分级基金不再审批?细数分级B的血与泪

【导读】回忆过往，面向将来。

中国基金报 刘明

据了解，监管部门将不再批复分级基金产品，算是给之前大爆发的分级基金，划上了个到此为止的句号，分级基金将进入“存量时代”。

去年股灾中，不少投资者因购买分级B损失惨重。而随着监管部门防风险去杠杆的深入，去年股灾后就已暂停受理不再审批的分级基金，从“暂停”到“将不再批复”也只是迟早的事情。

而在牛市中大爆发的分级基金，在熊市和当前成交低迷的震荡市，也是经历着不断缩水的“煎熬”。今年已有分级基金因为规模太小选择主动“清盘”，少量分级B的日成交额甚至进入到千元时代。

从牛市中的“万人迷”到如今的讨人嫌，分级基金经历过去几年经历了怎么样的心路历程。基金君今天就为各位看官梳理一下（主流的被动指数型分级）：

1、分级基金发展简史：自1998年公募基金行业创立以来，2007年国投瑞银基金公司创新设计出分级基金瑞福分级，而后长盛、银华等基金公司跟进，但分级基金发展一直不温不火，直到2014年牛市起来，分级基金迎来大时代。

分级基金简介：分级基金就是在普通基金份额基础上，拆分出A、B两类份额，A份额以约定方式取得固定收益比如一年定存利率+3.5%，约定时间以约定方式分红（收益），B份额获得收益也承担风险，相当于B向A借钱投资，通常A、B比例为1:1。

股灾惨剧：分级基金的推出，为普通投资者获取杠杆提供了便利，但在股灾来临时，买入的普通投资者也是损失惨重。分级B上市交易的初始净值为1元，100份门槛交易，交易门槛极低，因而在牛市中为普通投资者杠杆交易提供极大便利，也因杠杆赚钱效应很多投资者在牛市后期追入，导致出现惨重损失，尤其是不断有不明真相的投资者在下折发生时买入（相当于对杠杆平仓），可能一天损失30%、40%。

2、一组简单的数据：

2014年7月21日，牛市启动前夕。上市交易的分级B（未特别注明均指被动指数型）为43只，合计场内份额为204亿份，其中银华锐进一只基金就占到118亿份，另外超过10亿份的只有深成指B和中证100B。

2015年6月12日，牛市到最高5178点。上市交易的分级B为88只，合计场内份额为1501亿份，是一年前的7.5倍，多家基金公司以分级基金为特色做大。申万证券B场内份额达182亿份，4只分级B份额超100亿份，30只分级B份额过10亿份。

2016年8月12日，股灾一年后。上市交易的分级B达到129只，合计场内份额为701亿份，为去年高点时的一半不到。已无过百亿的产品，份额最大的招商券商B，场内份额95亿份，过10亿份的分级B降至16只。

注明：如今较去年612最高点，多出的41只分级B，均为在牛市最后期中发行，在牛市余温中的2015年7月、8月上市，可见牛市分级发行之疯狂。2015年9月后即再无分级B上市。

3、那些赚钱的快乐时光：

证券B（150172，有两个以代码区分）：2014年7月21日到2014年11月25日，快速上涨翻了一倍，母基金净值触发上折；上折发生后，11月27日复牌到12月8日短短几天又翻一倍，再度触发上折，而后12月10日复牌后一周内又涨50%。

创业板B（150153）：2014年12月30日到2015年3月24日，创业板B市价翻倍并触发上折；折算复牌后3月底到5月再度翻倍行情再度上折；折算后又是三个涨停。

折算解释：又称为不定期折算，分为上折和下折。由于分级基金A、B份额为固定比例，比如1:1，分级B初始杠杆为2倍，但随着市场变化，母基金净值的变化，B份额净值可能不断增大或减少，而A类份额单位净值基本在1元附近，会造成杠杆倍数实际发生变化。比如B份额净值降至0.5元或2元，分级B的净值杠杆实际就上升为3倍=（1+0.5）/0.5或降为1.5倍=（1+2）/2。

为保证分级B杠杆在一定区间内，否则将可能无限缩小至1倍（B净值无限涨）或放大至无穷大（B净值降为0），同时也为保证A份额本金和利息安全，便设置了折算条款，即在母基金净值或B类净值达到一定情况下，进行向上折算和向下折算，A、B份额按比例重新回归1元面值，多出份额转换为母基金份额。

