发展我国企业债券筹资的探讨

发展我国企业债券筹资的

探讨

摘要近年来我国理论界和有关部门一直在积极探索从多角度、多方式上拓宽我国企业的筹资渠道但作为现代企业基本融资渠道之一的企业债券筹资却始终在我国发展缓慢本文主要通过对现阶段我国企业债券筹资的分析指出其中存在的问题并提出发展我国企业债券筹资的一些建议关键词企业债券；融资方式 一、我国企业债券筹资现状目前我国企业债券还仅仅是企业融资一种补充手段不作为企业正常融资的主要渠道因为只有少数企业经过批准后才可发行企业债券与此同时企业债券一般都采取固定利率且国务院规定“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款的40%”所以企业债券的利率并不高市场上除了铁路、三峡等信用等级极高的企业债券比较畅销之外投资者对其他企业债券的购买都比较谨慎到2000年底中央及地方企业债券余额约为900亿元只占企业全部资金来源的1%左右如果按流动资产额计算也只占流动资产的2%左右企业债券市场相当狭小2002年是我国企业债发行的高峰年全年累计发行总量达到290亿元但与发达国家的债券市场相比仍相去甚远此外从挂牌上市的企业债券来看企业债券不仅上市规模小、而且品种少、流通性

低到目前为止在深交所、上交所挂牌发行的企业债券个数只有不足三十只其中还包括了十只可转换债券二、当前我国企业债券筹资存在的主要问题（一）发行审批管理体制有缺陷一方面企业债券的审批管理体系存在漏洞存在管理不到位的情况形成了“有人批无人管”、“只管发行不管对付”的局面根据《企业债券管理条例》发行企业债券的审批程序是“计委负责审批项目人民银行负责履行手续”在项目获得审批通过以后计委不再负责任何有关企业债券发行后的监管工作使得对企业债券发行的事后监管工作严重脱节导致大量的旧企业到期无法兑现的问题另一方面由于与股票市场和国债市场相比企业债券市场缺乏作为宏观经济调控手段的可操作性因此国家在当前政策上倾向于发展股票市场和国债市场对企业债券市场采取了严格的额度管理制度并且限定了企业债券的最高利率这不仅使得企业债券对投资者缺乏吸引力而且出现了一些无法获得额度的企业私募债券的现象（二）企业债券的规模小、种类少、期限结构不合理首先我国企业债券发行规模较小虽然与上世纪80年代相比我国的企业债券发行量已经上了一个新的台阶特别是92年达到了历史最高的683.71亿元但总的来看我国企业债券发行额占国债发行额和GDP的比重较低自1994年以来企业债券的发行额占国债发行额的比重一直徘徊在10%到20%之间占GDP的比重不到1%不论是绝对数还是相对数都与发达国家有很大的差距其次从一般意义上

说企业债券的种类很广例如迄今为止在美国市场上共发行了25种不同种类的企业债券但在我国发行的企业债券中主要是普通企业债券以及少量的可转换债券企业债券的种类十分有限这严重限制了不同偏好的投资主体进入我国企业债券市场此外在我国发行上市的企业债券中以短期债券为主中期债券次之长期债券几乎没有还款期大多集中在2至5年债券期限结构非常不合理（三）二级流通市场发展缓慢和不匹配的问题由于我国企业债券的流通体系尚未健全企业债券长期处于“有发行、无交易”的状态尤其是地方发行的企业债券从发行市场来看基本以区域性市场为主即地方企业债券一般向当地投资者出售但从流通市场来看主要集中在上交所和深交所这种设臵反映出发行市场和流通市场的不匹配事实上由于政策原因大量地方债券是无法实现易地交易的与近几年股票市场和国债市场的迅速发展相比企业债券二级市场发展缓慢使得企业债券交易呆滞几乎没有流动性这无疑会加大投资者对于企业债券的风险预期纷纷回避购买企业债券企业债券市场的规模发展更显得无力（四）信用评级制度不健全目前企业债券的信用评级由于受到诸多条件的限制如评级机构设臵不合理、过多依赖于行政单位、中介机构与各方的利益没有完全脱钩等因素使得信用评级的有效性大大降低与此同时各种中介机构的评级方法不统一、由于评级指标设臵不科学、各评级机构之间缺少必要的沟通使得评级结构缺乏科学性、规

