第三章国际财务管理与经济环境
第三章 国际财务管理与经济环境
一、判断题
1．一个健全的国际货币体系能够促进国际贸易和国际资本流动的顺利进行，它能够通过该机制的运作使各国公平合理地承担国际收支失衡的调节责任，并使调节付出的代价最小。（ ）
2．在国际收支平衡表中，贷方记录的是从本国从外国取得收入的交易，借方记录的是从本国向外国进行支付的交易。（ ）
3．如果三点套利不再有利可图，那么四点、五点以至N点的套利也无利可图。（ ）
4．外汇交易一般不收取手续费，买入价和卖出价的差额即是报价银行的收益。（ ）
5．资本的流出是指本国对外资产的减少和本国对外负债的增。 （ ）
6．新闻报道和经济分析常使用的汇率是中间汇率。（ ）
7．进行远期外汇交易的目的不外乎是套期保值和投机。（ ）
8．假如某投机者预期美元有进一步贬值的可能，他就会先买后卖的交易，称为“空头交易”。（ ）
9．金块本位制否定了全本位制的本质内容。（ ）
10．区域性性货币一体化是指一定地区内的有关国家和地区在货币金融领域实行协调与结合，形成一个统一体，最终实现一个统一的货币体系。（ ）
11．固定汇率制对付危机的成本较高，而浮动汇率制由于汇率不断随市场调整而发生的危机消化于经济发展过程中，其成本相对于固定汇率制是一种分期付出，这样对经济的影响减少。（ ）
12．国际收支顺差、逆差决定一国汇率变动的方向。顺差大的国家，货币走弱；逆差大的国家，货币走强。（ ）
13．对汇率的预期与货币价值无关。（ ）
14．当一国的产出大于消费时，其国民储蓄将大于投资，出口将大于进口，将产生资本的流入。（ ）
15．当一国的消费大于产出时，其投资将大于国民储蓄，进口将大于出口，将产生资本的流出。（ ）
16．国际收支平衡表总体而言是一张名符其实的平衡表，然而就其各个组成项目来看，则经常处于不平衡状态。（ ）
17．中小发展中国家干预外汇市场、汇率可能是无效的。（ ）
18．通过改变货币供给来影响名义汇率将会带来相对通货膨胀的变化，但真实汇率将保持不变。（ ）
19．外汇市场提供了进行购买力转移的机制。（ ）
20．在即期市场上，当外币相对于本币价格上升时，我们说外币贬
值。（ ）
21．掉期交易是套期保值的一种形式。（ ）
22．抵补套利的实质是投机。（ ）
23．利率平价是指汇率由两国的货币价格所决定。（ ）
24．利率平价的原理是无套利均衡分析。（ ）
25．利率平价公式在政府主导利率的国家不成立。（ ）
二、名词解释
1．国际货币体系 2．国际金本位制 3．金块本位制 4．欧洲货币体系 5．汇率制度 6．固定汇率制度 7．浮动汇率制度 8．自由浮动 9．管理浮动 10．单独浮动 11．联合浮动 12．铸币平介 13．布雷顿森林体系 14．牙买加体系 15．特里芬难题 16．钉住汇率 17．国际收支 18．国际收支平衡表 19．经常项目 20．资本和金融项目 21．套算汇率 22．即期汇率 23．远期汇率 24．外汇升贴水 25．名义汇率 26．实际汇率 27．套利 28．抵补套利
29．风险暴露 30．套期保值 31．掉期交易 32．利率平价 33．套汇 34．货币升贬值
三、问答题
1．英镑在纽约的直接报价为1.1111——15，问：
（1）在纽约兑换￡500000需多少美元？
（2）美元在伦敦的直接报价应为多少？
（3）请分别用美国术语和欧洲术语表示英镑与美元的汇率报价。
2．布雷顿森林体系的缺陷？
3．牙买加体系与布雷顿森林体系比较。
4．何谓特里芬两难？为何说它是布雷顿森林体系的致命缺陷？
5．区域性货币一体化的意义是什么？
6．欧元诞生的意义？
7．简述固定汇率制度的优缺点？
8．简述浮动汇率制度的优缺点？
9．简述人民币汇率制度的改革的历史演变。
10．中国2005年7月21日对人民币汇率制度改革的内容及意义？
11．中国和东南亚国家实行的管理浮动汇率制度的特点？
12．哪些因素可能引起国际收支不平衡？
13．在其他条件不变的情况下，走弱的本国货币怎样影响本国的经常性账户？
14．远期合约对于跨国公司有什么作用？
15．比较外汇期货交易与外汇远期交易的异同？
16．简述汇率贬值是如何影响一国物价水平的。
17．远期升水和贴水的基本含义是什么？
18．一家法国公司知道它将在3个月以后支付1000万瑞士法郎。当前的即期汇率是0.6欧元/瑞士法郎，3个月的远期汇率是0.603欧元/瑞士法郎。该公司的财务经理担心欧元会在以后的几个星期内贬值。问：
（1）财务经理需要采取什么行动？
（2）3个月以后即期汇率变成了0.620欧元/瑞士法郎,那么以上的行动是否明智?
