两大政策主线寻找2014年的投资机会

【摘要】易方达基金机构理财部副总经理梁天喜认为，中国经济政策未来的演进方向是“退出”与“调结构”。并且按照这两种政策逻辑，未来的投资机会将主要集中在家电、汽车、医药、品牌消费品、创新型企业等行业。

　　梁天喜:沿着两大政策主线寻找20XX年的投资机会

　　梁天喜认为中国经济政策未来的演进方向是“退出”与“调结构”。第一是“退出”：在资产泡沫日趋严重，通胀预期增强的局面下，“极度”宽松的政策已经开始退出，“动态微调”的基调下，信贷增速将归于常态。第二是“调结构”：金融危机期间，“调结构”让位于“保增长”。复苏后，“调结构”将成为政策的主基调，并决定复苏后能否进入新一轮增长期。而调结构的政策安排将围绕以下几个方面进行：产业振兴规划、淘汰落后产能、促进兼并重组、抑制产能过剩、促进新兴产业发展、促进中小企业发展、抓好节能减排。

　　[第一大主线：信贷紧]信贷闸门进一步收紧11月新增信贷预计回落至20xx亿

　　继10月新增信贷创年内地量后，11月信贷将继续回落。记者昨日从知情人士处了解到，11月工行、农行、中行、建行4家大型国有商业银行新增贷款较10月小幅回落，总计达到1000亿元左右。按照10月份新增量占比54%来计算，11月全国金融机构人民币贷款也将继续回落至20xx亿元。专家预计，年末最后一个月的信贷闸门将进一步收紧，但全年新增贷款仍可超过10万亿元大关。

　　[第二大主线：调结构]明年更重调结构行业支持转消费及新兴产业

　　据新华社电中共中央政治局11月27日召开会议,分析研究明年经济工作。中共中央总书记胡锦涛主持会议。会议强调,明年是实施“十一五”规划的最后一年,做好经济工作,对于进一步有效应对国际金融危机冲击、巩固经济回升基础,为“十二五”规划启动实施创造良好条件至关重要。要全面贯彻党的十七大和十七届三中、四中全会精神,以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导,深入贯彻落实科学发展观,保持宏观经济政策的连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性,特别是要更加注重提高经济增长质量和效益,更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整,更加注重推进改革开放和自主创新、增强经济增长活力和动力,更加注重改善民生、保持社会和谐稳定,更加注重统筹国内国际两个大局,努力实现经济平稳较快发展。

梁天喜:沿着两大政策主线寻找20XX年的投资机会
　　“11?24”大跌当天，理财周报记者采访了易方达基金机构理财部副总经理梁天喜。

　　他认为未来的投资机会应该沿着政策的主线去寻找。

　　未来政策方向：

　　“退出”与“调结构”

　　梁天喜认为中国经济政策未来的演进方向是“退出”与“调结构”。

　　第一是“退出”：在资产泡沫日趋严重，通胀预期增强的局面下，“极度”宽松的政策已经开始退出，“动态微调”的基调下，信贷增速将归于常态。

　　第二是“调结构”：金融危机期间，“调结构”让位于“保增长”。复苏后，“调结构”将成为政策的主基调，并决定复苏后能否进入新一轮增长期。

　　而调结构的政策安排将围绕以下几个方面进行：产业振兴规划、淘汰落后产能、促进兼并重组、抑制产能过剩、促进新兴产业发展、促进中小企业发展、抓好节能减排。

　　看好家电、汽车、医药、品牌消费品、创新型企业

　　按照以上政策逻辑，梁天喜认为：“未来的投资机会主要集中在家电、汽车、医药、品牌消费品、创新型企业等行业。”

　　他向理财周报记者解释了看好以上行业的理由。

　　“首先是家电和汽车，由于对经济较强的带动作用，家电、汽车行业仍将继续受到政府政策的扶持。”梁天喜说。

　　他解释到，巨大的市场需求、有购车能力人群扩大、消费观念的改变，仍将带来行业的高增长。产能扩张一时不会影响行业基本面。中国农村家庭收入已经达到20xx年城镇家庭收入水平，而家电保有量水平却远低于20xx年城镇居民保有量水平。大家电正处在升级换代阶段。房地产销售量持续繁荣，带来新家庭装修需求。

