢区 行权价格 2：买进 CALL，最好与 卖出CALL间距为一档 新仓：最佳时间为结算日的前三周以上 平仓：不宜短进短出，最好留置至结算日 成本：较卖出 CALL 高 盈亏：最大盈亏，均已固定，可不设止利点与止损点 获利关键：卖出CALL 的行权价格

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

77

策略七：小跌

78

39

相关位置图

8元 获利区

8元 3 跌：买进 PUT 7 小跌： 买进 PUT 价差

9元

6 可能不涨： 卖出 CALL 价差 2不涨 卖出 CALL

5 小涨： 买进 CALL 价差 1 涨：买进 CALL 11元 12元

9元

10元 股票价格

4不跌 卖出 PUT

79

策略步骤

第一步：想法 你认为股价 缓跌（小跌）的机率较高。 第二步：好处 通常股价缓跌的机率高于大跌的机率，故藉由卖出 PUT，收取的 权利金，来提高策略获利率。 第三步：策略 股价会跌破的「第一个支撑区」在哪？（先建立买进 PUT） 股价不会跌破的「第二个支撑区」在哪？ （后建立卖

出 PUT） 二个行权价格，差距一档为最佳

缓跌

80

40

策略图形

一、盈亏拆解

先：买进 PUT 9 元 （权利金 0.3元） 后：卖出 PUT 8 元 （权利金 0.1元） 买进PUT价差

＋

二、盈亏组合

盈亏 最大获利＝两行权价 格差－两权利金差 B ＝1 - 0.2 ＝ 0.8元

＝

盈亏平衡点＝ 较高行权价格－两权利金差 ＝9－0.2＝8.8元

B

8.8元

较高行权价格 9元

8元 较低行权价格

A

股价

最大亏损 ＝ 两权利金差 A ＝ 0.3－0.1＝ 0.2元

81

案例：小跌

 案例 1：老何于 2月3日，认为中国石油（市价：10元）下跌机率较高， 策略：买进 PUT（9元，0.3元）若 2月28日为结算日，结算价为8.9元， 盈亏为多少？  案例 2：老何于 2月3日认为 中国石油（市价：10元）下跌机率较高， 策略：买进 PUT（9元，0.3元）＋ 卖出 PUT（8元，0.1元） 若 2月28日为结算日，结算价为8.9元，盈亏为多少？

期权报价表（-0.2，-0.1）

认购 (CALL) 权利金 3.1 2.3 1.8 0.9 0.4 0.2 0.1 月份 行权价格 7 8 9 10 11 12 13 认沽 (PUT) 权利金 0.05 0.1 0.3 0.8 1.7 2.4 3.05

10

2 / 3 市价 10元

9

8

2 / 28 结算价 8.9元

7

6 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 82

41

获利关键

        策略重点：买进 PUT 的变形 行权价格 1：买进 PUT，最好为价外第一档 行权价格 2：卖出 PUT，最好与买进 PUT间距为一档 新仓：最佳时间为结算日的前三周以上 平仓：不宜短进短出，最好留置至结算日 成本：较单一式的 买进 PUT 高 盈亏：最大盈亏，均已固定，可不设止利点与止损点 获利关键：买进 PUT 的行权价格

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

83

策略八：可能不跌

84

42

相关位置图

8元 止损 区 获利区 9元 10元

6 可能不涨： 卖出 CALL 价差 2不涨 卖出 CALL 8元 3 跌：买进 PUT 7 小跌： 买进 PUT 价差 9元 10元 股票价格 5 小涨： 买进 CALL 价差 1 涨：买进 CALL 11元 12元

4不跌 卖出 PUT 8 可能不跌： 卖出 PUT 价差

85

策略步骤

第一步：想法 你认为股价「下有支撑，但不确定！」 第二步：好处 通常股价下跌过程中，不易快速判断，此行情是牛市？还是熊市？故可先在 支撑区，建立卖出 PUT（不跌），以赚取权利金。同时，为避免可能是 大跌行情，故先设定止损点买进 PUT（跌），避免无限大的损失。 第二步：策略 股价不会跌破的「第一个支撑区」在哪？ （先建立卖出 PUT） 而股价跌破「第二个支撑区」后要止损！（后建立买进 PUT） 二个行权价格，差距一档为最佳