19.一家公司利用货币期权而不是远期合约对汇率波动进行套期保值,这样做的好处和缺陷各是什么?
20.为什么一个国家会出现国际收支的顺差或逆差?
21.外汇市场有哪些功能?
四、分析题
1．考察近期人民币与任何一种主要可兑换货币之间汇率的变化趋势，分析这种变化的趋势。
2．假设汇通仪器公司必须在90天后向瑞士的一家供应商支付SFr1000万，要求：
（1）解释汇通仪器如何运用货币期货来对它的外汇风险进行套期保值。它必须使用多少份期货合约才能达到完全保护的目的？
（2）分析在防范外汇风险时使用货币期货或货币期权进行套期保值的优点和不足之处。
3．假设通用集团参加日本一个工程项目的投标，他想对这个标的进行套期保值。因为日元受险额要视该标的是否被接受，所以该集团决定为这150亿日元的标价购买一个看跌期权。为了减少集团的套期保值成本，该集团同时又卖出一个执行价格相同的150亿日元的看涨期权。通用集团的解释是希望防范日元合约下跌的风险，所以宁愿收取看涨期权的期权费而牺牲其潜在的升值可能性。
请分析通用集团的套期保值筹略。
4．近年来出现了为减少或清除贸易避垒以实现“自由贸易”的巨大推动力，然而，一个出口公司的经理很不高兴的讲：“自由贸易是不可能实现的，我们总是受汇率的摆布。任何国家都可以用这种机制设置一些隐性的贸易避垒。”这个观点是什么意思？
5．1994年底，日本宣布其月度经常账户的余额减少，并且这种效应可能是持续性的。对于日元而言这是一个好消息还是坏消息？为什么？
五、计算题
1．一外汇交易员在伦敦通常报出即期、1个月、3个月和一年的外汇报价，当你通过电话询问当前的日元对美元的汇价时，体听到：
“111.43 to 51,52 to 48,150 to 144,337 to 205”
计算:
（1）如果你要在即期市场上出售￥200000000,你将收到多少美元?
（2）购买3月期远期日元，价值￥500000000的美元成本是多少？
（3）根据本＄/欧元的汇率报价：
计算￥/欧元的3个月期的远期汇率报价。
2．在报纸上你读到如下外汇信息：
计算： （1）3个月远期加拿大元对美元是升水还是贴水？计算其年升水率或贴水率。
（2）日元对瑞士法郎的一个月远期汇率是多少？
（3）如果你在报纸上得知英镑比5年前升值了12%，那么5年前英镑的汇率是多少？
（4）瑞士6个月期的国库券的年利率为5%，请计算美国6个月的国库券利率（假定利率平价定理成立）。
3．你获得如下汇率报价：新加坡银行：W714.00/S＄
香港银行:Hk＄4.70/S＄ 韩国银行:W150.00/Hk＄
假设你最初有新加坡元S＄1000000,根据报价是否存在套利机会？如果存在，请解释你的套利步骤并计算你的利润。
4．假如你可以在市场上按照下述汇率进行外汇兑换：
Mt.Fuji 银行 120日元/美元
Mt.Ruschmore 银行 1.6瑞士法郎/美元
Matterhorm 银行 80.00日元/瑞士法郎
如果你现在拥有10000000瑞士法郎,能否通过外汇交易进行三角套利?套利数额是多少?
