次贷危机产生原因简述

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次贷危机产生原因简述

资产为标的物发行债券向投资者出售，它

徐亚平　　中国人民大学财政金融学院　　１００８７２一方面促进了贷款机构将流动性较低的贷

款资产以现金流的形式回收，另一方面，使投资者拓宽了投资渠道。在次级贷款的发展过程中，资产证券化切实起到了延长资金链的作用，其中的每个环节都会从资严重受挫并走向衰退。为使美国的经济忙【文章摘要】

产证券化中获得利润。表面上看，资产证复苏，美国政府开始实行降息的货币政２００７年，国际金融市场上的大事之

券化在每个环节都起到了分散风险的作策。与此同时，欧洲为了刺激欧元的增长，一即美国次贷危机的爆发，各国经济学

用，然而实质上却是在金融市场整体上扩日本为走出经济泥潭，均开始实行降息的家对此次危机的发生原因作出了各自的

大了风险，一旦后一个环节出现亏损，就政策，这就使全球范围内的流动性严重过解释。本文将对至今为止比较被广泛接

会引起前环节一连串的亏损甚至破产。尤剩　，在资金充实和资本流动成本低的条受的观点和比较有争议的观点进行阐述

其是以次级房贷为标的物的次级债券，过件下，全球房地产市场繁荣发展，美国的和对比，并提出自己的观点。

长的链条已经使虚拟经济严重脱离了实体房地产一度成为促进美国经济增长的主要

经济，一旦房贷按揭户出现违约不能还动力之一。【关键词】

款，危机就产生了。不断上涨的房价刺激了美国人对住房风险；信用；监管；储蓄率

在上述基础上，多数人认为次贷危机的投资，次级贷款者疯狂地利用次级贷款

是资产证券化的直接产物，然而也有人认一、美国次贷危机发生过程简介资信要求不高的缝隙，囤积房源。获利的

为，次贷危机并不是资产证券化的必然结２００７年４月２日，美国第二大次级抵房贷机构不断降低放贷标准，从而刺激了

果，而是一些贷款机构错误地使用了资产押贷款公司的新世纪金融公司宣布申请破盲目扩大消费贷款规模的循环，美国房地

产保护，由此拉开了美国次贷危机的帷产泡沫逐渐膨胀，次级房贷也迅速扩张。证券化。比如，在进行证券化时没有如实

披露信息；其次，信用评级机构对证券化幕。６月份，美国第五大投资银行贝尔斯由于各主要城市房价的不断上涨，美国房

基础资产池的信用评级只是凭着房价上涨登公司旗下两只基金因涉足次级抵押贷款地产市场在这样的趋势中发展近６年多时

债券市场出现亏损，危机进一步深化。８月间。然而随着２００６年房价升值速度放缓，的盲目估计；最后，美国金融监管部门对

证券化的监管流于形式。造成次贷危机的份，为防止美国次级抵押贷款市场危机引借款人利用房价升值再贷款的资金链条出

根源是次贷内在的高信用风险，即使这些发严重的金融市场动荡，美联储、欧洲央现问题，一些次级房贷迅速恶化。在此之

次贷不证券化，它也会在一定条件下显现行、日本央行等向市场注入资金，次贷危前的２００４年６月，美国已经开始进行升息

并带来严重损失，只是那里的危机表现形机造成全球性影响。阶段。到２００７年，利率的上升和房价持续

式是贷款机构巨额的不良资产　。下降使房贷市场上借款的还贷压力不断增

２．４、信用评级机构对次贷产品的过高评二、次贷危机产生原因几种观点大，正处于还贷中后期的借款人由于无法

级：２．１、次级贷款本身存在的缺点：承受利率提高的巨大负担，只能选择违

在次贷资产证券化的过程中，由于虚次级贷款是指一些贷款机构向信用等约，进而引起抵押贷款公司的破产　。

