试论发展中的我国证券市场
作者：薛小荣
陕西金融 1997年10期
一、中国证券市场发展前景分析
1.在构造市场主体和市场机制中将起到愈来愈重要的作用。
我国国民经济实现两个根本转变，离不开证券市场的发展壮大。构造市场主体，众多企业不仅要成为独立自主的商品生产者和经营者，而且要使其成为资金筹集和使用上拥有自主权。大力发展证券市场，可以为企业提供更多、更加市场化的筹资和投资渠道。在市场机制方面，证券市场可以推动企业资金的筹集、运用、周转和企业的建立、发展、重组、破产等，为企业转换经营机制和实现资源优化配置提供一个舞台。
2.投资回报率将处在一个较高的水平上。
由于我国证券市场是一个新兴的、正在急速成长的市场，其投资回报率将在一个较高的水平上。较高的投资回报率，吸引着越来越多的投资者，包括以投资基金为主体的机构投资者，也吸引着规模巨大的境外游资。“不少外国证券公司以巨大的兴趣注视着中国高达35%的储蓄率，在不耐烦地等待着允许他们进入市场的一天”。所以，从趋势上看，我国证券市场必将成为国内乃至亚太地区重要的投资场所，将成为人民群众以直接投资者的身份者参与经济建设提供一种具体的形式，投资者将从中获取丰富的回报率。
3.融资证券化趋势。
建立市场经济体制，采用间接的经济手段调控经济，协调各经济主体利益关系就成为必然。银行不能无限制地增加对负债率过高的国有企业的信用贷款。解决的途径只能是开放证券市场，发展直接融资，以充实企业的资本金。通过发展直接融资，改善银行“独木撑天”的融资方式，势在必行也在情理之中。融资证券化给中央银行间接调控创造客观环境，中央银行可以彻底摆脱传统的行政调控手段，代之以公开市场业务，通过买进或卖出有价证券达到调节社会货币供应量的目的。
4.国际化发展趋势。
国际化的内容很多，范围广泛，证券市场方面一个非常重要的内容是交易规则的国际化。我国的证券市场目前还处于封闭状态，外国投资者进入中国市场的规则还没有建立。尽管我国有B股市场，但B股市场的交易很清淡。“中国健康的经济状况以及谨慎的开放不仅引起了众多的议论，同时也对那些准备投资的人产生了强大的吸引力。他们深信只有那些来得早的人可以享受优惠，于是纷纷登门，力争在大门重新关上之前挤进中国市场。”然而，我国市场现行交易规则中有许多不符合国际惯例，影响国际化发展和吸引外资投入，这些都应该逐步改变，以使我国的证券市场逐步成为国际市场的一个组成部分。
二、进一步发展证券市场的途径
1.合理确定证券市场的结构，适度把握扩容的速度与成长率。
要适当调整证券市场的品种结构。我国现有的直接融资中，国债几乎占65%，股票占25%，而企业债券和基金比例则很少。在西方发达国家的证券市场，企业筹资更愿意采取借债方式，这样可以不转让股权，就保住了长期的收益权。所以在中国证券市场品种结构上要适当多发展企业债券市场，在海外适当多发点企业债券。
在证券交易市场的结构上，应逐步形成一个“柜台交易——区域性交易市场——全国性交易市场”这样的梯级结构，即三级淘汰制。从柜台交易到区域性市场，再到全国市场，其市场的准入标准是逐步提高的、逐渐升级的。第一级是柜台交易，即允许经过规范化改造，经有关证监机构批准的企业在当地上市流通，运行1—2年后证明其业绩的确不错后，进入第二级区域交易。即在所划定的经济区域上市交易，只有业绩不菲的企业，才能最后进入沪深交易所，在全国交易。所有上市企业每年还应维持一定比例的淘汰制，有上有下打破上市企业的“铁饭碗”，促进上市企业提高质量。对上市公司这种市场培育过程非常重要，这是一种非常有效的市场激励机制，对于上市公司质量和竞争力的提高，具有重要意义。
对中国这个新兴的证券市场来说，扩容是必然的，也是必要的。但这里有一个扩容的速度和成长率的把握问题，太快太慢都不行。我认为，在“九五”期间，证券市场的规模要与国民经济发展速度和建立现代企业制度的进程相适应，股票市场要有节奏地按市场要求扩容。这就是说，国民经济增长率是把握我国证券市场成长率的重要参照系数，而证券市场成长率又是制约多年扩容规模（发行额度）的重要科学依据。股票发行规模多大，应由市场成长率来决定，每年发行额度要有科学依据，不能拍脑袋、凭想象。要更多地发展机构来投资，并发展大盘绩优股，稳定股市。
2.培育和发展市场投资主体，提高投资者的市场活动水平。