　　“医药行业也是受政策驱动持续增长。”梁天喜说。

　　过去十年医药行业利润复合增长率达到24%。自20XX年以来，国家大力投入医保体系建设，全国医保覆盖率已超过90%，新农合的医保水平也从国家补助40元提高到80元。3年内各级政府预计投入8500亿，平均每年投入2840亿。中国人口结构老龄化已经开始，对医疗服务的需求将稳步上升。”

　　“品牌消费品则受益于中国财富的增长：中国拥有百万美元以上财产的家庭数量已列全球第三位（据波士顿咨询公司），资产泡沫的加大和资产性收入比重的增长，正快速增加中国富裕人口的数量。”梁天喜说。

　　他表示，品牌消费品正日益成为富裕人群消费目标。其中品牌服装、品牌食品、商业零售有较大的增长空间。在市场静态估值水平已经不低的情况下，持续成长性行业由于估值敏感度较低，将受到市场青睐。

　　“而创新永远是拉动经济增长最强劲的动力，国家定立的促进新兴产业发展、促进中小企业发展政策突出反映了这一点。”

　　在谈及创业板时，梁天喜表示，创业板的开立并不单纯是完善多层次资本市场的目的，更高层面反映了国家对鼓励创新的政策导向。

　　“成功投资创新型企业的关键是有能力把中小板和创业板中的‘苏宁电器(002024)’发掘出来。创新不仅体现在技术领域，还包括经营、管理模式的创新。”梁天喜说。（理财周报）

　　11月新增信贷预计回落至20xx亿信贷闸门进一步收紧

　　继10月新增信贷创年内地量后，11月信贷将继续回落。记者昨日从知情人士处了解到，11月工行、农行、中行、建行4家大型国有商业银行新增贷款较10月小幅回落，总计达到1000亿元左右。按照10月份新增量占比54%来计算，11月全国金融机构人民币贷款也将继续回落至20xx亿元。专家预计，年末最后一个月的信贷闸门将进一步收紧，但全年新增贷款仍可超过10万亿元大关。

　　“年末贷得越多越不划算，不仅要扣资本金，还无法形成利润，不如把项目放到明年初，从而导致四大行11月新增信贷继续下滑。”上述知情人士向记者透露了信贷走低的原因。数据显示，10月份全国新增贷款2530亿元,其中四大行新增贷款1374亿元，占全国金融机构新增量比例由9月份的21.4%升至10月份的54.3%。按此计算，我国11月新增信贷将延续10月回落的态势，降至20xx亿元左右。

　　截至10月末，我国银行信贷投放金额已达8.92万亿元,同比多增5.26万亿元。伴随信贷高速扩张，银行“资本充足率”越来越吃紧，股份制银行和城商行尤其捉襟见肘，限制了银行信贷的进一步扩张。

　　此外，监管机构窗口指导力度升级也是“紧箍咒”之一。

　　交通银行(601328)发展研究部研究员唐建伟表示，年底监管机构的窗口指导更加严格，要求全国金融机构全年新增信贷不超过10万亿元。

　　此前有传闻还称，出于风险控制的考虑，监管机构已向一家中型商业银行发出备忘录，要求该行11月和12月的已发放贷款规模不得超过10月末水平,且不可提出异议。

　　兴业银行(601166)11月26日发布的月度经济形势展望也显示，虽然在正常年份11月新增信贷一般均显著高于10月，但监管、资本约束和保利润需要等三大原因将使今年11月份信贷继续回落，预计将落入1500亿至20xx亿元的范围内，中值1750亿元。

　　而从历史规律来看，11月份一般处在全年信贷的低位。20xx-20XX年间，11月平均新增信贷仅为1456亿元。

　　对于贷款回落可能影响经济复苏的担忧，兴业银行首席经济学家鲁政委称，当期增长并非仅以当期贷款来融资，企业其实是在获得贷款之后按照既定生产计划来分期分批投入的。前三季度接近9万亿元的投放量，对经济已经形成了有效支撑。当前信贷低，暗示明年信贷会更加平稳。（来源：北京商报）