简单例子：假设上折阈值为母基金2元净值、下折阈值为B份额净值0.25元。

如母基金净值达到2元=（A+B）/2，即相当于A份额净值1元、B份额净值达到3元，这时杠杆倍数仅有（1+3）/3=1.33倍，假设为100份A和100份B，于是B的3元变为300份1元份额，其中100份继续为B份额，200份变为母基金。于是B的杠杆又回复到2倍。

下折则为，当分级B净值达到0.25元，这时分级B的净值杠杆实际为（1+0.25）/0.25=5倍，这个杠杆非常高，如果市场继续下跌，B的资产可能很快跌没了，无法保证A本金和利息安全，且杠杆过高风险很大。于是100份0.25元的B份额变为25份1元净值B，对应100份的A份额，多出的75份转换为母基金。于是A、B回归初始1元，杠杆又变为2倍。

4、那些下折的惨剧：

成也杠杆，败也杠杆。正是杠杆的魅力，使得分级B在牛市中备受追捧，成就了分级基金发展大时代。而当股灾来临时，分级B的杠杆几乎就成了灾难，持续的暴跌，股灾中无法卖出，下折被平仓。下折当天，不明真相的投资者买入，一天损失百分之好几十。

同样以证券B（150172）和创业板B（150153）为例：

证券B从2015年6月9日最高价1.795元开始，一路暴跌到8月26日0.413元，跌幅将近80%。而最后是连续三个一字板跌停，并触发下折。而8月26日当天证券B的单位净值实际上市0.1054元，远低于跌停价0.413元，而下折将按照净值计算份额，实际上这一轮下跌过程中证券B的跌幅要远大于80%。

创业板B从2015年5月28日最高的1.435元一路暴跌，到8月25日跌到0.305元，跌幅也达到80%左右，最后两天也是一字板跌停。这还是没有考虑当时触发下折折算后带来的损失。

看得见的是持续暴跌了80%，看不见的是股灾过程中批量下折，高溢价发生下折，买入的投资者简直就是跳入火坑。很多不明下折的投资者看见价格低买入，在一天内损失巨大，被戏称为“末日接盘侠”。而去年7月批量出现下折，如7月7日、7月8日两天就有10余只分级B出现批量下折。

股灾中分级B下折，是巨大的坑。由于下折的复杂性，很多投资者并不明白下折意味着什么，看起来很便宜，但却溢价很高的下折分级B，买入后一天就损失好几十个百分点。

以去年上半年热门主题的互联网B来看，互联网B在去年6月24日上市，上市当天价格还在1元以上，而后一路暴跌，并发生下折。下折前最后一个交易日为7月8日，当天一字板跌停，价格为0.459元，短短半个月跌幅超过50%。但这实际上，只是惨剧的开始。

互联网B最后三个交易日为7月6日、7月7日、7月8日，这三天的单位净值分别为0.304元、0.23元和1元（折算后）。即实际发生下折日期为7月7日，但在发生下折后第二天还要交易一天，然后停牌，净值归1后再复牌。

可能有童鞋看到7月8日的净值还会想，净值一下就回到了1元，是不是暴涨啊。暴涨个鬼啊，你原来1000份可能就只剩下一两百份了，净值是涨了。

来仔细看下，7月6日当天高开直线下跌，当天最高价0.689元，成交5.07亿元；7月7日一字跌停，价格0.51元，成交1826万元；7月8日，一字跌停，价格0.459元，成交421元。然后停牌一天，7月10日复牌涨停，又大涨两天回调，大涨两天的最高价为1.328元。

好。开始计算下，7月6日买入了5个亿，大部分在随后两天没有跑出来，经历了下折。下折意味着什么，不是净值涨了么？基金君就给你们算一算。

7月7日，互联网B的净值为0.23元，母基金的净值为0.618元；7月8日进行折算，实际上当天母基金净值又跌了2.56%，即折算时母基金净值为0.602元，互联网B的净值为0.214元。可以折算为0.214份单位净值为1元的新的互联网B。

按照折算复牌后几天内最高的1.328元来算，原来的1份互联网B，折算后的价格为0.214*1.328=0.284元。

如果是7月6日以0.689元买入的投资者，损失为1-0.284/0.689=58.8%，即使是最后一天0.459元买入的投资者，损失也高达38%。

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