下有支撑

86

43

策略图形

一、盈亏拆解

先：卖出 PUT 9 元 （权利金 0.3元） 后：买进 PUT 8 元 （权

利金 0.1元） 卖出 PUT 价差

＋

二、盈亏组合

盈亏

＝

盈亏平衡点＝ 较高行权价格－两权利金差 ＝9－0.2＝8.8元 较低行权价格 8元 最大获利 ＝ 两权利金差 股价

8.8元

最大亏损＝两行权价 格差－两权利金差 ＝1 - 0.2 ＝ 0.8元

B B

9元 较高行权价格

A

A ＝ 0.3－0.1＝ 0.2元

87

案例：可能不跌

 案例 1：老何于 6月1日认为中国石油（市价：10元） 不会跌破 9元 支撑区， 策略：卖出 PUT（9 元，0.3 元） 若 6月30日为结算日，结算价为 7.1 元 ，盈亏为多少？  案例 2：老何于 6月1日认为中国石油 不会跌破 9元 支撑区，但又怕大跌， 策略：卖出 PUT（9 元，0.3 元）＋ 买进 PUT（8 元，0.1 元） 若6月30日为结算日，结算价为 7.1元，盈亏为多少？

期权报价表（-1.6，-0.8） 认购 (CALL) 权利金 3.1 2.3 1.8 0.9 0.4 0.2 0.1 月份 行权价格 7 8 9 10 11 12 13 认沽 (PUT) 权利金 0.05 0.1 0.3 0.8 1.7 2.4 3.05

11

6 / 1 市价 10元

10

9

6 / 30 结算价 7.1元

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 88

8

7

44

获利关键

        策略重点：卖出PUT 的变形 行权价格 1：卖出PUT，最好搭配，前波低点、股价集结区 行权价格 2：买进 PUT，最好与 卖出PUT间距为一档 新仓：最佳时间为结算日的前三周以上 平仓：不宜短进短出，最好留置至结算日 成本：较卖出 PUT 高 盈亏：最大盈亏，均已固定，可不设止利点与止损点 获利关键：卖出PUT 的行权价格

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

89

策略九：大涨或大跌

90

45

相关位置图

6 可能不涨： 卖出 CALL 价差 2不涨 卖出 CALL 8元 3 跌：买进 PUT 7 小跌： 买进 PUT 价差 9元 10元 正股价格

5 小涨： 买进 CALL 价差 1 涨：买进 CALL 11元 12元

4不跌 卖出 PUT 8 可能不跌： 卖出 PUT 价差

获利区

9元

11元

9 大涨大跌：买进勒氏

获利区

91

策略步骤

第一步：想法 你认为股价即将「突破整理区间」，但不知 多空方向。 第二步：好处 通常股价遇到消息即将公布，或是整理期很长时，藉由期权买方的损失 有限特性，提高策略 获利率。 第二步：策略 股价涨过 哪个压力区后，会大涨？（买进 CALL） 股价跌破 哪个支撑区后，会大跌？（买进 PUT ）

压力区 支撑区

92

46

策略图形

一、盈亏拆解

买进 CALL 11元 （权利金 0.4元） 买进 PUT 9元 （权利金 0.3元） 买进勒式

＋

二、盈亏组合

盈亏

＝

A ＝最大亏损＝两权利金和＝ 0.4 + 0.3 ＝ 0.7元 PUT行权价格 CALL行权价格 9元 11元 8.3元 盈亏平衡点＝ PUT行权价格－A ＝ 9 – 0.7 ＝ 8.3元

A A A

A

股价 11.7元 盈亏平衡点＝CALL 行权价格＋A ＝1

1 + 0.7 ＝ 11.7 元

93

案例：大涨或大跌

 案例 1：老何于5月1日认为中国石油 将突破10元附近的区间，但不知方向 策略：买进 CALL（11 元，0.4 元）＋ 买进 PUT（9 元，0.3 元） 若 6月1日为结算日，结算价为 10元 ，盈亏为多少？  案例 2：老何于6月1日认为中国石油 将突破10元附近的区间，但不知方向 策略：买进 CALL（11 元，0.4 元）＋ 买进 PUT（9 元，0.3 元） 若 7月1日为结算日，结算价为 7元，盈亏为多少？