　　政治局:明年更重调结构行业支持转消费及新兴产业

　　中共中央政治局11月27日召开会议,分析研究明年经济工作。中共中央总书记胡锦涛主持会议。

　　会议认为,今年是新世纪(002280)以来我国经济社会发展最为困难的一年,也是我们砥砺奋进、经受严峻考验的一年。面对历史罕见的国际金融危机严重冲击和自然灾害频发等困难和挑战,党中央、国务院全面分析、准确判断、果断决策、从容应对,坚持把保持经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务,坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策,全面实施并不断丰富完善应对国际金融危机冲击的一揽子计划,全党全国坚定信心、共度时艰,全力做好保增长、保民生、保稳定各项工作,我国经济回升向好趋势不断巩固,经济社会发展取得显著成效。在国际金融严重动荡、世界经济陷入衰退、国内外形势严峻复杂的情况下,取得这样的成绩极为不易。

　　会议指出,明年保持我国经济平稳较快发展具有不少有利条件,但也面临不少困难和矛盾。全党全国必须统一思想认识,坚定信心,更加周全地做好应对各种困难和挑战的准备。

　　会议强调,明年是实施“十一五”规划的最后一年,做好经济工作,对于进一步有效应对国际金融危机冲击、巩固经济回升基础,为“十二五”规划启动实施创造良好条件至关重要。要全面贯彻党的十七大和十七届三中、四中全会精神,以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导,深入贯彻落实科学发展观,保持宏观经济政策的连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性,特别是要更加注重提高经济增长质量和效益,更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整,更加注重推进改革开放和自主创新、增强经济增长活力和动力,更加注重改善民生、保持社会和谐稳定,更加注重统筹国内国际两个大局,努力实现经济平稳较快发展。

　　会议提出,明年要继续加强和改善宏观调控,保持宏观政策的基本取向,把握好政策实施的力度、节奏、重点,落实和丰富完善应对国际金融危机冲击的一揽子计划,提高经济发展的稳定性、协调性、可持续性。

　　要促进国内需求特别是消费需求持续增长,增强居民特别是低收入群众消费能力,完善促进消费的政策,保持投资合理增长,完善和落实鼓励民间投资相关政策,加大对“三农”、科技、教育、卫生、文化、社会保障、节能环保等领域的支持力度,扎实推进汶川特大地震灾后恢复重建。

　　要着力推动经济结构调整和战略性新兴产业发展,落实重点产业调整振兴规划,加大用新技术改造和提升传统产业力度,加大研发投入,加大自主创新力度,加快培育战略性新兴产业,积极支持小企业和服务业发展。

　　要巩固农业农村经济发展和农民增收的基础,完善强农惠农政策,加强农业农村基础设施建设,搞好农产品(000061)市场调控。

　　要切实抓好节能减排工作,强化目标责任制,加快节能环保重点工程建设,积极应对气候变化。

　　要提升开放型经济水平,完善稳定外需政策,促进对外贸易平稳增长,积极扩大进口,提高利用外资水平,促进企业对外投资合作。

　　要积极推进城镇化和区域协调发展,提高城镇综合承载能力,落实好国家促进区域发展各项规划和政策,积极扶持革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区加快发展。

　　要深化重点领域和关键环节改革。要加快解决涉及人民群众切身利益的问题,加大就业促进政策力度,加强住房保障,完善社会保障体系,加大对困难群众帮扶救助力度,积极改善农村和贫困地区办学条件,深化医疗卫生体制改革,切实抓好安全生产工作,积极应对重大公共卫生事件。来源：证券日报

　　家用电器：政策刺激和出口复苏预期凸显机会荐3股

　　政策强势刺激，出口复苏预期，行业基本面根本改观

　　家电下乡、以旧换新、节能惠民三大政策刺激下，20XX年下半年国内市场彻底反弹，销量急速上升。在政策刺激和出口复苏预期下，行业基本面已经发生更本改观，市场进入长期上升通道。预计，20xx国内市场将有30%以上增长。