范性和统一性总的来说信用评级工作比较混乱这既不利于投资者对于企业债券信息的识别也不利于政府对于企业债券的监管此外由于在实际经济工作中存在企业为了保证发行成功以各种补贴方式提高给中介机构的报酬使得暗箱操作的事件时有发生（五）缺乏有效的市场监管和担保机制市场监管的缺陷主要体现在发行债券企业的信息披露问题上目前企业一般只在发行债券时进行信息的披露而在债券发行期间基本上不披露信息加之债券二级市场尚未建立无法通过价格机制有效地传递企业信息这使得投资人的风险大大增加了一旦出现发行人无法按时兑付的问题将造成极大的社会不安定因素最后还得由政府出面加以解决此外虽然一部分企业在发行债券之前找到了担保企业但是由于担保企业法制意识淡薄经常出现拒不履行担保义务的现象最后不得不对簿公堂打一场旷日持久的诉讼大战 三、发展我国企业债券筹资的建议（一）理顺我国企业债券发行的管理体制首先计划部门与人民银行应该分工协作共同做好审批及审批后的管理工作在整个过程中计划部门应起主导作用加强对企业债券发行的管理充分发挥其全面协调、综合平衡的职能对于违规发债的企业可以暂停其新债的发行审批或给与行政处罚其次发行管理方式应当逐步从过去的行政性的额度审批制向以严格的财务指标为基础的考核制过渡这样一方面可以减少在债券发行审批过程中的寻租现象同时又减少了不必要的发行手续和发行费用从而

吸引更多的企业发行债券促进市场的健康发展此外企业债券的利率也应当进一步市场化如过去规定企业是发三年的债券其利率不得高于同期银行存款利率的40%这个限制今后可以有所放宽（二）扩大企业债券发行规模和种类改善发行的期限结构首先我国应当加大对企业债券的政策扶持力度减少各种不必要的限制条件扩大企业债券的发行规模特别是由于我国已经加入了WTO政府可以进一步推进我国企业债券的海外发行和上市因为国际资本市场的资金充裕且利率较低企业可以以较低的成本迅速募集到所需的资金其次金融机构应当积极协助有条件的部分企业增加企业债券的发行品种以满足不同层次投资者的需要当前可以从加大可转换债券的发行力度着手第三改变我国以短期企业债券为主的期限结构大力发展中长期债券这样一方面可以避免某一时间段内企业债券的集中偿还另一方面也可以促使国有企业管理者改变经营活动的短视行为当然这需要企业提高自身的盈利能力以提高投资者的投资信心（三）培育企业债券的二级流通市场上文中提到的改革发行管理体制、扩大企业债券的发行规模和品种是培育企业债券二级流通市场的前提在此基础上应当按照《证券法》的有关公司债券上市的规定让更多的企业债券上市流通这样企业债券在兑付期前的经营风险和政策风险才能得到有效的释放才能有利于企业债券市场的长期稳定发展同时应当培育场内交易市场和场外交易市场相结合今后不同发行方式

和规模的企业债券可以选择不用的交易方式如对于规模较小、以实物券发行的企业债券可以选择场外交易为主；而对于规模较大、以记账式发行的企业债券可以选择场内交易为主此外还可以考虑在一些中心城市组建区域性的场外交易市场以丰富流通市场的层次结构（四）建立规范的信用制度首先应当规范信用评级的中介组织使信用评级机构成为拥有独立财产权并承担责任行使职权客观、公正、规范、权威的经济实体如果这些机构进行虚假的信用评级那么他们将不仅失去信誉而且必须用其财产（包括个人财产）对投资者进行赔偿只有这样信用评级中介机构才能真正发挥其在企业债券发行过程中的重要作用其次要完善担保发行机制如借鉴香港对公司发行债券的有关规定企业债券必须有国家机构、国营企业、银行、资产评估机构等作为其担保一旦出现问题担保机构将承担联带责任对于没有担保的企业要求其净资产额必须达到一定的数量第三可以考虑建立偿债基金发行债券的企业每半年或一年根据净利润或销售收入向交易所指定的基金管理人支付一定的资金以应付到期无法兑现的局面对于信用等级高、财力雄厚的企业可以免除这项义务（五）完善企业债券的司法监管体系一方面要完善我国企业债券监督管理的立法工作对《企业债券管理条例》、《公司法》、《证券法》等有关法律法规进行修订明确各个层次的企业债券监管主体、监管内容、监管客体、监管方式和程序等在法律层面上构件一

个全方位的监管网络防止管理者的缺位现象另一方面应当根据市场经济的本质要求理顺发债企业、投资人、监管部门与司法部门多方之间的关系政府职能部门的工作应当定位在宏观规划和项目审核上而企业与投资者之间的债权债务纠纷只能由人民法院依法加以裁决政府有关部门不应加以干涉参考文献1乔炳亚当前我国企业债券问题研究J.金融理论与实践19977.2孙健、韩广智、林红玲发展我国企业债券市场初探J.金融科学总第50期3李明璋影响企业债券市场发展的问题与对策J.财经贸易200034倪德锋我国发展企业债券融资的思考J.财经纵横20021.5何德旭关于我国企业债券市场发展问题的思考J.中央财大学报20028