拟经济与实体经济的严重脱离，使投资者级低、收入不高、负债较重的借款人提供大多数人认为２００１－２００６年的升息

在投资时只能依靠资产评级机构对金融资的贷款，利率一般高出优惠利率２％－３％，以及２００６年后开始的利率提高和房价下跌

产做出的评级进行判断。如果对于次级贷属于短期低息、长期高息的贷款品种。有是导致此次次贷危机的根本原因。但是也

款机构资产证券化的次级债产品，穆迪或人认为，次级贷款的这种特点也决定了它有另外一些人做了反驳。首先，“楼价的下

标普给予了较低评级，那么要求有稳定收本身存在的缺陷和风险，主要体现在：首跌是引起次贷危机的主要原因”这一说法

益率的退休基金、保险基金、政府基金等先，由于它的贷款对象是信用记录较差和欠佳。因为联邦住房企业监督办公室的住

美国大型投资机构根本就会涉足对其投无法出具收入证明的借款人，使贷款机构房价格指数说明，２００６年以后美国的房价

在还款第一来源和第二来源的认定问题上没有下跌而只是增速减慢。从理论上讲，资。但是如果这些产品经过投资银行的混淆立场。其次，在贷款的担保设定上，不市场对这种变化是可以接受的。其次，“利“提炼”与包装后使穆迪、标普动摇了，比

如２０世纪末新兴的结构金融产品——抵重视借款人的信用而只考虑了将所购房屋率上涨”这一说法也是缺乏依据的。美国

押债务权益（ＣＤＯ）。在ＣＤＯ中，通过一作为抵押。最后，被繁荣的房地产市场蒙抵押贷款机构使用的是抵押贷款利率，有

种按照风险进行分层的过程之后，高风险蔽了双眼，房产看似是最安全的抵押，而自身特殊的运行轨迹。通过收集美国１０年

的次贷就能够很容易地找到买家了。出于实质上它是将贷款收益建立在房价继续上期可转换抵押贷款的利率并进行分析得

多方面考虑，穆迪和标普最终给予了这些涨的基础上，忽视了市场波动性。出，尽管２００５年以后美国的抵押贷款利率

产品高评级。这样，经过包装后的高风险２．２、次级贷款的扩张及美国货币政策的有一定的回升，但不足以造成抵押贷款市

的次级债纳入了大型投资基金以及外国投变化：场的剧烈动荡　。

资机构的视野，这也是次贷危机爆发后在２００１年，美国网络新经济泡沫破灭，２．３、现代金融产品带来的风险扩散：

全球范围内不断蔓延的根本原因　。并在同年遭遇“９・１１”事件的冲击，经济资产证券化，即以打包后的贷款抵押

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２．５、美国政府对房贷市场一定程度的放松监管：

有些人认为，次贷危机的产生与美国对房贷市场一定程度的放松监管有联系。如前所述，在２００１年美联储不断的降息政策后，美国的房地产业成为美国新一轮增长周期的重要支撑，因此美国当局宏观过于注重支持经济增长、忽视次贷风险的政策导向，金融监管机构对房地产金融业采取了短期内支持和纵容的态度，房贷机构或审查不严或降低房贷门槛向大量还贷能力差的人群提供房贷，最终形成了房贷泡沫。

不可分的联系。

最后，美国次贷危机给我国经济和金融发展的各个环节提出了警示。首先，商业银行应该在房贷过程中加强风险管理，尤其是违约风险。其次，政府在制定财政政策和货币政策时，应该从更宏观和更长远的方面考虑。最后，我国的金融衍生工具市场在发展过程中应该加强资信评估部门对衍生产品的评级工作。

【参考文献】１、程景东　陈思．从次贷危机看市场繁荣与金融创新．中国金融．２００７／１９２、冯科．从美国次级债危机反思中国房地产金融风险．南方金融．２００７／９３、李云林．美国为什么会发生次贷危机．中国投资．２００７／１２

