天使投资在中国

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天使投资在中国

杨煦程健

（中南大学商学院，长沙４１００８３）

内容提要：个人投资者对初创企业提供风险资本的天使资本市场正在中国悄无声息

的运行着。这个市场的大小、规模、筹集天使资本的公司类型以及提供天使资本的个人类

型都很少被外界所知道。我国经过了２０多年的高速经济发展，已经有了相当规模可以成

为潜在天使投资人的富裕群体。本文首先对天使投资做了一个简单的介绍，其次通过研

究中国天使投资的发展现状，着重分析了现阶段制约中国天使投资发展的因素，最后从

中国实际出发，并借鉴西方国家的成功经验，提出了有利于发展中国天使投资的策略。

关键词：天使投资个人投资者私有股权策略

天使投资是指具有一定净财富的个人或家庭是外国公司在中国的代表或管理者，如“微软”副总对具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的直接裁李开复博士、“微软”中国研究院张亚勤博士，他投资，它是权益资本投资的一种形式，属于自发而们曾投资清华大学的学生创业团队“东方博远”；第分散的民间投资方式。天使投资的民间性、自发性、二类是对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨，如个体性和分散性使它独立于风险投资和其他投资投资“亚信”的刘耀伦先生、投资“搜狐”的美国麻省形式，成为一种具有极大生命力的、特殊的个人投理工学院尼古拉・庞帝教授；第三类是国内成功的资方式。民营企业家；第四类是一些手上拥有家族几代积累

根据美国证交会（ＳＥＣ）的规定，个人投资者的的大笔财富，在目前增值乏力的市场情况下需要有资产净值必须在１００万美元以上或个人年收入达所投资，但又缺乏好的投资方式的群体。

到２０万美元；夫妇双方年收入３０万美元以上，才但是，中国富裕阶层由于自身素质和观念形成有资格成为天使投资人。“天使”们除了提供资金之的风险规避意识，缺乏创业投资的相关知识，以及外，还要密切的监管公司资金的运作方向，能够为创业投资机制和投资环境的不健全，民间资本还暂公司更好地发展而出谋划策。未成为推动天使投资发展的中坚力量。

天使投资作为一种重要的创业投资方式。随着天使投资目前在中国已有了一定的规模，２００６２０世纪９０年代高科技企业和网络企业的兴起被逐年中国境内企业投资额总量达到了６２亿人民币，渐介绍到我国，但由于在投资理念、法律法规体系、种子期投资额占其中的１７％，达到１０．５４亿元人民资本市场结构、社会信用体系等方面和国外存在一币，其中大部分属于天使投资（《中国天使投资报定差异，总体上我国的天使投资还处于萌芽阶段。告》，２００６）。但相比美国的天使投资，中国天使投资

一、中国天使投资发展的现状的规模还很小、还很不成熟，缺少一个成熟的天使

投融资渠道，而且天使投资整体环境不佳，这导致

在中国，天使投资还是一个新的名词，它不像许多早期的创业团队无法及时得到资金和管理的风险投资那样扎眼，没有那么多的牛人名人戴着天孵化支持。

使的光环到处奔走宣讲，甚至这个领域内还没有形事实上中国早在２０世纪８０年代就已经开始进成有中国特色的群体一族。行有关天使投资的业务操作了。如１９８６年开始实施

国内目前的天使投资人可以分为四类：第一类的“８６３计划”和１９８８年开始实施的“火炬计划”等４４地方财政研究ｄ２００８．９／第９期

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支持各类创新主体进行技术创新活动的基金项目，

在项目评价、投资阶段、投资规模等方面与天使投资

的运作方式已十分相似。２００２年１月，恒源祥公司科技创新种子资金管理暂行办法》，推出了总额为１０００万元人民币，用于成都市科技型初创企业的高新技术项目孵化的政府专项资金。但创业企业的资

金需要仅仅靠政府有限的资金支持是远远不够的，

国内成功的民营企业家和先富起来的人将会成为未

来中国天使投资者的主力军。近年来，中国城乡居民推出“恒源祥十万元创业冲浪”计划，这对于渴望得到天使资金的创业者来说无疑是一件好事，在不到２个月的时间里主办单位共收到各种创业计划７００

多份。在２００２年６月，成都市政府就出台了《成都市人民币存款余额高速增长，如图所示：

单位：亿元中国近五年城乡居民存款余额

（数据来源：新华社）

２００７年末城乡居民存款余额更是达到了

１７２５３４亿元，２００３年一２００７年平均增长率达到

１３．７％，民营资本充沛，而且已经形成了一定规模的

包括民营企业家等部分先富人群的富裕阶层。在可一定的比例，而且他不用承担整个的支出成本。即使经理被激励要实现股东价值最大化，但是由于信息不对称也会使得外部资本的使用成本很高。３．相关法律政策还不完善。目前，中国还没有

出台专门针对天使投资的法律，天使投资领域处在

一种无序的状态。在中国，在投资人和风险投资公

司之间，其委托代理关系往往遭遇到商业道德风险

的挑战。一些本土风险创业公司拿了天使们的钱，

但并没有做所谓的风险投资，而是拿着这些钱去炒

股票、然后挪用资金。一旦企业发生重大亏损，天使预见的将来，大量的民营资本必将成为中国天使投资产业的主力军，它将不仅为中国天使投资的起步发展阶段提供重要的资金来源，同时也会发挥重要的引导作用。二、制约中国天使投资发展的不利因素