5.在美国市场上,你可以按照如下即期、1个月，3个月和6个月
的瑞士法郎报价进行交易：1.6075——1.6085,10——15，14——22，20——30。
（1）写出每一种远期的完整报价，并计算即期以及每一种远期的买卖价差。
（2）分析从即期到6个月远期，买卖价差有什么样的变化规律，你认为原因是什么？
（3）如果在美国市场上6个月国库券的年收益率是5%，使用中间汇率计算在瑞士市场上半年期国库券的年收益率应该是多少？为什么？
6．星期一上午，投资者建立了一份英镑期货合约多头头寸，期货合约在星期三下午到期。成交价格为＄1.78/￡，合约规模为￡62500。星期一的结算价为＄1.79；星期二的结算价为＄1.80；星期三的结算价为＄1.785。期货合约到期，投资者以＄1.785的价格进行交割。按照每日结算（盯市）计算投资者的利润或损失。
7．星期一上午，投资者建立一份瑞士法郎期货合约空头头寸，期货在星期三下午到期。成交价格为＄0.7370/SFr,合约规模为SFr125000。星期一结算价为＄0.7315；星期二结算价为＄0.7291;星期三结算价为＄0.7420。期货合约到期，投资者以价格＄0.7420交割瑞士法郎。按照逐日盯市计算投资者的利润或损失。
8．假设DEC公司以＄0.83价格购买了一份瑞士法郎期货合约(合约规模SFr125000),如果在交割日的即期汇率是SFr1=＄0.8250,DEC在合约上的收益或损失是多少?
9.北方公司以每加元＄0.04的价格出售了一份加拿大元看涨期权(合约规模CAD100000)。如果执行价格为＄0.71,到期日的即期价格是＄0.73,北方公司在看涨期权上的损益是多少?
10.福特汽车公司以每法郎＄0.01的价格购买了一份欧元看跌期权(合约规模EUR125000)。如果执行价格为＄1.16,到期日的即期价格为＄1.216,福特公司的看跌期权的损益是多少?
11.假设在8月6日你以开盘价＄0.0812买进一份IMM的日元期货合约(合约规模1250万日元),8月6日、7日、8日的结算价格分别为＄0.00791、＄0.00845、＄0.00894。8月9日，你了结了这份合约，价格为＄0.00857,应付这一回合佣金为＄31.48。要求：
（1）计算你的账户上每日的现金流量，注意考虑你的保证金要求和追缴的保证金（初始保证金＄2025，维持保证金＄1500）。
（2）8月10日上午，在你的经纪人的账户上，你的现金账户余额是多少？
12．某中国公司和瑞士公司2002年签订出口丝绸服装，合同价值625000瑞士法郎，当年12月13日以瑞士法郎支付货款。中国贸易公司准备收取这笔瑞士法郎之后，换成美元支付给另一家公司作为购买机械设备的资金。中国贸易公司担心在12月13日以前瑞士法郎会贬值，于是决定做外币期货进行套期保值。有关资料如下：
9月10日即期汇率为＄0.6920/SFr ，3个月远期汇率为＄0.6866/SFr，而一份12月份到期的瑞士法郎期货合约价格为＄0.6866/SFr。12月13日，即期汇率降至＄0.6800/SFr，而一份当
月期到期（即12月份到期）的瑞士法郎合约价格为＄0.68/SFr。一份瑞士法郎合约单位为SFr125000。
要求：详细表明套期保值过程，并计算实际汇率成本。
13．美元/欧元汇率报价是1.1610—1.1615，同时瑞士法郎/美元汇率报价是1.4100—1.4120。这些报价中所隐含的瑞士法郎/欧元汇率报价是多少？
14.即期美元/欧元汇率是1.1795，在欧洲货币市场上1年期欧元利率为4%，而1年期美元利率则是5%；同时欧元和美元的1个月利率分别是3%和4%。问：
（1）1年期的远期汇率是多少？
（2）1个月的远期汇率是多少？
六、综合题
1．下列是国际货币市场的有关价格：美元：欧元
即期汇率=＄0.95/欧元 一年的远期汇率=＄0.97/欧元 德国马克的年利率=7% 美元的年利率=9%
（1）在没有交易成本的条件下，是否存在套利机会？请描述资金流动情况。