期权报价表（-0.7，+1.3）

认购 (CALL) 近月份 权利金 3.1 2.3 1.8 0.9 0.4 0.2 0.1 行权价格 7 8 9 10 11 12 13 认沽 (PUT) 权利金 0.05 0.1 0.3 0.8 1.7 2.4 3.05

11

6 / 1 市价、结算价 10元

10

5 / 1 市价 10元 7 / 1 结算价 7元

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 94

9

8

7

47

获利关键

       策略重点：此策略为期权 买方 的最大特点 行权价格：价外一至三档均可 新仓：随时均可，最好搭配消息面 平仓：宜短进短出，获利机率虽低，但获利时常以倍数计 成本：资金成本低，较适合散户 盈亏：因时间价值因素，不宜长时间建立此策略， 获利关键：盈亏关键在于「权利金价格之和」（需视情况）

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

95

策略十：不涨不跌

96

48

相关位置图

9元 获利区

10 不涨不跌：卖出勒氏 6 可能不涨： 卖出 CALL 价差 2不涨 卖出 CALL 8元 3 跌：买进 PUT 7 小跌： 买进 PUT 价差 9元 10元 正股价格 5 小涨： 买进 CALL 价差 1 涨：买进 CALL 11元 12元

8元

4不跌 卖出 PUT 8 可能不跌： 卖出 PUT 价差 9 大涨大跌：买进勒氏

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策略步骤

第一步：想法 股价「区间整理」机率较高。 第二步：好处 通常股价盘整的时间，高达八成以上，藉由此策略可提高获利率。 第二步：策略 股价不会涨过的是哪个压力区？（卖出 CALL） 股价不会跌破的是哪个支撑区？（卖出 PUT ）

压力区 支撑区

98

49

策略图形

一、盈亏拆解

卖出 CALL 11元 （权利金 0.4元） 卖出 PUT 9元 （权利金 0.3元） 卖出勒式

＋

二、盈亏组合

盈亏 盈亏平衡点＝ PUT行权价格－A ＝9 – 0.7 ＝ 8.3元

＝

盈亏平衡点＝CALL 行权价格＋A ＝11 + 0.7 ＝ 11.7 元

A

8.3元 9元 PUT行权价格

A

11.7元 11元 CALL行权价格

A

A

股价

A ＝最大获利＝两权利金和＝ 0.4 + 0.3 ＝ 0.7元

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案例：不涨不跌

 案例 1：老何于5月1日认为中国石油 将在10元附近整理， 策略：卖出 CALL（11 元，0.4 元）＋ 卖出 PUT（9 元，0.3 元） 若 6月1日为结算日，结算价为 10 元 ，盈亏为多少？  案例 2：老何于6月1日认为中国石油 将在10元附近整理， 策略：卖

出 CALL（11 元，0.4 元）＋ 卖出 PUT（9 元，0.3 元） 若 7月1日为结算日，结算价为 7 元，盈亏为多少？

期权报价表（+0.7，-1.3）

认购 (CALL) 近月份 权利金 3.1 2.3 1.8 0.9 0.4 0.2 0.1 行权价格 7 8 9 10 11 12 13 认沽 (PUT) 权利金 0.05 0.1 0.3 0.8 1.7 2.4 3.05

11

6 / 1 市价、结算价 10元

10

5 / 1 市价 10元 7 / 1 结算价 7元

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 100

9

8

7

50

获利关键

       策略重点：此策略的权利金收入与风险呈现反比 行权价格：价外一至三档均可 新仓：随时均可，最好搭配急涨或急跌时 平仓：获利机率高，但获利金额小，宜放长 成本：资金成本高，较适合大户（定存概念） 盈亏：当股价突破盈亏平衡点时，需有止损概念（可用股票） 获利关键：盈亏关键在于「行权价格」（需视情况）

中国石油，期权报价表 认购 (CALL) 近月份 认沽 (PUT) 权利金 行权价格 权利金 3.1 7 0.05 2.3 8 0.1 1.8 9 0.3 0.9 10 0.8 0.4 11 1.7 0.2 12 2.4 0.1 13 3.05

101

大的不一定赢过小的；但快的一定赢过慢的！

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