１．理论研究缺乏。目前，中国的天使资本市场

在悄无声息的运行着，这个市场的大小、规模、筹集

天使资本的公司类型以及提供天使资本的个人类

型都很少被外界所知道。当然，天使市场的这种悄

无声息也是有原因的。天使资本市场中私有股权的

交易没有受到像公共股权交易那样严格的信息披

露要求，同时这个市场几乎没有得到任何机构性基

础设施的支持。

２．社会整体信用缺乏。因为创业者缺乏信用，发

生在创业者和投资者之间的冲突会影响到天使们投

资的意愿。如果某个公司的股本基本上全部来自于

外部投资者，则经理们将会在企业日常支出方面显

得十分的浪费，因为他的收益并不和公司的收入呈们将会因为没有法律保护而遭受巨大损失。４．政府的支持力度不够。中国目前对高科技创新企业实行优惠税率，而那些投资高新技术企业的天使们却未能享受到相应的优惠税率。此外，大多数天使投资是以个人投资的形式出现，而在中国个人无法在税前弥补以前的投资损失。天使们投资的积极性因此受到了很大的影响。三、推进中国天使投资发展的策略１．加强天使投资理论研究，注意广泛宣传。中国国内学者需要根据国外天使投资的发展状况和研究成果，结合本国实际情况以及国内外发展环境的差异，开展深入、系统的理论研究。在研究过程中要注地方财政研究／２００８．９１第９期４５

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重应用研究，研究的成果要注重指导性和可操作性，５．建立天使投资人团体。天使投资俱乐部可以这对于天使投资健康快速的发展将会起到积极的作促进天使投资人的交流与合作，为天使投资人与初用。同时，政府应借助媒体加强天使投资的宣传教创项目搭建对接的桥梁，拓宽中小型企业融资渠育，以举办培训班或研讨会等形式加强天使投资方道，全方位整合资源，推动初创项目和中小型企业面的教育和引导，普及天使投资知识，帮助天使投资的健康发展。例如在深圳就有深圳天使投资人俱乐人培养风险意识和树立正确的投资理念，提高天使部，它的主要职责包括为项目方和天使投资人提供投资者素质，从而形成潜在的天使投资供给。对接平台、向俱乐部成员提供优质项目信息，组织

２．培养人们的信用意识。中国的创业者必须要俱乐部成员联合进行天使投资等。

树立诚信的观念，改变社会诚信缺失的状况，为自综上所述，天使投资的规范化发展有利于解决己的发展创造条件。应该而且必须依靠政府的力处于种子期和初创期中小企业的“融资难”问题，其量，把信用作为市场经济的内在要素和力量，自觉在国民经济发展中发挥着无可替代的作用。纵观当运用于规范市场的经济秩序，直至建立全国统一的前中国的创业资本市场，天使投资已经慢慢开始以信用监督和管理机构。其特有的优势成为创业企业资金供应链上最基础、

３．完善法律法规体系。健全对私有财产与产权最重要的一个环节，其对中小企业创业阶段的孵化的法律保护体系是十分必要的。政府应尽快设立物作用也已慢慢开始被市场所肯定。

权保护方面的法律法规体系，完善各级和民间的产我们很高兴地看到，在中国的一些经济发达地权交易市场加快推出创业板，为天使投资提供退出区出现了许多天使投资活动的初步实践。相信随着机制，更加全面的保护天使投资人的合法权益，促政府对天使投资业的支持和引导力度加大，以及良进天使投资的发展。好天使投资氛围的形成，更多的中小企业将破土而

４．政府的支持。政府要对天使投资进行更多的出、茁壮成长，天使投资也将在中国经济改革的大关注。可以借鉴国外的经验，政府对天使投资人投潮中扬帆远航。

资于创业企业的投资收益给予一定的税收减免，甚参考文献：

至包括给予天使投资者行政方面的优惠政策。这样［１］ＪｏｓｈｕａＬｅｍｅｒ．“Ａｎｇｅｌ”ｆｉｎａｎｃｉｎｇａｎｄｐｕｂｌｉｃｐｏｌｉｃｙ：Ａｎ可以鼓励民间资本更多地从事天使投资，对于营造ｏｖｅｒｖｉｅｗ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＢａｎｋｉｎｇ＆Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９８，２２：７７３－中国良好的天使投资氛围非常重要。其次，政府部７８３．

门可以考虑建立一个有关创业项目、创业企业和天［２）陈湘君．浅析我国天使投资的发展对策忉．时代经贸，使投资人信息的一个的天使投资网络，为天使投资２００６（４）．

（３）张维．丘勇，熊熊．天使投资在中国的发展环境研究【Ｊ】．

双方提供信息中介服务，搭建投资桥梁。同时，政府科学管理研究，２００７（６）．

要充分利用现在已有的科技园和大学城，集中大学［４］杨行狲．中国天使投资发展探索【Ｊ】．企业经济，２００７（１０）．投资者、风险投资家、专业性生产部门，促使天使投

资和企业孵化器融合发展。【责任编辑王东伟】（上接第５６页）使节约用水和科学用水有了经济调果业生产，还调整了果业种植结构，发展了新品种，节手段，提高了利用率，使有限的水资源发挥了最种植黑李子２６０００株，５年内可实现每株结果１００大效益。斤，每斤按照ｌ元计算，到２０１０年将人均增收１．２

４．全面推动了农业增效和农民增收。新农村建万元。初步统计，绥中县７处引水上山“民办公助”设的前提是生产发展，而山区乡镇要想发展生产。工程，推动了全县农业结构的调整，加速了产业化必须立足自然资源优势，如明水乡胡里套村民组是的发展进程，农作物受益面积达３０００多亩，果树３３以果业生产为主，水果生产是农民收人的主要来万多株，人均增收１０００多元。

源，解决果树灌溉问题不仅可以提高水果产量，而

【责任编辑钱莲琳】程，解决了灌溉管理难题，不仅发展了以梨为主的

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且提高果品质量。该村民组正是因为实施了此项工