　　20xx：政策有空间，农村市场、城镇更新需求新将成双引擎

　　下乡政策和换新政策都存在加强空间，下乡政策有望取消最高价限制，换新政策期待全国推广。估计冰、洗、空、彩电农村市场、城镇更新每年潜在需求4800亿元，如充分挖掘，家电市场规模将增长50%以上。20XX年在政策持续刺激下潜在需求将得到释放，市场规模双双有望超1500亿元，成为家电市场双引擎。

　　重点关注液晶电视、冰箱、洗衣机、空调，警惕白电行业成本压力

　　冰箱、彩电是下乡销售和换新销售主产品。预计，20XX年液晶电视将持续高增长。农村冰箱潜在需求释放比较充分，明年将继续放量。农村洗衣机潜在需求释放不充分，20XX年增长潜力较大。空调将迎来普及变频空调的产业升级。警惕原材料成本上升对白电行业盈利能力的削弱。

　　关注节能惠民导致的产业升级和业绩提升

　　未来，变频空调、冰箱、洗衣机、平板电视、微波炉、电饭煲、电磁灶、热水器都有望纳入节能惠民政策范围。从高效能空调补贴效果看，节能惠民对企业业绩提升有重大影响。20XX年，变频空调最有希望纳入节能惠民政策，对相关企业业绩有重大影响。

　　投资标的推荐

　　我们建议:1)超配在下乡销售中市场占比大幅高于其在国内整体市场占比的公司；2)超配受节能产品惠民工程刺激，处于产业升级中的公司；3）重点关注液晶电视企业。结合估值，我们重点推荐海信电器（600060）、美的电器（000527）、格力电器（000651）。其中海信电器是是液晶电视龙头，下乡销售市场占比明显高于整体市场占比，公司业绩增长确定，估值安全边际存在20%折价；美的电器是综合白电企业，下乡销售市场占比明显高于整体市场占比，受益空调产业升级，公司冰、洗、空业务都处于强劲的上升期；格力电器是空调行业龙头，下乡销售市场占比明显高于整体市场占比，并受益空调产业升级，业绩增长稳定、估值较低。（光大证券）

　　汽车行业：乘用车季节性下滑景气度仍在高位

　　20XX年1-10月数据概览：

　　10月：汽车总计销售122.6万辆，同比增长71.4%，环比下滑7.9%，属正常的季节性下滑，下滑幅度符合历史平均水平；.1-10月累计：汽车累计销售1089.1万辆，同比增长37.1%，近几月，几乎所有车型名义同比增速均持续上升，部分也源自去年下半年较低的基数。细分车型中，微客、微卡、轿车表现最佳。

　　20XX年1-10月数据详细解析：

　　轿车：10月销量季节性下滑，但年化销量创新高，产业政策预期落定，基本为维持不变。10月轿车环比下滑7.2%，符合行业的季节性规律，下滑幅度与历史上基本一致，经季节性调整后，轿车年化销量达829万辆，环比上升4%，表明行业景气度仍在上升，并达到今年“经季节性调整后的年化销量”的最高点。预计20XX年实行的汽车产业相关政策将维持至20XX年，维持对明年销量增幅10-15%的判断。

　　重卡：10月销售季节性下滑，但景气度仍维持高位。10月重卡销60102辆，环比下滑9.0%，下滑幅度与历史同期水平一致，重卡销售仍高位维持。细分车型中，半挂牵引车、载重货车、货车底盘分别销售2.4、0.95、2.6万辆，分别环比下滑17.9%、13.3%、0.5%。预计20XX年重卡销量有望达到63万辆，较20XX年同比增长16%。其中，4Q09重卡销售将维持在月均6万辆以上的水平。