（2）假设在外汇市场上，交易成本是每次交易的0.25%，是否还存在抵补套利机会？
（3）若没有交易成本，而资本利得税为25%，利息税为50%，是否还存在套利机会？请描述获利过程。
2．江南公司在3个月后必须向日本供应商支付12500万日元，
为了规避日元升值的风险，考虑购买20份日元看涨期权（合约规模
625万日元），执行价格为＄0.00800，期权费为每日元0.015美分。
另外，江南公司也可购买10份3个月期的日元期货合约（合约规模
1250万日元），价格为每日元＄0.007940，当前汇率为￥1=
＄0.007823。假设江南公司的财务经理相信90天后日元最可能的价
格是＄0.007900，但是汇率可能会在＄0.008400和＄0.007500之间
波动。
（1）在预期价格范围内分析看涨期权头寸和期货头寸的损益，
忽略交易成本和保证金要求。
（2）如果结算价格在最有可能的价格即＄0.007900时，计算期
权头寸和期货头寸的损益。
（3）期货合约与期权合约处于盈亏平衡时的未来即期汇率是多
少？
（4）如果期权合约和期货合约不是多头，而是空头，计算分析
损益和盈亏平衡点价格。
3．A公司预计下个月将收到特许权使用费￡125万，该公司希望
防范英镑贬值的风险以免遭外汇损失。公司可以在＄1.6513/￡的价
格上卖出30天的英镑期货合约,或者以＄0.02/￡的期权费买进一个
执行价格为＄1.6612/￡的英镑看跌期权。当前的英镑即期汇率为
＄1.6560,且英镑的汇率估计在＄1.6250到＄1.7010的范围内变动,
而A公司的财务人员估计30天后英镑最可能的汇价为＄1.6400。请
回答以下问题:
(1)A公司应使用几个期货合约才能对它的应收款进行保值?若使
用期权,又需要多少份期权合约?
(2)画图说明在公司预计汇率范围内A公司在其看跌期权和期货
合约头寸上的收益和损失(不计其交易成本和保证金)。
（3）若英镑将以最可能的价格进行结算，请计算出A公司在看
涨期权和期货合约头寸上的收益和损失。
（4）A公司的期权合约和期货合约的未来即期汇率的盈亏平衡
点价格分别是多少？
（5）对合约的对方而言，期货合约和期权合约盈亏平衡点的头
寸是多少？请计算并以图表说明相应利润和损失。
4．下面是你获得的有关英镑的汇率报价以及你对英镑未来汇率
的预期：
即期汇率 ＄1.8800/￡
6个月的远期汇率 ＄1.9100/￡
你预期6个月后的即期汇率 ＄1.9500/￡
6个月后到期的英镑看涨期权其执行价格为＄1.88/￡、期权费
为＄0.04/￡。假设你有＄5000000可用于投机，不考虑交易成本、
税收以及资金闲置时所获得的利息。如果你的预期是正确的，请回答
以下问题：
（1）在即期外汇市场上进行投机的美元利润是多少？可能的风
险是什么？你必须拿出多少资金用于投机？
（2）在远期外汇市场上进行投机的美元利润是多少？可能的风
险是什么？你必须拿出多少资金用于投机？
（3）在外币期权市场上进行投机的美元利润是多少？可能的风
险是什么？你必须拿出多少资金用于投机？
（4）如果考虑闲置资金所获得的利息，上述三种投机方案的结
果会有什么变化？
四．案例分析题
1．1998年9月13日，中国矿山机械设备公司向德国某机械厂
订购价值DM250000的机械设备，合同约定付款日为同年12月13日。
中国企业准备利用预定在12月收到的美国客户的美元货款来结清这
笔合同，因此，到时必须将美元兑换成德国马克。9月13日外汇市
场的即期汇率为DM1.6938/＄，3个月远期汇率为DM1.6815/＄。考
虑到德国可能会进一步提高利率，从面使德国马克在12月13日以前
升值而可能造成汇兑损失，于是公司管理层决定以外汇期货交易方式
来达到避险的目的。于是以市价委托方式要求在国际货币市场具有交
易资格的某货币期货经纪商两天内在市场上购入两份德国马克期货
合约，每份合约规格为DM125000，交割日为12月15日。假定期货
价格仅于9月30日变动，当日以＄0.6103收盘。假定12月13日德