４、汪利娜．次贷危机对中国的警示．中国金融５、郑良芳．“见利忘险”与“次贷泡沫”．经济纵横．２００７／１０６、李哲　熊寿锋，美国次级抵押贷款危　》接４３页

三、现实思考

笔者认为美国次贷危机发生的原因主

要有两点。

首先，美国的个人储蓄率低为次贷危机的发生埋下了种子。美国是市场经济高度发展和金融市场高度发达的国家，它的经济以其自由化的特点换来了高速的发展，因此美国人民的消费观念也很超前。数据显示，美国的个人储蓄率从１９８０年开始不断下滑，到２００５、２００６年，美国的个人储蓄率连续两年出现负值。低储蓄率的原因主要有两个，一是美国人生活的高消费水平，使收入中用于储蓄的部分不断下降，二是美国人将更多的收入用于其它各种投资。没有足够多的储蓄，使金融体系在预防由不确定因素带来的风险、缓冲不确定性的冲击方面存在缺陷，以至此次危机中的贷款者根本就没有任何能力抵御哪怕是非常温和的风险，因此从这个角度来看，之所以利率提高和房价下降会引起次贷危机，是以美国的个人储蓄率为基础的。

其次，美国房贷市场次级贷款的周期性。最近几年为了吸引民众进行房贷，美国住房抵押机构通常采用调息抵押的贷款形式，即利率在贷款初期是固定的，通常低于定息抵押利率１－３个百分点；后期利率则相应调高。根据惠誉国际信用评级有限公司（Ｆｉｔｃｈ　Ｒａｔｉｎｇｓ）的研究，次级债违约一般发生在债务期的第７个月，在２８－４２个月达到高峰，随后下降，在１２０个月大约结束　。如果此研究正确，就可以解释此次危机的发生。因为２００１－２００６年是美国联邦政府的降息时期，也是美国房贷市场开始膨胀的时期，在这一时期，尤其是２００４年开始，美国民众的次级房贷数量迅速增加，根据惠誉的研究，２００７年正好是次贷风险发生的时间（与此次危机相符，）并且在２００８年会有好转。因此笔者认为次级债本身的性质与危机的发生有密

机对中国房贷市场的启示，时代经贸，２００７／１０

７、于国强，美次贷危机给我们敲响警钟，科学决策月刊，２００７／１１

８、蔡恩泽，次贷危机的中国挑战，理财，２００７／１０

９、李石凯，低储蓄率是美国次贷危机的根源，中国金融，２００７／２１

１０、肖才林，美国次贷危机对我国金融业的警示，时代经贸，２００７／１２１１、沈炳熙，次贷危机与证券化，中国货币市场，２００７／１１

１２、殷剑峰，美国次贷危机可能在一、两年内好转，中国经济周刊，２００８／５＆６合刊

１３、于国强，美次贷危机给我们敲响警钟，科学决策月刊，２００７／１１

１４、曹远征，美国住房抵押贷款次级债风波的分析与启示，国际金融研究，２００７／１１

著。图３表明判断系数也是逐渐增大的。这是与预期相符的，即随着我国的经济的日益发展，股票市场也会逐渐完善，并逐渐趋向于满足ｃａｍｐ的假设条件，使得ｃａｐｍ的模型得以成立。所以从ｔ值的变动和判定系数的变动来看，ｃａｐｍ对中国股票市场的解释力是逐渐增强的。

Ｃ、另外，笔者对各个时间段的残差进行了ＪＢ检验，检验的结果基本上都是显著的。这说明，笔者这次对ｃａｐｍ用最小二乘法进行检验和推断是合理的。

检验结果表明，我国的市场处于不断的有效化的过程中，且证实了ｃａｐｍ模型在中国的股票市场是趋向于有效的，这为以后对股票进行估计，并以此为依据进行投资，套期保值等活动提供了实证方面的支持。

【参考文献】１、Ｄａｍｏｄａｒ　Ｎ．Ｇｕｊａｒａｔｉ　，ｂａｓｉｃ　Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃｓ，中国人民大学出版社２、Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ　，ＨＭ，Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ　Ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ：　Ｅｆ－ｆｉｃｉｅｎｔ　Ｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　．　ＹａｌｅＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　Ｐｒｅｓｓ　，Ｎｅｗ　Ｈａｖｅｎ　，１９５９．３、陈小悦，孙爱军，２０００“ＣＡＰＭ　在中国股市的有效性检验”，《北京大学学报》２０００　年第４　期。４、阮涛、林少宫，“ＣＡＰＭ　模型对上海股票市场的检验”，《数理统计与管理》２０００　年第４　期。

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