　　大中客：同样表现为季节性下滑。按照季节性规律，预计11、12月将迎来销量高点，两月销量占全年销量20%左右。

　　投资策略：

　　展望未来二至三个季度，汽车细分子行业中，我们最看好轿车。理由在于，各子行业中，轿车产能最为紧绷，库存偏低，在此背景下，需求的进一步上升会带来利润在边际上更大幅度的增长，而我们判断，二三线区域消费力量的释放仍在持续，需求景气度进一步上升将是高概率事件。轿车股中，仍维持推荐上海汽车、一汽轿车的投资组合；

预计重卡需求将在未来二至三个季度维持目前高位，但进一步上升空间有限。我们认为，月销量将保持在6万辆附近，房地产投资的回暖、进出口贸易的逐步复苏，仍将是未来重卡需求的主导力量，但鉴于今年2、3季度，对重卡（先是工程车、后是牵引车）集中的采购，在目前基础上，销量进一步大幅提升难度较高。潍柴动力估值仍显便宜，建议配置；

大中客：宇通客车是我们首选。短期内，大中客行业受益于内需反弹、出口的逐步复苏，景气度会有所恢复。但中长期来看，整个行业受铁路投资冲击较大，投资吸引力将弱于轿车和卡车。（国信证券）

医药行业：20XX年投资策略兼顾长期短期
　　根据医药行业的投资重公司轻行业、一般自下而上的特点，我们自上而下的分析框架也以公司为核心展开，确立了统一的分析项目和评判标准，并把行业因素和外界影响纳入。特别是为把高方差公司也涵盖进来，我们引入了市场层面的内容。

　　长期投资重视低方差成长股和优质次新股

　　长期投资不以年度业绩为目标，主要关注企业的长期持续成长能力。天士力、江中药业、仁和药业、华东医药等属于低方差企业，且其估值水平低于同类企业。这类公司将通过业绩的提升使市场认识到被低估的事实，建议长期持有;乐普医疗、爱尔眼科、信立泰因具备新产品、新业务和新的盈利模式，也值得长期关注。

　　中短期投资不得不在乎市场状况

　　在20XX年的假设前提里，我们认为该年度存在明显“进攻”。这意味着医药股的机会相对将会减少，热点可能又将让位于周期性行业。但这并不排斥医药股在多个时段可以超配，毕竟宏观层面重内需拉动;行业层面医改继续深化;此外公司层面变化较大。

　　一年持有期的投资重视大型普药和原料药企业

　　20XX年中国医改的实施必有大的进展，上下游产业链完整的大型普药企业将因成本优势而受益，可关注新华制药、鲁抗医药等;通胀预期有可能在20XX年更加明显，从而对原料药价格上涨构成推动力量，建议关注产品价格有上涨潜力的天药股份等。

　　并购重组和经营转型也将跑出黑马

　　对医药行业而言，全球集中化趋势明显，在20XX年将发生更多资源整合事件，并购重组有望带来较大机会;企业经营出现拐点的公司也值得关注。（长江证券）

商贸零售：建议多角度投资A股零售荐11股
　　经历了金融危机后的中国消费将迎来三个变化：受益于年龄层次更替整体消费倾向的提高，人口红利有望在2015年后继续;区域经济崛起中带来区域消费的轮番爆发;中国经济增长模式面临转型，A股市场的驱动力将向消费靠拢。

　　20XX年零售有望迎来新一轮增长的起点：通胀构成了零售商最佳的经营环境，各个业态的同店增长有望恢复至3%以上;近两年零售商的扩张势头并未放缓，金融危机延缓了次新店的盈利周期，业绩有望在20XX年得到充分体现，而不断推出的再融资将成为管理层释放盈利的利益驱动力。

　　展望20XX年，申银万国建议多角度投资A股零售：长期看好商业模式独特、竞争优势明显的苏宁电器、小商品城(区域零售商将是中国未来零售的中坚力量，看好银座股份、重庆百货、合肥百货和新华百货。20XX年的世博将从中长期提升上海本地股的盈利水平和估值定价，首推豫园商城、其次推荐百联股份和新世界。关注可能存在重组和资产注入预期的公司，轻纺城、兰州民百和商业城等。（中国证券网）