国提高了利率，汇率为DM1.5613/＄。
（1）详细表明买入套期保值过程，并计算盈亏。
（2）评价风险管理策略
2．美国一家制造商在瑞士有一家工厂，该工厂急需流动资金以
支付即期费用，6个月后财务状况会因购买旺季而好转，美国这家制
造商刚好有多余的资金可供瑞士工厂使用，于是便汇去了SFr3000
000，为了避免将来汇率变动带来的损失，一方面在现汇市场买进瑞
士法郎，同时又在期货市场卖出同等数量的瑞士法郎。
（1）详细表明卖出套期保值过程，并计算盈亏。
（2）评价风险管理策略
3．A公司在3个月后要支付一笔到期的美元贷款，而该公司的
现有外汇收入来源于德国马克，目前即期汇率为＄0.58/DM。若贷款
到期日马克升值，该公司可直接在市场上出售马克，买入美元；但是，
到期时德国马克贬值，这样A公司会用较多的马克兑换美元还贷，对
A公司不利。A公司可以采取买入马克的看跌期权的办法进行风险管
理。
（1）用合成式看跌期权策略。卖出马克期货汇价＄0.60/DM，同
时买入马克看涨期权，执行价为＄0.60/DM，期权费为＄0.02/＄。在
偿还日，汇价小于＄0.58、汇价等于＄0.57、汇价大于＄0.58、汇价
大于＄0.62时的各自盈亏计算。
（2）保护性空头策略。出售一个看跌期权对出售一个期货进行
保护。看跌期权空头，执行价为＄0.57/DM，期权费为＄0.04/DM。在
偿还日，汇价等于＄0.54、汇价等于＄0.65时的各自盈亏计算。
（3）合成式看跌期权与保护性空头策略的比较分析。
答案：
一、判断题
1．√ 2．√ 3．× 4．√ 5．× 6．√ 7．√ 8．× 9．×
10. √ 11. √ 12. × 13. × 14. × 15. × 16. √ 17.
√ 18. √ 19. √ 20. × 21. √ 22. × 23. √ 24. √
25. √
二、名词解释（略）
三、问答题
1．（1）＄555750；
（2）￡0.9000—0.8997/￡；
（3）＄1.111—15/￡，￡0.9000—0.8997/￡
18．（1）订立远期合约保值；
（2）如果欧元贬值3.33%，而不是远期合约贬值的0.5%，则远
期合约保值的力度不够，行动不明智。应该选择保值金额大的方案。
四、分析题
1.近期人民币对美元由￥8.27/＄，升值为￥8.08/＄,人民币呈
升值的趋势。分析原因主要是，中国近20多年经济高速增长，汇率
却变动不大，人民币币值被低估了；中美贸易连续多年中方顺差，人
民币有升值的压力。
2．（1）80份期货合约；
（2）期权与期货相比，盈利期权比期货要少一些，但亏损期权
也会少一些，期权对公司厌恶风险来讲是一个合适的策略，期货的投
机性强一些。
3．（1）日元150亿为受险资产，通用集团到日本竞标有汇率变
动造成日元兑换美元的损失风险，通用对竞标150亿日元头寸做了一
个购买看跌期权的保值，使日元合约在未来贬值的风险损失通过看跌
期权盈利弥补。
（2）通用为了减少套期保值成本，同时又卖出一个看涨期权，
收取了期权费。当日元贬值后，有两个同方向头寸使日元贬值造成的
损失到补偿，提高了补偿损失的程度，从而使保值效果提高。但当日
元值升时，竞标头寸盈利，而采取措施的相反2个头寸损失，说明通
用集团厌恶风险的财务保守态度很强，“宁愿收取看涨期权的期权费
牺牲其潜在的升值可能性。”
4．虽然有WTO组织推进自由贸易，但各个国家都有不同程度的
贸易保护主义，其中汇率的国家干预、变相的固定汇率机制就是稳性
的贸易壁垒。
5．日本自1994年底开始，月度经常账户余额在减少，即国际收
支顺差在缩小，外汇储备的增加速度减缓。对于日元而言相对于其它
国家的货币升值的趋势减缓，是一个好消息，因为日元升值会给日本
国经济带来不利的影响。
五、计算题
1．（1）＄1793561.12；
（2）＄5785.13
（3）￥127.9398—128.0237/欧元
2．（1）-1.16%；
（2）￥74.72/SFr；