近年来，社会各方对培育和发展市场投资主体呼吁强烈。这是因为，促进证券市场的发展需要理智的中长期投资者。在西方发达国家的股市上，机构投资者占绝对主导地位，比例高达76～80%左右。发展机构投资者，不仅可以有效地抑制市场的过渡投机，而且可以带入大量的资金，为市场扩容和解决历史遗留问题创造条件。还可以通过市场收购与兼并等拓展产权流动领域和空间，在更广泛的意义上实现资源的优化配置。当前证券市场的机构投资者主要有证券商、企业和基金三种类型。我以为，以专业管理和规模投资为特征的各类基金，理应成为证券市场的真正投资主体。
投资基金利用一批专家专业进行操作，可以从多方面掌握经济发展情况和股市信息，深入细致地分析研究，能对证券市场的现状和趋势得出比较准确的看法，大大减少投资活动的盲目性。相对于一般股民来说，基金的资金实力雄厚，可以采用不同形式向不同方面进行投资，即可以把资金的一部分投向风险大但收益高的方面，而另一部分投向风险小比较安全的方面。在决定投向股票方面的资金，还可用来购买“一篮子”股票以化小风险、增加收入。投资基金还可以把一大批股民从直接参加股市活动的繁重脑力、体力劳动中解脱出来，使他们更加集中精力作好本职工作。因此，发展投资基金，增加机构投资者，是改善我国当前投资主体结构，提高市场活动水平，使有价证券市场逐步趋于规范的重要措施。
在基金的设立上，方向要明确，目标要提高吸引力，提高筹资功能。要积极利用现有的住房、养老、保险等结余基金及其组织，通过培训或提供专业人员引导这些机构进入市场。需要注意的是，在培育和发展投资主体中，市场便缺乏人气，而缺乏人气的市场更无诱导效应；而如果短少了机构投资者，市场又缺乏理性，缺乏理性的市场更无法走向成熟。
3.发展与监管两手抓。
在发展方面，遵循邓小平同志提出的“发展是硬道理”的真谛，继续扩大和发展市场。要积极稳妥地安排好新股上市，特别要多争取一流企业上市。要大力拓展B股市场，争取业绩优秀、发展前景良好的B股上市。加强和海外市场的对接，加快市场的国际化进程。各证券公司要在中国证监会领导和社会各界的支持下，积极探索和开发新的交易品种，以活跃市场。要根据已有的战略构想着手改进交易系统，逐步建成更加安全高效的计算机系统和通讯网络系统。要开展以市场为基础的应用研究，反映市场呼声，为决策层提供政策建议。
在监管方面，树立监管也是硬道理观念。为了证券市场的健康发展，管理层要有法必依，执法必严，违法必究的决心和态度，对上市公司的素质高度重视和严格要求，对违规行为毫不手软，对市场监管毫不松懈。各证券部门要建立一套独立、完整的监管系统，并使之全面运作起来，以进一步加强证券市场的规范程度，保障市场的正常运作。证监委、沪深证交所应通过常规抽查，盘中监控、盘后分析等手段及时发现问题并展开调查，切实有效地制止内幕交易，市场操纵等各种违规行为，确保证券市场的公正、高效和安全，降低和控制市场的风险程度。沪深交易所应尽快建立一套高效、现代化的实时监控和交易预警系统，并配以具备丰富市场经验的业务人员，使各种违规交易得到及时发现和制止。对上市公司的监控应重点围绕信息披露和执行股东大会决议方面进行，通过会员内部制约机制的事前建立和违规案例的事后处理，来规范和支持会员公司正常业务经营活动的有序开展。
4.加快立法进度，规范证券市场。
没有完善的证券市场法律体系，就不可能有规范、健康的证券市场，证券市场法制建设的好坏，决定着证券市场的成败。证券市场是高度信用化的，人们在这里交易的对象自身没有价值，仅是一定价值的代表，只有建立起严密的法律体系，每个交易环节都按照法规操作，才能保证交易的安全和可靠，使证券市场健康、有序的发展。因此，要进一步加快证券立法工作，建立和完善以《证券法》为核心，以国务院行政法规和国家证券主管部门的规章为补充的全国统一的证券市场法律法规体系。证券立法，要有利于促进统一的证券市场和集中统一的证券市场管理体制的形成。要坚持从实际出发，建立符合证券市场实际情况，具有可操作性的证券法律法规体系。证券立法应当既注重目前的实践，又着眼于今后的市场发展趋势，为证券市场规范、完善与发展留下必要的空间。证券立法要着眼于规范与发展证券市场，减少政府干预，避免“政策市”、“消息市”的影响，有利于发挥证券市场的功能。同时，要学习、借鉴国外证券市场和证券立法的成功经验，避免我们在完善、规范和发展证券市场的过程中走弯路。
作者介绍：薛小荣 陕西经贸学院