（3）＄1.5523/￡
(4)7.62%
3.12765.95新加坡元;
5.(1) 瑞士法郎溢价报价SFr/＄
期限 买入价 卖出价 买卖价
差率%
即期 1.6075 1.6085
0.062
30天 1.6085 1.6107 0.09
90天 1.6089 1.6107 0.11
180天 1.6095 1.6115 0.12
（2）即期到6个月的远期价差率在上升，原因是瑞士法郎升值,
美元贬值。
（3）中间汇率为1.6105SFr/＄（6个月），1.608SFr/＄（即期），
则瑞上半年国库券利率为5.16%。
6．（1）星期一盈利＄625；
（2）星期二盈利＄625；
（3）星期三亏损＄937.5；
（4）结算盈利＄312.5。
7．（1）星期一盈利＄687.5;
(2)星期二盈利＄300;
(3)星期三亏损＄1612.5;
(4)到期结算亏损＄625。
8.亏损＄625
9.(1)出售期权收入＄4000;
(2)因到期汇价大于执行汇价损失＄2000;
(3)结算盈利＄2000。
10.期权不执行,损失期权费＄1250。
11.(1)8月6日—＄600，7日＄4650，8日＄10775，9日＄46150;
（2）8月10日账上现金金额盈利＄6128.52，保证金在两天之内退
还。
12．（1）不做套期保值亏损＄7500，做了套期保值亏损＄3375，
套期保值效果减亏＄4125。
(2)实际汇率成本＄4125
13．隐含的瑞士法郎/欧元报价是1.6370—1.64。
14.1年期美元/欧元远期汇率是1.1908,1个月美元/欧元远期汇
率是1.1805。
六、综合题
1．（1）两国利率差2%。存在套利机会。抵补套利是1马克盈利
0.0025美元。
（2）不存在套利机会。
（3）抵补套利是1马克盈利0.0031美元。
2.(1)看涨期权头寸盈利3.125万美元,头寸亏损1.8275万美元;
期货头寸盈利5.75万美元,头寸亏损5.5万美元。
(2)看涨期权头寸亏损1.875万美元;期货头寸亏损0.5万美元。
(3)盈亏平衡点,期权合约为＄0.00815/￥,期货合约为
＄0.00794/￥。
(4)如果是空头,在预期价格范围内的盈亏与多头是相反的数据;
在最有可能的价位上盈亏与多头也是相反数据;盈亏平衡点不变。
3.(1)需20份英镑期货合约,需40份英镑期权合约。
(2) 价位在＄1.625/￡时,期货合约保值盈利＄32875,价位在
＄10701/￡, 期货合约保值损失＄62125, 因此在价位上升时超过平
衡点价格＄1.6513/￡以上,不用做期货合约保值。期权合约保值，价
位在＄1.625/￡时盈利＄20250；价位在＄1.7010/￡，损失＄25000,
因此在价位上升时超过平衡点价格以上,不用做期权合约保值。
（3）价位在＄1.64/￡时，期货合约盈利＄14125，期权合约盈利
＄1500。
（4）盈亏平衡点价格，期货合约在＄1.6513/￡，期权合约在
＄1.6812/￡。
（5）对方合约盈亏平衡点的头寸，期权合约是＄2101500，期货
合约是＄2064125；损益情况跟A公司损益情况相反。
（6）评价: 价位在＄1.64/￡时，选择期货合约保值; 价位在
＄1.6513/￡以下, 选择期货合约保值;价位在＄1.6513/￡以上, 不
用做期货合约保值, 可以做期权合约保值 ; 价位在＄1.6812/￡以
上, 不用做期权合约保值。
4．（1）盈利＄186170.21，有汇率风险。
（2）盈利＄104712，没有汇率风险。
（3）盈利＄79787.24，有汇价风险，不执行期权损失＄106382.97。评价三种投机方案,远期交易盈利适中,风险最小;即期交易风险最大而收益也会最大;期权交易盈利较小,看得见的损失大于盈利。
（4）考虑利息因素，结论是，即期市场投机加大风险也增加了收益，投机策略不变；远期市场投机策略不变；期权市场在0期出了期权费10万美元，这部分利息丢失，会减少投机利润。